波兰海军能力建设 - 波兰正在进行冷战以来规模最大的海军改革 旨在重建长期被忽视的海军能力并扭转该国海军数十年来投资不足的局面 [1] - 波兰在北部波罗的海沿岸的格丁尼亚建造三艘护卫舰 并于2023年11月同意购买三艘瑞典潜艇 [1] - 波兰海军还下水了新的扫雷舰 并开始建造一艘救援船以支援潜艇行动 [1] 波兰海军现有装备 - 波兰海军目前仅拥有一艘潜艇 为1986年移交给波兰的苏联制造舰艇 [1] - 波兰海军目前拥有两艘护卫舰 均为20世纪70年代在美国建造 [1]

中国制造2025年发展成就与升级方向 - 中国制造业总体规模有望连续16年位居全球第一，拥有全球最齐全的产业门类和最完整的产业体系 [1] - 行业正沿着高端化、智能化、绿色化、融合化四大方向迭代跃升，从制造大国向制造强国迈进 [1] 高端化：攻坚核心技术，提升价值链 - 行业面临“大而不强”、“全而不精”的短板，在EDA工业软件、高端芯片、航空发动机、光刻机、高端材料及元器件等领域存在进口依赖和技术受制于人的问题 [2] - 高端化是应对国际单边主义、贸易保护主义及“脱钩断链”打压，打造自主可控产业链供应链的关键 [2] - 高端化旨在解决供需错配，满足市场对中高端、品质化、多样化产品的需求，推动产业结构优化和价值链向中高端攀升 [3] - 2025年，中国汽车产销量均突破3400万辆，连续17年全球第一；新能源汽车产销量均超1600万辆，连续11年全球第一 [3] - 高端装备取得突破：AS700D电动载人飞艇完成科研首飞，AG600大型灭火飞机获民航认证，C909飞机载客突破3000万人次，国产大型邮轮“爱达·魔都号”安全运营超两年 [3][4] - 国货品牌（如泡泡玛特、李宁、百雀羚、华为、大疆）广受欢迎，高端化融入日常生活 [5] 智能化：人工智能引领，提质增效 - 人工智能正从支撑力量转变为驱动制造业变革的引领力量 [6] - 2025年，DeepSeek应用登顶苹果中美应用商店免费榜，超越ChatGPT，引发全球关注，并获微软、亚马逊、英伟达等巨头及国内多领域部署 [6] - “人工智能+制造”进入乘数效应阶段，人工智能技术全面渗透制造全链条，推动行业从经验驱动转向数据智能驱动 [6] - 信息基础设施坚实：建成483.8万座5G基站，智能算力规模全球前列；拥有2.3万余个“5G+工业互联网”项目；5G标准必要专利全球占比达42% [7] - 智能工厂建设成果显著：累计建成超3.5万家基础级、8200余家先进级、500余家卓越级、15家领航级智能工厂 [7] - 工业互联网平台连接工业设备数突破1亿台（套），百家领先5G工厂平均产能提升25%、产品质量提升21%、运营成本降低19% [7] - 中小企业数字化转型加速，101个试点城市带动4.5万家企业驶上数字化快车道 [8] 绿色化：发展新质生产力，提升竞争力 - 绿色制造是应对全球气候治理、降碳减排共识的必然选择，也是发展新质生产力的内在要求 [9] - 绿色制造通过节能降耗、循环利用提升资源效率，并能催生新技术、新产业，成为经济增长新引擎 [9] - 2025年，汽车以旧换新中新能源汽车占比近60%；家电以旧换新中一级能效（水效）产品占比超90%，绿色消费势头强劲 [10] - 传统产业绿色转型：河北、广东等地百万吨级氢冶金项目投产，相比传统工艺每年可减少超50%的碳排放 [10] - “十四五”以来，上千项节能降碳、节水减污等先进技术装备得到推广 [10] - 2025年，全国绿色算力设施可再生能源平均利用率突破70%，绿色能源与数字基础设施深度融合 [10] 融合化：打破边界，重塑产业生态 - 融合化表现为制造业与服务业融合、数字经济与实体经济双向奔赴，形成“制造+服务”、“制造+数字”、“制造+产业集群”等创新模式 [12] - 2025年，工业和信息化部等七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，以政策推动先进制造业与现代服务业深度融合 [13] - 制造企业从单纯卖产品转向卖服务，将一次性买卖变为长期服务，以破解同质化竞争困局 [13] - 技术融合催生新工艺新产品：“5G+工业互联网”规模化升级，“人工智能+制造”贯穿全链条，科技创新与产业创新深度融合 [13] - 龙头企业开放资源带动中小企业“抱团发展”，研发、生产、销售、服务等环节加速一体化整合，构建协同生态圈 [13] - 融合化发展呈现多点突破，涵盖“制造+服务”、“制造+数字”、“制造+产业集群”及“制造+区域”联动 [14][15]

