公司经营业绩 - 截至2025年10月累计新签合同金额达1238.40亿元 [1] - 截至2025年10月累计实现营业收入813.34亿元 [1]

业绩总结 - 截至2025年10月公司累计新签合同1238.40亿元[3] - 截至2025年10月公司累计实现营业收入813.34亿元[3]

公司财务业绩 - 截至2025年10月，公司累计实现营业收入813.34亿元 [1] - 截至2025年10月，公司累计实现新签合同1238.40亿元 [1]

重大项目中标 - 公司近期中标8个重大项目，项目金额合计496.29亿元 [2] - 单个项目金额均在15亿元以上 [2] - 中标项目金额占公司2024年度经审计营业收入的4.65% [2] 重大项目详情 - 新建合肥至池州铁路站前工程，金额66.84亿元，合作期1279日历天 [6] - 新建温州至福州高速铁路（福建段）站前工程，金额114.36亿元，合作期1826日历天 [6] - 新建温州至福州高速铁路浙江段站前及相关工程，金额115.51亿元，合作期1826日历天 [6] - 黔桂铁路贵州段增建二线工程，金额26.15亿元，合作期1460日历天 [6] - 黔桂铁路增建二线站前工程（南宁局管段），金额82.36亿元，合作期1460日历天 [6] - 新建上海至南京至合肥高速铁路沪宁段站房及相关工程，金额17.28亿元，合作期744日历天 [7] - 济南章丘埠村4A级景区综合提升及配套服务设施建设项目，金额24.40亿元，合作期780日历天 [7] - G12珲春至乌兰浩特高速铁路防川至珲春段和G1131牡丹江至延吉高速公路老爷岭至汪清段施工总承包，金额49.39亿元，合作期1460日历天 [7] 公司基本情况 - 公司是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，2025年《财富》“世界500强企业”排名第51位，连续19年跻身世界500强 [9] - 公司业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融及其他新兴产业 [9] - 公司经营范围遍及140多个国家和地区 [9] 近期财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入7284.03亿元，同比下降3.92% [9][10] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为148.11亿元，同比下降5.63% [9][10] - 公司前三季度利润总额为204.58亿元，同比下降13.88% [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-797.57亿元 [10]

整体经营业绩 - 2025年1月至10月新签合同总额约3.61万亿元，同比增长1% [2][3] - 2025年前三季度营业收入为1.56万亿元，同比下降4.2% [5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为381.8亿元，同比下降3.83% [5] 建筑业务表现 - 建筑业务新签合同额为3.32万亿元，同比增长2%，占新签合同总额的91.97% [2][3] - 建筑业务合同中，境内订单金额超过3.15万亿元，同比增长1.9% [3] - 截至2025年三季度末，公司合同负债为3699亿元，同比增长9.52% [5] 地产业务表现 - 地产业务合约销售额为2871亿元，同比下降9.5% [3] 境外业务发展 - 2025年1月至10月境外业务新签合同额为1691亿元，同比增速达3.2% [3] - 2025年上半年境外业务实现营业收入598亿元，同比增长5.8% [4] - 境外营业收入从2021年的893亿元逐年增长至2024年的1186亿元，创年度历史新高 [3] 成本与费用控制 - 2025年前三季度营业成本为1.42万亿元，同比下降4.09% [5] - 2024年营业成本为1.97万亿元，同比减少3.48% [5] - 截至2025年三季度末财务费用为135.6亿元，同比减少4.81% [9] 研发投入与科技创新 - 2025年前三季度研发费用投入239.8亿元，近五年研发费用累计高达2052.8亿元 [2][8] - 截至2025年上半年末，公司拥有有效专利约7.09万件，其中发明专利约1.2万件 [9] 财务状况 - 截至2025年三季度末资产负债率为76.07%，较2024年同期下降0.09个百分点 [9] 行业地位与商业模式 - 公司是全球规模最大的投资建设集团之一，在多个领域居行业领先地位 [7] - 公司打造"规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程"四位一体的商业模式 [8] - 公司是世界最大的工程承包商，经营区域覆盖中国各省区市以及海外近百个国家和地区 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

合资企业组建 - 贝莱德同意出资高达20亿欧元约合23.3亿美元与西班牙工程建筑集团ACS共同组建数据中心合资企业[1] - 贝莱德的全球基础设施基金将支付约10亿欧元首付款其余款项将根据业绩目标浮动支付[1] - 合资企业由双方各持有50%股权[1] 资产注入与业务重点 - ACS将向合资企业转让可开发1.7吉瓦数据中心的资产储备[1] - ACS正日益将数据中心建设作为高利润增长点[1] - 其美国子公司Turner已是美国最大建筑企业[1] 行业需求与增长 - 根据ACS全年财报2024年其数据中心项目订单量激增138%[1]

