投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][7][81] 核心观点 - 安联锐视是全球安防领域技术先进企业，在ODM细分市场具有深厚积累，与AI等技术结合潜力可期 [7][81] - 公司积极布局机器人业务，打开第二成长曲线，有望开启发展的全新阶段 [7][81] - 预计2025-2027年公司归母净利润为0.37/0.83/1.26亿元，当前股价对应PE分别为156X、70X、46X [2][7][81] 公司概况与行业地位 - 公司是安防视频监控解决方案提供商，在全球知名安防媒体a&s传媒发布的“2024全球安防50强”榜单中位列第28位 [7][10][33] - 公司是国内兼具技术与生产优势的安防视频监控骨干企业，也是我国安防视频监控产品的核心制造商之一 [10][29] - 公司实际控制人为徐进，截至2025年三季报，其及一致行动人合计持有公司36.30%的股份 [18] 传统安防业务与AI布局 - **业务模式**：公司是安防行业内相对稀缺的在To C与To B两个领域同时发力的企业，采取ODM和自有品牌两种方式布局，并于2020年3月成为华为的JDM供应商 [7][32] - **技术实力**：截至2025年上半年，公司已累计开发新产品10000多个款型，是国内同时具备硬件设计能力、软件开发能力以及集中管理平台研发能力的少数几家公司之一 [7][33] - **AI融合**：公司加大了AI算法场景化应用的投入，实现了算力到算法的落地，产品已接入DeepSeek、通义千问等头部大模型 [7][36][37] - **财务表现**：AI投入带动整体毛利率持续提升，2025年前三季度公司整体毛利率达到38%，为历史同期最高水平 [7][38] 公司2024年销售费用率为3.95%，显著低于中信安防板块同期10.63%的平均水平，体现出ODM模式的优势 [7][38] 机器人业务布局（第二成长曲线） - **投资控股**：公司已成为安兴宇联第一大股东，持股比例提升至47.50%，计划未来在条件成熟时利用资本市场工具完成并购，实现转型 [7][51][69] - **团队实力**：安兴宇联首席科学家孙丙宇教授现任中国科学院合肥智能机械研究所仿生智能中心副主任、中国科技大学教授、博导，负责AI研发及技术前瞻性方向 [7][52] - **市场定位**：专注于特种机器人细分赛道，计划在三到五年内实现快速增长，达到具备上市公司并购的可行性 [7][53] 技术应用方向包括铁路检测维修、城市地下管网巡检等领域 [7][53] - **产品与技术**：机器人针对地下沟道等限定空间设计，能在狭小空间完成作业，具备技术优势 [7][53][62] 核心产品包括人形导览机器人、人工智能特种电力作业机器人、AI智能体一体机等 [53][56][59][65] - **深化布局**：公司通过投资新设江苏元启联安机器人科技有限公司（持股40%）进一步深化具身智能机器人领域布局 [69] 行业背景与市场空间 - **安防行业**：2024年国内安防行业产值达到10706亿元，同比增长约6%，其中产品类产值3319亿元，增速达14.3% [21][76] - **机器人行业**：根据高工机器人产业研究所预测，2025年全球人形机器人市场规模有望达到63.39亿元，到2035年将超过4000亿元 [41] 预计到2035年，中国人形机器人销量有望达到200万台左右，市场规模接近1400亿元 [41] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为4.84亿元、6.54亿元、8.50亿元，增速分别为-29.9%、35.0%、30.0% [2][76] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.37亿元、0.83亿元、1.26亿元，增速分别为-47.8%、121.9%、52.4% [2][76] - **估值比较**：选取狄耐克、虹软科技、华胜天成为可比公司，其2026-2027年平均PE分别为72X、55X，公司当前股价对应PE分别为70X、46X，估值低于可比公司平均水平 [79][80] 近期经营状况说明 - 受2024年10月被列入美国SDN清单影响，公司2025年前三季度收入为3.34亿元，同比下滑约40%，归母净利润为0.15亿元，同比下滑约80% [13][15] - 公司正积极申请移出SDN名单以恢复国外业务，同时积极拓展国内业务并寻找国内并购重组机会 [7][13]