韩国经济转型与增长前景 - 国际货币基金组织、经济合作与发展组织等机构预测，受益于半导体及高端制造业出口回暖，韩国经济有望在2026年实现温和复苏 [1] - 韩国经济正处于结构转型关键阶段，正加速向人工智能、先进半导体、生物医药、未来出行等高附加值领域拓展，以超越“存储芯片强国”的既有定位 [1] - 韩国政府正通过加大税收优惠、放宽监管限制、强化研发支持等政策组合，系统性推动新兴产业发展，强调从“数量扩张”转向“质量提升” [1] 核心发展战略与支柱产业 - 数字化与绿色转型是两大核心支柱，韩国将人工智能及半导体、尖端生物和量子技术列为“三大游戏规则改变者”作为重点发展战略 [2] - 在人工智能领域，政府与企业合作在主要地区建设大型人工智能数据中心，并大力推动AI技术与制造业、服务业深度融合 [2] - 在数字化转型方面，韩国拥有领先的ICT基础设施，并通过“K—云”等国家级项目推动公共与私营部门采用本土云平台，以提升数字主权 [3] - 在绿色转型方面，韩国正系统建设“氢能经济生态系统”，围绕氢能源的生产、储运、应用构建完整产业链，为传统重工业提供低碳转型路径 [3] 面临的挑战与区域合作 - 韩国经济面临外部挑战，包括地缘政治紧张、供应链重组及贸易保护主义抬头，对高度依赖出口的经济构成持续压力 [3] - 内部挑战包括低生育率、人口老龄化导致劳动力萎缩，以及产业结构过度集中于少数大企业与特定行业，制约了经济韧性 [3] - 深化区域合作尤为重要，韩中互为重要经贸伙伴，中国连续21年位居韩国第一大贸易伙伴国，韩国是中国第二大贸易伙伴国 [4] - “制造业创新”和“服务业协作”有望成为韩中双边经贸关系的新支柱 [4]

