行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为中国的**房地产行业**、**券商（投资银行）行业**和**银行业**[1][2][4][6][7] 核心观点与论据 房地产市场 * 房地产市场整体复苏缓慢，新房销售未见明显好转，土地拍卖溢价率较低，市场信心不足[1] * 11月初二手房数据有所微涨，但整体趋势仍然下行，北京和上海等大城市今年以来房价已累计下跌约15%[2] * 地方政府的小额贷款贴息政策效果有限，例如武汉经开区提供2%的贷款利息补贴，每户最多补贴4万元；芜湖和长春一般为1%的补贴或贷款利率50%的补贴，总额不超过1万至3万元[2] * 定向降息或贷款贴息虽能缓解租售比倒挂并支撑部分优质房产的"小循环"，但要真正提振市场需依赖需求扩张和分配政策，效果取决于政策力度和持续时间[1][3] 券商（投资银行）行业 * 中金公司通过合并券商股权，净资产将跻身行业前五，显著增强了其经纪业务竞争力[1][4] * 金融企业合并整合需时，短期内对盈利贡献有限，长期看有助于建设一流投行[1][4] * 券商行业面临化解风险和业务资源互补趋势，但同类型券商行政命令式合并难度大，效果存在挑战，基本面到股价反馈存在滞后性[1][4] * 当前资本市场政策以稳为主，券商板块配置价值需等待超跌和估值回归高性价比区间，盈利复苏潜力大的公司如中金公司和华泰证券值得关注[1][5] 银行业 * 受房价波动影响，按揭贷款资产质量受关注，上市银行零售贷款不良率和不良金额持续增加[2][6] * 2024年以来按揭不良率持续上升，2025年6月末数据显示上市银行个人贷款不良余额增加了800多亿元[2][6] * 大行和国股行因按揭占比较高，不良率波动更明显，个别银行三季度零售风险指标显示不良率上行趋势未扭转[2][6] * 四季度银行股估值修复可期，原因包括：中期分红提前启动（大行提前至12月份），配置盘提前布局；主动公募等活跃资金流出压力减缓；三季度以来核心应收利息净收入加速增长，城商行息差企稳反转[2][7][8] * 推荐优质城商行（如江苏银行、南京银行、杭州银行）和国有大行（如交通银行、招商银行）[7] 其他重要内容 * 对于房地产市场，收入预期修正比单纯降低利率更为关键[2] * 决策层会重视金融系统稳定性及风险底线，可能通过政策调整缓解按揭贷款展期压力[6]

A股公司赴港上市热潮 - 海澜之家正式向港交所递交上市申请书，冲刺"A+H"上市 [1] - 截至11月24日，年内实现"A+H"上市的公司数量达到16家 [1] - 超过140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划 [1][2] - 港股今年IPO募资总额已超2000亿港元，居全球交易所首位 [2] - 宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股龙头公司相继登陆港交所 [2] 赴港上市的驱动因素与战略意义 - A股公司赴港上市是资本市场双向开放的生动实践，有助于企业从"中国品牌"向"全球品牌"跃升 [1] - 赴港上市是企业国际化、规范化发展的重要途径，有利于利用外资发展和优化公司治理 [2] - 中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，支持内地行业龙头企业赴香港上市 [2] - 港交所为A股公司上市推出一系列便利措施，审核流程整体较快 [4] - 港股市场情绪回暖，估值显著修复，有望从"估值洼地"升级为中国资产国际化平台 [1][4][5] 资本市场角色互补 - 两地资本市场已进入互补发展阶段 [2] - 内地资本市场（科创板、创业板、北交所）聚焦硬科技产业化培育，支持企业从技术研发到产能落地的全周期发展 [2] - 香港资本市场发挥"国际融资平台"与"全球资产配置中心"优势 [2] 中资券商的市场表现 - 在参与港股IPO保荐的30余家券商中，中资券商占据了超过60%的份额 [3] - 中金香港、中信证券(香港)、中信建投国际等头部中资机构在港股IPO承销榜上名列前茅 [3] - 中资券商凭借资源、服务网络和熟悉两地监管规则等优势，形成"一站式出海服务链" [3][4] 政策支持与未来展望 - 财政部、证监会联合印发通知，推荐增补2家会计师事务所加入H股企业审计业务名单，深化两地互联互通 [5] - 市场普遍认为，在政策支持下，后续将有更多大型A股公司及内地龙头企业赴港上市，数量将保持高位 [5] - A股公司赴港上市热度仍将延续，未来需关注港股对国际资本的吸引力及企业的国际化突破 [5] 相关ETF产品表现 - A50ETF（产品代码: 159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 [7] - 该ETF近五日涨跌为 -3.43% [7] - 最新份额为22.7亿份，增加了260.0万份，净申赎264.7万元 [7]