公司在福建海峡地区的重大工程项目 - 公司在福建区域承建了多项重大工程 [1] - 承建项目包括海峡两岸融合发展示范产业园区及配套基础设施项目 [1] - 承建项目包括福建农林大学海峡联合学院和海峡联合研究院项目 [1] - 承建项目包括福州长乐国际机场二期扩建工程 [1] - 承建项目包括京台高速公路通道支线闽侯至平潭高速公路 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为公司短期收入业绩承压，但现金流显著好转，资产负债表健康，海外业务高增预期仍在，国内业务企稳回升，公司有望展现业绩弹性，同时高分红构筑安全边际，继续重点推荐 [12] 财务表现 - 公司前三季度实现营业收入91.75亿元，同比减少27.20%；归属净利润5.56亿元，同比减少13.21%；扣非后归属净利润5.50亿元，同比减少5.02% [2][6] - 单三季度营业收入24.30亿元，同比减少31.14%；归属净利润1.31亿元，同比减少40.46%；扣非后归属净利润1.28亿元，同比减少37.72% [6] - 公司前三季度综合毛利率15.26%，同比提升2.87个百分点；单三季度综合毛利率15.67%，同比提升0.87个百分点 [12] - 公司前三季度期间费用率6.33%，同比提升1.05个百分点；单三季度期间费用率7.42%，同比提升0.76个百分点，费用率提升主要系收入承压导致被动提升，整体费用金额基本持平 [12] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出12.11亿元，同比少流出27.74亿元，收现比104.54%，同比提升31.18个百分点 [12] - 单三季度经营活动现金流净流入17.00亿元，同比转正，收现比201.16%，同比提升154.17个百分点 [12] - 公司资产负债率同比下降0.93个百分点至66.04%，应收账款周转天数同比减少4.39天至103.26天 [12] - 截至2025年半年报，公司在手货币资金80.6亿元，有息负债10.5亿元，净现金约70.1亿元，资产负债表健康 [12] 新签订单情况 - 2025年第一季度至第三季度，公司新签合同额达106.49亿元，同比下滑29.3% [12] - 其中境内累计新签40.54亿元，同比增长46.8%；境外累计新签65.95亿元，同比下滑46.3% [12] - 国内新签订单明显企稳回升，国外新签订单由于跟踪项目落地较慢及加强风险把控，造成新签有一定压力 [12] 未来展望与催化剂 - 若俄乌停战，考虑公司在俄乌有丰富订单执行经验，公司有望斩获更多订单 [12] - 展望下半年，海外大订单有望加速落地，带动公司业绩增长 [12] - 公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，经营质量优异 [12] - 公司近3年分红率分别为71%、50%、51%，预计后续有望保持50%左右水平，若按业绩8.8亿、分红率50%测算，2025年业绩对应股息率约4.6% [12]

业务概况 - 公司主要经营业务为工程建筑施工和清洁能源发电两大主业，同时大力发展装备制造业务 [2] - 装备制造业务年设计产能约30万吨，主要包括清洁能源装备风电塔筒、光伏支架制造及建筑施工机械制造等 [3] 工程建筑施工业务 - 截至2025年9月30日，公司累计已签约未完工工程施工项目剩余合同金额约1851亿元 [2] - 已中标尚未签约工程施工项目金额约260亿元 [2] - 2025年上半年建筑施工综合毛利率为7.27%，其中房屋建筑毛利率6.84%，水利水电毛利率7.30%，市政工程毛利率6.47% [2] - 公司将发挥四类五项工程施工特级资质优势，持续关注粤港澳大湾区交通、水利、市政等基础设施建设项目 [3] 清洁能源发电业务 - 截至2025年9月30日，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机486.14万千瓦 [3] - 具体装机构成：水力发电38.05万千瓦，风力发电77.24万千瓦，光伏发电360.85万千瓦，储能10万千瓦 [3] - 清洁能源发电项目主要分布在新疆、甘肃、广东、湖南及山东等地区 [3] - 公司目前没有在海外开展清洁能源投资业务 [3] 财务状况与管理 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降幅度较大，主要受地方政府化债政策及财政资金年度预算安排影响，2024年底收款相对集中导致该部分工程款、采购款集中在2025年支付 [3] - 公司加强应收账款管理措施：积极做好在建项目计量及已完工项目结算，减少已完工未结算项目资金占用；加大在建项目应收账款追收及完工项目应收款项清欠力度，确保现金及时回笼 [3]