报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 船舶ETF启航，二手船景气度向新船传导，继续推荐中国船舶、中国动力、苏美达 [4] - 油散二手船价上涨，5年船龄VLCC船价上涨200万美元至1.2亿美元，推荐招商轮船、中远海能 [4] - 航空业供给高度约束，需求端具备弹性，航空公司有望迎来黄金时代，继续推荐航空板块 [4] - 快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [4] - 高速公路板块高股息和破净股两条投资主线值得关注 [4] 本周交运行业市场表现 - 交通运输行业指数上涨2.04%，跑赢沪深300指数2.31个百分点 [5] - 交运三级子行业中，航空运输涨幅最大，为6.84%，中间产品及消费品供应链服务板块跌幅最大，为-4.52% [5] - 航运数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于1,036.64点，周下跌2.04%；上海出口集装箱运价指数收于1,552.92点，周上涨3.08%；波罗的海干散货指数报收于2,023.00点，周下跌8.25%；原油油轮运价指数报收于1,401.00点，周上涨0.36% [5] - 上周超额收益最大的交运子行业为航空运输，一周超额收益最多的公司为华夏航空（13.9%） [12] - 2025年至今A股涨幅前三的交通运输行业证券为原尚股份（232.79%）、龙洲股份（118.68%）、三羊马（102.93%） [14] 航运造船子行业 - 船舶ETF于12月19日发布，前10大权重股合计权重超77%，中国船舶（13.777%）、中国动力（13.62%）权重合计近三成 [26] - 原油运：VLCC本周运价环比下滑11%，录得101,623美元/天；苏伊士原油轮运价环比上涨9%，录得78,107美元/天；阿芙拉原油轮运价环比上涨4%至65,418美元/天 [27] - 成品油运：本周MR平均运价下滑1%至23,031美元/天；LR2运价环比下滑4%至36,215美元/天 [28] - 干散货：BDI本周五收于2,023点，环比下滑8.3%；Capesize运价环比下滑2.2%，录得30,052美元/天；Panamax运价环比下滑21.6%，录得11,908美元/天；超灵便型散货船运价环比下滑12.4%，录得13,407美元/天 [28][29] - 集运：12月19日SCFI指数录得1,552.92点，环比上涨3.1%；美西航线运价环比上涨11.9%至1,992美元/FEU，美东航线上涨7.3%至2,846美元/FEU；南美运价下跌13.1%至1,291美元/TEU；中东波斯湾运价上涨7.1%至2,015美元/TEU [30] - 造船：截至12月19日，新造船价格收报184.57点，周环比下滑0.02%，较2025年初下跌2.39% [31] - 推荐中国船舶、中国动力、苏美达、招商轮船、中远海能 [4][26] 航空机场子行业 - 核心观点：飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线；航空公司效益有望显著提升 [44] - 行业动态：上海口岸出入境人员数量已突破4,000万人次，同比增长11.8%；上海机场签订新免税协议，年固定租金约7.6亿元，并拟与中免、杜福睿成立合资公司；深圳航空引战增资计划首期融资确定，鲲航投资及中国国航合计增资40.82亿元 [45] - 油汇变化：本周人民币兑美元中间价升值0.12%，七天移动平均油价为60.26美元/桶，环比下跌3.9% [46] - 推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [4][46] 快递子行业 - 核心观点：快递反内卷进入新阶段，提出三种假设：行业价格洼地消灭、利润修复；行业分化加剧；更高维度的整合并购 [48] - 行业数据：2025年11月快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%；快递业务收入完成1,376.5亿元，同比下降3.7% [48] - 公司经营月报：11月，顺丰控股速运物流业务营收206.6亿元，同比增长9.88%；圆通速递快递产品收入64.74亿元，同比增长11.08%；韵达股份快递服务业务收入46.98亿元，同比上升2.17%；申通快递快递服务业务收入60.28亿元，同比增长33.1% [49] - 推荐申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [4][48] 铁路公路子行业 - 核心观点：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长；高速公路板块高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [51] - 行业数据：12月8日—12月14日国家铁路运输货物7,993.5万吨，环比下降0.32%；全国高速公路货车通行5,434.5万辆，环比下降2% [52] - 1—11月份全国铁路累计完成货运发送量48.30亿吨，同比增长2.4%；累计发送集装箱9.63亿吨，同比增长16.2% [52] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [52] 交运高股息标的 - A股高股息标的包括：中谷物流（股息率TTM 11.46%）、渤海轮渡（8.40%）、唐山港（5.17%）、大秦铁路（4.08%）等 [22] - 港股高股息标的包括：中远海控（股息率TTM 13.09%）、东方海外国际（12.87%）、海丰国际（11.24%）、德翔海运（10.50%）、中国船舶租赁（7.51%）等 [24]

