财务数据和关键指标变化 - 啤酒业务第三季度营业利润率表现强于预期，尽管存在销量去杠杆化的不利影响 [6] - 第三季度啤酒业务利润率面临销量下降、关税、物流以及啤酒厂维护等多重阻力 [8] - 第三季度成本节约计划取得良好进展、有利的定价行动以及折旧时间安排带来的收益，部分抵消了利润率面临的不利因素 [8] - 第四季度啤酒业务营业利润率预计将更为温和，主要因季节性因素（约占全年销量的20%）导致固定成本吸收效应最为明显 [7][8] - 第三季度的折旧收益将在第四季度转为轻微阻力，因新增资产投入使用 [9] - 关税将在第四季度成为进一步阻力，原因包括铝价持续走强、产品组合持续从玻璃瓶转向铝罐，以及关税计入损益表的时间安排 [9] - 第四季度预计将出现一些从第三季度推迟的费用，对利润率构成轻微阻力 [32] - 全年啤酒业务销售成本（COGS）预计将实现低个位数绝对增长 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务第三季度定价增长1.5%，但受到包装类型带来的负面组合效应影响 [45] - 公司预计未来啤酒定价环境将维持在1%至2%的增长范围 [46] - 对Modelo Oro和Corona Premier的价格调整已使这两款产品的趋势得到改善 [46] - 为应对消费者对价格的关注，公司已在多个州增加了7盎司包装等多种形式和规格的产品 [47] - Pacifico品牌表现强劲，是加州第二大啤酒品牌，消费群体较整体组合更年轻，在社交媒体声量份额排名第一，并在即饮渠道（on-premise）份额增长1.5个百分点 [21] - Victoria品牌在最近一段时间也实现了两位数增长 [25] - Modelo在即饮渠道的桶装啤酒（draft）排名从一年前的第五位提升至目前的第二位 [33] - 公司旗下品牌组合在49个州实现份额增长 [25] - 尽管Modelo已是美国市场销售额第一的啤酒品牌，但其货架陈列位置（pods）仍比主要国内竞争对手少20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 啤酒品类整体仍面临挑战，主要与西班牙裔消费者有关，75%的西班牙裔消费者对社会经济环境非常担忧，消费更加谨慎，更多支出用于生活必需品 [26] - 在西班牙裔人口占比超过20%的邮政编码区域，消费环境仍然非常具有挑战性；在西班牙裔人口占比低于20%的区域，情况有所改善 [41] - 不同州和市场因移民政策等因素存在很大波动性 [41] - 圣诞节期间（12月），公司业务表现非常强劲，反映了其品牌的整体实力和健康度 [13][37] - 12月的去库存（depletion）表现基本符合公司预期 [13] - 第三季度啤酒业务去库存量下降2.9%，表现优于部分市场追踪数据（Nielsen和Circana）的预期 [30] - 部分覆盖度较低的追踪区域（如即饮渠道）表现更强，这有助于去库存表现优于部分预期 [33] - 公司预计下半年（第三和第四季度）的发货量（billings/shipments）和去库存量将基本保持一致 [50][51] - 第四季度啤酒业务销量同比降幅预计将有所改善 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申了到2028财年增加700万百升啤酒产能的计划 [16] - 产能扩建采用模块化方式推进，并将根据预期销量情况管理资产投产时间 [17] - 由于酿造设备交货期长，部分资本支出（CapEx）承诺已经做出，但公司将继续监控并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17][18] - 公司将继续大力投资并推动Pacifico品牌的发展，预计其未来将成为公司产品组合中强大的第三大品牌 [21][22] - 分销被视为未来最重要的机会之一，公司季度内啤酒产品组合实现了中个位数分销增长 [24][25] - “购物者优先货架”（shopper-first shelf）计划帮助零售商认识到建立更强啤酒品类的机会，这对整个品类和公司增长品牌均有益处 [26] - 公司战略重点在于控制可控因素，包括分销、价格包装架构（price pack architecture）等 [26][27][42] - 公司正通过Pacifico、Victoria、Modelo桶装啤酒、Corona Sunbrew、Corona无酒精啤酒等产品为近期和长期成功奠定基础 [43] - 对于大麻相关业务，公司持有Canopy Growth的股份，但目前并未日常参与大麻业务，并将密切关注其发展 [54] - 公司认为醉人 hemp 饮料（intoxicating hemp beverages）主要与即饮（RTD）品类产生交互影响，对啤酒业务未构成显著问题 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自去年4月以来已经恶化，这将纳入公司的规划流程，并反映在4月提供的2027财年及以后的指引中 [12] - 公司对业务前景持谨慎乐观态度，认为可能已处于平台期，但由于波动性大，很难判断是否已触底 [37] - 消费者情绪和其对宏观经济问题的看法将很大程度上影响未来的业务走势 [38] - 2026年世界杯等体育赛事是重要的啤酒消费场景，且该赛事在西班牙裔社区中关注度较高，公司预计这将带来增量收益 [36][56][57] - 公司将围绕世界杯进行适当的促销、货架陈列，并投放电视广告等，Modelo和Corona在传统媒体声量份额分别排名第一和第三 [57] - 公司相信这将为啤酒品类，尤其是其自身业务，创造一个强劲的增长窗口期 [58] 其他重要信息 - 公司计划在4月的财报电话会议上提供2027财年及以后的更多展望和指引 [12] - 去年4月给出的2027和2028财年啤酒业务利润率达到39%-40%的指引，是基于当时不同的宏观经济条件 [11][12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度啤酒业务利润率强于预期的原因，以及第四季度利润率指引较为温和的因素 [6][7] - 回答: 第三季度利润率受到销量下降、关税、物流和啤酒厂维护的阻力，但被成本节约、有利定价和折旧时间收益所抵消。第四季度因季节性销量低（占全年20%）、折旧收益转为阻力、铝价上涨导致关税增加、产品组合转向铝罐以及关税计入损益的时间因素，利润率将面临更大压力 [8][9] 问题: 对2027和2028财年啤酒业务利润率达到39%-40%的原有指引是否仍有信心 [11] - 回答: 公司将在4月财报中提供2027财年及以后的展望。去年4月的指引是基于不同的宏观经济条件，目前环境已恶化，这些因素将纳入规划并反映在4月的新指引中 [12] 问题: 12月去库存表现及趋势 [11] - 回答: 12月表现基本符合预期，圣诞节期间业务非常强劲，反映了品牌的实力和健康度 [13] 问题: 产能扩张计划和资本支出管理，特别是考虑到销量基础低于最初预期 [16] - 回答: 将继续采用模块化方式扩建产能，并根据销量预期管理资产投产时间。由于设备交货期长，部分资本支出承诺已做出，但会监控并在可能时延迟或推迟支出 [17][18] 问题: Pacifico品牌的成功经验、增量贡献及未来计划 [20] - 回答: Pacifico是加州第二大品牌，消费者更年轻，社交媒体声量第一，即饮渠道份额增长。公司将继续大力投资，预计其将成为强大的第三大品牌 [21][22] 问题: 啤酒产品分销增长前景，以及零售商对啤酒品类货架空间的看法 [24] - 回答: 分销仍是重要机会，品牌在49个州份额增长，Pacifico和Victoria分销增长显著。Modelo货架位置仍少于竞争对手。“购物者优先货架”计划有利于整个品类和增长品牌。啤酒品类仍面临挑战，主要因西班牙裔消费者担忧经济而减少非必需品支出 [25][26] 问题: 第四季度啤酒利润率预期及具体阻力量化，以及第三季度去库存表现优于市场追踪数据的原因 [29][30] - 回答: 第四季度利润率阻力包括季节性销量低、折旧转为阻力、铝价上涨及产品组合变化导致关税增加、关税计入损益的时间因素，以及部分费用从第三季度推迟至第四季度。去库存表现优于预期部分归因于追踪覆盖较弱的即饮渠道（如桶装啤酒）表现强劲 [31][32][33][34] 问题: 考虑到宏观压力持续但去库存相对稳定，以及世界杯等潜在利好，如何看待未来一年啤酒业务的复苏潜力 [36] - 回答: 持谨慎乐观态度，认为可能已处于平台期，但波动性大难以判断是否触底。西班牙裔消费者仍非常担忧，非西裔市场略有改善。世界杯等啤酒消费场景将带来机会，但最终取决于消费者情绪 [37][38] 问题: 考虑到已度过去年2月开始的移民政策冲击，西班牙裔消费者需求下滑趋势是否会有所缓和 [40] - 回答: 希望如此，但在西班牙裔人口高占比区域挑战依然很大，不同州/市场因政策波动很大。公司重点在于控制可控因素，并依靠Pacifico、Victoria等增长产品为未来奠定基础 [41][42][43] 问题: 啤酒定价环境展望，以及Modelo Oro和Corona Premier价格调整后的效果 [45] - 回答: 预计定价维持在1%-2%增长。Oro和Premier价格调整后趋势改善。公司还通过增加7盎司小包装等价格包装架构举措应对消费者对价格的敏感度 [46][47] 问题: 第四季度啤酒业务销量同比降幅改善的评论是指发货量还是去库存量 [49] - 回答: 该评论特指发货量（billings）。预计下半年发货量和去库存量将基本保持一致 [50][51] 问题: 大麻重新分类的潜在影响，以及醉人 hemp 饮料被禁可能带来的影响 [53] - 回答: 公司持有Canopy股份，若市场发展可能具有潜力。目前未日常参与大麻业务。醉人 hemp 饮料主要与即饮品类交互，对啤酒业务未构成显著问题，但会密切关注消费者支出选择的变化 [54] 问题: 世界杯对业务的潜在影响及公司的营销计划 [56] - 回答: 世界杯是重要的啤酒消费场景，且在西班牙裔社区中关注度高。公司将进行促销、货架陈列和电视广告投放（Modelo和Corona媒体声量份额高），预计这将创造一个强劲的业务增长窗口期 [57][58]