公司核心业务与市场地位 - 公司深耕安防视频监控产品软硬件的研发、生产与销售，核心产品包括前端摄像机和后端硬盘录像机 [1] - 公司以ODM模式为主，为全球科技和消费电子行业的领先客户提供服务，凭借强大的研发和生产能力，已累计开发新产品超过10000个款型 [1] - 产品销往全球六大洲，在全球各地拥有近500家客户，具备完善的全球化产业布局 [1] 机器人产业投资布局 - 公司于11月25日通过两项机器人领域投资议案，加码机器人产业投资，旨在布局新的增长曲线 [1] - 投资800万元参与设立新机器人公司元启联安，持股40%，该公司将专注于具身智能机器人业务 [1] - 斥资256.5万元增资联营公司安兴宇联，增资后持股比例由38%提升至47.5%，成为其第一大股东，该公司经营范围涵盖工业机器人制造、特殊作业机器人制造等 [1] 机器人子公司产品与技术 - 安兴宇联专注特种机器人赛道，核心团队实力雄厚，首席科学家负责AI研发及技术前瞻，总经理深入研究AI语言行业大模型 [2] - 已开发出相对成熟的导览机器人、攀爬机器人、无人机清理机器人等产品，并开始得到市场认可 [2] - 导览机器人接入AI大脑，实现RAG实时检索和多语言讲解，采用多元融合SLAM方案，实现厘米级定位、动态避障及自主移动 [2] - 无人机+产品系列包括：应用于分布式光伏环境的无人机+光伏清扫机器人，用于电力巡检运维的无人机+带电作业工具，以及用于无人区电力建设的重载无人机+吊装工具 [2] 财务预测与增长前景 - 预计公司2025-2027年分别实现营收4.38亿元、6.23亿元、8.77亿元 [2] - 预计同期归母净利润分别为0.32亿元、0.74亿元、1.07亿元 [2] - 预计同期EPS分别为0.46元、1.07元、1.54元 [2] - 公司正积极申请移出SDN清单，安防设备主业明后年有望恢复较快增长，同时持续加码机器人赛道投入，有望打造新增长曲线，未来成长空间广阔 [2]

公司业务概况 - 公司主业为传统安防视频监控，2024年传统安防业务收入占比98%，海外市场占比约为90%，以ODM模式为主 [1] - 公司是行业内少数具备toB与toC双场景的供应商，具备政企等大客户的复杂采购和项目实施流程经验，以及零售、电商等渠道资源 [1] - 2024年5月公司投资设立浙江安兴宇联机器人有限公司，战略布局机器人和AI硬件及智能体等新领域，开发第二增长曲线 [1] 传统安防业务 - 公司技术端积累深厚，曾获得华为、三星等国际品牌的供应商资格 [1] - 公司历年持续加码研发投入，在24年10月受到美国制裁后，研发费用率持续提升，2020-2025Q1-3研发费用率自5.8%提升至16.4% [1] - 持续的研发投入带来产品迭代升级，2020-2025Q1-3毛利率自24.1%提升至37.7% [1] - 2025年公司新开发面向To B用户的管理平台和门禁产品，推动产品AI+，可以适配Deepseek、通义千问、火山等大模型，提升产品附加值 [2] 机器人新业务 - 公司通过持股38%的联营公司浙江安兴宇联机器人有限公司，战略布局特种机器人赛道，与中科大教授孙丙宇团队合作 [2] - 业务着力于在有限空间和危险作业条件下的特种机器人，技术具有比较优势，产品包括导览机器人、智能巡检机器狗、无人机+相关产品等 [2] - 业务专注于地下管网、高压环境等恶劣场景的人工替代需求，聚焦电力、能源、政务等领域的"限定空间"人工替代需求 [2] - 该布局避开消费级及通用工业机器人的激烈竞争，差异化优势显著，并已初步实现落地应用 [2] 财务业绩与展望 - 公司最为困难的时期已经过去，若26年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长 [2][3] - 业绩增长动力一方面来自外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面来自解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [3] - 预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38% [3] - 预计归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58% [3] - 预计EPS分别为0.49/1.25/1.98元，对应11月15日收盘价66.1元的PE分别为136/53/33X [3]

