发行概况 - 公司发行本金总额4亿美元、于2028年到期的优先票据 [1] - 票据年利率为9.90% [1] - 票据发行的所得款项总额约为3.9646亿美元（已扣除包销佣金及其他估计开支前） [1] 参与机构与上市安排 - 购买协议由公司与中金公司、汇丰及J.P. Morgan共同订立 [1] - 公司将寻求票据于香港联合交易所上市 [1] 资金用途 - 拟将票据发行所得款项连同手头现金用于回购、赎回或偿还现有债务（包括2026年票据） [1] - 部分资金将用作营运资金，包括支付流动负债 [1]

发行条款 - 公司发行本金总额4亿美元的优先票据 [1] - 票据年利率为9.90% [1] - 票据将于2028年到期 [1] - 票据发售价为本金额的99.115% [1] 参与机构与资金用途 - 票据发行由中金公司、汇丰及J.P. Morgan作为联席经办人 [1] - 发行所得款项将用于回购、赎回或偿还现有债务，包括2026年票据 [1] - 部分所得款项将用作营运资金，包括支付流动负债 [1]

发行条款 - 公司于2025年11月25日与中金公司、汇丰及J P Morgan订立购买协议，发行本金总额4亿美元的优先票据 [1] - 票据将于2028年到期，票面利率为9 90%，发售价为本金额的99 115% [1] 资金用途 - 票据发行所得款项总额将连同手头现金用于回购、赎回或偿还公司现有债务，包括对2026年票据的处理 [1] - 部分资金将用作公司营运资金，包括支付流动负债 [1]

碳中和政策动态 - 生态环境部发布钢铁 水泥 铝冶炼三大行业2024和2025年度碳配额总量和分配方案 明确配额实行免费分配 基于单位产出碳排放量分配配额 并聚焦于生产过程中的直接排放[2] - 方案适用范围明确 配额核定前关停以及2024和2025年新投产的企业不纳入当年度配额分配范围 仅适用于纳入重点排放单位名录的企业[2] - 配额分配延续免费模式 体现渐进式改革思路 通过精准界定适用范围为碳市场平稳扩围提供制度保障[3] 国际气候合作与企业实践 - 中国代表团在COP30中国角强调企业是推动绿色低碳转型的关键力量 中央企业作为国民经济顶梁柱需成为绿色转型的先锋与主力[4] - COP30中国角举办能源转型主题边会 发布《中国绿证发展报告》和《中国能源转型展望2025》等报告 系统展示中国能源转型路径[5] - 国际可再生能源署总干事指出全球众多国家正密切关注中国不断演进的能源体系 中国将为全球持续提供宝贵经验[6] 能源消费与经济增长 - 2025年10月份全社会用电量达8572亿千瓦时 同比增长10.4% 创今年月度用电量增速新高[7] - 分产业看 第一产业用电量同比增长13.2% 第二产业增长6.2% 第三产业增长17.1% 城乡居民生活用电量同比增长23.9%[7] - 1至10月全社会用电量累计8.62万亿千瓦时 同比增长5.1% 第三产业和城乡居民生活用电合计拉动10月全社会用电量增长5.9个百分点[7] 生态碳汇与科技创新 - 青藏高原生态系统碳汇约为每年1.2亿至1.4亿吨二氧化碳 占全国每年生态系统碳汇的10%至16% 重大生态保护修复工程每年可新增约3000万吨碳汇[9] - 第二次青藏科考队自主研发中国首个大气碳反演系统"贡嘎模型" 研究发现青藏高原高寒草地碳汇功能在气候暖湿化背景下持续增强[9] 城市低碳转型与产业模式 - COP30中国角举办城市低碳转型主题边会 展示中国在数字治理 清洁能源和低碳产业方面的创新成果 强调通过公私伙伴关系推动全球城市可持续转型[10] - BCI Group提出"大同垂直一体化产业模式" 通过同场布局风光 专用输配电 长时储能等措施 在项目25年周期内可实现数百亿千瓦时可再生电力消纳与千万吨级碳减排[11] - 该模式强调真正的零碳园区需实现物理消纳与系统效率提升 通过在20公里范围内标配风光与输储确保电力物理消纳与长期可调度性[11]