公司业绩预告 - 口子窖预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%到60% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为6.45亿元至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93% [1] 业绩变动原因 - 公司核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少 [1] - 为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，导致利润总额下降幅度较大 [1] 行业环境 - 报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧 [1] - 行业面临需求下行及政策变化影响 [1]

交易与法律纠纷 - 一家肯尼亚啤酒分销公司向肯尼亚高等法院提起诉讼，试图阻止帝亚吉欧以23亿美元的价格将其当地子公司EABL出售给日本朝日集团控股[1] - 提起诉讼的原因是存在未决诉讼[1] 交易详情 - 帝亚吉欧计划出售其肯尼亚子公司EABL的交易价值为23亿美元[1] - 交易的潜在买方是日本的朝日集团控股[1]

核心观点 - 重庆啤酒与参股公司嘉威啤酒长达18年的包销纠纷经法院调解达成和解 公司一次性支付1亿元结算款并约定未来三年合作方式 相关会计处理预计将增加2025年归母净利润1907.96万元 [1][2][5][6] - 公司近年来增长乏力 2024年及2025年前三季度营业收入与归母净利润同比双降 表现逊于同行 急需在卸下历史包袱后寻找破局之道 [2][7][8][9] 纠纷和解详情 - 纠纷源于2009年签订的为期20年的《产品包销框架协议》 约定嘉威生产的全部“山城”品牌啤酒由重庆啤酒包销 双方近年因履行细节和利益分配产生争议 嘉威于2023年提起诉讼 [3] - 2025年3月一审判决重庆啤酒赔偿嘉威约3.53亿元 后经高级人民法院调解 双方达成《调解协议》 [4] - 协议主要内容为：重庆啤酒向嘉威一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元（不含税） 并就2026年至2028年期间的产品包销合作方式及嘉威分红等事宜进行约定 [1][5] - 根据调解结果 公司会计处理为：冲回此前计提的预计负债2.54亿元 同时拟计提一次性支付的量价差结算款等负债约2.17亿元 [2][5] 公司经营与财务表现 - 2024年公司营业收入为146.45亿元 同比下降1.15% 归母净利润为11.15亿元 同比下降16.61% 净利润下降部分受计提2.54亿元预计负债影响（影响金额1.31亿元） 但扣除该因素后净利润仍较2023年下降 [2][7] - 2025年前三季度公司营业收入为130.59亿元 同比下降0.03% 归母净利润为12.41亿元 同比下降6.83% 延续了下降趋势 [2][7] - 公司曾经历持续增长期：归母净利润从2017年的3.29亿元增长至2023年的13.37亿元 营业收入从2017年的31.76亿元增长至2023年的148.15亿元 [7] - 与同行相比表现逊色：2024年及2025年前三季度 青岛啤酒、燕京啤酒的归母净利润同比均在增长 其中燕京啤酒为高速增长 [8] 