生猪产能调控 - 农业农村部发布《养殖业节粮行动实施方案》，重点强调持续调整优化生猪产能 [1] - 实施生猪产能调控方案，通过控制能繁母猪存栏量作为"总开关"来引导产能合理化 [1] - 推动养殖场户优化母猪存栏结构，合理控制整体产能规模 [1] 监测预警体系 - 完善生猪产能监测和预警体系，及时发布市场供需信息 [1] - 指导养殖场户根据市场信号调整出栏节奏和养殖规模 [1] - 促进生猪供需动态平衡，避免市场大幅波动 [1]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [4][5][6] 报告的核心观点 - 近几年我国农产品自美进口金额占比有所下降，2024年我国进口总额约2.59万亿美元，自美进口总额约1636.2亿美元，占比约6.3%，较2017年下滑约2个百分点；农产品进口总额约2151.55亿美元，自美农产品进口金额约275亿美元，占比约12.8%，较2017年下降约6.4个百分点 [6][14] - 大部分农产品品种进口依赖较低，少部分品种对进口依赖较高，中美贸易摩擦对进口依赖较高的品种短期存在一定扰动，但长期可通过优化进口国来源或增加自给自足能力降低对美进口占比 [6][14] - 农产品价格长期走势由国内外供需格局决定，中央印发农业强国规划，我国农业竞争力有望增强，相关细分领域优质龙头有望受益，个股可关注牧原股份、温氏股份、新希望等 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易摩擦短期对少部分农产品存在扰动 - 2024年我国进口总额及自美进口占比下降，农产品进口总额及自美农产品进口占比也下降，从美国进口的农产品中部分品种进口依赖高，贸易摩擦对其短期有扰动，长期可降低对美进口占比 [14] 肉类 猪肉 - 我国是猪肉生产大国，出口量极低，2025年预计全球生猪产量12.88亿头，中国产量7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国产量5700万吨，占比48.9%；中国猪肉出口10万吨，占全球出口总量1% [18][20][22] - 我国是猪肉消费大国，进口依赖低，2025年预计全球猪肉消费总量11564.1万吨，中国消费量5820万吨，占比50.3%；中国猪肉进口量130万吨，占消费量比例仅2.2%，2024年从美国进口猪肉约7万吨，占消费量0.12% [27][29] - 2024年我国能繁母猪存栏先回升后下滑，生猪出栏回落，预计2025年生猪产能同比回升，供给Q1 - Q3回升，Q4回落 [33][35] - 我国生猪价格2024年先扬后抑，预计2025年先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升 [39] 鸡肉 - 我国鸡肉产量居全球第二，仅少量出口，2025年预计全球鸡肉产量10582万吨，中国产量1550万吨，占比14.6%；中国鸡肉出口80万吨，占全球出口总量5.7% [41][43] - 我国鸡肉消费量居全球第二，进口依赖度低，2025年预计全球鸡肉消费总量10317万吨，中国消费量1513万吨，占比14.7%；中国鸡肉进口量43万吨，占消费量比例仅2.8%，2024年从美国进口鸡肉约10.51万吨，占消费量0.7% [46][51] - 2024年我国白羽肉鸡祖代自美国引种量占比40% + ，未来将加大自繁品种替代力度，圣农发展等国内企业有望受益 [52][55] 牛肉 - 我国牛肉产量居全球第三，仅少量出口，2025年预计全球牛肉产量6155万吨，中国产量774万吨，占比12.6%；2024年中国出口牛肉约1.8万吨，占产量0.2% [58][63] - 我国牛肉消费量居全球第二，三成需要进口，2025年预计全球牛肉消费总量6029.6万吨，中国消费量1154.7万吨，占比19.2%；中国牛肉进口量382.5万吨，占消费量比例约33.1%，2024年从美国进口牛肉占比仅4.8%，可增加从其他国家进口替代 [65][66][68] - 国内外牛肉价格有所回升，预计2025年全球及中国牛肉价格或将回升，因全球及中国牛存栏量下降，产量下降，消费量增长 [69][71] 粮食类 玉米 - 我国玉米产量居全球第二，出口量极少，2024/25年度预计全球玉米总产量1215.1百万吨，中国产量294.92百万吨，占比24.3%；中国玉米出口量约0.02百万吨，占全球出口总量0.01% [75] - 我国玉米消费量居全球第二，进口依赖度低，2024/25年度预计全球玉米消费量1241.78百万吨，中国消费量313百万吨，占比25.2%；中国玉米进口量8百万吨，占消费量比例仅2.6%，2024年从美国进口玉米占比15.2% [78] - 国内外玉米价格有所回升，预计2024/25年度全球玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；中国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限 [79][83][85] 大豆 - 我国大豆产量居全球第四，极少用于出口，2024/25年度预计全球大豆总产量420.58百万吨，中国产量20.65百万吨，占比4.9%；中国大豆出口量0.1百万吨，占全球出口总量0.05% [87] - 我国大豆需求量居全球第一，进口依赖度高，2024/25年度预计全球大豆消费量410.67百万吨，中国消费量128.9百万吨，占比31.4%；中国大豆进口量109百万吨，占消费量约85%，2024年从美国进口大豆占比21%，未来可增加南美豆进口 [90] - 国内外大豆价格持续回落，预计2024/25年度全球大豆供需格局整体偏宽松，价格仍承压较大；中国大豆价格中枢较2023/24年度有所回落 [91][93][95] 高粱 - 我国高粱产量全球占比低，出口量较少，2025年预计全球高粱产量6209万吨，中国产量300万吨，占比4.8%；2024年中国出口高粱约0.22万吨，占产量0.07% [99][102] - 