投资评级与核心观点 - 报告对安联锐视首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] - 公司当前正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段，兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [4][7] - 若2026年年初能够解除美国制裁，2026年业绩或将出现明显增长，主要受益于外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，以及解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [4][7] - 预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58% [4][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/1.25/1.98元，对应2025年11月15日收盘价66.1元的PE分别为136/53/33X [4][7] 公司概况与业务转型 - 公司主业为传统安防视频监控，2024年传统安防业务收入占比98%，海外市场占比约为90%，以ODM模式为主 [1][12] - 2024年5月公司投资设立浙江安兴宇联机器人有限公司，持股38%，战略布局机器人和AI硬件及智能体等新领域，开启第二增长曲线，向双主业转型 [1][3][15] - 公司是行业内少数具备toB与toC双场景的供应商，具备政企等大客户的复杂采购和项目实施流程经验，以及零售、电商等渠道资源 [2][55] - 公司技术积累深厚，曾获得华为、三星等国际品牌的供应商资格 [2][15] 传统安防主业分析 - 公司产品包括前端摄像机和后端硬盘录像机，涵盖网络高清、同轴高清、模拟标清三大类，产品线覆盖从入门级到专业级监控场景 [37][38][40] - 公司积极开拓工程类市场，2020年通过华为供应商评审成为其JDM供应商，当年工程类客户新增45家 [40] - 公司持续加大研发投入，研发费用率从2020年的5.8%提升至2025Q1-3的16.4% [2][66][67] - 持续的研发投入推动产品智能化升级和毛利率提升，毛利率从2020年的24.1%提升至2025Q1-3的37.7% [2][30][66] - 2025年公司新开发面向To B用户的管理平台和门禁产品，推动产品AI+，可以适配Deepseek、通义千问、火山等大模型，提升产品附加值 [2][66] - 2024年10月公司被美国列入SDN清单，生产经营受到实质影响，目前正等待移除申请结果 [29][57] 机器人新业务分析 - 机器人业务聚焦限定空间下的特种机器人赛道，与中科大教授孙丙宇团队合作，专注于地下管网、高压环境等恶劣场景的人工替代需求 [3][74][78] - 产品矩阵包括导览机器人、智能巡检机器狗、无人机+相关产品等，已初步实现落地应用，部分产品已在杭州市政府落地使用 [3][74][81] - 该业务避开消费级及通用工业机器人的激烈竞争，技术优势在于有限空间的结构设计、复杂危险环境下的控制系统与算法、模型轻量化技术等 [3][78][88] - 安兴宇联拥有1项高价值发明专利，自主研发I类知识产权2项、II类知识产权35项，已授权知识产权76项 [88] 行业竞争格局 - 全球传统安防市场制造端呈现双寡头格局，2023年海康威视全球市占率24%，大华股份占12% [50][53] - 中国企业在全球安防视频监控市场份额超80% [50] - 消费级摄像头市场方面，2025年一季度全球前五品牌中中国品牌占据四席，萤石出货420.3万台位居全球第一 [54]

财务表现 - 公司前三季度实现营收3.34亿元，三季度单季营收1.16亿元 [1] AIoT智能化升级 - 公司持续聚焦AI算法场景化落地，已完成AI端侧智能摄像头的技术储备 [1] - 智能摄像头产品具备与阿里通义千问、DeepSeek等通用大模型接入的技术能力，并与多家国内头部大模型厂商建立商业合作 [1] - 市场渗透分阶段推进：初期聚焦餐饮、零售等商业场景推出AI巡店服务，未来将拓展至家居、养老、宠物陪伴等领域 [1] 特种机器人新赛道布局 - 公司通过持有38%股份的联营公司浙江安兴宇联机器人，加速推进限定空间特种机器人的研发与商业化 [2] - 机器人产业处于爆发式增长阶段，《"十四五"机器人产业发展规划》明确到2025年产业营收年均增速需超20% [2] - 核心产品在三季度取得实质进展：导览机器人具备拟人化交互和安防巡逻功能，带电作业工具已通过国网认证并实际使用，无人机+系列产品解决光伏清扫、高空作业及运输难题 [2] 发展战略与前景 - 公司已构建传统安防升级与特种机器人新赛道突破的发展格局 [2] - 随着AI巡店服务规模化推广、特种机器人订单落地加速以及技术协同效应释放，公司有望逐步化解外部压力 [2]

