投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价101.6港元对应2025/2026/2027年PE为20/17/15倍 [1][8] 财务表现 - 2025H1实现收入385.44亿元(同比增长14.3%) 经调整归母净利润65.97亿元(同比增长7.1%) 经营活动现金净额109.31亿元(同比增长28.6%) [2] - 剔除特殊项目后归母净利润70.31亿元(同比增长14.5%) 核心归母净利润67.25亿元(同比增长11.8%) [2] - 中期股息每股1.37港元 分红率50.2% 股息率2.65% [2] - 存货104.12亿元(同比增加29.9%) 存货周转天数136天(同比提升22天) [7] - 应收账款36.33亿元(同比上升8.03%) 周转天数19天(同比持平) [7] 品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元(同比增长5.4%) 其中DTC/电商/批发业务分别增长5.3%/10.1%/-10.6% [4] - FILA收入141.82亿元(同比增长8.6%) [4] - 其他品牌收入74.12亿元(同比增长61.1%) [4] - DESCENTE/KOLON店数分别241/199家 上半年净增15/8家 [4] - 安踏/FILA/DESCENTE海外门店数分别224/21/4家 [4] 渠道与品类 - 线上收入134.13亿元(同比增长17.6%) 占比提升1.0PCT至34.8% [4] - 线下收入251.31亿元(同比增长12.5%) [4] - 鞋类/服装/配饰收入分别163.90/208.86/12.68亿元 同比增长12.0%/15.5%/24.6% [4] 盈利能力 - 综合毛利率63.4%(同比下降0.7PCT) 其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68.0%/73.9% [5] - 经营利润率26.3%(同比提升0.6PCT) 安踏/FILA/其他品牌经营溢利率分别为23.3%/27.7%/33.2% [6] - 归母净利率18.2%(同比下降4.7PCT) 核心归母净利率17.1%(同比下降1.2PCT) [6] 战略布局 - 与韩国Musinsa成立合资企业(持股40%) 拓展运动与时尚结合市场 [2] - 通过安卡控股进行Jack Wolfskin业务股权重组 持股比例由100%摊薄至80% [3] - 全球零售网络扩展至东南亚、中东及非洲市场 包括阿联酋、沙特、卡塔尔等新市场 [4] - 创新研发投入包括与宇树科技、香港理工建立机器人运动科学研究基地 AI技术应用提升产品设计效率 [4] 未来展望 - 维持2025-2027年收入预测770/859/960亿元 归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元 [8] - 预计2025年主品牌和FILA中单位数增长 KOLON和DESCENTE维持40%高增长 [8] - 计划2025年底安踏/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别7000-7100/2100-2200/260-270/200-210家 [8] - 新业态店铺包括超级安踏(69家)、竞技场级店铺(2家)、殿堂级店铺(77家)等创新零售形式 [8]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至人民币385.4亿元，连续12年保持正增长[1] - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元，增速高于行业平均水平[1] - FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元，增长超出预期[2] - 其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元[3] 多品牌战略进展 - 旗下所有品牌上半年收入均创新高，多品牌矩阵持续扩大领先优势[1] - 迪桑特在高端滑雪赛道综合品牌力保持第一，30岁以下会员占比大幅提升[3] - 可隆聚焦徒步与露营场景保持高速增长，MAIA ACTIVE建立女性运动差异化竞争优势[3] - 完成并购德国户外品牌狼爪并制定3-5年复兴计划[3] 全球化布局 - 在东南亚、中东、北非、北美、欧洲等重要市场深度拓展[1] - 北美及欧洲进驻Foot Locker及DSG等主要渠道，筹备洛杉矶比弗利山庄旗舰店[2] - 与韩国MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，安踏集团持股40%[4] 零售运营创新 - 安踏DTC占比近90%，打造"以消费者需求为核心"的管理优势[2] - FILA新形象门店覆盖率约30%，显著带动店效增长[2] - 安踏升级迭代五大新店型，迪桑特4.0店型持续扩张[2][3] 品牌建设与战略方向 - 支持31支中国国家队，成为第十五届全国运动会官方体育装备合作伙伴[1] - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，聚焦具有强品牌价值和基因的收购机会[1][5] - FILA以"高端运动时尚"为核心定位，安踏品牌坚持"大众定位，专业突破，品牌向上"战略[1][2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收385.44亿元，同比增长14.3% [2] - 