报告行业投资评级 - 报告给予中国船舶、中船防务“买入”评级 [127] 报告的核心观点 - 核心观点：二手船价先于新造船价企稳，下半年新签订单回升 [2] - 截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%，二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [2] - 全球船舶手持订单3.95亿DWT，同比上涨37% [2] - 2025全年集装箱船和其它船型为新签订单主力，中国为新签订单主力，韩国新签订单占比提升 [2] - 上半年受美国301影响，中国新签订单承压，11月美国宣布301暂缓后，全球新签订单于11-12月首次实现同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 长周期向上趋势不变，需求端推力逐步增强 - 行业处于2021-2038上行周期的初期，核心矛盾是船厂产能不足与船队老龄化 [9] - 全球船队保有量相比2008年从0.8bn总吨上涨至1.7bn总吨，船厂产能从65m CGT回落至49m CGT，仅为08-11年高峰的70% [12][13] - 新船订单占运力比当前为15%，远低于2008年55%的水平 [12] - 二手船价指数自2025年2月起上行，已连续上涨11个月，并从下向上穿越新造船价指数，历史上三次类似情况均伴随新造船价格上行 [15][17] - 历史复盘显示，航运子板块景气度改善会向上游造船传导，存在约4个月的滞后 [20][21] - 2025年下半年油轮期租租金上涨，新签订单放量，11-12月单月签单量较1-10月均值高出199%、125%，景气度传导有望加速 [22][24] - 集装箱船2025年新签订单量（CGT口径）较2024年增长11%，油轮与散货船新造船价在2025年11-12月已连续2个月环比正增长 [27][28] - 船舶ETF（中证智选船舶产业基金指数）发布，中国动力（15.7%）与中国船舶（14.8%）为前两大权重股，合计权重近三成 [45][46] 2. 2025年造船量价更新与总结 - **船价变化**：截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%；二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [53] - 分船型看，集装箱船/油轮/散货船/LNG船新造船价格指数同比变化分别为-3%、-4%、-3%、-5%；二手船价格指数同比变化分别为+14%、+2%、+4%、-9% [57] - **手持订单**：2025年末全球手持订单量3.95亿DWT，同比上涨37% [60] - 集装箱船/LNG船/散货船/油轮/其他船手持订单量分别为9564、3200、12747、10292、3691万DWT，同比变化+23%、+4%、+28%、+98%、+26% [60] - 全船型、集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船手持订单占运力比分别为17.1%、33.9%、16.2%、17.9%、11.4%，处于2000年以来的51%、75%、49%、52%、32%分位 [60] - **新签订单（CGT口径）**：2025年全球新签订单5643万CGT，同比下降27% [61] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签CGT占比分别为17%、41%、6%、16%、20% [61] - **新签订单（金额口径）**：2025年全球新签订单金额1813亿美元，同比下降21% [64] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签金额占比分别为11%、33%、6%、14%、36%，其中豪华游轮占其他船型金额的48% [64] - **新签订单（分国别）**：2025年，中国、日本、韩国新签单量（载重吨）分别为10485、833、3301万载重吨，同比变化-30%、-56%、+37%，占全球比重分别为69%、6%、22% [69][70] - 中国、日本、韩国新签单金额分别为911、71、404亿美元，同比变化-39%、-51%、+10%，占全球比重分别为50%、4%、22% [69][70] - **新签订单（月度视角）**：2025年上半年受美国301法案影响，中国新签单量承压，3月中国新签订单占比一度跌破50% [74] - 2025年10月中国出台港口费反制措施，11月美国宣布301暂缓，全球新签订单在11-12月首次实现同比增长 [74] 3. 主要船厂订单梳理 - **中船集团交付测算**：预计2026-2028年交付量同比+16%、+21%、-2% [77] - **旗下主要船厂排产**： - 沪东中华：2026年预计交付114万CGT，2026-2028交付量同比-14%、+39%、0% [86] - 江南造船厂：2026年预计交付133万CGT，2026-2028交付量同比+20%、-1%、-46% [86] - 外高桥造船厂：2026年预计交付72万CGT，2026-2028交付量同比-26%、+79%、-5% [86] - 广船国际：2026年预计交付77万CGT，2026-2028交付量同比-11%、-18%、+77% [92] - **上市公司排产**： - 中国船舶：2026年预计交付民船597万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+27%、+21%、-10% [103] - 中船防务：2026年预计交付民船60万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比-6%、+6%、+84% [103] - **恒力重工更新**：当前手持订单约752万CGT/193亿美元，集装箱船/散货/油轮/气体船CGT占比为38%/31%/29%/2% [29] - 2026-27年预计交付146/274万CGT，产能爬坡叠加高附加值订单（集装箱船）排产占比提升，驱动量价齐升 [29] - 2025Q3毛利率23%，净利润率12%，分别较上半年提升2和3个百分点 [31] - 实现4艘VLCC或6艘8.2万吨散货船同坞建造、同日出坞，规模化造船能力世界领先 [38][40] - **扬子江造船**：2026年预计交付民船178万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+20%、+27%、+12% [109] - 手持订单中集装箱船CGT占比高达68%，结构优质 [108][109] - 2025H1造船业务毛利率提升至35%，可作为中船系利润率领先指标 [111][112] - **中国动力更新**：积极布局全球低速机维保网络，若维保业务100%覆盖公司自产发动机，预计每年可贡献约195亿元收入和13亿归母净利润 [42][44] - **船企估值**：采用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）能更及时反映未来业绩 [121] - 中国船舶历史P/Orderbook区间0.5-4倍，当前仅0.61，处于波动区间低位 [123][128] - 中船防务A股当前P/Orderbook为0.81，H股为0.35，均处于历史低位 [125][128] - 报告预测中国船舶2025-2027年归母净利润为90.41、177.34、235.20亿元，对应PE为30、15、11倍 [127] - 报告预测中船防务2025-2027年归母净利润为10.82、17.28、27.92亿元，对应PE为17、11、7倍 [127]

