铜价表现 - 伦敦金属交易所铜价于10月29日创下历史新高 [1] - 铜价正迈向2017年以来最佳年度表现 [1] 供需基本面 - 智利、非洲和印尼多个大型矿山接连停产导致全球供应紧张 [1] - 特朗普政府的关税政策造成大量铜库存积压美国 [1] - 摩根士丹利预测2026年将出现二十年来最严重的铜短缺 [1] - 中国需求保持稳定 [1] - 可再生能源及电动汽车产业长期需求旺盛 [1] 相关市场影响 - 智利作为全球最大铜出口国，其货币兑美元汇率随之走强 [1]

铜价近期上涨动因 - 中美贸易关系出现积极进展，成为铜价上涨的催化剂，推动铜价离历史高点仅差1.3% [1] - 铜价上涨的根本原因在于供应链出现问题，全球主要矿山产量下降，导致市场呈现供不应求的局面 [1] - 美元指数下跌超过7%，使得以其他货币购买铜的成本降低，从而放大了短期需求弹性 [7] 铜供应端紧张状况 - 自由港麦克莫兰在印尼的格拉斯伯格矿山以及伊万霍耶在刚果的运营均遇到麻烦，智利和秘鲁也出现生产问题，这些事件叠加造成数十万吨的供给缺口 [3] - 主要矿山的产量损失短期内难以弥补，恢复生产需要时间，这为价格上行提供了空间 [3] - 若蒙古等地区的新产能按计划投产，增加15万吨产量可能对市场热度起到一定的冷却作用 [9] 铜需求端增长动力 - 电动车、光伏和输电网建设是铜的刚性需求领域，必和必拓预测到2050年铜需求将增长70% [5] - 中国是需求端的关键变量，其前三季度电动车销量增长35%，仅此一项就拉动铜需求增长近30% [5] - 全球基建与新能源的推进速度是长期需求的决定性因素，若推进放缓则铜的需求峰值可能被推迟 [9] 影响铜价的关键变量 - 需要重点关注三方面因素：重大矿山的恢复进度、美联储的货币政策节奏以及中国的基建与电动车发展节奏 [14] - 美联储若降息慢于预期可能导致美元反弹，从而对铜价形成压力 [9] - 当前市场是贸易利好、供应紧张和货币效果三股力量叠加的结果，短期偏向积极，长期则取决于结构性转型进程 [11][14] 市场参与与价格特征 - 市场存在大量短线投机行为，投机资金追高和机构进行对冲操作增加了价格的波动性 [12] - 价格走势并非单边乐观或悲观，市场往往在极端观点之间摇摆，风险与机会并存 [16] - 最终价格可能不是直接突破历史新高，而是在高位反复震荡 [20] 行业长期结构性趋势 - 能源与交通电气化的结构性趋势将长期推高铜的需求 [22] - 行业内部决策应基于产量、运输和政策等一手信息，而非单纯依赖市场消息 [18]

券商首次关注个股整体情况 - 10月内共有262只个股获券商首次关注 [1] - 其中22只个股月内涨幅超过15% [1] - 涨幅居前的个股包括大中矿业（上涨53.66%）、楚江新材（上涨37.85%）、雅化集团（上涨36.58%）、合合信息（上涨35.80%）和金龙汽车（上涨33.93%） [1][2] 高涨幅个股及券商观点 - 大中矿业获中邮证券首次关注并给予"增持"评级，券商认为其锂矿业务逐步成熟且铁矿业务稳健，盈利有望稳步增长 [4] - 楚江新材获华西证券首次关注并给予"买入"评级 [4] - 雅化集团获长江证券首次关注并给予"买入"评级 [4] 具备潜在上涨空间的个股 - 在月内涨幅超过15%的22只个股中，有4只个股最新收盘价尚未达到券商目标价 [5] - 重庆银行最新收盘价10.67元，国信证券给出的目标价为12.3元至14.4元，潜在上涨空间为15.28%至34.96% [6][7] - 兔宝宝最新收盘价12.62元，目标价为16.31元，潜在上涨空间29.24% [6] - 众兴菌业最新收盘价13.06元，目标价为15.12元，潜在上涨空间15.77% [6] - 会盘科技最新收盘价68.48元，目标价为75.34元，潜在上涨空间10.02% [6]