近日，海澜之家正式向港交所递交上市申请书，冲刺"A+H"。截至11月24日，今年实现"A+H"上市的公司数量达到16家，超过140家A股公司提 出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划。 南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，A股公司赴港上市是资本市场双向开放的生动实践。A股公司加速海外布局，拓宽融资渠道，助力企业从"中国品 牌"向"全球品牌"跃升，这是企业高质量发展的战略选择。港股也有望从"估值洼地"升级为中国资产国际化平台，吸引全球资金配置核心资产。 A股公司密集赴港上市 近日，海澜之家、大商股份等分别发布公告，或向港交所递交上市申请书，或明确筹备赴港上市事宜。计划赴港上市的A股上市公司名单不断拉长，年内已有超过 140家A股公司提出赴港上市或分拆子公司赴港上市计划。 港股今年IPO募资总额已超2000亿港元，居全球交易所首位。宁德时代、恒瑞医药、海天味业等一批A股龙头公司相继登陆港交所，成为"A+H"上市队伍中的主力 军。 安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，两地资本市场已进入互补发展阶段。内地资本市场尤其是科创板、创业板和北交所聚焦硬科技产业化培 育，通过直接融资支持企业从"技术研发"到"产能 ...

核心观点 - 港股市场经历显著回调后，恐慌情绪已处于历史低位，可能迎来短期情绪修复和布局时机 [2][6][7] - 尽管受国际流动性预期不明朗和AI产业担忧影响导致下跌，但美联储降息周期开启及国内政策催化有望为港股带来增量资金，推动“慢牛”行情 [7][8] - 配置上应聚焦“十五五”规划下的新质生产力方向，重点关注AI应用、稀缺资源及供给出清行业的投资机会 [9] 市场表现与情绪分析 - 上周（11月17日至11月21日）港股大幅回调，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生国企指数和恒生指数跌幅均为5.1% [2][6] - 基于指数涨跌幅构建的贪恐指数显示，截至2025年11月21日，恒生科技指数贪恐指数已跌破过去五年下沿，恒生指数贪恐指数位于五年下沿附近，表明市场情绪极度悲观 [2][7] - 历史经验表明，当贪恐指数处于此类低位时，市场情绪在短期内可能出现修复 [2][7] 市场回调原因解析 - 美国就业数据出现矛盾：就业人数超预期增长，但失业率意外升至四年最高，导致市场对美联储12月降息方向的预期不明朗 [7] - 美联储理事库克警告处于历史高位的资产价格存在崩跌风险，引发亚太市场交易情绪下降 [7] - 对AI产业趋势的阶段性担忧，叠加美联储降息预期不明确导致的流动性预期短暂紧缩，共同造成港股作为离岸市场出现较大跌幅，科技板块承压更重 [7] 后市展望与流动性预期 - 美联储降息周期开启预计将使全球宏观流动性更为宽松，纽约联储主席威廉姆斯表态称劳动力市场降温为美联储近期进一步降息提供空间 [7][8] - 国内科技产业政策持续催化，预计将吸引更多增量资金和长线资金入市，同时硬科技公司赴港上市将提升市场活跃度，支撑港股大盘走“慢牛”行情 [8] 投资配置方向 - **优质供给创造新增需求**：AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，“AI基建”相关环节如光模块、锂电、化工、金属等景气度加速扩散，战略性看好港股互联网等AI应用领域 [9] - **稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，长期结构性供需错配下，金属等稀缺性资源值得关注 [9] - **过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已有“反内卷”政策落地，若供给加速出清，相关股票估值有望修复 [9] - **“慢牛”行情下的受益板块**：在低利率环境下，居民加配权益类资产趋势有望强化，利好保险公司的资产端修复和券商的基本面改善 [9]