印度海事展与行业背景 - 超过85个国家的政府及业界人士和500多家企业参加在孟买举行的印度海事展 [4] - 印度总理莫迪在展会上强调将积极扶持造船业和港口建设 [4] - 地缘政治风险上升导致海运企业开始分散船舶订单，出现替代中国造船的需求 [2][9] 印度政府扶持政策与目标 - 印度政府提出宏伟计划，目标到2047年将印度船舶在全球货运量中的占比从目前的约1%提升至20% [6] - 政府公布总额达6973亿卢比（约合人民币558.82亿元）的一揽子扶持政策，包括设立海洋开发基金 [6] 科钦造船厂业绩与发展战略 - 科钦造船厂是印度最大的国有造船企业，过去5年交付了70艘小型商船及舰艇 [8] - 2024财年销售额同比增长20%以上，达到约500亿卢比（约合人民币40.07亿元），并实现最终利润增长 [8] - 公司与韩国HD现代集团签署技术合作备忘录，并首次从法国达飞海运获得6艘LNG驱动的小型集装箱船订单（载货量1700TEU） [9] - 日本商船三井也在考虑向该公司订购原油运输船 [9] 印度造船业现状与机遇 - 2023年度印度完工船舶数量约为200艘，达到2020年度的约3倍 [9] - 全球造船业份额由中国、韩国、日本三国占据超过9成，印度尚未进入前列但面临替代中国的需求机遇 [2][10] - 船价因原材料价格高企和海运业订单增加而持续飙升，加之劳动力短缺加剧供需紧张，使印度作为建造承接方受到关注 [9] 行业长期挑战与需求 - 印度造船业在人才培养和供应链完善等方面仍面临挑战 [10] - 行业需要长期视角与持续投资，船舶通常可运营20年以上，需通过性能和售后服务赢得长期信任 [10]

2025年第三季度业绩表现 - 营业收入达26348亿韩元（约19亿美元），同比增长13% [2] - 营业利润达2381亿韩元（约1.7亿美元），同比增长99% [2] - 净利润达1403亿韩元（约1亿美元） [2] - 营业利润率为9%，较第二季度的7.6%提升1.4个百分点，较第一季度的4.9%提升近一倍 [2] - 营业利润超出市场预期约9.5% [2] 业绩驱动因素与营收结构改善 - 业绩改善得益于低价集装箱船营收减少及海工装备等高收益项目营收比重扩大 [2] - 高收益船型营收比重扩大，公司营收结构步入以“质量增长”为中心的轨道 [2] 2025年前三季度累计业绩 - 累计营业收入达7.8万亿韩元（约55.6亿美元） [3] - 累计营业利润达5660亿韩元（约4亿美元），同比增长72.3%，较2023年同期增长269% [3] - 累计营业利润已达全年盈利目标6300亿韩元的约90% [3] 全年业绩展望 - 预计第四季度高收益船舶及海工项目营收将持续增长，将超额完成全年营收10.5万亿韩元及营业利润6300亿韩元的目标 [3] 2025年接单情况与目标 - 今年以来承接新船订单30艘，总金额52亿美元，完成全年98亿美元接单目标的53% [3] - 商船接单金额45亿美元，完成全年58亿美元商船接单目标的78% [3] - 订单包括7艘LNG船、9艘穿梭油船、2艘VLEC、9艘原油运输船、2艘集装箱船及1座FLNG前期作业合同 [3] 海工装备领域订单前景 - 第四季度将集中力量承接订单，莫桑比克Coral South FLNG项目和美国德尔芬公司FLNG项目订单有望在年内落地 [4] - 海工装备领域有望助力公司完成全年40亿美元的接单目标 [4] 新造船市场展望 - 行业预测显示LNG船订单将从2025年的50艘增至2026年的100艘及2027年的80艘 [5] - 集装箱船和油船的环保转换及老旧船舶更新换代需求将成为确保订单的基础 [5] - 公司对实现今年接单目标表示自信，将以优质订单为基础扩大收益性并强化增长基础 [5]