板块整体表现 - 11月25日水泥板块整体上涨0.52%，领先个股为海南瑞泽[1] - 当日上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点[1] - 板块主力资金净流入1.73亿元，而游资和散户资金分别净流出4803.48万元和1.25亿元[2] 领涨个股表现 - 海南瑞泽（002596）涨停，涨幅10.02%，收盘价5.38元，成交额7.86亿元，主力资金净流入7342.64万元，净占比9.34%[1][3] - 福建水泥（600802）涨停，涨幅10.00%，收盘价7.15元，成交额2.22亿元，主力资金净流入4786.50万元，净占比21.56%[1][3] - 尖峰集团（600668）上涨3.98%，收盘价11.75元，成交额1.10亿元，主力资金净流入1092.86万元，净占比9.90%[1][3] 其他活跃个股 - 四川金顶（600678）上涨2.91%，收盘价10.25元，成交额3.70亿元，主力资金净流入1169.08万元[1][3] - 海螺水泥（600585）微涨0.13%，收盘价22.91元，成交额3.71亿元，主力资金净流入1755.97万元[2][3] - 西藏天路（600326）上涨0.63%，收盘价11.22元，成交额3.28亿元，主力资金净流入1526.28万元[1][3] 下跌及资金流出个股 - 国统股份（002205）下跌3.75%，收盘价16.94元，成交额3.91亿元[2] - 四方新材（605122）下跌3.65%，收盘价13.48元，成交额1.88亿元[2] - 海南瑞泽虽领涨但游资资金净流出5296.86万元，净占比-6.74%[3]