归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%，但剔除2024年亚玛芬体育上市权益摊薄利得影响后实际同比增长14.5% [2] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点，主品牌毛利率降1.7个百分点，FILA毛利率降2.2个百分点 [3] 品牌业务结构 - 安踏主品牌营收169.50亿元（占比44%），同比增长5.4% [2] - FILA品牌营收141.82亿元（占比37%），同比增长8.6% [2] - 其他品牌（迪桑特、可隆等）营收74.12亿元，同比大幅增长61.1%，连续五年增速超40% [3] 渠道发展 - 电商收入占比提升至34.8%（2024年上半年为33.8%），绝对金额同比增长17.6% [3] - 线上渠道折扣力度加大及占比提升是毛利率下降的主要原因 [3] - FILA线下正价店折扣水平保持稳定，但主动提升鞋类产品占比 [3] 战略布局与投资 - 以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌在全球拥有495家专卖店和超4000个零售点 [4] - 与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展中国潮流服饰市场 [4][6] - MUSINSA年交易额超4万亿韩元，旗下平台拥有1600万会员，中国消费者在其线下门店消费占比达32% [5][6][7] 国际化与品牌定位 - 成功实现始祖鸟、迪桑特等国际品牌的本土化运营 [4] - Jack Wolfskin定位大众至中端户外市场，填补品牌矩阵空白 [4] - 通过MUSINSA合作探索"运动+潮流"新表达方式，覆盖更广泛年轻消费群体 [6][7]

核心财务表现 - 公司上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元人民币 [1] - 归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元人民币 若排除亚玛芬体育上市权益摊薄影响 归母净利润实际同比增长14.5%至70.31亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [6][15] - 每股中期股息同比增长16.1%至137港币分 [6] 多品牌业务表现 - 安踏品牌营收同比增长5.4%至169.5亿元人民币 毛利率同比下降1.7个百分点至54.9% [6][8] - FILA品牌营收同比增长8.6%至141.8亿元人民币 毛利率同比下降2.2个百分点至68.0% [6][8] - 其他品牌（含可隆、迪桑特）营收同比增长61.7%至74.12亿元人民币 毛利率同比提升1.2个百分点至73.9% [6][8] - 迪桑特门店效从约230万元提升至约270万元 原店效5000万元门店数量从16家增至33家 [9] - 可隆品牌线下收入增长超80% 线上增长近80% 店效超200万元 [9] 行业竞争格局 - 公司体量相当于耐克与阿迪达斯大中华区营收总和 耐克大中华区2025财年下半年营收同比下滑18.7%至32.09亿美元 阿迪达斯中国区营收同比增长13%至18.27亿欧元 [3] - 国内服装鞋帽类零售额同比增长3.1%至7426亿元人民币 低于社会消费品零售总额5.0%的增速 [7] - 运动市场价格战加剧 线上折扣力度加大导致毛利率承压 [11][13] 战略布局与投资 - 公司完成收购户外品牌狼爪（Jack Wolfskin） 将制定3-5年复兴计划 [16] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 主导自有品牌与多品牌集合店在中国市场发展 [16] - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略 重点布局东南亚、中东、北非等市场 [16] - 明确投资优先方向：聚焦主业创新与数字化、寻求高质量并购、保持高派息及股份回购 [10] 运营结构变化 - 线上收入占比从34.6%提升至36.2% [12] - 鞋类产品毛利率为59.2% 服饰类毛利率为67.3% [12] - 广告宣传开支比率同比下降0.9个百分点至6.6% 研发成本比率微降0.1个百分点至2.6% [6]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元，经营利润同比增长17%至101.31亿元 [1] - 经营利润率提升至26.3%，超出市场预期 [1] - 经营现金净流入109.3亿元，自由现金流入75.5亿元，现金产出能力稳定 [4] 品牌矩阵业绩 - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元，经营利润率23.3%，品牌力指数持续上升 [2] - FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元，经营利润率27.7%，形成POLO/羽绒服/菁英跑鞋/老爹鞋等超级商品IP [2] - 