新签订单详情 - HD韩国造船海洋与英属维尔京群岛地区船东签订4艘8000TEU传统燃料集装箱船建造合同，合同总金额6519亿韩元（约合4.7亿美元、33.44亿元人民币），单船造价1.175亿美元，计划于2028年年底前交付 [2] - 订单船东为新加坡注册的Flex Box Shipping，该公司旗下船队拥有17艘船，包括15艘集装箱船和2艘散货船 [2] - 4月28日，公司与希腊船王Evangelos Marinakis旗下的Capital Maritime签订4艘8400TEU集装箱船合同，总金额5.6亿美元（约合40.4亿元人民币），单船造价1.4亿美元，计划2028年6月底前交付 [3] - 5月30日，公司与Capital Maritime再次签订2艘8400TEU集装箱船合同，总金额3868亿韩元（约合2.8亿美元、20.2亿元人民币），单船造价1.4亿美元，计划2028年6月底前交付 [3] - 7月8日，公司与韩国长锦商船签订4艘集装箱船合同，总金额8348亿韩元（约合6.1亿美元、43.7亿元人民币），单船造价1.525亿美元，计划2028年年底前交付 [3] 订单规模与进度 - 此次4艘订单是HD现代三湖今年以来承接的第四批集装箱船订单，使其今年集装箱船订单达到14艘，总价约19.2亿美元（约合136.7亿元人民币） [2] - HD现代三湖今年年初确定的全年接单目标为45亿美元，截至目前承接新船订单金额36.22亿美元（约合258亿元人民币），已达到全年目标的约80.5% [4] - HD现代三湖今年以来订单包括14艘集装箱船、2艘原油运输船、5艘大型LNG船、8艘15.7万载重吨苏伊士型原油运输船 [4] - HD韩国造船海洋今年以来接单量达90艘、122亿美元（约合869亿元人民币），完成全年接单目标180.5亿美元（约合1300亿元人民币）的约67.7% [4] 船型与价格趋势 - 新签订单涉及船型为8000TEU和8400TEU传统燃料集装箱船 [2][3] - 根据克拉克森数据，目前一艘8500/9500TEU传统燃料集装箱船新造船价格约为1.06亿美元，相比去年同期的9800万美元提高了8% [2] 公司整体订单结构 - HD韩国造船海洋今年以来订单包括LNG运输船5艘、LNG加注船6艘、集装箱船56艘、超大型乙烷运输船（VLEC）2艘、油船12艘、成品油运输船1艘、LPG/液氨运输船8艘 [4]