中国企业历史沿革 - 招商局通过“伊敦”轮、“海辽”轮、“明华”轮和“新伊敦”轮四艘船，展现了中国企业从近代、新中国、改革开放到发展新质生产力的历史、当下与未来[1] - 近代中国企业通过建船队、挖煤矿、筑铁路、兴办电力通信，奠定了近代中国工业基础[2] - 新中国成立后，企业自力更生，建立起比较完整的工业体系[2] - 改革开放后，国有企业、个体工商户、乡镇企业和民营企业共同发展，助力中国成为全球第二大经济体和第一制造业大国[2] 中国企业当前成就 - 比亚迪在2025年以全年销售225.67万辆的业绩，登顶全球纯电动汽车销量榜首[2] - 中船集团成功摘取国产邮轮等造船业“皇冠上的明珠”[3] - 中国中车的CR450动车组树立了全球高铁装备新标杆[3] - 华为成功研发出自主可控的国产操作系统[3] - “2025中国企业500强”榜单显示，中国千亿规模企业数量增至267家，15家企业营业收入超过万亿元，入围门槛实现23连升[3] 中国企业未来展望 - “十五五”规划建议提出完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设更多世界一流企业[4] - 政策举措将推动科技创新、发展新质生产力，坚持“两个毫不动摇”以支持民营经济发展壮大，并建设全国统一大市场、综合整治“内卷式”竞争，为企业发展营造更优生态[4] - 中国企业将在高质量发展的道路上坚定信心、抢抓机遇、勇毅向前[5]

核心交易公告 - Palantir与韩国造船巨头HD现代达成一项价值数亿美元、为期数年的重要新软件协议 [1][2] - 该协议在达沃斯世界经济论坛上宣布，标志着双方合作的重大扩展 [1][2] 合作背景与基础 - 新协议建立在始于2021年的合作基础之上 [1][2] - 通过利用Palantir的软件，HD现代已报告其造船业务的制造速度提高了约30% [1][2]

全球民意对中美影响力变化的认知 - 一项涵盖全球21个国家的民调显示 几乎所有国家都认为美国的霸权地位正在崩溃 未来十年中国将主导世界[1] - 特朗普的孤立主义政策被普遍认为在主动为中国的崛起腾出空间 这一认知转变被视为无法逆转[3] 各国对中国影响力增长的看法 - 南非有83%的受访者认为中国影响力将持续增长 巴西为72% 土耳其为63%[3] - 即使在美国国内 也有54%的受访者承认中国的影响力正在不断上升[3] - 全球南方国家对中国的信任 源于对美国主导的旧秩序彻底失望 不再相信华盛顿能带来繁荣[3] 中国在关键产业领域的预期领先地位 - 大多数欧盟民众预期 中国将在电动汽车和可再生能源领域迅速超越其他国家 成为全球领跑者[5] - 从光伏面板 动力电池到智能汽车 中国提供了一整套低成本 高效的现代化解决方案[5] - 相比之下 美国在民用产业中缺乏具备竞争力的产品 产业格局的变化影响了各国的长期战略选择[5] 少数国家对中国的负面看法及其成因 - 乌克兰和韩国是民调中少数对中国持负面看法的国家 大多数民众视中国为竞争对手或敌人[7] - 乌克兰的态度源于地缘政治悲剧 民众将无力感投射于中国 认为其未阻止俄罗斯侵略[7] - 韩国的态度源于被美国勒索的复杂处境 以及对自身产业优势丧失的恐慌 在造船 显示面板 半导体 汽车等领域正被中国超越[7]

