公司财务表现与战略举措 - 万辰集团2025年第一季度实现总收入108.21亿元 同比增长124.02% 其中零食量贩业务收入106.88亿元 剔除股权支付费用后净利润4.12亿元 同比增长250.73% [2] - 公司计划发行H股并在港交所主板上市 旨在完善供应链体系 提升品牌知名度与综合竞争力 [2] - 首次入选2025年《财富》中国500强企业榜单 [2] 业务规模与市场地位 - 旗下好想来品牌零食及老婆大人拥有超15000家门店 注册会员超1亿人 [2][3] - 零食量贩业务延续2024年强劲增长态势 [2] 自有品牌战略与产品开发 - 自有品牌体系分为"超值"与"甄选"两条主线：超值系列聚焦基础品类质价比革命（如0.6元/瓶的千岛湖水源天然水） 甄选系列主打差异化创新（如青提茉莉风味啤酒） [5] - 产品开发策略强调"从需求出发"的敏捷性 基于门店数据反馈快速转化用户需求 [3] - 每月均有自营产品上新 无糖茶系列采用小众优质茶种（如玉露绿茶）成为门店隐形冠军和小红书爆款 [7] 供应链管理与成本控制 - 通过直连上游工厂压缩中间环节 实现成本优化与品质管控 [5][7] - 与优质供应商建立长期合作 实现从原料采购到终端配送的全链条管控 [7] 营销策略与消费者互动 - 通过IP营销构建情感连接：六一期间打造蜡笔小新主题快闪店 覆盖广州上海核心门店 形成线下场景与线上传播联动 [13][14] - 抖音全国直播专场发放61万份福利品 邀请"金龟子"刘纯燕担任童趣星推官 [14] - 引入三丽鸥盲盒 迪士尼萌粒等头部IP潮玩产品 构建"零食IP宇宙" [14] 精细化运营实践 - 通过"产品力+情绪力"双轮驱动重新定义零食消费价值 [2] - 在红海品类中寻找蓝海卖点（如无糖茶系列聚焦茶味真实性与香气独特性） [7] - 果汁茶产品通过"随机幸运日签"设计植入2.9元小确幸心智 形成稳定复购 [9] 未来发展规划 - 产品端将拓展烘焙 家清日化等高频刚需品类 保持每月上新节奏 [15] - 营销端从节日营销延伸至日常场景 通过IP常态化合作 主题直播等方式深化体验 [15]

H股发行计划 - 公司计划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 以推进国际化战略、提升品牌知名度和综合竞争力 并完善供应链体系建设[1] - 公司已聘请富睿玛泽会计师事务所有限公司作为H股发行并上市的审计机构[3] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入323.29亿元 其中量贩零食板块收入317.9亿元 占总收入98.33%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.94亿元 实现同比扭亏[3] - 2025年第一季度营业收入108.21亿元 同比增长124.02%[3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润2.15亿元 同比增长3344.13%[3] 资产收购与股权交易 - 公司拟以现金13.79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权[4] - 交易同时涉及福建农开发、漳州金万辰、王泽宁、张海国向淮南盛裕实际控制人周鹏转让989万股股份（占总股本5.27%）[4] - 周鹏及其配偶李孝玉将把1229万股股份（占总股本6.55%）的表决权委托给王泽宁行使[4] - 淮南会想实际控制人杨俊承诺在12个月内以不低于交易对价金额购买上市公司股份[4] - 该交易旨在整合优质资产、提升上市公司盈利水平并巩固主营业务[4] 业务聚焦 - 公司专注于量贩零食业务和食用菌业务的高质量发展[3] - 通过提升经营效率为消费者提供高性价比、高品质产品[3]

上市计划 - 公司已向港交所递交主板上市申请 计划发行H股股票并申请在港交所主板挂牌 拟实现"A+H"两地挂牌 [1] - 此举将提升公司品牌知名度和综合竞争力 完善公司供应链体系建设 [1] - 具体发行规模与时间表将视市场情况确定 [1] 业务表现 - 公司量贩零食业务2025年一季度实现营业收入高速增长至106.88亿元 [1] - 剔除股份支付费用后实现净利润4.12亿元 [1] - 公司在全渠道会员精细化运营 自有品牌产品力建设 品牌跨界营销等板块频频出圈 [1]