公司上市与市场表现 - DH造船将于8月1日在韩国证券交易所挂牌上市 公众认购超额达238.1倍 吸引认购保证金约178608亿韩元（约930亿元人民币）[2] - 发行价定为每股5万韩元（约260元人民币） 募资规模约5000亿韩元（约26亿元人民币） 上市后估值预计达19263亿韩元（约100亿元人民币）[2] - 上市所募资金将主要用于环保船舶技术升级和全球订单拓展的市场营销投入[2] 财务业绩与增长 - 2024年第一季度营业利润率达22.7%[7] - 2024年营业收入10746亿韩元（约56.56亿元人民币） 同比增长32% 营业利润1582亿韩元（约8.3亿元人民币） 同比增长340%[4] - 2024年营业利润较2022年激增48倍 营业利润率从2023年的4.4%提升至14.7%[5] - 2023年营业收入8163亿韩元（约43亿元人民币） 营业利润359亿韩元（约1.87亿元人民币）[3] - 资产总额从2022年的1350亿韩元（约7亿元人民币）升至2023年的1714亿韩元（约9亿元人民币）[3] - 负债比率从2023年的374%大幅下降至2024年的198%[4] 业务与战略 - 公司专注于中型油船建造 2024年全球中型油船市场占有率约14% 位居全球第一[7] - 采取选择性接单策略 集中承接高收益订单 砍掉散货船等非主力船型[7] - 手持订单金额约3万亿韩元（约22亿美元、158亿元人民币） 满足约3年工作量[7] - 计划利用IPO资金投入研发中心建设、绿色环保及新船型技术升级 以及生产自动化领域[9] - 2024年承接3艘15.4万载重吨穿梭油船订单 合同总金额约4亿美元 单船造价约1.3亿美元[11] - 计划明年开建穿梭油船 其价格比普通油船高出至少50%[9] 行业背景与竞争 - 公司创立于2007年 是韩国中型油船专业建造船厂 主要建造成品油/化学品运输船、原油运输船、穿梭油船和集装箱船[2] - 原大韩造船因经营不善被法院接管 2013年由大宇造船代管 2015年底结束法院托管[3] - 2022年8月被韩国私募股权基金KH Investment Group以2000亿韩元（约1.5亿美元）收购并更名为DH造船[3] - 韩国中型船企从2008年超过20家减少至目前仅剩4家[12] 市场环境与展望 - 业绩增长得益于低价船订单出清和高附加值环保船舶订单进入建造阶段[7] - 2024年第一季度新接订单仅2艘 低于往年平均每年10艘的水平[8] - 公司预计下半年订单有望增加 今年新船接单量仍有望达到往年水平[8] - 全球原油运输船有一半以上船龄超过15年 受IMO碳减排路线图影响 新船订单预计持续增长[9]

新船订单情况 - HD韩国造船海洋与一家大洋洲地区船东签订4艘13000TEU集装箱船建造合同，总金额8348亿韩元（约6.1亿美元），单船造价1.525亿美元，计划2028年底前交付 [2] - 今年以来HD现代三湖承接的集装箱船订单已达10艘，包括4月与希腊Capital Maritime签订的4艘8400TEU集装箱船（总金额5.6亿美元）和5月签订的2艘8400TEU集装箱船（总金额3868亿韩元） [3] - 包括最新4艘集装箱船在内，HD韩国造船海洋今年以来承接新船订单达80艘111.1亿美元（约797亿元人民币），完成全年目标180.5亿美元的61.5% [4] 造船业务表现 - HD现代三湖今年第二季度开始发力，迄今连续接获23艘新船订单，总金额34.5亿美元（约247亿元人民币），包括10艘集装箱船、2艘原油运输船、5艘大型LNG船和6艘苏伊士型原油运输船 [3] - HD现代三湖已完成全年接单目标45亿美元的76.7%，仅用时不到100天 [4] - 公司作业效率提高和船坞周期缩短（如万海航运4艘8700TEU集装箱船交付时间提前近6个月）为承接更多订单创造条件 [4] 行业价格参考 - 当前一艘13000/14000TEU传统燃料集装箱船新造船价格约为1.51亿美元，与去年同期持平 [2] - 8400TEU集装箱船单船造价稳定在1.4亿美元水平 [3]

