智能手表行业发展历程 - 2015年智能手表产业尚未引起公众广泛关注 谷歌早期生态由手机厂商主导 产品设计简陋 被市场迅速抛弃[3] - 同期苹果Apple Watch以时尚定位形成鲜明对比 凸显早期安卓阵营产品力不足[3] - MOTO 360凭借圆形表盘设计引领行业风尚 曾引发"100%正圆表盘"技术竞赛[5] MOTO 360产品迭代与技术瓶颈 - 初代产品采用德州仪器OMAP3630单核1GHz处理器 二代升级为高通骁龙400平台 均非专用芯片导致功耗控制与系统适配问题[7] - 2019款由加拿大公司eBuyNow授权生产 仍受限于骁龙Wear3100方案 健康监测功能薄弱 市场反响平淡[9] - 2025年新款回归MOTO自主开发 搭载Wear OS系统 配备ECG心电图/体脂测量等高端传感器 定位旗舰智能手表[11][13] 高通新一代芯片技术突破 - 骁龙W5 Gen2采用台积电3nm/2nm制程 配备Cortex-A78大核与LPDDR5X内存 性能与能效显著提升[19][20] - 协处理器规格成为关键 前代22nm Cortex-M55方案未被厂商广泛采用 新一代需解决技术门槛问题[24] - 芯片升级将推动安卓智能手表续航突破一周 弥补传统短板[27] 市场竞争格局与产品策略 - MOTO需平衡轻智能手表(续航强价格低)与全智能手表(功能强定位高)的产品线冲突[14][17] - 三星Exynos W系列不对外开放 使高通骁龙W5 Gen2成为安卓阵营唯一高端选择[27] - 行业有望复制手机芯片"内卷"模式 推动技术透明化与消费体验升级[29]

行业概况 - 2025年第一季度华为首次超越苹果成为全球腕戴设备市场份额第一，出货量达1000万台，市场份额21.9%，同比增长42.4% [1][25] - 全球智能可穿戴设备市场规模已达1000亿美元，中国市场突破1000亿元人民币，预计2034年全球规模将超4300亿美元，年复合增长率20% [3][19] - 腕戴设备占智能可穿戴市场出货量30%以上，2024年全球出货量达1.9亿台 [24] 市场格局 - 2025年Q1全球腕戴设备前五厂商：华为(21.9%)、小米(19%)、苹果(15.5%)、三星(7.5%)、佳明(4.7%)，中国品牌增速显著 [25] - 中国市场智能手表出货量同比增长25%，智能手环增速接近70%，下沉市场成为新增量 [26][28] - 政策推动：2025年中国"国补"政策将智能手表/手环纳入补贴范围刺激消费 [28] 技术驱动因素 - 传感器技术进步使设备能实时监测心率/血氧/睡眠等多维健康数据，精度提升 [4][34] - 电池续航能力显著改善，支持全天候健康监测和户外运动场景 [5][35] - 微型化技术突破：如MOT6601传感器芯片仅芝麻大小，实现更小体积设备 [34] 产品形态演进 - 主要形态包括：腕戴设备(手表/手环)、眼戴设备(眼镜)、头戴设备(AR/VR)、服装类设备 [3] - 智能戒指崛起：Oura Ring占全球50%份额，估值超50亿美元，主打健康监测+时尚设计 [32] - 产品差异化：针对跑步/游泳/潜水等户外场景推出专业款设备 [35] 应用场景拓展 - 医疗健康领域：从数据监测走向主动干预，如高血压筛查、慢性病管理等 [36] - AI深度融合：设备具备情绪识别、睡眠评分等决策辅助功能 [37] - 户外运动场景：GoPro运动相机、佳明专业运动手表等细分产品发展 [17][30] 行业发展历程 - 萌芽期(1960s-1990s)：从实验室设备(1961年可穿戴计算机)到消费化尝试(1975年计算器手表) [9] - 突破期(2000s)：iPod设计理念影响、Fitbit健身追踪器问世、iPhone推动移动互联 [13][18] - 爆发期(2010s)：市场规模从2011年20亿美元增长至2020年520亿美元，CAGR达43% [19][22] 中国企业表现 - 华为/小米通过高性价比产品抢占市场，华为2025年Q1出货量同比增42.4% [25] - 高驰从OEM转型自有品牌，专注户外智能穿戴领域 [29] - 产业链优势：中国在传感器、芯片等核心零部件领域逐步突破 [34]

