债券发行核心信息 - 由申万宏源牵头主承销的“巴州国信建设发展（集团）有限公司2026年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）”成功发行，债券代码281670.SH，简称26巴信02 [2] - 发行金额为4.1亿元，债券期限5年期，票面利率为2.64%，全场认购倍数为3.71倍 [2] 发行结果与市场意义 - 票面利率创2025年以来新疆自治区同品种同期限债券利率新低，低于存续债券估值25个基点，并创下发行人自身债券历史发行利率新低，有效节省了发行人资金成本 [2] - 本次债券是新疆自治区近年来唯二的城投转型实现新增债券，体现出交易所对发行人转型成果的认可 [2] 发行方情况 - 发行人是巴音郭楞蒙古自治州唯一一家地市级发债企业，该州是中国面积最大的地市级行政单位 [3] - 发行人作为州内的国有资产经营主体及产业投资集团主体，区域地位显著 [3] 承销商业务与战略 - 申万宏源在发行前夯实银行基础量、针对非银投资人开展线上路演，发行过程中高效引导利率下行 [2] - 自2022年申万宏源作为主承销商为发行人实现银行间首次发债后，累计为其主承销3只债券，本次发行将进一步加深后续合作广度和深度 [4] - 本次成功发行继续扩大了申万宏源在新疆地区的市场影响力，体现了其扎根新疆本土、深耕核心区域的努力 [4]

公司概况与市场地位 - 公司全称为上海申银万国证券研究所有限公司，简称申万宏源研究，创建于1992年，隶属于申万宏源证券有限公司，是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [8] - 公司拥有超过300人的证券研究服务团队，以千余家海内外重点上市公司为重点，研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 [8] - 公司致力于成为面向全球、兼具市场和学术影响力的研究型金融顾问 [8] - 公司客户覆盖中国大陆主要的基金管理公司、保险公司与保险资产管理公司、商业银行、信托及各类资产管理机构、财务公司、私募资产管理机构，以及包括QFII、北美、欧洲和亚太区域机构在内的海外投资机构 [9] - 公司在基金公司服务市场佣金总量方面名列前茅，并连续多年在全国社保基金理事会证券综合服务评价中名列前列 [11] - 公司在由《新财富》、《证券市场周刊》、《第一财经》、《中国证券报》等媒体组织的评选中，连续多年获得“最具影响力研究机构”、“最佳独立性机构”和“本土最佳（金牌）研究”等荣誉 [11] 人才培养与发展体系 - 公司建立了全周期人才培养体系，包括新员工培训，内容涵盖入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [12] - 人才培养采用导师带教指导模式，并搭建交流平台以促进新人快速融入 [12] - 公司提供“管理”与“专业”内部双通道发展路径，并提供控股公司跨业务条线的发展机会 [13] 2026届春季校园招聘信息 - 本次招聘为2026届春季校园招聘，面向2026届毕业的应届学生 [6][14] - 境内院校毕业生需在2026年1月1日至2026年7月31日期间毕业 [14] - 境外院校毕业生需在2025年5月1日至2026年7月31日期间毕业，以毕业证落款时间为准 [14] - 招聘岗位包括宏观/债券/股票分析师、金融工程分析师、策略分析师以及产业研究院研究员等，产业研究院下设五个产业中心 [13] - 招聘流程包括网申、笔试、答辩和实习，网申截止日期为3月7日，笔试安排在3月中下旬（一般为周末），实习期在3月下旬至5月下旬，答辩在5月中下旬 [15] - 简历投递需通过公司官网的指定链接进行，所有简历以通过此链接网申收到的为准 [15]

文章核心观点 - 文章旨在提供一种科学评价受春节假期影响的“春节月”PMI数据的方法，指出传统以50%为荣枯线的方法指导意义有限，并提出了三种替代评价方式，包括计算1-2月均值、观察环比变化以及与历史分位数比较 [4][5][6] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较前月下降0.3个百分点，主要受春节假期（始于2月15日）等因素影响 [4] - 为平抑春节效应，将1月与2月数值平均：2026年1-2月制造业PMI均值为49.15%，较2月单月值提高0.15个百分点 [4] - 2026年1-2月制造业PMI均值（49.15%）低于2025年12月的50.10% [5] - 