交易概述 - 威海银行与山东高速集团及山东高速订立内资股认购协议 分别发行不超过3.24亿股和1.06亿股内资股 合计不超过4.3亿股 [1] - 认购价格为每股人民币3.29元 山东高速集团和山东高速分别出资不超过人民币10.67亿元和3.48亿元（约11.71亿港元和3.82亿港元） [1] 资金用途与资本结构 - 发行所得募集资金净额将全部用于补充核心一级资本 [1] - 本次发行将提高资本充足率水平 确保满足监管要求并支持业务稳健增长 [1] 股东关系与公司治理 - 山东高速作为控股股东及主要股东参与认购 体现其对公司的信心 [1] - 本次发行需召开临时股东大会及类别股东会议寻求股东批准 因涉及变更内资股与H股持有人类别权利 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（2025/08/25 - 2025/08/29）REITs加权指数上涨1.20%，收于101.29点，各大类资产收益表现排序为股票>黄金>REITs>纯债>原油>转债，产权类和特许经营权类下跌，各行业类型有涨有跌，消费类涨幅居首 [2] - 本周涨幅前三REITs为国泰君安济南能源供热REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT，成交量靠前的是中金湖北科投光谷REIT等，换手率较高的是华泰南京建邺REIT等 [3][12] - 部分REITs在P/FFO和P/NAV指标上有表现，如红土创新盐田港REIT等动态P/FFO低于同类均值，华夏华电清洁能源REIT等P/NAV分位数低呈低估状态 [4] - 截至2025年8月29日，交易所受理阶段REITs产品11只，已通过待上市2只 [5] 各目录总结 二级市场价量表现 - 本周REITs加权指数涨1.20%，中证全指涨1.84%，中证转债跌2.58%，中债净价指数涨0.05%，伦敦金现涨1.32%，原油品种加权跌1.44% [2] - 产权类跌2.07%至112.64，特许经营权类跌1.08%至84.97；产业园区类等各行业类型有不同涨幅，消费类涨幅2.21%居首 [2] - 涨幅前三REITs为国泰君安济南能源供热REIT（5.70%）、中航易商仓储物流REIT（4.29%）、嘉实物美消费REIT（4.22%） [3][12] - 成交量靠前的是中金湖北科投光谷REIT（0.29亿份）、华夏合肥高新REIT（0.28亿份）、华夏基金华润有巢REIT（0.24亿份） [3][12] - 换手率较高的是华泰南京建邺REIT（14.75%）、华泰宝湾物流REIT（12.66%）、华夏华电清洁能源REIT（9.85%） [3][12] 二级市场估值情况 - P/FFO指标方面，红土创新盐田港REIT等多只REITs动态P/FFO低于所属行业类型同类均值 [4][18] - P/NAV指标方面，华夏华电清洁能源REIT、华夏越秀REIT、中金湖北科投光谷REIT估值分位数低呈低估状态 [4] - 预期现金分派率排名前三的是易方达深高速REIT、浙商沪杭甬REIT、国金中国铁建REIT [18] - 截至本周五，内部收益率（IRR）排名前三的是华夏中国交建REIT（9.63%）、平安广州广河REIT（8.89%）、中金湖北科投光谷REIT（7.47%） [19] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数中，与上证指数相关系数最高为0.20，与沪深300为0.19，与创业板指为0.11等 [22] - 不同项目性质和行业类型的REITs与各类资产相关系数不同，如产业园区类与上证指数相关系数为0.22，能源类与上证指数相关系数为0.04等 [23] 一级市场跟踪 - 截止2025年8月29日，交易所受理阶段REITs产品11只，已通过待上市2只，还列举了各REITs的项目性质、类型、所处阶段等信息 [5][26]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

核心观点 - 城市高质量发展政策推动现代化人民城市建设 到2030年取得重要进展 到2035年基本建成[2] - 美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免 存储国产化窗口期再度打开 政策变动120天后生效[2] - 外资全线加仓中国资产 全球对冲基金8月买入规模创2月以来单月之最 中央汇金增持ETF总市值达1.28万亿元创历史新高[2] - 2025年暑期档总票房116.5亿元超去年 观影人次破3亿《南京照相馆》票房有望冲30亿元[2] - 手机直连卫星加快推广应用 目标2030年发展卫星通信用户超千万[2][5] - 服务出口快速增长 上半年服务进出口总额3.9万亿元同比增长8% 服务出口1.7万亿元增长15%[5] - 六大行中期分红超2000亿元 上市银行上半年营收2.9万亿元同比增长逾1% 净利润1.1万亿元同比增长0.8%[5] 交通运输行业 - 皖通高速上半年营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0%[8] - 通行费收入24.51亿元同比增长13.59% 新收购阜周和泗许高速贡献净利润1.18亿元占归母净利润12.3%[8] - 宣广高速改扩建后通行费收入2.24亿元同比增长98.67% 广祠高速封闭施工收入下降64.85%至1041万元[9] - 宣广+广祠整体收入恢复至改扩建前90% 二季度略超22年同期 广祠施工结束贯通性提升[9] - 合宁高速收入增长8.74% 高界高速下降0.35% 岳武高速安徽段收入增长14.81%[10] - 安庆长江大桥收入增长26.91% 阜周高速增长11.74% 宁淮高速天长段增长10.67%[10] - 预计2025-2027年净利润19.3/20.0/18.6亿元 EPS 1.17/1.21/1.12元[11] 化工行业 - 新和成上半年营业收入111.01亿元同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元同比增长63.46%[14] - 营养品板块营收72.00亿元同比增长7.78% 香精香料板块营收21.05亿元同比增长9.35%[14] - 综合毛利率45.89%提升8.78个百分点 营养品毛利率47.79%提升11.93个百分点 香精香料毛利率54.01%提升4.32个百分点[14] - 18万吨/年液体蛋氨酸项目试生产 天津尼龙新材料项目完成审批[15] - 预计2025-2027年净利润61.97/70.06/77.96亿元 EPS 2.02/2.28/2.54元 对应PE 12/11/10倍[16] 食品饮料行业 - 甘源食品上半年营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[19] - 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92% 青豌豆系列2.34亿元下降1.56% 蚕豆系列1.25亿元增长2.11%[19] - 经销渠道收入6.96亿元下降19.84% 电商渠道1.53亿元增长12.42% 直营及其他渠道0.83亿元增长154.63%[20] - 海外收入0.44亿元增长162.92% 毛利率33.61%下降1.33个百分点[20] - 销售费用率18.56%上升5.27个百分点 管理费用率5.15%上升1.39个百分点[21] - 预计2025-2027年归母净利润2.54/3.72/4.39亿元 EPS 2.73/3.99/4.71元 对应PE 22/15/13倍[22] 公司表现 - 泸州老窖上半年营业收入164.54亿元 净利润76.63亿元 经营活动现金流60.64亿元[6] - 迈威生物上半年收入1.01亿元减少12.43% 净亏损5.52亿元亏损扩大[6] - 希荻微上半年营业收入4.66亿元同比增长102.73% 净亏损4468.84万元减亏61.98%[7] - 鹿山新材上半年营业收入7.41亿元 净利润1593.61万元 聚烯烃功能材料出货量3.52万吨增长22.67% 收入4.34亿元增长16.67%[7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入40.42亿元同比增长11.74% 营业收入37.64亿元同比增长12.94% [2] - 归属于上市公司股东净利润2.99亿元同比增长15.97% 扣非净利润2.93亿元同比增长15.78% [2] - 财务费用由4.71亿元减少至3.90亿元同比降低17.28% 存量债务综合融资成本较上年末降低11个BP [2] 高速公路运营 - 运营管理高速总里程约563公里覆盖京港澳 许广高速等多条国家主干线 [3] - 湘衡高速通行费收入5.3亿元同比增长12.16% 怀芷高速收入3798.79万元同比增长11.67% [3] - 建成高速惠通平台数据中心 推广先行后付服务超5.1万台次通行效率提升50% [3] 多元化业务发展 - 金融板块大有期货实现营收21.66亿元 巴陵农商行经营质效居全省农信系统前列 [4] - 环保板块河池子公司续办危险废物经营许可证 红河子公司取得10吨/日医疗废物处理许可 [4] - 新能源业务作为湖南省高速场景光伏发电唯一实施单位 积极拓展水务+光伏市场 [4] 战略规划与资源配置 - 主动置换高利率债务发行低成本融资工具控制新增债务成本 [2] - 持续推进数字化转型应用AI智能巡检与智慧养护决策模型 [3] - 寻求优质路产收购机会通过外延并购扩充路产资源 [5]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价10.59元，较上周10.69元下跌0.94% [1] - 本周最高价10.84元（8月25日），最低价10.39元（8月28日） [1] - 总市值268.76亿元，在铁路公路板块市值排名6/34，A股市场市值排名695/5152 [1] 融资活动 - 控股子公司深圳投控湾区发展有限公司获证监会批复，同意向专业投资者公开发行不超过20亿元公司债券 [1] - 批复有效期24个月，期间可分期发行债券 [1] - 债券发行需严格按照报送深交所的募集说明书执行 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元，同比下降11.52% [1] - 归母净利润16.96亿元，同比增长3.89% [1] - 扣非归母净利润16.67亿元，同比增长7.50% [1] - 第二季度营业收入62.68亿元，同比下降17.58% [1] - 第二季度归母净利润8.89亿元，同比增长3.04% [1] 业务板块分析 - 路桥运营板块通行费收入49.14亿元，同比增长5.54% [2] - 通行量达1.01亿辆，同比增长13.90% [2] - 轨道交通集团收入26.65亿元，同比增长16.27% [2] - 轨道交通集团净利润2.23亿元，同比增长14.04% [2] - 信息集团营收14.38亿元，同比下降0.25% [2] - 信息集团净利润0.79亿元，同比增长20.46% [2] - 齐鲁高速营业收入10.67亿元，同比下降61.98% [2] - 齐鲁高速净利润1.98亿元，同比下降21.62% [2] 路段运营情况 - 济青高速收入14.83亿元，同比增长0.57% [2] - 京台高速相关路段收入9.52亿元，同比下降5.09% [2] - 济菏高速通行费收入6.29亿元，同比大幅增长165.46% [2] - 潍莱高速因改扩建停止收费，通行费收入同比下降99.99% [2] 改扩建项目进展 - 京台高速齐河至济南段路基工程完成95%，路面工程完成85%，桥涵工程完成97.2% [3] - S16荣潍高速莱阳至潍坊段路基工程累计完成9.17% [3] - G220东深线东营南王村至滨州界段主体工程累计完成27% [3] - 改扩建完成后有望带动车流量和费率双提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元 [4] - 对应PE分别为13.2倍、12.1倍、11.4倍 [4] - 公司作为全国高速公路龙头之一，优质路产贡献稳定现金流 [4] - 核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入107.39亿元，同比下降11.52% [1] - 归母净利润16.96亿元，同比上升3.89% [1] - 第二季度营业总收入62.68亿元，同比下降17.58%，归母净利润8.89亿元，同比上升3.04% [1] - 毛利率34.44%，同比增幅19.66%，净利率19.52%，同比增幅16.99% [1] - 扣非净利润16.67亿元，同比上升7.50% [1] - 每股收益0.29元，同比增5.78%，每股经营性现金流0.74元，同比增20.14% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计12.44亿元，三费占营收比11.58%，同比增13.65% [1] - 有息负债733.47亿元，同比增4.40% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金31.79亿元，同比下降36.46% [1] - 应收账款38.72亿元，同比增1.02% [1] - 每股净资产5.98元，同比增1.88% [1] - 货币资金/流动负债比例为16.41% [3] - 有息资产负债率44.6%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达12.01% [3] - 应收账款/利润比例为121.15% [3] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为4.36%，资本回报率不强，净利率14.22% [1] - 近10年中位数ROIC为6.35%，投资回报较弱 [1] 商业模式特点 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [2] 机构持仓情况 - 被金信基金杨杰持有，其在2024年证星公募基金经理顶投榜排名前五十，管理总规模96.93亿元 [3] - 中邮核心优选混合A持有400万股并减仓，该基金规模8.8亿元，近一年上涨0.72% [4] - 长盛量化红利混合A新进持有193.28万股，博时荣华灵活配置混合A新进持有81.27万股 [4]

财务表现 - 2025上半年营业总收入107.39亿元 同比下降11.52% [1] - 归属母公司股东净利润16.96亿元 同比增长3.89% [1] - 基本每股收益0.293元 [1]

财务表现 - 2025上半年营业总收入37.41亿元 同比增长11.72% [1] - 归属母公司股东净利润9.6亿元 同比增长4% [1] - 基本每股收益0.5771元 [1]