核心观点 - 奢侈品市场低迷波及腕表行业，斯沃琪集团2025年上半年销售额同比下滑11.2%至30.6亿瑞士法郎，营业利润暴跌66.7%至6800万瑞郎，净利润率仅0.6% [4] - 中国市场成为业绩下滑主因，大中华区批发业务下降超30%，零售业务降幅15%，在集团总销售额占比从33%降至24% [6][9] - 中国消费者需求从"身份象征"转向"价值投资"，高端腕表保值属性减弱，欧米茄/宝玑/宝珀二级市场价格指数分别下跌2%/8%/14.3% [14][16] - 智能手表冲击大众市场，2025Q1全球腕戴设备出货量同比增长10.5%至4557万台，中国智能手表出货量增长25.3% [19][20] - 华为等厂商推出2万元以上高端智能手表，传统瑞士制表商在智能领域竞争力不足 [21] 财务表现 - 2025上半年关键财务数据： - 净销售额30.59亿瑞郎（2024年同期34.45亿），同比下滑11.2% [4][5] - 营业利润率2.2%（2024年同期5.9%），净利润率0.6%（2024年4.3%） [4][5] - 权益资本116.81亿瑞郎，市值85.5亿瑞郎 [5] - 区域表现两极分化： - 北美/印度/土耳其/中东/澳大利亚实现两位数增长 [9] - 美国市场欧米茄/浪琴等品牌增长10%-30% [9] - 亚洲市场整体下滑7.2%，其中中国大陆(-18.7%)和香港(-13.3%)拖累明显 [8] 中国市场变化 - 消费逻辑转变： - 2024年中国内地高端消费市场规模下降2%至1.63万亿元，传统奢侈品跌幅超8% [14] - 黄金成为高净值人群投资首选，腕表金融属性弱化 [14][16] - 渠道结构调整： - 电子商务和零售商库存出现改善迹象 [10] - 历峰集团同期大中华区销售额同比下降7% [12] 产品竞争格局 - 智能穿戴设备冲击： - 华为/小米分别以42.4%/42.6%增速领跑全球市场，合计占40.9%份额 [20] - 华为推出定价2.2-2.4万元的WATCH ULTIMATE DESIGN系列 [21] - 传统品牌应对策略： - Swatch推出欧米茄/宝珀联名款，主打"千元拥有奢侈品牌"概念 [22] - 计划利用AI技术实现手表个性化定制 [22] - 产品定位困境： - Swatch品牌500-2000元价位缺乏功能竞争力 [18] - 联名策略可能损害高端品牌形象 [22]

公司股价表现与市场反应 - 2025年7月18日收盘价13.190美元，单日跌幅4.00%（下跌0.930美元），盘中最高14.100美元，最低12.610美元，成交量38.14万股，成交额502.0675万美元，振幅11.14% [1] - 盘后交易价13.200美元，下跌1.05%，盘后交易量255股 [1] - 公司宣布2025年第二季度收入预计同比增长30%，为三年来首次增长，引发市场热情 [1] 战略转型与品牌重塑 - 公司经历从"去小米化"阵痛到自有品牌Amazfit的成功转型，小米产品营收占比从超过70%降至0%，自有品牌营收占比从2015年不足3%升至2025年第一季度100% [3] - 