我国高粱消费量居全球第一，高度依赖进口，2025年预计全球高粱消费总量6128.8万吨，中国消费量750万吨，占比12.2%；中国高粱进口量450万吨，占全球进口总量70.5%，2024年从美国进口高粱占比65.6%，可增加从其他国家进口 [104][108][109] - 预计2024/25年度全球高粱供需格局偏紧，价格有一定上涨动力 [112] 小麦 - 我国小麦产量全球第一，出口极少，2024/25年度预计全球小麦总产量796.85百万吨，中国产量140.1百万吨，占比17.6%；中国小麦出口量约1百万吨，占全球出口总量0.5% [113][116] - 我国小麦消费量全球第一，进口依赖低，2024/25年度预计全球小麦消费量805.2百万吨，中国消费量150百万吨，占比18.6%；中国小麦进口量3.5百万吨，占消费量比例仅2.3%，2024年从美国进口小麦占比低，可增加从其他国家进口 [117] - 国际小麦价格弱势下跌，国内小麦价格略有企稳，预计2024/25年度全球小麦价格回升动力不足，因期末库存较高 [121][123] 其他类 棉花 - 我国棉花产量居全球第一，出口较少，2024/25年度预计全球棉花总产量2632.1万吨，中国产量696.7万吨，占比26.5%；中国棉花出口量约2.2万吨，占全球出口总量0.2% [126]

青岛银行业绩与资产规模 - 2025年一季度总资产首次突破7000亿元大关 [1] - 公司类贷款金额达2795.62亿元，较年初增长6.56% [1] - 一季度实现营收增长9.69%、净利润增长16.42%，净息差1.77%领先同业 [7] 科创企业金融服务 - 推出"青银科技-陪伴成长"服务体系解决科创企业"轻资产、高风险"融资痛点 [2] - 为华赛伯曼提供800万元"人才贷"，成为其唯一授信行与首问行 [4] - 通过投贷双融路演大赛等创新方式支持早期科创企业 [4] 制造业企业支持 - 为科捷智能提供2000万元纯信用贷款开启合作，伴随企业从初创到上市 [5][7] - 上市后创新运用敞口银承等综合业务方案满足企业需求 [7] - 为北琪实业提供2亿元授信支持生产基地建设，一季度订单量同比增长10% [11] 文旅产业金融服务 - 与朴宿酒店合作，针对民宿行业特点提供灵活额度调配和还款安排 [8] - 针对无形资产特点量身定制金融方案，提高放款额度和延长周期 [8] 乡村振兴与农业金融 - 创新活体抵押模式，通过牛耳标和登记系统为隆铭牛业提供2.88亿元项目贷款 [10] - 该模式解决了传统养殖业"抵押难、贷款难"问题 [11] - 2024年山东农林牧渔业总产值超1.28万亿元，公司把握区域特色产业机会 [11] 普惠金融发展 - 坚持"全生命周期、全产品体系、综合化服务"经营理念 [12] - 截至2025年3月末普惠贷款余额465.79亿元，比上年末增长3.30% [12]

研究院 农产品组 研究员 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|养殖周报 2025-04-27 二次育肥进场减缓，生猪价格维持震荡 策略摘要 生猪观点 ■ 市场分析 供应端来看，本周集团出栏较上周保持平稳，养殖端二次育肥的需求目前有所下降， 体重偏小的标猪出栏量也同步减少，年后入场的二次育肥的已经到了出栏窗口期，叠 加五一节的备货需求，预计下周出栏会呈现一定的增加趋势。 消费端来看，本周屠宰端的开工保持平稳，没有较大的变化。同时冻品库存的增长也 非常缓慢，价格偏高导致冻品和二育的需求无法快速增长。五一节日即将来临，需要 重点关注五一节的备货情况，可能给需求端带来一定的提振作用。 综合来看，短期来看，短期来看二次育肥的滚动入场和养户的惜售心态仍在延续，下 周五一前的备货需求也 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 正邦科技产能加速恢复，主业实现盈利，负债清偿费用下降，生猪出栏量稳步提升，运营成本明显下降，借助股东运营能力推进饲料复工复产 [1][2] - 结合公司2025年出栏量目标以及当前猪价变化，调整2025 - 2026年业绩并引入2027年业绩预测，2025 - 2027年归母净利润分别为4.65亿元、5.87亿元、15.33亿元，同比分别+115%、+26.1%、+161.2%，对应PE分别为55.1x/43.7x/16.7x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,992 | 8,870 | 14,195 | 29,147 | 31,698 | | 增长率yoy（%） | -51.5 | 26.9 | 60.0 | 105.3 | 8.8 | | 归母净利润（百万元） | 8,529 | 216 | 465 | 587 | 1,533 | | 增长率yoy（%） | 163.7 | -97.5 | 115.0 | 26.1 | 161.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.92 | 0.02 | 0.05 | 0.06 | 0.17 | | 净资产收益率（%） | 85.3 | 1.9 | 3.9 | 4.7 | 10.8 | | P/E（倍） | 3.0 | 118.4 | 55.1 | 43.7 | 16.7 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [4] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：增持 - 04月25日收盘价（元）：2.77 - 总市值（百万元）：25,622.95 - 总股本（百万股）：9,250.16 - 自由流通股（%）：77.34 - 30日日均成交量（百万股）：84.86 