行业背景与公司应对 - 行业面临挑战：受啤酒消费场景和习惯转换影响 餐饮和娱乐渠道等现饮消费场景承压 [8] - 公司应对措施：加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 同时加大数字化和信息化投入 [8] - 销售费用投入较高：2024年销售费用为25.13亿元 2025年前三季度销售费用为20.37亿元 同比增加0.68亿元 [2][8] - 营销策略：公司聘请了包括吴磊、黄宗泽、范丞丞等在内的多位明星作为品牌代言人 [8] “山城”品牌历史与争议 - 嘉威声明提及 “山城”啤酒产销量从1999年的不足30万吨猛增至2013年的100万吨 当时在重庆市场占有率超95% 西南地区占有率超65% [4] - 嘉威指控自2013年嘉士伯中国收购重啤股份以来 “山城”啤酒年产销量从100万吨下降至9.8万吨 品牌价值从60亿元大幅缩水至包含所有199个本地品牌商标在内的账面价值不足1600万元 品牌濒临消亡 [4] - 重庆啤酒控股股东嘉士伯中国曾声明 公司产能充足并不需要嘉威代工 认为包销协议严重牺牲了公司利益 但对嘉威试图超越协议攫取不当利益的行为不予认可 [3]

公司投资与战略 - 百威英博将投资3000万美元于其美国啤酒厂 [1] - 该投资是公司在美国创造和维持制造业就业岗位战略的一部分 [1] 行业地位 - 百威英博是全球最大的啤酒酿造商 [1]

公司投资与产能扩张 - 公司宣布向其位于佛罗里达州杰克逊维尔的啤酒厂和罐装厂投资3000万美元 用于升级酿造和包装设备 以增加Michelob ULTRA的产量 [1] - 此次3000万美元投资是公司正在进行的“酿造未来”计划的一部分 该计划在过去一年中已向美国工厂投资超过3亿美元 [2] - 自2021年以来 公司已向其杰克逊维尔工厂投资超过1亿美元 作为过去五年内向其100家美国工厂投资近20亿美元的一部分 [3] 核心品牌市场表现 - Michelob ULTRA是美国排名第一的畅销啤酒和增长最快的啤酒 [1] - 根据Circana数据 Michelob ULTRA是全国和佛罗里达州排名第一的畅销啤酒 根据尼尔森数据 该品牌也是全州酒吧和餐厅中排名第一的啤酒 [2] - 公司旗下品牌组合包括Michelob ULTRA、Busch Light、Budweiser、Bud Light、Stella Artois、Cutwater Spirits、NÜTRL Vodka Seltzer以及行业领先的精酿啤酒和无醇啤酒如Michelob ULTRA Zero [4][5][6] 战略举措与社区影响 - 公司的“酿造未来”计划通过三大关键支柱支持美国制造业：创造和维持制造业就业岗位 推进技术技能培训 加强退伍军人的制造业职业机会 [2][5] - 此次投资将扩大杰克逊维尔啤酒厂生产如Michelob ULTRA等快速增长啤酒的产能 包括升级灌装线和酿造罐 [2] - 美国众议员和佛罗里达州议会议员表示 此项投资将为佛罗里达州东北部创造新的就业机会 提供更多机遇 提振州经济 并巩固该地区作为美国制造业基石的定位 [3] 公司背景与行业地位 - 公司是美国领先的制造商 拥有超过165年的历史 是美国顶级酿酒商 也是增长最快的烈酒公司之一 并且在能量饮料领域是一股新兴力量 [4] - 公司是唯一一家以此规模在美国进行投资的酒精饮料公司 [4] - 公司致力于其所在的社区以及65000名辛勤工作的美国员工 [6]