论坛背景与核心事件 - 宇树科技创始人王兴兴出席2025年10月15日举行的“中国—北欧经贸合作论坛” [1] - 论坛主题为“支点湖北 智链全球”，旨在探讨湖北与全球市场的连接与合作 [5] - 论坛现场展示了AI应用，包括数字人解说和向导机器人 [3] 湖北武汉的区域优势 - 湖北武汉地理位置优越，处于中心地带，交通便利 [1][3] - 湖北拥有丰富的年轻人才储备和优质大学资源 [3] - 湖北武汉近年来频繁出现在创新榜单上，发展势头良好 [4] 机器人及AI产业发展态势 - 智能机器人产业被视为刚刚起步，全球市场存在巨大发展潜力和竞争 [3][4] - 未来两三年内，机器人产业预计将取得显著进步 [4] - 科技落地至关重要，需要在实际场景中应用，而非仅停留在概念层面 [4] 企业战略与市场竞争 - 企业在机器人赛道中需要快速适应变化并提前布局以抢占先机 [4][5] - 产业竞争激烈，成功关键在于将资源优势转化为实际的产业闭环 [4][5] - 中欧班列新线路的开通为本地企业连接全球市场提供了新的契机 [3][6]

公司业务进展 - 公司已在部分省的电信营业厅试点应用导览机器人 [1] - 智慧茶饮机器人及递送机器人已陆续商谈商机合作 [1]

公司业务进展 - 公司在部分省的电信营业厅试点应用导览机器人 [1] - 智慧茶饮机器人、递送机器人等已陆续商谈商机合作 [1]

行业政策与规划 - 广州市工业和信息化局发布《广州市"机器人+"应用场景需求清单》 围绕7类智能机器人的80项典型应用场景梳理难点问题和迫切需求 覆盖医院、公园、地铁、园区、图书馆、博物馆等场所[1] - 广州布局打造国家、省、市三级制造业创新中心体系 加快建设机器人、智能检测装备等制造业创新中心[2] - 全市将按照"应用牵引、整机带动、软硬协同、生态培育"路径 加快出台具身智能产业政策 打造"品牌赛+训练场+展示中心+专业展会"等系列平台[2] 产业发展现状 - 智能装备与机器人产业是广州"12218"现代化产业体系重点发展的15个战略性产业集群之一 发展势头较为强劲 支撑作用较为突出[2] - 2024年广州市工业机器人产量2万套 同比增长33% 服务机器人产量9万套 同比增长22%[2] - 已培育广州数控、昊志机电、蓝海机器人、明珞装备、瑞松智能等一批国内先进的自主品牌机器人本体、关键零部件及系统集成商企业 产业创新力与影响力位于全国前列[2] 供需对接活动 - 对接会吸引机器人场景应用方、需求方和智能装备与机器人产业链上下游企业、金融机构、高校、专家学者以及媒体记者等300余名代表参加[1] - 会议现场派发《广州市优质装备产品手册》 涵盖14个细分装备领域 包含541家企业的726项产品介绍以及应用领域[1] - 汇聚70家多元化装备用户以及150家智能装备与机器人产业上下游供应商 通过"需求发布+新品推介"方式促进供需精准对接[3] 应用场景需求 - 14家企事业单位发布机器人、智能成套装备以及精密仪器采购需求 包括适用于编程教育的水下机器人、移动机器人 适用于模拟教学的医疗机器人 支撑人机交互实践的人形机器人等[3] - 广日股份需要巡检、安防、导览、清洁等方面机器人设备 智慧城市和智慧园区是过万亿级消费市场[3] - 对接会首次实现教育、医疗、园林建筑等不同领域的"跨界"对接 智能装备能应用到这些领域之中[3] 产品与技术展示 - 近30家企业展示高科技产品 包括电磁网捕机器狗、眼科机器人、巡检机器人、清洁机器人、咖啡机器人、康养机器人、骨骼机器人、复合移动机器人等智能装备及精密仪器[3] - 8家供应企业进行路演产品展示推介 包括围绕新型电力系统建设在智能微网技术中的核心产品以及应用[4] - 企业已有医疗系统智能物联网系统以及仓储运输系统的完整解决方案[4]

公司AI智能体平台研发进展 - 公司正在自主研发AI智能体基础平台 重点深耕视频观影 内容生成 出行服务 文旅消费 数字员工 企业培训 决策支持等多个领域 [1] - 公司计划近期推出天翼出行 企业培训师 导览机器人 AI态势感知等智能体应用 [1] - 后续重点将在影音 伴聊 伴读 伴行等服务产品上深入开展垂直领域的智能体应用研发 [1]