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度数据有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，维持原盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍，出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025Q1生猪养殖营收332.2亿元，同比增长29.19%，销售生猪2265.8万头，同比增长41.52%，2025年出栏目标商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头[4] - 2025M1 - M3生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤[4] - 截至2025年3月末能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1生猪全程存活率82% - 83%，psy达28，料肉比2.8[4] 公司财务状况 - 截至2025年3月末，资产负债率59.20%，较之前下降4.39pct，账面货币资金235.66亿元，增长2.35%[5] 公司屠宰业务 - 2025Q1生猪屠宰532万头，同比增长81%，产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年[5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,861|137,947|147,023|156,806|173,269| |归母净利润(百万元)| - 4,263|17,881|24,056|28,730|37,932| |毛利率(%)|3.1|19.1|22.8|24.0|27.5| |净利率(%)| - 3.8|13.0|16.4|18.3|21.9| |ROE(%)| - 5.6|24.4|24.7|23.0|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.78|3.27|4.40|5.26|6.94| |P/E(倍)| - 51.3|12.2|9.1|7.6|5.8| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.3|1.8|1.4|[5][7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)，成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，维持原盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍，出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级[3] 各部分总结 公司基本信息 - 当前股价40.03元，一年最高最低为50.78/35.02元，总市值2186.75亿元，流通市值1525.43亿元，总股本54.63亿股，流通股本38.11亿股，近3个月换手率68.99% [1] 2025Q1经营情况 - 生猪养殖营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%），其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头，2025年出栏目标商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头 [4] - 2025M1 - M3生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤 [4] - 截至2025年3月末能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1生猪全程存活率82% - 83%，psy达28，料肉比2.8 [4] 资金与屠宰业务情况 - 截至2025年3月末，资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%） [5] - 2025Q1生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,861|137,947|147,023|156,806|173,269| |YOY(%)|-11.2|24.4|6.6|6.7|10.5| |归母净利润(百万元)| - 4,263|17,881|24,056|28,730|37,932| |YOY(%)|-132.1|519.4|34.5|19.4|32.0| |毛利率(%)|3.1|19.1|22.8|24.0|27.5| |净利率(%)|-3.8|13.0|16.4|18.3|21.9| |ROE(%)|-5.6|24.4|24.7|23.0|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.78|3.27|4.40|5.26|6.94| |P/E(倍)| - 51.3|12.2|9.1|7.6|5.8| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.3|1.8|1.4| [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入147023百万元，营业成本113444百万元等 [7] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如2025E营业收入增长率6.6%，资产负债率55.0%等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 