通过构建多层次产品矩阵实现差异化竞争：千元以内"轻智能"系列巩固大众市场，1000-2000元"运动系列"聚焦专业人群，2000元以上旗舰产品线主打户外市场 [4] - 毛利率从2015年12.34%提升至2024年38.46%，盈利能力持续改善 [4] 技术优势与产品竞争力 - 依托十年积累的用户数据、自研黄山系列芯片和Zepp OS操作系统构建技术护城河 [6] - 产品具备专业功能优势：T-Rex3拥有1.5英寸AMOLED显示屏，最高亮度2000尼特，GPS续航180小时，支持170种运动场景，售价299美元起 [7] - 相比竞品佳明Fenix 8（1.4英寸屏，1500尼特，GPS续航84小时，1000美元起）具有明显性价比优势 [7] 市场定位与全球化布局 - 以"专业主义"切入市场，聚焦医学级健康监测和专业运动追踪，区别于科技饰品定位 [5] - 通过全球化社媒矩阵营销：YouTube、TikTok、Instagram多层次传播，签约奥运会金牌获得者Gabby Thomas等十数位知名运动员为品牌大使 [6] - 成为少数在海外高端市场站稳的中国出海企业 [6] 行业前景与生态布局 - 智能可穿戴设备成为大健康产业核心环节，推动医疗模式从"被动治疗"向"主动预防"转型 [12] - 设备通过实时监测生理指标、健康风险预警、个性化健康管理，串联医疗机构、药企研发和商业保险产业链 [12] - 公司正从设备商向"健康服务运营商"转型，抓住全球大健康产业发展机遇 [9] 估值水平与投资价值 - 截至2025年7月18日，公司市值仅1.9亿美元（约13.63亿人民币），仅为佳明市值（439亿美元）的0.43% [14] - 市净率0.82倍，处于上市以来历史区间48.1%分位点，低于平均值 [15] - 持有ST亿通30%股权对应市值6.6亿人民币，自身硬件与健康服务业务估值仅约3亿人民币，未充分反映季度30%增速的成长性 [17]

智能手环行业概述 - 智能手环是一种集成传统硬件技术、新型人机交互技术及云服务与大数据的穿戴式智能设备，属于时尚消费电子产品 [1] - 主要功能包括运动追踪、睡眠监测、饮食记录等健康数据同步与分析 [2] - 2024年全球出货量达3729万台，中国出货量1799万台；预计2025年全球/中国出货量将分别增长14.8%/21.2%至4280万台/2180万台 [1][4] 行业发展现状 - 健康管理意识增强推动行业增长，产品因佩戴便捷、功能实用及价格亲民快速普及 [1][4] - 技术持续创新优化性能与用户体验，市场稳步扩张 [1][4] - 未来趋势从基础运动追踪转向全方位健康管理平台，AI技术可能成为爆发点 [1][20] 产业链结构 - **上游**：芯片（兆易创新等）、传感器（韦尔股份等）、显示屏、电池（宁德时代、欣旺达）供应商及OS/云服务商（英伟达、寒武纪提供算力支持） [6] - **中游**：小米、华为等制造商，富士康、比亚迪电子代工 [6] - **下游**：应用于健康管理、运动健身、生活辅助及消费娱乐场景 [6] 政策环境 - 中国《十四五数字健康规划》将智能手环纳入家庭医生签约设备清单 [8] - 2024年欧盟MDR新规提高准入门槛，促进行业技术升级 [8] - 2023-2025年多项政策支持可穿戴设备消费，包括购新补贴（单件≤6000元）、养老场景应用及健康监测规范 [8] 竞争格局 - 中国市场呈现"双寡头"格局，小米与华为合计占85%份额 [10] - 其他主要品牌包括荣耀、Keep、乐心医疗、Dido、OPPO等 [10] - 