来源：证券时报 田利辉表示，赴港上市是境内企业国际化、规范化发展的重要途径之一，有利于企业利用外资发展，优 化公司现代化治理水平，更好融入全球经济。一系列支持、便利企业境外上市政策措施的出台，明确了 监管方向，完善了制度体系，增强了企业境外上市的透明度和可预期性。 中资券商抢占市场份额 在这一轮上市热潮中，中资券商凭借资源丰厚、内地与香港服务网络，以及熟悉两地监管规则等多重优 势，在香港新股发行市场中表现格外抢眼。在参与港股IPO保荐的30余家券商中，中资券商占据了超过 60%的份额，在众多标志性交易中跃升为主导性的保荐人、全球协调人及账簿管理人。 南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，A股公司赴港上市是资本市场双向开放的生动实践。A股公 司加速海外布局，拓宽融资渠道，助力企业从"中国品牌"向"全球品牌"跃升，这是企业高质量发展的战 略选择。港股也有望从"估值洼地"升级为中国资产国际化平台，吸引全球资金配置核心资产。 A股公司密集赴港上市 近日，海澜之家、大商股份等分别发布公告，或向港交所递交上市申请书，或明确筹备赴港上市事宜。 计划赴港上市的A股上市公司名单不断拉长，年内已有超过140家A股公司提出赴港上市 ...

文章核心观点 - 并购市场正从简单的规模扩张迈向深层次的战略整合与价值创造，呈现产业逻辑主导、创新驱动、注重整合实效三大特征 [1] 产业逻辑主导 - 并购重组市场从“规模导向”转向“产业逻辑主导”，进入“做优做强”新阶段 [2] - 金融领域整合案例：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，合并后互补优势显著，形成合力 [2] - 央企专业化整合遵循产业规律，推动资源配置向高效能领域集中，实现产业结构优化升级 [2] 创新驱动并购 - “硬科技”成为并购重组最活跃的赛道，技术突破与产业升级需求催生创新导向的并购浪潮 [3] - 产业链上下游整合成为主流模式，由“链主”企业与产业资本主导，旨在锁定关键技术、稀缺产能，实现“强链补链” [3] - 政策层面如“科创板八条”“并购六条”引导资本加速向“硬科技”领域集中 [3] 注重整合实效 - 并购成功的关键从交易执行能力转向整合落地能力，价值创造成为检验并购成败的标尺 [4] - 监管问询聚焦并购后能否实施有效整合、收购价合理性、标的公司可持续经营能力等关键问题 [4] - 整合后的企业需在战略、管理、运营等层面实现深度协同，将预期转化为财务报表优化 [4]

港股市场表现 - 恒生指数涨幅逼近2%，恒生科技指数涨幅达2.5% [1] - 阿里巴巴股价盘中最大涨幅逼近6%，有效带动恒生科技指数大涨 [1] - 恒生科技指数从最高点累计跌幅已达20%，因持续超跌在技术支撑位出现反弹 [1] 市场驱动因素 - 美联储相关人士释放信号，12月降息概率回升至超过50%，流动性预期改善传导至港股 [1] - 阿里巴巴旗下通用AI“灵光”上线4天下载量超过100万，被视为国产AI的突破 [1] - 恒生科技指数周线形态非常接近60日线，市场对技术支撑位预期强烈 [1][4] A股市场表现 - 沪指盘中反弹最多上涨13点，最终收盘仅上涨1.88点 [4] - 创业板指数盘中涨幅达1%，最终收盘涨幅仅为0.31% [4] - 沪指最低点距离周线20日线仅相差6点，与港股形成支撑位共振 [4] 板块与资金动向 - 午后券商板块突然开启向上攻击，半小时内证券公司指数拉升幅度逼近1% [4] - 券商板块拉升刺激沪指和创业板指数盘中反身向上 [4] - 资金对当前位置心存疑虑，未出现明显抄底盘效应，各大指数处于空头排列 [5] 市场前景与关键看点 - 指数能否在当前位置稳住至关重要，需避免形成持续抛盘以巩固支撑位有效性 [6] - 若能结合政策面利好及重要力量引导，市场可能在3800点到3900点区间震荡 [6] - 短期内不能排除沪指继续考验3800点整数关口的可能性 [6]