温氏股份2024年营业总收入1049.24亿元同比增长16.68%归母净利润92.3亿元同比扭亏，2025Q1营业总收入243.31亿元同比增长11.37%归母净利润20.01亿元业绩同比大幅改善 [4] - 主营业务盈利改善猪、黄鸡稳定增量，2024年肉鸡销售12.08亿只同比增2.09%约占全国肉鸡出栏总量8.41%，肉猪销售3018.27万头同比增长14.93%占全国生猪出栏总量4.30% [7] - 养殖成本快速下降生产成绩向好，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤左右，肉鸡养殖上市率为95.2%毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤 [7] - 预计2025 - 2027年公司营收为1043.18/1066.48/1240.96亿元，归母净利润为95.29/83.3/153.96亿元，对应PE分别12/13/7倍，看好公司业绩改善维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格16.89元，周价格区间15.12 - 23.90元，总市值112384.79百万，流通市值88425.51百万，总股本665392.49万股，流通股本523537.63万股，日均成交额442.87百万，近一月换手1.28% [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|104924|104318|106648|124096| |增长率(%)|17|-1|2|16| |归母净利润（百万元）|9230|9529|8330|15396| |增长率(%)|244|3|-13|85| |摊薄每股收益（元）|1.39|1.43|1.25|2.31| |ROE(%)|23|20|15|23| |P/E|11.86|11.79|13.49|7.30| |P/B|2.68|2.34|2.07|1.71| |P/S|1.05|1.08|1.05|0.91| |EV/EBITDA|7.70|6.80|6.82|3.97|[9] 财务指标 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力| | | | | |ROE|23%|20%|15%|23%| |毛利率|17%|18%|16%|21%| |期间费率|7%|6%|6%|6%| |销售净利率|9%|9%|8%|12%| |成长能力| | | | | |收入增长率|17%|-1%|2%|16%| |利润增长率|244%|3%|-13%|85%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.12|1.10|1.07|1.13| |应收账款周转率|195.48|184.45|181.99|193.61| |存货周转率|4.36|4.46|4.60|4.70| |偿债能力| | | | | |资产负债率|53%|47%|44%|39%| |流动比|1.22|1.40|1.64|1.97| |速动比|0.29|0.54|0.75|1.05|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|104924|104318|106648|124096| |营业成本|86715|85800|89677|97888| |营业税金及附加|162|156|160|186| |销售费用|918|918|939|1092| |管理费用|5078|5049|5162|6006| |财务费用|1035|727|456|233| |其他费用/（-收入）|675|626|640|745| |营业利润|9960|11292|9871|18244| |营业外净收支|-387|0|0|0| |利润总额|9572|11292|9871|18244| |所得税费用|-39|1468|1283|2372| |净利润|9611|9824|8588|15872| |少数股东损益|381|295|258|476| |归属于母公司净利润|9230|9529|8330|15396|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|6543|13902|21161|32071| |应收款项|554|580|592|689| |存货净额|19401|19067|19928|21753| |其他流动资产|9025|6478|7519|8702| |流动资产合计|35523|40026|49201|63216| |固定资产|35218|35387|34667|33352| |在建工程|2522|1513|908|725| |无形资产及其他|19173|18261|17336|16410| |长期股权投资|1422|1432|1442|1452| |资产总计|93858|96620|103554|115155| |短期借款|1432|432|932|982| |应付款项|8884|8687|9080|9911| |合同负债|370|365|373|434| |其他流动负债|18450|19068|19610|20772| |流动负债合计|29136|28552|29995|32100| |长期借款及应付债券|13122|9622|9122|7122| |其他长期负债|7622|7104|6604|6104| |长期负债合计|20744|16726|15726|13226| |负债合计|49880|45279|45722|45326| |股本|6654|6654|6654|6654| |股东权益|43977|51341|57832|69829| |负债和股东权益总计|93858|96620|103554|115155|