其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元，经营利润率33.2%，迪桑特和可隆实现超高店效，玛伊娅聚焦女性运动市场 [2] 战略布局 - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，通过并购JACKWOLFSKIN狼爪品牌拓展户外市场，并制定3-5年复兴计划 [2][3] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），主导自有品牌和集合店在中国市场发展 [3] - 并购策略聚焦强品牌价值标的和高潜力新兴品牌，强调投后管理与协同效应 [3] 运营创新 - DTC战略助力实时掌握消费者需求与市场风向，提升运营效率 [5] - 安踏推出竞技场级/殿堂级等新店型，FILA开设潮流先锋店和美术馆店，迪桑特实施大店升级计划，可隆旗舰店月效超200万元 [5] - 研发投入同比增长8%至近10亿元，十年累计超200亿元，未来五年计划再投200亿元 [4] - 在全球7国设立研发中心，与70所高校、250位专家及800家供应商合作 [4] 行业竞争力 - 多品牌协同管理、零售运营及全球化资源整合三大能力构建动态竞争优势 [5] - 品牌矩阵覆盖大众到高端、运动到户外场景，海外业务形成长期增长极 [3][5]

业绩总结 - 安踏体育用品有限公司2025年中期总收入为385.4亿人民币，同比增长14.3%[50] - 利润归属于股东为70.3亿人民币，同比增长14.5%[6] - 整体毛利率为63.4%，较上年提高0.7个百分点[54] - 整体营业利润率为26.3%，较上年提高0.6个百分点[65] - 2025年上半年经营现金流入为109.31亿人民币，同比增长28.6%[78] - 归属于股东的利润率（不包括Amer的一次性收益）为18.2%[81] - 2025财年收入为人民币385.44亿元，同比增长14.3%[96] - 2025财年归属于股东的利润为人民币65.97亿元，同比增长7.1%[96] - 2025财年基本每股收益为人民币2.53元，同比下降8%[96] - 2025财年净利润率为21.0%，同比下降4.0个百分点[96] 用户数据 - 安踏品牌收入为169.5亿人民币，同比增长5.4%[52] - FILA品牌收入为141.8亿人民币，同比增长8.6%[52] - 其他品牌收入为74.1亿人民币，同比增长61.1%[52] 现金流与财务状况 - 自由现金流入为75.5亿人民币，股东利润分配率为50.2%[7] - 截至2025年6月30日，净现金头寸为315.39亿人民币，同比增长0.5%[78] - 稳定的现金流入为人民币109亿元[84] - 公司的净现金头寸为人民币315亿元[84] 研发与市场扩张 - 研发投资接近人民币10亿元，同比增长8%[84] - 2025年底目标店铺数量：ANTA 7,000-7,100家，ANTA Kids 2,600-2,700家[88]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，经调整股东应占溢利65.97亿元，同比增加7.1% [2] - 不包括亚玛芬体育上市事项权益摊薄影响，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元 [2] - FILA品牌上半年营收同比增长8.6%至141.8亿元，增长超出预期 [2] 品牌战略 - 安踏与FILA两大主力品牌营收合计超过300亿元 [2] - FILA通过发力网球和高尔夫球等小众运动赛道实现差异化竞争 [2] - 公司坚信差异化、互补性强的多品牌组合是持续增长的核心引擎 [3] - 已完成并购的JACK WOLFSKIN已组建联合管理团队制定3-5年复兴计划 [3] 国际合作与出海布局 - 公司与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，持股40% [3] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"和多品牌集合店在中国市场发展，交易预计2025年9月底前完成 [3] - 公司出海布局初步成形，北美、东南亚、中东市场按各自特点稳步推进 [3] - 在东南亚市场采取积极进取策略，通过实体门店和电商平台开辟新增长曲线 [3] - 在北美市场通过与头部分销商战略合作实现市场渗透 [3] 行业动态 - 体育用品企业在多项体育政策利好下保持增长势头 [2] - 国内体育品牌竞争激烈，各品牌寻求差异化区隔 [2] - 市场传闻Reebok、PUMA等品牌可能出售，中国企业包括安踏曾参与洽谈 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收同比增长14.3%至385.4亿元，创历史新高 [1] - 经调整股东应占溢利同比增长7.1%至65.97亿元 [1][2] - 整体经营溢利率提升0.6个百分点至26.3% [2] 品牌分部业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比增长5.4%） [1] - FILA品牌收入141.8亿元（同比增长8.6%） [1] - 其他品牌收入74.1亿元（同比增长61.1%） [1] - 安踏分部经营溢利率上升1.5个百分点至23.3% [2] - 