市场整体资金流向 - 11月21日A股市场大幅回调，三大股指下跌，上证指数跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌超4% [2] - 当日股票ETF市场出现显著资金净流入，总额高达407.57亿元，显示资金逢低加仓意图 [4] - 全市场1262只股票ETF总规模为4.47万亿元，规模缩水主要受大盘下跌影响 [4] 宽基ETF资金流向 - 宽基ETF成为吸金主力，单日净流入资金达272.7亿元 [5] - 跟踪沪深300指数的ETF净流入48.9亿元，跟踪中证500指数的ETF净流入39亿元，跟踪科创板50指数的ETF净流入38.6亿元，跟踪创业板指数的ETF净流入37.8亿元，跟踪中证1000指数的ETF净流入33.3亿元 [5] - 易方达创业板ETF单日净流入27.87亿元，上周合计净流入46亿元，华夏科创50ETF和中证1000ETF单日净流入分别达24.04亿元和10.59亿元，最新规模分别为719.39亿元和439.81亿元 [5] - 近5日资金流入恒生科技指数超105亿元，流入中证500指数超64亿元 [6] 行业主题ETF资金流向 - 行业主题ETF单日净流入73.57亿元 [5] - 人工智能板块整体净流入9.1亿元，机器人板块整体净流入10.2亿元，其中华夏机器人ETF净流入5.9亿元，易方达机器人ETF净流入2.39亿元 [6] - 券商板块获资金流入，国泰证券ETF净流入11.85亿元，华宝券商ETF净流入4.76亿元，华宝医药ETF净流入2.85亿元 [6] 头部基金管理人动态 - 易方达基金旗下ETF最新规模为7930.8亿元，前一交易日净流入62.8亿元，2025年以来规模增加1924.3亿元，其中资金净流入621.5亿元 [7] - 华夏基金旗下除宽基产品外，基准国债ETF净流入9.09亿元，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别净流入7.83亿元和7.34亿元 [8] 资金流出板块 - 银行板块成为资金流出大户，单日净流出合计4.6亿元 [9][10] - 受大盘下跌影响，宽基ETF规模单日下降414.42亿元 [10] - 电池50ETF净流出4.22亿元，银行ETF净流出3.21亿元，5G通信ETF净流出1.78亿元，煤炭ETF净流出1.53亿元，消费ETF净流出1.51亿元 [11] - 中债-30年期国债财富（总值）指数单日净流出达7.74亿元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场利空集中出现，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩，给出单边、套利和期权的操作策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 一周要闻 - 全球股市下跌，纳斯达克指数跌幅2.74%，日经225指数下跌3.48%，韩国首尔综合指数跌超3.95%，下跌由美联储降息预期下降等因素引发，对A股形成外部波动传导压力 [4] - 16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF等 [4] - 美国12月降息概率再升，CME美联储观察工具对美联储12月降息的概率预期猛增至67.3%，美股全线反弹 [4] - 中金拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司A股停牌，合并后中金将成为业内第四家总资产过万亿的上市券商 [4] - 宁德时代股东连续减持，A股第三大股东黄世霖询价转让1%股份折合超180亿元，H股基石投资所持股份上市当日股价大跌超5% [4] 综合分析 - 本周市场利空集中，科技股、锂电池新能源、银行股等表现不佳，宁德时代股东减持影响股指，市场风险偏好下降，指数跌破重要支撑 [7] - A股做空动能快速释放，超跌反弹随时可能出现，但受多种因素影响反弹力度有限，股指可能出现弱市反弹 [7] - 期货方面，当月合约到期交割，成交持仓上升，空头主力加仓明显，换月后各品种贴水可能再度走扩 [7] 策略推荐 - 单边：波动加大，控制仓位，空头注意止盈，多头少量谨慎参与 [7] - 套利：IM\IC多2512+空ETF的期现套利 [7] - 期权：双买策略 [7] A股指数表现 展示了中证1000、中证500、沪深300、上证50指数在2025年11月17 - 21日的表现 [10][11] A股成交情况 展示了A股市场成交额及主要指数成交占比情况，数据来源为iFund [14] A股涨跌情况 展示了A股市场涨跌情况及涨跌停情况，数据来源为iFund [16][17] A股融资情况 展示了融资余额、融资余额占A股流通市值比、融资净买入额、融资买入额占A股成交额比等数据，数据来源为iFund [19][20] A股行业表现 展示了行业周涨跌幅和行业热度情况 [22][23] A股行业资金流向 展示了行业周度资金净买入和行业周度融资净买入情况，数据来源为iFund [26] A股市场融资 展示了IPO融资和定向增发融资的募集资金和数量情况，数据来源为iFund [28][29] 股指期货基差变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货各合约基差变化情况，数据来源为iFund [32] 股指期货成交持仓变化 展示了IM、IC、IF、IH股指期货成交和持仓变化情况，数据来源为iFund [36] 股指期现货成交对比 展示了IM、IC、IF、IH股指期货主力和全部合约与对应现货指数成交对比情况，数据来源为iFund [38] 股指期货主力持仓 展示了IF、IC、IM、IH股指期货前五和前十净空头持仓情况，数据来源为iFund [41]

美联储降息决策的深层逻辑 - 美国经济呈现周期性放缓与结构性疲软交织的复杂态势，2025年8月失业率攀升至4.3%，创近四年新高，就业市场疲软从制造业蔓延至服务业 [3] - 2025年8月美国非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期，最近三个月平均每月新增岗位仅2.9万个，2024年4月至2025年3月期间新增非农就业岗位总数被大幅下修91.1万个 [3] - 通胀同比增幅已连续5个月呈现下降趋势，但美联储官员上调了2026年核心PCE通胀预期至2.6%，并预计到2028年通胀将回落至2%的政策目标 [4] - 美联储在面临外部政治压力下，最终选择了下调联邦基金利率25个基点，维护了央行政策独立性的制度资本 [5] - 全球经济的同步放缓趋势降低了美联储维持紧缩政策的必要性，贸易政策变化被视为影响经济的原因之一 [6] 货币政策转向的宏观影响 - 美联储开启降息周期将推动全球主要央行进入新一轮政策协调期，可能催生全球政策协调机制的创新与完善 [7] - 根据历史数据，美联储降息后6个月内，新兴市场平均资本流入规模约占其GDP的1.2%-1.8%，有助于缓解外部融资压力 [8] - 全球债务总额已超过305万亿美元，美联储“降息+缩表”的政策组合将对全球债务格局产生复杂影响，可能引发债务风险 [9] - 美元流动性条件的改变可能推动国际货币体系多元化进程加速，人民币在国际储备货币中的份额持续提升 [10] 金融市场的深度变革 - 预防式降息通过降低贴现率和改善风险偏好利好美股和美债，但市场反应出现剧烈波动，道指收涨0.54%而纳指下跌0.33% [12] - 黄金价格表现异常强劲，现货黄金在2025年9月16日晚间首次突破3700美元/盎司大关，最高触及3703.13美元/盎司 [13] - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，5、6月份净增持规模进一步增至188亿美元 [14] - 利率下行环境将导致各类资产的风险收益特征发生显著变化，投资者需要重新评估传统资产配置模型的有效性 [15] 中国市场的政策优化与发展机遇 - 美联储降息缓解了中美货币政策周期错位程度，当前中、美1年期国债收益率分别为1.08%和4.19%，中、美10年期国债收益率分别为1.60%和4.67% [16] - 美联储降息可能导致美元汇率阶段性走弱，引发人民币对美元相对升值，从而缓解资本外流压力 [17] - 在权益资产领域，科技成长板块、金融板块以及高股息红利股等三类板块将受益于降息带来的流动性改善和风险偏好提升 [18] - 美联储政策转变为人民币国际化提供了战略窗口，可通过扩展双边本币互换协议等方式提升在国际金融体系中的话语权 [19]