与更长期均值比较：2026年1-2月制造业PMI均值（49.15%）低于2025年11-12月均值（49.65%）及2025年10-12月均值（49.43%） [5] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，制造业PMI的1/4分位数为49.38%，中位数为49.68%；2026年1-2月均值（49.15%）略低于该1/4分位数 [5][6] 非制造业PMI分析 - 非制造业通常以商务活动指数反映总体变化 [6] - 2026年1-2月非制造业商务活动指数均值为49.45% [6] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，非制造业商务活动指数的1/4分位数为50.08%，中位数为50.25%；2026年1-2月均值（49.45%）低于该1/4分位数 [6] - 建筑业方面：2026年1-2月建筑业商务活动指数均值为48.50% [6] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，建筑业商务活动指数的1/4分位数为49.68%，中位数为50.85%；2026年1-2月均值（48.50%）低于该1/4分位数 [6] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，反映全行业产出变化 [7] - 2026年1-2月综合PMI产出指数均值为49.65% [7] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，该指数的1/4分位数为50.35%，中位数为50.60%；2026年1-2月均值（49.65%）低于该1/4分位数 [7]

文章核心观点 文章核心观点是，2026年政府工作报告对债市的影响主要体现在财政、货币和通胀三个层面，整体基调较为中性，符合市场预期，但后续需关注超长期政府债券的供需平衡、货币政策宽松的节奏以及通胀预期变化对市场风险偏好的影响[2][3][8]。 财政政策 - **财政力度处于市场预期下沿**：2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，地方专项债新增规模4.4万亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年仅多增300亿元[4][10] - **超长期特别国债投向首次细化**：1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于支持大规模设备更新，2500亿元用于支持消费品以旧换新[11] - **需关注超长债供需平衡**：年初以来地方置换债和专项债发行期限偏长，随着超长期特别国债发行启动，市场对大行配置盘久期约束的担忧可能重现，且已观察到春节后大行在二级市场买入国债的期限缩短[4][13] - **保险配置力量预期受扰动**：此前市场预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能影响年内保险机构的资金配债力量[4][13] 货币政策 - **基调延续适度宽松，增量指引有限**：政府工作报告对货币政策的表述与2025年四季度货币政策报告及2026年央行工作会议基本一致[5][14] - **降息概率偏低，降准概率相对偏高**：若财政支出力度保持“只增不减”的相对中性基调，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率较低；考虑到3月买断式和MLF到期量合计达2.05万亿元，且伊朗战事扰动下股市波动加大，降准先落地的概率相对更高[3][5][15] - **政策目标侧重“稳息差、防风险”**：当前降准降息的目标更侧重于稳定银行息差和维护资本市场平稳运行，而非单纯“宽信用、促信贷”[14] 通胀与市场影响 - **通胀目标维持2%，强调预期引导**：政府工作报告将2026年居民消费价格涨幅目标维持在2%，并强调其“预期引导”作用和现实实现的可能性[3][6][16] - **PPI修复将领先且陡峭**：预计PPI同比大概率在2026年二季度内转正，且其修复的陡峭程度将明显领先于CPI[3][6][16] - **通胀主要通过风险偏好影响债市**：在CPI和核心通胀出现明显改善前，通胀将主要通过影响股债市场风险偏好来作用于债市定价，对超长期债券端的扰动可能更为明显[3][6][17] - **通胀面临上行扰动**：除了伊朗战事推高国际油价外，有色、能源、化工、存储等价格上涨也在不同程度向下游传导，2月制造业PMI价格分项表现不弱[6][17]