印度马扎冈造船厂收购科伦坡造船厂 - 印度马扎冈造船厂以5296万美元收购斯里兰卡科伦坡造船厂51%控股权，主要通过购买日本尾道造船原持股份及认购新股份实现 [1] - 科伦坡造船厂是斯里兰卡最大且历史最悠久的造船与船舶维修企业，拥有4座干船坞，具备处理12.5万吨级船舶的能力 [1] - 科伦坡造船厂2023年亏损3800万美元创历史之最，迫使原最大股东日本尾道造船寻求退出 [1] 科伦坡造船厂业务状况 - 科伦坡造船厂客户遍布欧亚非，拥有约3亿美元订单储备和国际造船认证，商业和政府订单包括日本、挪威、法国、阿联酋等国项目 [2] - 马扎冈造船厂通过资本注入和技术支持有望实现业务扩张，补足自身商业船舶业务短板 [2] - 收购有助于整合客户资源与造船维修经验，增强面向印度洋区域的造船服务能力 [2] 印度政府造船业发展战略 - 印度政府"2047愿景"提出跻身"全球前五造船大国"目标，计划2030年实现中型集装箱船自主建造，2032年承接大型船舶订单 [3] - 印度政府将成立国有的巴拉特集装箱公司，计划运营约100艘集装箱船，专注亚洲、红海等关键航线 [3] - 印度政府建立总额30亿美元的"海事发展基金"，专项用于船舶购置融资，目标2047年将印度船舶在全球海运中的份额提升至20% [3] 印度政府扶持政策 - 印度政府推出分级补贴政策，对不同类型船舶建造实行20%至30%的补贴 [4] - 投资7亿美元升级船厂设施，计划打造4个大型造船集群 [4] - 投资1050亿美元进行主要港口现代化改造、路网连通基础设施建设和临港经济开发 [4] 国际合作与技术引进 - 国际海运巨头马士基与印度科钦造船厂合作进行船舶维修与绿色技术研发 [4] - 地中海航运集团计划与印度斯旺防务和重工业集团合作建厂 [4] - 法国达飞海运集团计划联手印度企业强化印度至中东航运路线，并投资印度纳瓦舍瓦港枢纽建设 [4] 印度造船业现状与挑战 - 2024年印度造船业占全球订单份额不到0.2% [5] - 印度现有最大国产油轮载重仅9.3万吨，距离15万吨以上超大型油轮建造能力尚有不小差距 [5] - 实现"2047愿景"需克服造船业基础薄弱、大型商用船舶建造能力不足等难题 [5]

HD韩国造船海洋新船订单 - 公司与大洋洲船东签订2艘8400TEU双燃料LNG动力集装箱船建造合同 总金额3868亿韩元（约2.8亿美元） 单船造价1.4亿美元 计划2028年6月底前交付 [2] - 船东为希腊Capital Maritime公司 此次订单为该公司继4月下旬订造4艘同型船后追加的2艘 交付期限相同 [2][3] - 克拉克森数据显示当前8500/9500TEU双燃料LNG集装箱船新造船价约1.295亿美元 同比上涨7% [2] Capital Maritime造船策略 - 该公司近期在韩国船企累计下单12.7亿美元 包括4艘8400TEU、8艘2800TEU和6艘1800TEU集装箱船 其中8400TEU船由HD现代三湖建造 [3] - 公司创始人表示将顶住美国压力继续在中国造船 认为中国船厂具备产能、价格和质量的综合优势 [3] - 对比显示新时代造船8742TEU双燃料船单价1.25亿美元 低于HD现代三湖8400TEU船1.4亿美元的报价 [3] HD现代三湖经营动态 - 公司2025年接单目标设为45.7亿美元 较2024年增长42.8% 目前已完成全年目标的31.9% [4] - 第二季度连续接获11艘新船订单 总金额14.56亿美元 扭转第一季度零接单局面 [4] - 具体包括2艘原油运输船（1.76亿美元）、1艘LNG船（2.6亿美元）、4艘8400TEU集装箱船（5.6亿美元）等 [5] 集团整体订单情况 - 今年以来累计承接57艘新船订单 总金额69.8亿美元 完成全年180.5亿美元目标的38.7% [6] - 订单结构包括1艘LNG运输船、36艘集装箱船、6艘油船等 覆盖多种船型 [6]

行业投资计划 - 印度计划到2040年花费100亿美元购买112艘原油运输船 [1]

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