行业规模与增长 - 2024年中国零食量贩市场规模达到1040亿元 同比增长28.6% [11] - 预计2027年市场规模将突破1500亿元 达到1547亿元 [11] - 头部企业鸣鸣很忙2024年零售额突破555亿元 在营门店超1.5万家 [3] - 万辰集团旗下品牌签约门店数量超1.5万家 其中好想来品牌在营门店数超1万家 [3] 企业财务表现 - 万辰集团2024年实现营收323.29亿元 同比增长247.86% [5] - 万辰集团归母净利润2.94亿元 实现扭亏为盈 [5] - 量贩零食业务营收317.9亿元 同比增长262.94% [5] - 鸣鸣很忙2024年实现营收393.44亿元 同比增长282.15% [8] - 鸣鸣很忙归母净利润8.34亿元 同比增长288.67% [8] - 鸣鸣很忙经调整净利润从2022年0.81亿元增至2024年9.13亿元 [10] 加盟模式现状 - 鸣鸣很忙1.4万家门店中仅有15家为自营店 加盟店占比超过99% [8] - 加盟一家零食量贩店成本约80万元 [9] - 品牌方给加盟店的利润空间为18-20个百分点 [9] - 加盟店单日销售额从去年12000元下滑至8000元 [9] - 月销售额约30万元情况下 每月毛利不超过6万元 [9] 盈利能力分析 - 鸣鸣很忙毛利率持续在7.5%左右徘徊 [10] - 鸣鸣很忙净利润率仅2.1% [10] - 传统商超毛利率通常在15%至25% [10] - 便利店毛利率可达25%至40% [10] 市场竞争格局 - 行业呈现鸣鸣很忙与万辰集团"双雄并立"格局 [4] - 2023年行业经历重大洗牌与合并 [4] - 小品牌通过差异化经营策略在细分市场寻找生存空间 [11] - 区域品牌如"零食小栈"主打本地化特色商品 [11] - "零食家族"等品牌通过增设生鲜专区和快递服务拓展客源 [12] 经营挑战 - 加盟店面临回本周期遥遥无期的困境 [9] - 品牌方要求选址不低于5万人次单日人流量 [9] - 门店面积要求不低于150㎡ [9] - 每月固定开销导致盈利能力承压 [9] - 全品类转型面临供应链管理和商品保鲜等挑战 [15] 行业发展趋势 - 头部品牌通过并购扩张实现快速增长 [4] - 小品牌采用灵活经营策略和本地化优势参与竞争 [11] - 部分企业开始向生鲜、日化等领域拓展 [12] - 行业逐渐步入成熟期 面临利润下滑和竞争加剧问题 [15]

收购交易 - 公司拟以支付现金13.79亿元收购万优剩余49%股权 [1] - 收购业绩承诺2025-2027年净利润不低于3.2亿元、3.3亿元、3.5亿元 [1] - 按2025年业绩目标计算收购估值约为8.8倍市盈率 [1] 经营与业绩 - 公司预计2025年收入527亿元、净利润19.0亿元、归母净利润9.9亿元 [1] - 预计2026年收入656亿元、净利润26.4亿元、归母净利润14.3亿元 [1] - 收回少数股权有望增厚归母利润 [1] 行业与市场 - 零食量贩头部品牌投资回收周期对加盟商有较好吸引力 [1] - 连锁业态同店提升表明业态向上且开店空间大 [1] - 同店下降主要因2024年新开店较多，不意味着开店空间见顶 [1] 业务发展 - 公司积极打磨省钱超市模型 [1] - 社区场景折扣业态处于发展大浪潮中 [1] - 公司有望借此进一步打开开店空间 [1] - 需求主导下折扣业态发展具备成熟条件 [1] - 公司在社区零售中竞争优势显著突出 [1]