财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入1454.85亿元，归母净利润142.8亿元，创历史同期新高，净利润同比增幅达72.61% [2] - 第三季度单季归母净利润为56.08亿元，同比大幅增长96.40%，环比增长18.69%，盈利创历史新高 [4] - 前三季度营业收入同比下降5.99%，但扣非后净利润同比增长近七成，呈现“不增收、但增利”趋势 [4] - 前三季度毛利环比增长21.39亿元，是归母净利润环比增加8.83亿元的主要推力 [4] - 前三季度实现经营性现金流158.64亿元，总资产增长8.20%至1841.91亿元，货币资金达324.68亿元 [6] 股价表现 - 受三季报利好影响，股价在7个交易日内从14.85元/股拉升至最高18.16元/股，涨幅约22.29% [3] - 2025年迄今A股涨幅高达166.25%，港股录得超过230%的年内升幅，远超同业黄金龙头 [4] 核心业务与运营 - 铜板块为营收主引擎，前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，完成全年指引的86.25% [5] - 前三季度铜销量52.03万吨，同比增长10.56%，铜价自年初累计上涨超20% [5] - 矿山端收入达565.94亿元，占公司整体比重近四成，其中铜板块收入386.18亿元，占矿山端68%以上 [5] - 铜业务毛利为177.37亿元，毛利率达54.07%，同比上升1.73个百分点 [5] - 钴板块尽管销售量同比下降36%，但毛利率大幅提升至63.46%，同比提升26.97个百分点 [5] - 刚果（金）TFM与KFM两座世界级矿山的挖潜发力在周期窗口期内兑现出显著的边际价值 [5] 现金流与资产状况 - 公司收现比保持在1.008，但净现比从去年同期的1.81跌至0.96，为近五年首次跌破1 [6] - 期末存货为335.25亿元，较年初增加12.21%，主要因刚果（金）钴出口禁令导致钴产品无法出口形成矿端库存 [8] - 第三季度录得公允价值变动损失12.4亿元，反映出市场波动对资产结构稳定性的扰动 [8] 战略布局与资本开支 - 公司董事会审议通过KFM二期工程项目，计划投资10.84亿美元，建设期2年，建成后年新增铜产能可达10万吨 [8] - 今年4月宣布通过海外实体以约合人民币30.7亿元收购加拿大上市公司Lumina黄金，回归黄金赛道 [2] 管理层变动 - 聘任彭旭辉为总裁兼CEO，并推荐其为执行董事候选人，原总裁孙瑞文因离职辞任执行董事 [2] - 自今年4月开始管理层进行重大调整，多位具有丰富海外并购经验的新任高管加入团队 [10] - 新任董事长刘建锋拥有超过20年行业经验，主导过多宗大型跨国并购及资源整合项目 [11] - 新任总裁彭旭辉拥有丰富的先进制造业管理经验，其精益生产能力与公司战略需求相契合 [11] 行业与政策环境 - 刚果（金）战略矿产监管局结束近8个月的出口禁令，转而实施年度出口配额管理制度 [13] - 洛阳钼业在2025年第四季度的钴出口配额占比为35.86%，但出口配额管理制度将长期影响公司整体出货节奏 [14] - 刚果（金）出口政策的转向可能对公司的收入和现金流产生影响 [14]