其他品牌经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% [2] 运营效率指标 - 平均存货周转天数从114天增加至136天，上升22天 [3] - 存货增加及业务收购是周转天数上升主因 [3] - 应收/应付贸易账款周转日数保持稳定 [3] 战略投资与并购 - 以21.64亿元收购户外品牌Jack Wolfskin完善大众户外市场布局 [5] - 与韩国MUSINSA成立合资公司，持股40%探索时尚与体育产业融合 [5][6] - 通过并购进一步扩展多品牌矩阵和全球化布局 [4][5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元，同比增长14.3%，连续四年居中国体育用品行业首位 [1] - 安踏主品牌营收169.5亿元，同比增长5.4% [3] - 斐乐品牌营收141.8亿元创历史新高，同比增长8.6% [3] - 其他品牌（含迪桑特、可隆）营收74.1亿元，同比大幅增长61.1% [3] - 过去五年门店数从12427家微增至12453家，但营收从146.69亿元增长至385.44亿元，增幅达162.76% [5] 多品牌战略成果 - 多品牌战略成为核心增长引擎，覆盖大众到高端、专业运动到时尚休闲、城市运动到户外探险等多个细分市场 [1][6] - 通过收购具有强品牌价值的国际品牌（如狼爪）和投资高潜力新兴品牌实现价值跃升 [6] - 所有其他品牌在2024年营收突破百亿元后，2025年上半年继续保持61.1%高增长 [6] - 形成高度互补的品牌组合，构建难以复制的竞争优势 [7] 运营效率提升 - DTC战略通过直营门店模式第一时间捕捉消费者需求，实现对全价值链高效管控与快速响应 [8][9] - 数字化转型与AI、大数据分析优化消费体验，提升零售精准度与服务能力 [9] - 安踏主品牌创新店型（如安踏竞技场ARENA店、安踏殿堂PALACE）流水大幅增长 [9] - 斐乐品牌通过FILA FUSION先锋店与FILA KIDS美术馆店满足多元化消费需求 [9] 研发创新投入 - 2025年上半年研发费用近10亿元人民币 [11] - 过去十年创新研发累计投入超200亿元，未来五年将继续投入200亿元用于自主技术创新 [11] - 在全球设立七大研发设计中心，覆盖中国、美国、日本、韩国、意大利、荷兰与德国 [11] - 牵头成立行业首个创新联合体，与60所高校、10所科学院、3000多家上游供应商及全球专家联手推进科技创新 [11] - 自主研发安踏膜、柔心纱、前掌之王等科技材料获得市场热烈反响 [11] - PG7慢跑鞋销量突破400万双，斐乐老爹鞋、POLO衫、菁英跑鞋等商品实现显著增长 [11] 市场竞争地位 - 营收规模相当于1.67个耐克中国（230亿元）和2.57个阿迪达斯中国（150亿元） [12][13] - 与耐克大中华区营收差距拉大至150亿元人民币以上 [13] - 中国体育用品市场从"规模竞争"转向"质量竞争"，公司通过多品牌矩阵形成差异化竞争力 [15] 全球化战略布局 - 在东南亚、中东、北非、北美、欧洲等重要市场深度拓展 [1][15] - 东南亚市场通过开设实体门店和拓展电商平台迅速打开市场 [15] - 中东及非洲地区成功进驻阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚 [15] - 北美市场通过与当地头部分销商战略合作实现高效覆盖，连接本地跑者社群提升品牌认知 [15] - 采取"全球视野，本土执行"策略，在产品设计、营销策略、供应链调配等方面深度本土化 [16]

财务业绩表现 - 上半年营收385亿元人民币 同比增长14% 高于市场预期381亿元 [4] - 上半年净利润70.3亿元人民币 同比下降8.9% 高于预估69.3亿元 [4] - 营业利润率同比上升0.6个百分点至26.3% [4] - 第二季度营收同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [6] 品牌业务表现 - 安踏品牌营收增长5.4%至169.5亿元 营业利润率上升1.5个百分点至23.3% [4] - FILA品牌营收增长8.6%至141.8亿元 营业利润率下降0.9个百分点至27.7% [4] - 其他品牌营收同比增长61.1%至74.1亿元 营业利润率上升3.3个百分点至33.2% [4] - 电商业务收入占集团整体收入34.8% 较2024年同期增长17.6% [6] 战略合作与收购 - 与韩国时尚电商平台Musinsa成立合资公司 持股40% 在中国大陆及港澳地区运营其潮流业务 [6] - Musinsa是韩国年轻人热衷的潮流电商平台 主打街头风和设计师品牌 [6] - 2025年5月收购德国高端户外品牌Jack Wolfskin 加强户外运动板块 [7] - 制定3-5年品牌焕新计划推动Jack Wolfskin长期发展 [7] 市场定位与发展战略 - 打造多品牌矩阵 覆盖大众市场到高端消费者 [7] - 高端小众品牌Descente和Kolon Sport表现出强劲增长 [7] - 目标在2030年前缩小与耐克和阿迪达斯的收入差距 [7] - 通过创新产品和战略性收购推动增长 [7] 市场反应 - 财报公布后股价一度涨超2.6% 最终收跌2.22% [3] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [6]