交易方案 - 公司拟以13.79亿元现金收购南京万优商业管理有限公司49%股权 其中支付淮南盛裕（周鹏持股99%）12.69亿元 支付淮南会想（杨俊100%持股）1.1亿元 交易后持股比例从26.01%提升至75.01% [2] - 交易附带条件包括：公司股东福建农开发等向淮南盛裕实控人周鹏转让上市公司5.27%股份（989万股） 转让单价128.3元/股（约为公告前日股价80%） 总价款12.689亿元 表决权委托给王泽宁以维持控制权 [2] - 杨俊承诺在协议签署后12个月内以不低于1.1亿元总金额通过集中竞价或大宗交易购买上市公司股份 实现股权绑定核心成员 [2] 交易估值 - 南京万优100%股权整体估值28.15亿元 基于2024年净利润2.46亿元计算 收购PE为11.43倍 基于2025年1-5月净利润年化计算 收购PE为8.29倍 [3] - 交易包含业绩承诺：南京万优2025-2027年净利润承诺不低于3.2亿元/3.3亿元/3.5亿元 三年平均净利润3.33亿元 对应平均PE 8.44倍 实际收购PE预计低于8倍 [3] - 收购后归母净利润占比从53.67%提升至63.37% 带动归母净利润增厚约18% 2025年4-5月南京万优营收80.18亿元 净利润2.80亿元 净利率3.5% 归母净利润1.44亿元 归母净利率1.8% [3] 业务影响 - 公司为零食量贩渠道头部品牌 利润持续兑现 新店型模式有望进一步拓展门店空间 [4] - 规模效应推动利润释放 少数股东权益回收提供增长弹性 [4] - 未考虑收购影响下 预计2025-2027年营业收入546.39亿元/677.60亿元/764.72亿元 同比增长69%/24%/13% 归母净利润9.03亿元/12.60亿元/14.89亿元 同比增长208%/40%/18% [4]

行业表现与调整 - 7月食品饮料行业指数涨幅0.2% 相对Wind全A指数超额收益-4.5% 在31个子行业中排名第28 [4] - 8个子板块多数调整 肉制品表现较强涨幅2.0% 零食板块调整最明显跌幅达9.2% [4] - 软饮料/预加工食品/烘焙食品/啤酒/调味发酵品/保健品分别下跌7.3%/4.1%/2.7%/2.5%/0.8%/0.4% [4] 成本结构变化 - 7月包装材料价格普遍下行 PET/玻璃/纸箱/包膜同比下跌15.4%/17.1%/4.2%/5.6% 铝材价格同比上涨8.9% [3] - 主要原材料价格多数下降 猪肉/鹌鹑蛋/白糖同比下跌18.9%/9.5%/7.8% 棕榈油价格同比上涨14.4% [3] - 大麦进口价格6月同比下降1.3% 面粉和大豆价格分别下跌2.8%和1.9% [3] 零食量贩行业发展趋势 - 头部品牌通过极致性价比和加盟模式实现万店规模 已完成全国化布局 [1] - 行业从高速开店转向高质量增长 需开启第二增长曲线 [1] - 发展路径包括强化情绪+效率零售定位 优化品类结构 发展自有品牌 拓展海外市场 [1] 海外折扣零售标杆分析 - 堂吉诃德1997-2024年收入从160亿日元增至20951亿日元 CAGR达19.8% [2] - 毛利率从2001年22.3%提升至2024年31.6% 因食品类收入占比从20%提升至50% 自有品牌升级及海外拓展 [2] - Trader Joe's1988-2020年收入从1.5亿美元增至165亿美元 CAGR达15.8% 自有品牌占比超80% 通过寻宝式体验提升客户忠诚度 [2] 投资机会展望 - 饮料零食板块中长期产业逻辑持续 估值消化后Q4消费旺季具备投资机会 [1] - 重点关注新品类与新渠道成长个股 需求稳定与竞争格局改善板块 餐饮端需求修复对上游供应链的提振 [1]

公司股权收购与转让 - 公司拟以现金13 79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权 收购完成后对万优子公司持股比例将提升至75%左右 [2] - 收购后公司2025M1-5归母净利润将由3 58亿提升至4 16亿 按年化计算此次收购估值约为10XPE 若按2025年业绩承诺3 2亿计算对应估值为8 8XPE [2] - 万优业绩承诺2025-2027年净利润不低于3 2亿 3 3亿 3 5亿 [2] - 公司实控人王泽宁等向核心团队成员周鹏转让989万股股份(占总股本5 27%) 转让价格128 3元(为2025年8月11日收盘价8折) 对应总价12 69亿元 [3] - 周鹏及其配偶李孝玉将转让后持有的1229万股股份(占总股本6 55%)表决权委托给王泽宁行使 [1][3] - 杨俊将在交易完成后12个月内以不低于剩余交易对价的金额在二级市场购买公司股份 [1] 财务影响分析 - 公司2025M1-5实现营收188 4亿元 其中25Q1收入108 2亿元 M4-5月均收入约40亿元 [3] - 2025M1-5净利润6 68亿元 净利率3 55% 略低于25Q1的3 59% [4] - 收购完成后2025M1-5归母比例由53 7%提升至63 4% 增幅18% 2024年归母比例由48 7%提升至66 9% [4] - 预计2025-2026年收入/净利润/归母净利润分别为527亿/19 0亿/9 9亿 656亿/26 4亿/14 3亿 [4] 业务发展前景 - 零食量贩业务利润率环比相对平稳 尽管5月金针菇价格同比下降 [4] - 当前同店下降主要因2024年新开店较多 不代表开店空间见顶 头部品牌投资回收周期仍具吸引力 [4] - 公司正打磨省钱超市模型 社区折扣业态处于发展浪潮 有望进一步打开开店空间 [4] - 折扣业态发展条件成熟 公司在社区零售中竞争优势显著 [4]