公司营销活动与产品发布 - Dogfish Head公司于2026年1月17日在纽约举办一场名为“30分钟时间银行”的限时快闪体验活动 旨在为参与者提供30分钟不受打扰的休息时间 以应对一月份追求效率带来的压力 [1][9] - 该免费快闪活动面向21岁以上人群 参与者可现场进入或通过Eventbrite提前注册 活动地点为纽约鲍厄里213号 时间为下午1点开始 直至物料用完 [5][9] - 活动设计了一系列感官、创意和风味体验站 包括来自啤酒厂的香气、由公司策划的黑胶唱片聆听墙、来自Partybus Bakeshop和Panzón的定制甜咸点心 并提供30 Minute Light IPA的免费样品 [3] 新产品核心卖点与定位 - 公司推出新产品“30 Minute Light IPA” 这是一款持续酒花投放30分钟的淡色艾尔啤酒 口感苦度更低、香气更浓、更易饮用 每12盎司罐装仅含95卡路里和3.6克碳水化合物 [4][8] - 该产品是公司备受喜爱的“Minute Series”的最新成员 定位为“对您更好”的啤酒 酒精度为4.0% 旨在满足新年期间对更清淡选择但不妥协风味的需求 [2][4] - 公司强调其“非常规”的酿造理念 认为“对您更好”并不意味着减少乐趣或风味 该产品专为那些在乎风味且不愿因新年更替而放弃所爱的消费者打造 [2][3][4] 公司背景与业务范围 - Dogfish Head是一家拥有超过30年历史的特拉华州公司 其核心是品质、创造力和不墨守成规 致力于使用高品质烹饪原料酿造独特啤酒 [5] - 公司业务已从精酿啤酒扩展到生产获奖的烈酒（包括威士忌、金酒、伏特加、朗姆酒等）以及基于烈酒的即饮罐装鸡尾酒 [5] - 公司是波士顿啤酒公司旗下品牌 拥有独立精酿啤酒认证 实体包括Dogfish Head精酿啤酒厂（生产厂和品酒室）、Dogfish Head蒸馏公司、Brewings & Eats（啤酒屋和现场音乐场所）、Chesapeake & Maine（海鲜和鸡尾酒餐厅）以及Dogfish INN（以啤酒为主题的滨运河酒店） [5]

核心交易 - 一家啤酒巨头同意回购其美国金属容器工厂的少数股权 [1] - 此举旨在收回其在相关设施中的份额 [1] - 交易目的为增强供应链安全 [1]

公司与参股公司合同纠纷达成调解 - 重庆啤酒与参股公司嘉威的合同纠纷二审达成调解 双方于2025年12月31日签订《调解协议》并领取调解书 [1] - 一审曾判决公司向嘉威支付3.53亿元 调解后公司或子公司将一次性支付嘉威截至2025年底的量价差结算款1亿元（不含税） [1] - 双方就2026年至2028年的合作及嘉威分红等事宜进行了约定 [1] 调解协议对财务的直接影响 - 会计处理预计将冲回预计负债2.54亿元 同时计提负债2.17亿元 [1] - 上述会计处理预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元 [1] - 上述会计处理预计将增加公司2025年度归母净利润1907.96万元 [1]

公司战略与组织架构 - 贵州茅台酒股份有限公司于2026年1月1日注册成立全资子公司“贵州爱茅台数字科技有限公司”，注册资本为6亿元人民币 [1] - 新公司法定代表人为茅台集团数字与信息管理部主任王小鹏，其经营范围涵盖软件开发、互联网数据服务、区块链技术相关软件和服务、食品互联网销售等 [1] - 原“i茅台”相关业务将纳入新成立的数字科技公司运营体系 [1] 产品与销售动态 - “i茅台”APP完成焕新改版，将原“享约·申购”与“畅享·云购”整合为统一的“i购”入口 [1] - 2026年1月1日9时，53%vol 500ml 2026年份飞天茅台以1499元/瓶的价格正式开售，每人每日限购12瓶，产品在半小时内售罄 [1] - 公司计划后续在平台上陆续上架2019至2024年份飞天茅台、精品茅台及马年生肖酒等产品，以形成全品类产品矩阵 [1]