韩国股市表现与前景 - 韩国基准股指Kospi指数在过去12个月大涨逾94%，距离5000点关口仅差约2% [1] - 韩国交易所首席执行官郑恩博认为Kospi指数在5000点之上，甚至6000点也是可能的，升至6000点意味着还需再上涨约22% [1] - 在90多个全球股指中，Kospi指数在过去12个月的涨幅位居第一 [2] 市场上涨驱动因素 - 韩国股市上涨得益于人工智能和国防相关股票的持续走强 [1] - 韩国半导体、国防和造船等核心产业竞争力不断提升，正在引领股市新一轮的价值提升 [1] - 韩国立法机构在提升公司治理标准方面的关键改革为市场上涨提供了支撑 [1] 政策与改革举措 - 韩国总统李在明承诺在4月前将Kospi指数推向5000点 [2] - 韩国交易所正通过放松对高风险杠杆ETF的禁令、将交易时间延长至全天候等举措，努力吸引散户投资者回流 [2] - 韩国交易所正在加快清退长期无法赚取足够利润以支付利息成本的“僵尸企业”，以恢复市场信任 [2] 市场结构与投资者行为 - 韩国本土投资者在这轮牛市中基本缺席，持续净卖出Kospi股票 [2] - 散户缺席被认为是市场宽度不足的主要原因之一 [2] - 今年一只寻求在Kospi指数下跌时获得两倍收益的反向ETF成为热销产品 [2] 公司治理与市场发展 - 韩国持续推进提升股东回报并吸引全球资本的改革举措 [1] - Kospi权重股三星电子预计将在7月前公布提升股东回报的具体措施 [3] - 韩国争取MSCI升级为发达市场的努力可能带来重大利好，升级后由于全球基金需要进行强制性资产配置，资本流入将远大于流出 [3] 市场潜在问题 - 相对于经济规模和资本市场体量，韩国的上市公司数量“过多”，约达2800家 [2] - 市场宽度不足、本币大幅贬值以及人工智能泡沫担忧都是潜在风险 [1]

韩国股市表现与前景 - 韩国首尔综指KOSPI指数在过去12个月飙升逾94% 目前距离5000点大关仅差约2% [1] - 韩国交易所理事长郑恩甫认为 股指在逼近5000点之外 甚至6000点也是可能的 若达到6000点 意味着KOSPI指数将再涨22% [1] 市场上涨驱动因素 - 此轮市场上涨很大程度上得益于人工智能和国防等全球热门板块相关股票的持续上涨 [1] - 韩国半导体、国防和造船等主要产业的竞争力已经增强 这似乎正引领股市实现新的价值提升 [1] 政策与改革背景 - 韩国积极推进改善股东回报和吸引全球资本的措施 [1] - 韩国立法者在提升企业治理标准方面做出了关键改革 [1] - KOSPI指数达到5000点是韩国总统李在明竞选承诺的一部分 [1]

韩国股市表现与前景 - 韩国基准股指Kospi指数在过去12个月大涨逾94% 距离5000点关口仅差约2% [1] - 韩国交易所首席执行官郑恩博认为Kospi指数在5000点之上 甚至6000点也是可能的 升至6000点意味着还需再上涨约22% [1] - 在90多个全球股指中 Kospi指数在过去12个月的涨幅位居第一 [4] 市场上涨驱动因素 - 韩国股市上涨得益于人工智能和国防相关股票的持续走强 [1] - 韩国半导体 国防和造船等核心产业竞争力不断提升 正在引领股市新一轮的价值提升 [1] - 韩国立法机构在提升公司治理标准方面的关键改革为市场上涨提供了支撑 [1] - 政府持续推进公司改革 Kospi权重股三星电子预计将在7月前公布提升股东回报的具体措施 [5] 市场结构与投资者行为 - 韩国本土投资者在这轮牛市中基本缺席 持续净卖出Kospi股票 [4] - 今年一只寻求在Kospi指数下跌时获得两倍收益的反向ETF成为热销产品 [4] - 散户缺席被认为是市场宽度不足的主要原因之一 [4] - 韩国交易所正通过放松对高风险杠杆ETF的禁令 将交易时间延长至全天候等举措 努力吸引散户投资者回流 [4] 政策与改革背景 - 将Kospi指数推向5000点已被写入韩国总统李在明的竞选承诺之中 [1] - 韩国交易所正在加快清退长期无法赚取足够利润以支付利息成本的“僵尸企业” 以恢复市场信任 [4] - 相对于经济规模和资本市场体量 韩国的上市公司数量“过多” 约达2800家 [4] - 韩国争取MSCI升级为发达市场的努力可能带来重大利好 升级后由于全球基金需要进行强制性资产配置 资本流入将远大于流出 [5] 历史背景与挑战 - 2024年12月韩国因突发戒严令而遭受冲击 长期存在的“韩国折价”进一步恶化 [4] - “韩国折价”指的是由于公司治理薄弱而导致的估值长期偏低 [4]