文章核心观点 - 2026年建材行业结构性投资机会凸显，由政策与景气双轮驱动 [1] - 重点关注三大投资主线：格局优化的龙头价值重估、高景气新兴赛道、消费建材龙头企业 [1][3] 2025年回顾 - 截至2025年11月12日，SW建筑材料指数上涨21.37%，跑赢沪深300指数3.30个百分点 [2] - 行业前三季度营收同比下滑5.74%，但归母净利润同比增长21.46%，利润大幅改善 [2] - 玻纤制造板块因AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气而涨幅领先，各子行业表现分化 [2] 2026年整体展望 - “反内卷”政策推进将重塑水泥、玻璃等传统建材市场秩序，增强供需格局向好预期 [3] - 新能源、电子、算力三大新兴产业继续发力，高性能玻纤前景广阔 [3] - 地产存量时代叠加新型城镇化，存量房翻新、城市旧改需求将释放 [3] 细分行业展望 - 水泥：供给调控效果有望显现，重大工程支撑需求，头部企业加速出海贡献业绩增量 [4] - 玻璃纤维：风电、新能源汽车产业支撑粗纱出货，AI算力需求爆发支撑特种玻纤纱高景气延续 [4] - 消费建材：城市更新推动旧改修缮需求回暖，消费升级催化高品质绿色建材需求 [4] - 玻璃：地产竣工筑底致需求难改善，但“反内卷”政策有望推动产能出清，缓和供需格局 [4] 投资建议与关注标的 - 关注“反内卷”助推传统建材供需格局优化主线：水泥关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥，玻璃关注旗滨集团 [4] - 关注新兴赛道高景气主线：玻璃纤维关注中国巨石、中材科技 [4] - 关注消费建材龙头企业主线：关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 中央经济工作会议将近，地产政策预期强化，产业链配置性价比提升 [2][4] - 科技板块情绪回落，地产政策面预期提升，地产链下行压力加大、中央经济工作会议将近、年末基金"高低切"需求三者共振，产业链配置性价比有所上行 [4] - 水泥板块不止受益于需求侧逻辑，也是反内卷较为确定的受益方向，若超产政策严格执行，理论上熟料实际产能有望减少至16亿吨（去化幅度超30%），产能利用率预计将达到75%（上一轮周期高点2019年产能利用率约76%）[4] - 岁末年初，珍惜低估值标的，重视筹码结构优势，继续推荐环球新材国际（H股）[4] - 投资策略主线上，维持2025年是上市公司拐点，2026年有望成为行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚"认知差"的机会 [4] 板块跟踪 - 本周上证指数下跌3.9%、深证成指下跌5.1%、创业板指下跌6.2%，同期建筑材料指数（申万）下跌5.7% [8] - 建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌5.6%、下跌8.6%、下跌4.1% [8] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为：金圆股份(+13.5%)、金刚光伏(+13.3%)、国统股份(+10.4%)、海南瑞泽(+8.1%)、四川双马(+6.3%)，涨跌幅后五的分别为：福建水泥(-21.5%)、罗普斯金(-15.1%)、晶雪节能(-15.0%)、海螺新材(-14.3%)、三峡新材(-13.5%) [8] 行业动态 - 住房城乡建设部召开全国城市更新工作推进会，指出要下功夫编制好城市更新专项规划，建立可持续的城市建设运营投融资体系，建立可持续的运营模式，抓好系统治理和基层治理 [14] - 上海市房地产经纪行业协会组织诚信倡议承诺活动，从理性客观反映市场情况等五个方面发出自律倡议 [14] - 财政部发布2025年1-10月财政收支情况，1-10月国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4% [14] - 中原地产数据显示，今年前十个月香港楼市中，内地买家录得11290宗成交，占私人住宅总成交量的24%，总金额达1097亿港元（约141亿美元）[14] - 克而瑞土地周报显示，第46周土地供应建筑面积为1433万平方米，成交建筑面积683万平方米，环比上升70%，溢价率为0.9% [14] 数据跟踪：水泥 - 全国42.5水泥平均价为350.8元/吨，环比下降1.5元/吨，同比下降77.7元/吨 [4][15] - 全国水泥库容比为69.2%，环比下降0.6pct，同比上升2.4pct [15] - 水泥出货率为46.1%，环比下降0.4pct，同比下降4.4pct [15] - 需求支撑较弱，下周跌势或将延续 [15] 数据跟踪：浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1195.4元/吨，环比下降42.1元/吨，同比下降387.2元/吨 [4][33] - 全国重点13省生产企业库存总量为5962万重箱，环比下降0.9%，同比上升44.0% [33] - 供需失衡，价格走弱 [33] 数据跟踪：光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.0元/平，环比不变，同比上升1.4元/平；3.2mm镀膜均价为20.0元/平，环比不变，同比上升0.4元/平 [4][38] - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88590吨/日，环比不变，同比下降6.6% [38] - 光伏玻璃库存天数为28.13天，环比上升9.8%，同比下降25.6% [38] - 交投欠佳，部分成交重心松动 [38] 数据跟踪：玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变，同比下降20.0元/吨 [4][45] - 合股纱均价为5208.3元/吨，环比不变，同比上升16.7元/吨 [45] - 缠绕直接纱均价为3600.0元/吨，环比不变，同比下降75.0元/吨 [45] - 电子纱均价为9250.0元/吨，环比不变，同比上升250.0元/吨 [45] - 市场稳定运行，高价成交不易 [41] 数据跟踪：碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比不变，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降2.5元/千克 [48] - 大丝束碳纤维-丙烯腈价差为49.48元/千克，环比不变，同比上升2.60元/千克，小丝束碳纤维-丙烯腈价差为69.39元/千克，环比不变，同比上升0.39元/千克 [48] - PAN基T300-24K碳纤维盈利-6.59元/千克，环比下降0.05元/千克，同比上升2.47元/千克，PAN基T300-12K碳纤维盈利3.41元/千克，环比下降0.05元/千克，同比上升2.47元/千克 [48] - 碳纤维企业平均开工率为63.02%，环比不变，同比上升11.42pct [48] - 市场价格区间稳定，积极出货 [48] 投资分析意见 - 投资方向上，建议关注：1）景气赛道：环球新材国际（H股）、中材科技、宏和科技、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团；2）消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹；3）水泥：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥（H股）；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份 [4]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业评级为“增持”，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为，基于工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》及后续提及的“推动落后产能有序退出”政策，钢铁板块的盈利有望修复至历史均值水平，其市净率（PB）亦有望随之修复 [4] - 报告指出，当前基建和地产新开工链条的核心指标水泥开工率与沥青开工率已降至5年同期最低水平，反映出相关领域需求疲弱 [1] - 工业品链条中的半钢胎开工率则处于5年同期高位，显示汽车产业链需求相对稳健 [2] - 细分品种中，钨精矿价格续创2012年以来新高 [2] - 股票估值方面，普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为40.01%，而工业金属板块的相应分位高达85.11% [4] 流动性分析 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [1][20] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点 [1][20] - 本周伦敦金现价格为4064美元/盎司 [1] - 美联储总负债本周为6.51万亿美元，环比下降0.39% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周为-224个基点，环比上升8个基点 [11] 基建与地产新开工链条 - 全国房地产新开工面积2025年1-10月累计同比为-19.80% [24] - 全国商品房销售面积2025年1-10月累计同比为-6.80% [24] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比+1.89%，水泥价格指数环比-0.47% [1] - 本周开工率/产能利用率变动：全国高炉产能利用率环比-0.22个百分点，水泥开工率环比-10.80个百分点，沥青开工率环比-8.8个百分点 [1][39] - 100个大中城市成交土地规划建筑面积本周为2331万平方米，环比+82.68% [32] - 30大中城市商品房成交面积本周为199万平方米，环比+24.16% [32] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-10月累计同比为-0.10% [34] - 2025年9月全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [34] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平 [39] - 螺纹钢本周产量为207.96万吨，环比+3.98%；周度总库存为553.34万吨，环比-3.96% [44] - 全国水泥开工率本周为31.28%，环比-10.8个百分点，同比-10.7个百分点 [63] - 全钢胎本周五开工率为61.31%，环比-3.19个百分点 [75] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积2025年1-10月累计同比为-16.90% [79] - 本周钛白粉价格为12900元/吨，环比持平，毛利润为-1526元/吨 [1][81] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨 [1][81] - 平板玻璃本周开工率为74.86% [1] 工业品链条 - 2025年10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点 [94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比-0.25%，铜价环比-1.35%，铝价环比-2.42% [2] - 本周全国半钢胎开工率为71.07%，环比-2.61个百分点 [2][96] - 截至2025年11月15日当周，乘用车批发及零售日均销量为9.8万辆；其4周移动平均值为24.5万辆，环比-6.03% [96] - 冷轧钢板价格本周为3940元/吨，环比-0.25% [96] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比持平；综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降19.55% [2][106] - 电解铝价格为21360元/吨，环比下降2.42%，测算利润为4161元/吨（不含税），环比下降9.96% [2][120] - 电解铜价格为85960元/吨，环比下降1.35% [2] - 钨精矿价格为329000元/吨，环比上涨3.46% [2] - 焦炭价格环比上涨3.29%，铁矿石现货价格环比上涨1.40% [134] - 85家电炉钢本周开工率为68.20%，环比上升0.07个百分点 [111] - 钢铁行业综合毛利润本周为102元/吨，环比下降6.55% [111] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03 [3] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨 [3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达540元/吨，环比上升70元/吨 [3] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达150元/吨，环比上升15.38% [3][154] - 伦敦现货金银价格比值本周五为83倍 [3][157] 出口链条与外需指标 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [3][182] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.79点，环比上升2.63% [3] - 本周美国粗钢产能利用率为76.20%，环比下降0.50个百分点 [3][183] - 2025年10月，美国PMI新订单值为49.40%，环比上升0.50个百分点 [182] 股票市场表现与估值 - 本周沪深300指数下跌3.77%，周期板块中表现最佳的是工程机械，下跌1.65% [4][192] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为40.01%；工业金属板块相应分位为85.11% [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来最高值为0.82 [4]