代表企业： - **乐心医疗**：专注医疗级健康监测设备，2024年智能穿戴业务营收0.18亿元（占总营收1.78%），布局远程心电监测服务 [13][14] - **华为**：技术引领者，推出支持HRV监测、心律失常提示的高端手环系列 [16][17] - **小米**：凭借性价比优势成为消费级市场龙头，2014年即推出首款手环产品 [18] 技术与发展方向 - 产品功能向医疗级延伸，如乐心医疗的智能心电衣实现长程心脏监测 [14] - AI算法深度整合，华为手环已具备情绪健康分析等高级功能 [16][17] - 国产品牌凭借供应链优势加速拓展东南亚、拉美市场 [20]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 智能可穿戴设备需求增长和生成式人工智能大模型崛起，正将AI音频眼镜推向更广市场 在短期内AR眼镜用户画像模糊背景下，智能交互眼镜以替代耳机功能为切入口，以眼镜为载体，搭配AI提高体验与卖点，有望开辟音频新赛道 建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商[4][5] 根据相关目录分别进行总结 Meta Ray - Ban/Rokid Glasses/小米AI眼镜价格锚点在哪里 Meta Ray - Ban - 雷朋Meta Wayfare由Meta联手RayBan雷朋共同设计，提供智能音频眼镜佩戴舒适性，搭载1200万像素摄像头，实现图像拍摄和视频录制，搭载Meta AI功能，有智能对话等功能 音频方面搭载2个定制开放式扬声器和5个定制麦克风，搭载高通骁龙AR1 Gen1平台和32G内存 New Wayfarer售价$230，Meta Ray - Ban售价$299，消费者多付近$70可叠加耳机、摄像头、AI等功能[4][9] - Ray - Ban保下限，其品牌通过“Never Hide”系列宣传和名人代言等彰显风格，线下店给予产品高曝光度[13] - Meta创上限，2024年12月17日Meta智能眼镜v11重大更新，“实时AI”功能可提供实时免手操作帮助，还支持实时转译和Shazam歌曲识别功能，部分功能仅对美加用户开放[14] Rokid Glasses - 是基于光波导成像技术的AR眼镜，由BOLON眼镜开发外观，采用一体式设计 搭载高通骁龙AR1芯片、2GB + 32GB存储组合，采用Micro LED +玻璃衍射光波导方案，有双目单绿色光机等配置 FOV为30°，支持5V/1A充电，入眼亮度为1000nit[15] - 可通过镜片显示AR操作界面和信息，可作导航显示 左上角配备1200w摄像头，右上角有指示灯 接入通义千问大模型，可识别物体和内容[17] - 衍射光波导利用光的衍射和全内反射传输光线，系统由图像显示源、投影准直光学系统和平面波导元件组成 为满足眼睛移动需求需进行出瞳扩展，多层波导堆叠可扩展视场角 纳米压印光刻技术结合柔性聚合物模板工艺为生产SRG光波导提供更经济方案[19][24][26] 小米AI眼镜 - 定位“随身AI入口”，支持第三方app，整合小米“人车家全生态” 整机重40克，采用航空级钛合金转轴和经典D型镜框设计 采用双芯架构，高通骁龙AR1负责AI计算等，协处理器负责低功耗任务，典型续航8.6小时，单次充满45分钟[30][32] - 光学与传感方面采用1200万像素摄像头，支持防抖，强光下成像稳定 电致变色镜片支持0.2秒切换透明/墨镜模式[32] - AI交互方面搭载小爱同学，支持实时视觉语音问答等功能 第一人称拍摄支持语音指令控制和超广角录制 售价标准版1999元，单色电致变色版2699元，彩色电致变色版2999元[32] - 