公司收购 - 公司拟以现金方式收购南京万优49%股权 交易完成后直接间接持股比例将提升至75 01% [1] - 南京万优为上市公司核心子公司 旗下拥有3212家直营和加盟门店 覆盖安徽河南河北内蒙古等区域 [1] - 收购有助于整合优质资产 增强业务协同 优化治理结构 深度绑定创始团队 提升长期发展动能 [1] - 财务层面将提升归母净利润 改善资源配置 巩固上市公司持续经营能力 [1] 行业前景 - 中国量贩式零食店行业2019-2023年市场规模从40 8亿元增至706 7亿元 复合增长率达104% [2] - 未来5年行业仍将保持快速增长 万辰作为头部企业在华东华北区域优势显著 [2] - 截至2025年3月公司签约门店超1 5万家 采购成本控制和商品损耗率优化推动毛利率提升 [2] - 仓储营销费用率存在优化空间 净利率有望持续提高 中长期将受益于行业规模扩张红利 [2] 财务预测 - 维持2025-2027年营业收入预测538 84亿元/620 86亿元/665 88亿元 [3] - 上调2025-2027年EPS预测至4 82元/6 97元/8 09元 对应8月13日收盘价PE为31/22/19倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预测2025-2027年每股收益分别为4.46元、6.35元、7.85元，对应市盈率33.76倍、23.71倍、19.20倍 [7][84] 核心业务与转型 - 报告研究的具体公司从食用菌业务转型至零食量贩，2024年量贩业务收入占比达98.33%，传统食用菌业务仅占1.67% [4][38] - 通过收购"陆小馋"、"好想来"等品牌快速扩张，2024年量贩门店突破1.5万家，覆盖全国29个省份，2023-2024年营收年均增长66.6倍 [7][41] 财务表现 - 2024年营收达323.29亿元，同比增长247.86%；净利润从2023年亏损8300万元扭转为2024年盈利2.94亿元 [6][41] - 2025年一季度毛利率回升至11.02%，净资产回报率高达17.44%，显著高于其他零售渠道（0.3%-2%） [7][53] - 单店绩效显著提升：2024年单店收入223.94万元（同比+20.83%），单店毛利20.71万元（同比+197.1%） [75][77] 行业分析 市场规模与增长 - 中国零食市场规模2024年达1.25万亿元（同比+8.7%），预计2026年突破1.4万亿元，年增速6%-8% [8][11] - 零食增速高于白酒（-5.2%）和啤酒（3%），但低于预制菜（15.6%）和保健品（11.5%） [11][13] 渠道格局 - 电商（38%）和商超（30%）为主导，零食量贩渠道占比14%且增速最快 [17][20] - 零食量贩通过36%的加价率（传统商超60%-80%）实现价格优势，供应链扁平化是核心 [26][27] 商业模式优势 - **高周转效率**：2024年存货周转率20.07次、应收账款周转率1424.05次，均远超其他零售渠道 [66][68] - **产品组合策略**：引流类（毛利率5%）、利润类（毛利率30%）、创新类（毛利率30%-35%）三类产品分别占比20%-30%、50%-70%、10%-15% [22][25] - **低费用结构**：2025年一季度销售费率3.31%（百货18.55%）、财务费率0.11%（百货3.95%） [58][59] 竞争格局与扩张 - 行业呈双寡头格局，报告研究的具体公司与鸣鸣很忙合计市占率75%，其旗下"好想来"门店超1万家 [33][34] - 门店布局以低线城市为主：67%位于四线及以下城市，县域市场平均每县7家门店 [34][35] - 全国仓储网络覆盖50个中心（总面积90万㎡），实现"T+1"配送 [71][72] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为523.73亿元、638.95亿元、715.62亿元，对应增速62%、22%、12% [6][84] - 净利润预计从2025年8.37亿元增长至2027年14.72亿元，年均复合增长率32.7% [6][84]