黄金价格展望 - 富国银行将2026年底黄金目标价格区间从每盎司3,900至4,100美元上调至每盎司4,500至4,700美元 [1] - 大华银行维持对黄金的乐观展望，将价格预测上调，预计到2025年第四季度达4000美元/盎司，2026年第一季度达4100美元/盎司，第二季度达4200美元/盎司，第三季度达4300美元/盎司 [7] - 大华银行指出黄金的长期积极基本面未受近期回调影响，驱动因素包括央行持续配置和投资者出于投资组合多样化及避险需求的购买行为 [7] 铜市场分析 - 高盛认为如果库存没有明显下降，铜价突破每吨1.1万美元关口的局面不太可能维持 [1] - 高盛分析师指出，即便考虑到全球精炼铜产量的显著下降，预计到2026年市场将出现小幅过剩，不认为未来六个月内市场预期的基本面紧缺会真正出现 [1] 美联储政策预期 - 摩根士丹利投资管理公司指出，劳动力市场的放缓可能会为12月降息提供正当理由 [1] - 三菱日联仍预计美联储将在12月再次降息，但这一预期取决于数据，假设劳动力市场在年底前依然疲软且美国政府关门能够结束 [1] - 法兴银行利率策略师认为市场对美联储货币政策宽松程度的定价依然过高，经济处于相对强劲状态而通胀前景呈现粘性，进一步降息的空间可能已关闭 [2] - 纽约梅隆银行美洲宏观策略师表示，从现在到12月会议期间，市场对美联储12月降息的预期可能会出现不小的波动，因数据缺乏难以预测 [3] - 天风证券指出美国12月降息25个基点、明年继续降息3次左右仍是基准情形，预计鲍威尔“鹰派发言”的冲击是暂时的，后续将回到降息周期轨迹 [8][9] 欧洲央行政策展望 - 德商银行经济学家指出，欧洲央行行长拉加德释放了未来数月不会下调关键利率的信号，重申当前利率水平处于“舒适区间” [3] - 德商银行继续预期欧洲央行将把存款利率维持在2%至少直至明年底 [3] - 德意志银行指出，尽管面临美国关税壁垒及不确定性，欧洲经济持续微幅增长，这种经济“韧性”正抑制欧洲央行的鸽派倾向，使现行政策暂停状态延续 [3] 中国机构市场观点 - 中信证券研报称，当前美股上涨核心驱动力回归至企业基本面，中美关系缓和有望降低额外风险扰动，美股仍具备显著配置价值，建议关注科技行业、制造业、中上游资源品及核电行业 [4] - 中信证券认为港股市场风险偏好或上行，建议关注原材料、对美出口板块，以及受益于人民币升值的航空与造纸等板块 [4] - 中信证券指出2025年三季度中信银行股指数较二季度末下跌8.7%，同期Wind全A指数上涨19.5%，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末下降2.41个百分点至1.49% [4][5] - 中信证券认为银行板块基本面格局稳定，估值性价比提升有望带来绝对收益资金配置空间，尽管短期波动有所加大 [4][5] - 招商证券指出由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御贸易摩擦负面因素，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善 [6] - 招商证券表示保险方面随着股市向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升 [6]

财务业绩 - 单Q3实现营收15.51亿元，同比增长35.19%，环比下降10.34% [1] - 25年前三季度实现归母净利润2.04亿元，同比下降62.58% [1] - 单Q3归母净利润1.15亿元，实现扭亏为盈，其中资产减值损失冲回0.58亿元 [1] - 25年前三季度公司毛利率为19.66%，单Q3毛利率为23.24%，环比提升9.12个百分点 [3] 业务运营与项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿项目选矿厂于7月开工建设，设计原矿采选规模达350万吨，阴极铜冶炼6万吨 [2] - 纳米比亚Tsumeb项目火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [2] - 江西锂盐产线技改项目投资1.2亿元，预计年底完工，完成后锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿满产能预计达418万吨 [2] 行业与市场环境 - 25年前三季度碳酸锂均价分别为7.6万元、6.6万元、7.3万元，Q3均价环比上涨11.3% [3] - Q3锂价环比上涨主要由于宜春供给扰动影响，公司锂板块盈利能力明显改善 [3] - 锂行业景气度回升，短期正迎基本面修复期，中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求持续回落，矿价偏空对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石市场数据回顾 - 展示了62%普氏铁矿价格、PB粉价格、卡粉 - PB粉价差、PB粉 - 超特粉价差等数据图表 [9][11] - 呈现了钢厂现金利润与高中低品价差、内外盘美金价差、最优交割品与不同合约基差、跨期1/5价差等数据图表 [14][15][19] 铁矿供需分析 - 展示了铁矿进口数量、澳洲、巴西、印度等国铁矿进口数量及全球、澳巴、澳洲、巴西等地区铁矿发运量数据图表 [23][25][27] - 给出了全球海运铁矿增量（发运口径）表格，涉及RIO、BHP、FMG等多家企业，2025年全球海运预计增量13，2026年预计增量35 [42] - 展示了非澳巴、澳洲非主流矿、巴西非主流矿、CSN等全球发运量及国内精粉产量、各地区精粉产量数据图表 [44][46][47] - 呈现了地产新开工面积、基建投资增速、国内制造业库存周期、制造业投资分项等数据图表 [55][56][59] - 展示了247钢厂铁水产量、国内用钢需求、建筑用钢需求、制造业用钢需求等数据图表 [63][65] - 呈现了海外铁矿消费量、全球铁矿消费量、海外用钢需求、全球用钢总需求等数据图表 [73][75] - 展示了进口铁矿港口总库存、贸易矿总库存、进口铁矿总库存、全产业链铁元素总库存等数据图表 [83][85] 铁矿行情展望 未提及具体内容