变色镜片分光致变色和电致变色，电致变色在场景适配等方面有优势，是变色镜片发展方向，小米等厂商已推出或即将推出相关智能眼镜[35][40] 行情回顾 周涨跌幅排名 - 6月23日 - 6月27日，电子行业周涨幅4.61%，申万一级行业涨多跌少，计算机板块涨幅最大，石油石化板块跌幅最大[41] - 申万三级电子行业细分板块全线上涨，集成电路封测板块涨幅最大，品牌消费电子板块涨幅最小[42] 全球行情一览 - 6月23日 - 6月27日，费城半导体指数上升，从6月23日的5244.30点升至6月27日的5544.99点，从更长时间看处于2025年4月以来的反弹通道中[47] - 6月23日 - 6月27日，关注的全球半导体龙头股全线上涨，超威半导体涨幅最大，大立光涨幅最小[49] 行业高频数据跟踪 面板价格 - Monitor面板6月OC及LCM面板主流规格价格止涨，进入调整期[53] - Notebook面板市场供需稳定，6月低端HD TN主流TN LCM均价预计持平，IPS FHD&FHD + 产品价格有不同表现[53] - TV面板需求降温，短期供需趋向宽松，预计6月主流尺寸价格全面下跌[56] 存储器价格 - 6月23日 - 6月27日，DDR5 16G (2Gx8)4800/5600、DDR4 16Gb(1Gx16)3200、DDR4 8Gb (512Mx16)3200、DDR3 4Gb （512Mx8）1600/1866价格上涨，DDR4 16Gb(2Gx8)3200、DDR4 8Gb (1Gx8) 3200价格下跌[59]

AI眼镜行业现状 - AI眼镜产业正处于爆发阶段，呈现产品迭代加速、技术融合加深、市场格局分化三大趋势 [1] - 行业掀起"百镜大战"，从科技巨头到初创企业纷纷入局，包括小米、灵伴科技等 [1][2] - 手机厂商进入AI眼镜赛道具备供应链整合、软硬件开发、品牌影响力等优势 [2] 产品创新与功能 - 小米AI眼镜重量仅40g，集成第一人称相机、AI入口（百科问答/扫码支付）、开放式耳机功能 [1] - 灵伴科技Rokid Glasses实现全球首个可支付功能，通过语音指令完成支付宝交易，全球订单量突破25万台 [2] - 行业注重场景化功能开发，如实时翻译、健康监测等，而非盲目堆砌功能 [3] 产业链支撑与技术突破 AI大模型领域 - 云天励飞推出国内首款量产AI眼镜，通过收购岍丞技术整合硬件能力，推动AI大模型在可穿戴设备应用 [3] 存储器领域 - 佰维存储ePOP系列进入Google/Meta/小米/Rokid等供应链，为Ray-Ban Meta提供ROM+RAM芯片，二季度高价值产品批量交付带动营收回升 [4] 光学显示领域 - Micro LED被视为行业"珠峰"，三安光电产品进入小批量验证阶段，与终端厂商优化方案 [4] - 三安光电碳化硅衬底产品向AI/AR眼镜客户送样，优化光吸收率等参数 [5] 市场前景 - AI眼镜作为下一代超级终端，功能向多场景深化，产业链协作推动市场快速打开 [3][5]

小米AI眼镜发布引发市场关注 - 小米AI眼镜正式发布，标准版售价1999元，融合拍照、录像、AI语音等功能，以高性价比切入市场 [1][4] - 小米AI眼镜发布被视为行业成熟度达标的重要标志，引发投资者对AI眼镜产业链布局的高度关注 [2][8] 米链公司在AI眼镜领域的布局 - 商络电子为小米智能眼镜间接供应被动器件和射频器件等产品 [6] - 中科创达与小米在软件开发领域有广泛合作 [6] - 佰维存储面向AI眼镜的高价值产品从Q2开始批量交付，2024年AI眼镜产品收入约1.06亿元，预计2025年同比增长超500% [7] - 