债券通用质押式回购业务概述 - 债券通用质押式回购是投资者进行资金管理和流动性调节的重要工具，是多层次债券质押式回购体系的重要组成部分 [2] 业务定义与参与方 - 业务定义：指资金融入方将符合要求的债券申报质押，以相应折算率计算出的质押券价值为融资额度进行质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金并解除债券质押的交易 [4] - 正回购方：出质债券并融入资金的交易方 [4] - 逆回购方：融出资金的交易方，个人投资者通常以此身份参与交易 [4] - 质押券：作为交易担保品的债券 [4] - 融资额度：质押券按相应折算率折算形成的、可通过通用回购进行融资的额度 [4] - 质押券折算率：质押券所能折算成的融资额度与债券面额之比，由证券登记结算机构发布 [4] 交易要素：品种、代码与期限 - 交易期限：分为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等 [6] - 上交所品种：证券代码以204开头，简称为"GC***"，后三位数字代表回购期限天数 [7] - 深交所品种：证券代码以1318开头，简称为"R**"，后三位数字代表回购期限天数 [7] 交易要素：方式、方向与数量 - 交易方式：可采用匹配成交、点击成交、协商成交及交易所认可的其他方式 [8] - 交易方向：正回购方申报"买入"，逆回购方申报"卖出" [8] - 申报数量规则： - 匹配、协商成交：1000元面额或其整数倍 [11] - 点击成交：10万元面额或其整数倍 [11] - 其他交易方式：不低于10万元面额，且为1000元面额整数倍 [11] - 单笔最大申报数量：不超过100亿元面额 [11] 交易要素：价格、收益与结算 - 价格单位：为"每百元资金到期年收益" [8] - 匹配成交价格规则：申报价格最小变动单位为0.005元；有效申报价格范围为前收盘价的上下100%（集合匹配阶段），或不得高于匹配成交最新成交价格100个基点（连续匹配阶段） [12] - 其他交易方式价格规则：申报价格最小变动单位为0.0001元 [12] - 结算机制：实行"一次成交、两次结算"，分为首次结算和到期结算 [9] - 首次结算价格：为100元 [10] - 到期结算价格：为购回价，计算公式：购回价 = 100元 + 每百元资金到期年收益 × 实际占款天数 / 365 [10] - 实际占款天数：指当次交易的首次交收日（含）至到期交收日（不含）的实际天数，按自然日计算 [13] 业务风险特征 - 流动性风险：逆回购在到期前不能提前赎回，若投资者急需资金可能无法及时变现，影响资金使用效率 [14] - 收益率风险：逆回购收益率与市场利率紧密相关，若市场利率上升，已持有的逆回购收益率相对较低，投资者可能错失更高收益机会 [14] - 操作风险：交易涉及多个步骤和规则，可能因操作失误（如误选交易方向、输入错误价格或期限、忘记到期日等）导致交易失败或损失 [14] - 对手方违约风险：对于逆回购方，若交易对手（正回购方）违约或破产，可能面临本金损失或无法及时收回资金的风险 [14] - 质押品风险：对于正回购方，若质押证券价格下跌导致折算后价值不足，可能需要追加质押券或保证金，极端情况下质押券可能被强制处置 [15]

招聘岗位与地点 - 公司正在招聘量化研究岗、基金研究岗及实习生 [1][4][7] - 量化研究岗与基金研究岗的工作地点均在上海、深圳、北京 [1][4] - 实习生的工作地点在深圳、广州、上海、北京 [7] 岗位职责 - 量化研究岗负责金融工程策略模型的开发与跟踪，如因子选股、行业轮动、择时等量化策略 [1] - 基金研究岗负责基金经理调研、基金优选及相关专题策略研究 [4] - 实习生负责数据处理、分析、统计，协助完成量化投资相关课题研究及金融工程策略模型的开发与跟踪 [8] 任职要求 - 量化研究岗与实习生均要求硕士研究生（含）以上学历，专业为数学类、统计类、计算机、物理类、金融工程等相关专业 [2][9] - 基金研究岗要求硕士研究生（含）以上学历，金融工程等相关专业 [5] - 所有岗位均要求熟练掌握Python、Matlab等至少一种编程语言，并熟练运用数据库及数据库语言（如oracle、sql server），有良好的编程能力与规范 [2][5][9] - 量化研究岗与基金研究岗的工作年限要求在五年以内 [3][6] 申请流程与截止日期 - 量化研究岗、基金研究岗及实习生的简历投递截止日期均为2026年4月30日 [1][4][7] - 实习生要求每周至少实习3天以上，实习时间不少于3个月，实习考核优秀有明确留用机会 [7] - 申请者需将简历以PDF格式发送至指定邮箱，邮件标题需按“【金融工程组】-【姓名】-【毕业学校】-【专业】”格式命名，未按要求命名的邮件将被视为垃圾邮件 [10] - 公司将在简历收集截止后，对合格候选人尽快安排笔试和面试 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分组1：期货合约价格及价差 - I05合约今日收盘价754.5元/吨，较上日涨4.0元；I09合约今日收盘价733.5元/吨，较上日涨2.5元；I01合约今日收盘价721.5元/吨，较上日涨2.5元 [3] - I05 - I09合约今日价差21.0元/吨，较上日增加1.5元；I09 - I01合约今日价差12.0元/吨，与上日持平；I01 - I05合约今日价差 - 33.0元/吨，较上日减少1.5元 [3] 分组2：基差数据 - 卡粉今日价格886元，较上日涨6.0元，今日基差90元，较上日增加3元 [7] - BRBF今日价格778元，较上日降3.0元，今日基差47元，较上日减少7元 [7] - 纽曼粉今日价格750元，较上日涨1.0元，今日基差30元，较上日减少3元 [7] - PB粉今日价格754元，较上日涨1.0元，今日基差45元，较上日减少3元 [7] - 麦克粉今日价格745元，较上日涨1.0元，今日基差49元，较上日减少3元 [7] - 罗伊山粉今日价格741元，较上日涨1.0元，今日基差56元，较上日减少3元 [7] - 金布巴粉61%今日价格707元，较上日涨1.0元，今日基差29元，较上日减少3元 [7] - FMG混合粉今日价格693元，较上日降4.0元，今日基差66元，较上日减少8元 [7] - 超特粉今日价格645元，较上日涨6.0元，今日基差106元，较上日增加3元 [7] - 河钢精粉今日价格920元，与上日持平，今日基差128元，较上日减少4元 [7] - 鞍钢精粉今日价格811元，较上日降8元，今日基差27元，较上日减少12元 [7] - 卡拉拉精粉今日价格850元，较上日降1.0元，今日基差114元，较上日减少5元 [7] - 本钢精粉今日价格875元，较上日降8.0元，今日基差127元，较上日减少13元 [7] - IOC6今日价格714元，较上日涨1.0元，今日基差25元，较上日减少3元 [7] - KUMBA今日价格813元，较上日涨1.0元，今日基差64元，较上日减少3元 [7] - 乌克兰精粉今日价格850元，较上日涨1.0元，今日基差69元，较上日减少3元 [7] - 太钢精粉今日价格890元，与上日持平，今日基差13元，较上日减少4元 [7] - 马钢精粉今日价格910元，较上日降20.0元，今日基差 - 19元，较上日减少22元 [7] - 五矿标准粉今日价格767元，较上日降2.0元，今日基差70元，较上日减少6元 [7] - SP10粉今日价格680元，较上日涨1.0元，今日基差58元，较上日减少3元 [7] 分组3：铁矿石期货规则调整 - 可交割品种增加4个，本钢精粉、IOC6、KUMBA、乌克兰精粉，品牌升贴水均为0，自I2202合约实行 [12] - 调整原有品种升贴水，新规则中只有PB粉、BRBF和卡拉加斯粉品牌升贴水为15元/吨，其余可交割品牌升贴水为0元/吨 [12] - 修改替代品质量差异与质量升贴水，铁品位指标允许范围调整为大于等于56%，设置二氧化硅、三氧化二铝、磷、硫允许范围分别小于等于8.5%、3.5%、0.15%、0.2%，并对指标对应质量升贴水做更详细划分 [12] - 引入X动态调整铁元素指标升贴水值，X数值半年确定一次，公布时间为每年3月和9月最后1个交易日，计算方法根据半年内每日最近交割月份合约当日结算价算术平均值确定 [12] - 增加太钢精粉、马钢精粉、五矿标准粉、SP10粉为可交割品牌，品牌升贴水均为0元/吨 [12] - 调整后的可交割品牌及其升贴水适用于I2312及以后合约，自I2311合约最后交割日后第1个交易日起，按调整后规则办理铁矿石期货标准仓单注册 [13] 分组4：品种价差数据 - PB块 - PB粉今日价差110.0元/吨，与上日持平 [14] - 纽曼块 - 纽曼粉今日价差114.0元/吨，与上日持平 [14] - 卡粉 - 纽曼粉今日价差136.0元/吨，与上日持平 [14] - 卡粉 - PB粉今日价差132.0元/吨，与上日持平 [14] - 卡粉 - 金布巴粉今日价差179.0元/吨，与上日持平 [14] - 卡粉 - 麦克粉今日价差141.0元/吨，与上日持平 [14] - BRBF - PB粉今日价差24.0元/吨，较上日减少4.0元 [14] - PB粉 - 麦克粉今日价差9.0元/吨，与上日持平 [14] - PB粉 - 金布巴粉今日价差47.0元/吨，与上日持平 [14] - PB粉 - 印粉61%今日价差58.0元/吨，与上日持平 [14] - 纽曼粉 - PB粉今日价差 - 4.0元/吨，与上日持平 [14] - PB粉 - 混合粉今日价差61.0元/吨，较上日增加10.0元 [14] - PB粉 - 超特粉今日价差109.0元/吨，与上日持平 [14] - 混合粉 - 超特粉今日价差48.0元/吨，较上日减少10.0元 [14] - 金布巴 - 超特粉今日价差62.0元/吨，与上日持平 [14] - 金布巴 - 混合粉今日价差14.0元/吨，较上日增加10.0元 [14] - 迁安精粉 - 卡粉今日价差56.0元/吨，较上日减少6.0元 [14] - 迁安球团 - 迁精粉今日价差148.0元/吨，与上日持平 [14] - 迁安精粉 - PB粉今日价差188.0元/吨，较上日减少6.0元 [14] - 卡粉 + 超特 - 2*PB粉今日价差11.5元/吨，与上日持平 [14] - PB块 - 迁安球团今日价差 - 226.0元/吨，较上日增加6.0元 [14]

公司业绩与市场表现 - 公司业绩势如虹 [2] 公司信息与发布 - 发布机构为光大证券研究所 [1][2] - 报告发布日期为2026年3月3日，对应农历丙午年正月十五 [3] 行业与市场活动 - 研究所于元宵节向读者致以节日祝福 [3]

公司业绩与股价表现 - 2026年2月24日，Tennant Company股价下跌超过20% [2] - 公司2025年第四季度业绩未达到分析师预期，且2026财年指引低于市场共识 [2] - 公司披露净销售额同比下降，调整后收益大幅下滑 [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要归因于企业资源规划系统转换相关的运营中断 [2] - 该运营中断对生产、利润率和销量产生了负面影响 [2] - 公司预计压力将持续至2026年，复苏速度慢于投资者预期 [2] 潜在法律调查 - Block & Leviton律师事务所正在调查Tennant Company是否存在潜在的证券法违规行为 [1][2][4] - 调查可能导致该律所代表蒙受损失的投资者提起诉讼，以尝试挽回损失 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月海外风险情绪回落美债避险凸显，国内债市突破关键点位，国债收益率曲线中段久期和超长债表现好，机构行为有差异 [2] - 预计2026年GDP目标中枢下移至4.5%-5%，消费是扩内需抓手但社零增速目标下调，投资提质增效，就业和物价目标稳定，两会后降准概率大于降息，债市机会大于风险 [3] - 10Y国债1.80%以上可逢波动布局，关注权益风险偏好、经济数据、交易盘和配置盘变化，债市有结构性机会 [4] 各部分总结 PART1：海外风险情绪回落，国内债市突破关键点位 - 海外：2月海外对AI颠覆效应担忧升温，美股调整，美债对冲和避险属性凸显，利率曲线牛平 [7] - 国内：央行积极呵护资金面，春节前债市延续强势，节后回调，5Y - 7Y和超长债表现好；银行负债端充裕，杠杆率震荡回落 [9][14] - 机构行为：大型银行国债配置力度减弱，保险配债规模和久期在季节性水平，理财受春节错月影响配债规模回落；中小行降久期、基金拉久期，基金加仓7 - 10Y政金债和超长国债 [21][31][37] PART2：2026年两会前瞻与债市日历效应 - GDP增速目标：与2025年相比，19个省份下调GDP增长目标，预计2026年GDP目标中枢下移至4.5%-5% [46] - 消费与投资：消费是扩大内需重要抓手，但多数省份社零增速目标下调；投资突出提质增效，多数省份调低投资增速，新质生产力投资受关注 [52] - 就业与物价目标：就业目标稳定，失业率目标5.5%左右或以内，城镇新增就业人数1200万人左右或以上；物价目标预计稳定在2% [57] - 两会后规律：降准概率大于降息，降准多在两会后1 - 3个月内实施，降息多在两会后3个月以后实施；两会前后资金面多宽松，10Y国债两会后易下行 [58] PART3：26年3月债市策略 - 债市布局：10年国债突破1.8%后追涨性价比下降，两会前后资金面呵护、供给压力或回落，10Y国债1.80%以上可逢波动布局，关注权益风险偏好、经济数据、交易盘和配置盘变化 [64] - 结构性机会：把握收益率曲线凸点，关注超长利差压缩机会，关注收益率分位数高的银行二永债 [68]