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1] - 扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1] - 盈利增长主要驱动因素为铜、钴价格上涨以及铜产销量增加 [1] 铜业务运营与产量 - 2025年第三季度公司生产铜19万吨，同比增加17%，环比增加3.7% [1] - 年初至今累计生产铜54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引目标 [1] - 公司公告建设KFM二期项目，预计投资10.84亿美元，建设期2年，2027年投产后将新增铜年产量10万吨 [1] 钴业务运营与市场影响 - 受刚果金钴出口禁令影响，公司第三季度钴销量大幅下滑至0.48万吨，而第一、二季度销量分别为2.4万吨和2.2万吨 [2] - 第三季度销售的钴主要来自前两个季度的在途库存，四季度钴配额为6650吨，形成对外销售可能延迟至明年第一季度 [2] - 生产端未受明显影响，前三季度钴产量分别为3.0万吨、3.1万吨和2.7万吨，明年钴出口配额为3.2万吨 [2] 钴价与盈利能力分析 - 国内1钴现货价格前三季度分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已上涨至40万元/吨 [2] - 折价系数已升至90%以上，甚至出现无折扣报价，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2] - 钴价大幅上涨弥补了销量下滑的影响，参考钴完全成本不到10万元/吨，钴板块盈利向好 [2] 未来展望与产量规划 - 自2023年起公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业 [3] - 随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目将投产 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关信息 报告的核心观点 - 中美贸易关系缓和，风险偏好回升，有色金属在铜带动下波动回升，但美联储表态偏鹰，板块有波动整理，且地缘扰动对供应、需求、贸易、投资影响将加强 [11][12] - 各有色金属品种走势分化，铜有望震荡上行，锌波动反弹，铝产业链震荡偏强，锡震荡偏强，铅冲高回落，镍区间回调，不锈钢震荡 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：中美贸易形势缓和，美联储降息但表态偏鹰，G7成立关键矿产生产联盟，地缘扰动影响加强，中国9月工业企业利润同比增长利好 [11][12] - 有色金属策略： - 铜：供给端压力大，需求将入旺季，建议逢低做多，上方压力89000 - 90000元/吨，下方支撑84000 - 85000元/吨 [13] - 锌：供应增长，矿端强势，需求旺季体现弱，建议逢低偏多，上方压力22400 - 22500，下方支撑21500 - 21600 [14] - 铝产业链：铝震荡偏强，氧化铝震荡整理，铸造铝合金震荡偏强，建议偏多思路，铝上方压力21500 - 21800，下方支撑20500 - 20800 [14] - 锡：冶炼厂开工率上升但原料短缺，需求小幅回暖，建议偏多思路，上方压力290000 - 300000，下方支撑260000 - 270000 [14] - 铅：供应紧张待缓和，需求回落，建议逢高减多，上方压力17800 - 18000，下方支撑17300 - 17500 [15] - 镍：价格波动反复，供应增长，需求放缓，建议逢低略偏多，上方压力125000 - 128000，下方支撑118000 - 120000 [15] - 不锈钢：供需偏淡，震荡格局延续，建议逢低偏多，上方压力13000 - 13200，下方支撑12500 - 12600 [15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价87960，跌0.85%；锌收盘价22365，跌0.29%；铝收盘价21245，跌0.23%等 [16] 第三部分 有色金属持仓分析 - 报告展示了有色金属板块最新持仓分析图，但未提及具体内容 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 有色金属现货价格：长江有色铜现货价88070元/吨，涨0.30%；长江有色0锌现货均价22240元/吨，跌0.27%等 [18] 第五部分 有色金属产业链 - 报告展示了各有色金属产业链相关图表，如交易所铜库存变化、锌库存变化等，但未提及具体内容 [21][22] 第六部分 有色金属套利 - 报告展示了各有色金属套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化等，但未提及具体内容 [48][49] 第七部分 有色金属期权 - 报告展示了各有色金属期权相关图表，如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率等，但未提及具体内容 [64][66]

进口数量与金额 - 2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口数量为276万吨，同比增长7.4% [1] - 2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口金额为75.08亿美元，同比增长18% [1]