歌尔股份在智能眼镜硬件产品研发制造及相关声学、光学、MEMS传感器等领域具有广泛布局 [7] - 恒玄科技旗舰2800系列芯片已在多个客户项目中量产，2025年Q1归母净利润1.91亿元，同比增长590.22% [7] 上市公司加速布局AI眼镜赛道 - 日久光电拟投资8.22亿元建设年产600万平方米功能性膜项目，满足调光导电膜、光学膜市场需求 [9] - 立讯精密表示智能眼镜类产品是其消费电子业务重要产品线，在零组件、模组及整机均有技术沉淀 [11] - 帝奥微模块电源方案在头部AI眼镜厂家测试导入中，即将推出eUSB repeater产品 [11] - 龙旗科技已有三条智能眼镜产品线，2025年Q1与全球互联网头部客户开拓AI眼镜配件类业务 [11] - 水晶光电专注智能眼镜反射光波导技术推进，将其作为一号工程 [11] AI眼镜相关业务进展 - 唯捷创芯射频前端模组适配AI眼镜等设备，已有项目落地，部分终端产品将在2025年Q3推出 [12] - 星宸科技推出适用AI眼镜的SoC芯片SSC309QL，客户终端产品预计2025年下半年出货 [12] - 雷神科技已发布AI智能眼镜产品，集成多种功能，计划构建"AI PC+AI智能眼镜+雷神AI智能体"产品生态 [13]

智能可穿戴电子设备技术突破 - 科研团队成功研制出高性能柔性热电膜材料和可穿戴发电器件 性能指标达到先进水平 [1] - 该技术提升了智能可穿戴电子设备的供能方式 对规模化应用具有重要意义 [1] - 研究成果由中国科学院电工研究所古宏伟团队取得 论文发表于《自然-通讯》期刊 [1] 热电技术应用与挑战 - 热电技术可直接将热能转换成电能 具有安全环保优点 是解决智能可穿戴设备用电问题的优选方案 [1] - 当前柔性热电膜材料热电性能普遍较低 发电器件多采用平面结构 导致输出功率低难以驱动电子设备 [1] - 化学电池作为传统供能方式需要定期更换和维护 限制了智能可穿戴设备的规模化应用 [1] 技术创新与器件设计 - 研究团队采用化学溶液法结合抽滤和快速热压技术 在尼龙衬底上制备出高性能柔性复合热电膜材料 [2] - 采用拱桥结构设计理念 借助硅胶半球开发出由100对热电腿组成的三维面外结构柔性发电器件 [2] - 硅胶半球结构有利于建立温差 提高热电腿排列密度 解决了平面型器件温差小和集成度低的问题 [2] 实际应用场景 - 热电转换技术成功应用于柔性发电器件 可通过环境与人体温差发电驱动手表、温湿度等电子器件 [2]

数字中国建设行动方案 - 国家数据局印发《数字中国建设2025年行动方案》，目标是到2025年底数字经济核心产业增加值占GDP比重超过10%，算力规模超过300EFLOPS [1] - 2024年数字产业完成业务收入35万亿元同比增长5.5%，实现利润总额2.7万亿元同比增长3.5% [1] - 2024年一季度数字产业实现业务收入8.5万亿元同比增长9.4%，增速较上年同期提升4.4个百分点 [1] 数字产业细分领域表现 - 智能可穿戴设备、无人飞行器、智能车载设备行业收入均实现两位数增长 [1] - 人工智能、人形机器人等新兴领域保持较高投融资热度 [5] - 数字企业"走出去"步伐加快，消费电子国际化水平和全球竞争力不断增强 [5] 数字产业集群发展 - 数字产业集群发展模式向数字化、平台化、生态化方向升级 [1] - 全球范围内已涌现出若干符合数字经济发展特征和模式的数字产业集群 [1] - 数字产业日益成为引领和支撑经济社会发展的先导性、战略性产业 [1] 国际合作与场景应用 - 中国与东盟在AI领域合作深化，构建"中国技术+东盟场景"新范式 [2] - 数字技术服务商积极开拓海外市场 [5]