建材板块整体观点 - 建材板块盈利、估值、持仓均处于底部，但部分优质龙头已率先走出底部 [1] - 行业经历四年下行期，受益于供给出清与企业收入结构转型，部分优秀龙头公司经营逐步企稳，收入增速趋势向好、利润率同比向上 [1] - 板块持仓和估值仍处历史低位，对地产景气和短期基本面的悲观预期或已持续消化 [1] 消费建材 - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，竞争格局好的优质龙头中长期成长空间很大 [1] - 关注公司包括三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等 [1] 水泥 - 截至2025年11月21日，全国水泥均价351元/吨，环比下降1.50元/吨（0.4%），同比下降77.67元/吨 [2] - 全国水泥出货率45.73%，环比下降0.47%，同比下降4.40个百分点 [2] - 部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期价格将维持小幅震荡调整走势 [2] 玻璃 - 截至2025年11月20日，国内浮法玻璃均价1154元/吨，环比下降2.8%，同比下降20.6% [3] - 浮法玻璃库存天数30.36天，较上周增加0.48天 [3] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，样本库存天数约28.13天，环比增加9.76% [3] 玻纤/碳基复材 - 截至2025年11月20日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，较上一周均价（3524.75元/吨）上涨0.2%，同比上涨0.19% [4] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周均价基本持平，高端产品及低介电产品市场成交价格高位维持 [4]

公司股权质押情况 - 控股股东浙江上峰控股集团有限公司质押公司股份2400万股 [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股数约为1.17亿股，占其所持股份比例为36.43% [1] 公司业务与财务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入中，水泥和熟料业务占比95.59%，其他业务占比4.41% [1] - 公司截至发稿时市值为99亿元 [1]