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19586|18605|14762|22368| |净利润|9230|9529|8330|15396| |少数股东损益|381|295|258|476| |折旧摊销|5450|5965|6450|6924| |公允价值变动|259|0|0|0| |营运资金变动|2010|2021|-973|-1050| |投资活动现金流|-7546|-4018|-4010|-4310| |资本支出|-5569|-4500|-4500|-4800| |长期投资|-2109|490|490|490| |其他|132|-8|0|0| |筹资活动现金流|-10378|-7027|-3293|-6948| |债务融资|-6992|-3748|-500|-2450| |权益融资|127|0|0|0| |其它|-3513|-3279|-2793|-4498| |现金净增加额|1662|7559|7459|11111|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，24年业绩大增，25年一季度归母净利同比大幅扭亏，生猪养殖成本持续下降，养猪业务维持较好盈利 [5] - 公司猪、鸡双业并驱，即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司仍能实现较好盈利 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.87元，总股本66.54亿股，流通股本52.35亿股，总市值1123亿元，流通市值883亿元，52周内最高/最低价22.34/15.20元，资产负债率53.1%，市盈率12.12，第一大股东为温鹏程 [4] 2024年年报及2025年一季报情况 - 2024年实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏 [5] - 2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏；一季度黄鸡业务有所亏损，养猪业务维持较好盈利 [5] 业务点评 生猪业务 - 2024年肉猪业务收入648.55亿元，同比增长33.71%；24年全年及25年Q1毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%；24年全年及25年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%；25年出栏目标提升至3300 - 3500万头 [6] - 24年种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率稳定提升至92.3%；24年生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较23年下降1.2元/斤，25年一季度进一步下降至6.3元/斤左右，预计25年全年成本目标为6.5元/斤；预计24年全年及25年一季度，生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿 [6] 黄鸡业务 - 2024年养鸡业务收入357.18亿元，同比下降2.58%；24年全年及25年Q1分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09% [7] - 24年黄鸡养殖成本预计全年约为6元/斤，25年Q1进一步下降至5.6元/斤；预计24年全年及25年Q1，黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿 [7] 财务状况 - 2024年资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，25年一季度进一步下降至51.45% [7] 盈利预测 - 预计公司2025至2027年EPS分别为1.12元、1.66元和2.35元 [8] 财务报表及比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|104924|102407|110485|133812| |增长率(%)|16.68|-2.40|7.89|21.11| |EBITDA（百万元）|17034.87|14599.69|18444.41|23193.71| |归属母公司净利润（百万元）|9230.42|7436.55|11068.29|15634.82| |增长率(%)|244.46|-19.43|48.84|41.26| |EPS(元/股)|1.39|1.12|1.66|2.35| |市盈率（P/E）|12.16|15.09|10.14|7.18| |市净率（P/B）|2.74|2.51|2.12|1.83| |EV/EBITDA|7.70|8.56|6.06|4.27|[10] |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|104924|102407|110485|133812|营业收入增长率|16.7%|-2.4%|7.9%|21.1%| |营业成本|86715|87353|91308|108435|营业利润增长率|262.3%|-20.0%|47.2%|40.3%| |税金及附加|162|154|166|201|归属于母公司净利润增长率|244.5%|-19.4%|48.8%|41.3%| |销售费用|918|870|906|1070|毛利率|17.3%|14.7%|17.4%|19.0%| |管理费用|5078|4916|5248|6289|净利率|8.8%|7.3%|10.0%|11.7%| |研发费用|675|635|685|803|ROE|22.5%|16.6%|20.9%|25.5%| |财务费用|1035|914|889|804|ROIC|16.7%|11.8%|15.6%|19.2%| |资产减值损失|-257|200|150|-110|资产负债率|53.1%|49.2%|43.8%|41.8%| |营业利润|9960|7971|11732|16462|流动比率|1.22|1.50|1.98|2.30| |营业外收入|28|20|35|38|应收账款周转率|195.48|182.78|197.06|241.11| |营业外支出|416|300|320|330|存货周转率|4.36|4.65|4.74|4.95| |利润总额|9572|7691|11447|16170|总资产周转率|1.12|1.09|1.13|1.25| |所得税|-39|-15|-23|-32|每股收益（元）|1.39|1.12|1.66|2.35| |净利润|9611|7706|11470|16202|每股净资产（元）|6.15|6.73|7.97|9.21| |归母净利润|9230|7437|11068|15635|PE|12.16|15.09|10.14|7.18| |资产负债表相关|...|...|...|...|PB|2.74|2.51|2.12|1.83|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予圣农发展“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 圣农发展作为全产业链一体化白鸡龙头，在行业利润趋薄背景下凭借成本、渠道优势实现高盈利，种源自主可控且加工业务精进，预计2025 - 2027年归母净利润增长，具有投资价值 [1][3][106] 根据相关目录分别进行总结 圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头 - 圣农发展是圣农集团A股上市企业，拥有白羽肉鸡完整全产业链，养殖产能近8亿羽，熟食产能超50万吨 [14] 股权集中，核心客户参股 - 股权结构稳定集中，福建圣农控股集团持股44.68%，傅光明等三人是实际控制人 [16] - 百胜中国战略入股，环胜公司持股5%，彰显双方战略合作紧密关系 [20] 收入波动增长，业绩表现趋稳 - 2014 - 2024年收入复合增长率11.2%，2024年达185.9亿元，收入以家禽饲养加工和食品加工为主 [21] - 2024年归母净利润7.24亿元，同比增长9%，养殖分部利润波动大，食品分部利润率趋稳 [23] 看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显 - 白羽肉鸡是国内主要肉鸡品种，2024年占鸡肉比例约67%，屠宰量85.5亿只，同比增长3.6% [28] - 行业扩容后盈利收缩，2024年单羽盈利降至0.1元，圣农发展多数年份单羽盈利高于行业，2024年高0.6元 [33][36] 成本：成本领先落地有效 - 2024年鸡肉毛成本约8939元/吨，完全成本约9275元/吨，同比均降14% [40] - 原料成本占比63%，表观原料转化率优化0.15，扣除原料后完全成本降6%，营业费用降9% [41][44] 渠道：优质渠道提升溢价 - 与知名客户建立合作，前5大客户占比稳定在30%以上，第一大客户占比约20% [49] - 近3年白羽肉鸡售价高于行业约400元/吨，支撑高盈利 [49] 扩张：推进优质资产进表 - 2024年末账面资金和可变现资产约10亿，支撑收购优质资产 [53] - 2018年以来收购圣越农牧、太阳谷食品，增加养殖产能1.65亿只，食品产能9万吨 [1][62] 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒 - 2019年后国产种鸡打破国外垄断，2024年国产品种占比约31%，替代是大势所趋 [64] - 圣农“圣泽901”实现祖代自给自足，2024年底推广1913万套父母代种鸡，市占率25.4% [66][72] - 计划“圣泽901”占国内市场40%，测算可增厚利润近8亿 [2][73] 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑 - 2024年食品业务收入82.49亿元，同比增长3.7%，净利润2.33亿元，同比减少7% [3][79] - 收入以B端为主，2024年B端占比79%，C端占比21% [3][83] B端：精准营销，全面定制方案 - 调整部门架构精准对接需求，2024年B端业务收入65亿，同比下降约1% [85] - 设立研发中心，提供定制化解决方案，增加客户黏性 [91] C端：单品打造，品牌价值提升 - 2024年C端销售额17亿左右，5年复合增速近36%，品牌价值达37.43亿元，8年增长超8倍 [3][94] - 加大营销投入，2024年品牌建设费1.26亿元，同比增加12.8% [98] - 精简SKU，打造4个过亿大单品，圣农炸鸡零售端连续3年夺冠 [100] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 家禽饲养加工：预计2025 - 2027年销量分别为7.2亿羽、7.9亿羽、8.7亿羽，均价分别为9513元/吨、9466元/吨、9466元/吨，毛利率分别为7.9%、7.4%、7.4% [105] - 食品加工：预计2025 - 2027年收入分别为95.6亿、111.3亿、130.8亿，毛利率为14% [105] - 费用率：假设2025 - 2027年销售费用率为3.3%、3.2%、3.1%，其他费用率维持2024年水平 [105] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应2025年PE约21x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][106]