投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年公司营业收入增长但净利润下滑，主要因资产减值增加及非经常性收益减少拖累盈利，但公路运营主业表现相对稳健 [2][4] - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国收购优质路产，长期成长驱动力强，路产年限年轻，并布局高速公路全产业链，内生增长动力充足 [9] - 伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长，且延续高分红政策，2025-2027年分红比例承诺不低于55% [9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润46.1亿元，同比下滑13.38%；实现扣非归属净利润45.3亿元，同比下滑6.8% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入46.6亿元，同比增长28.2%；实现归属净利润6.0亿元，同比下滑48.5% [2][4] - **分业务营收**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+7.1%、-7.04%、+42.2%、-16.0% [9] - **分业务毛利**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态毛利分别同比变动-12.0%、+17.8%、-257.5%、-29.5% [9] - **减值损失**：2025年录得资产减值损失2.4亿元，信用减值损失1.3亿元，合计约3.7亿元，拖累整体盈利 [9] - **投资收益**：2025年投资收益为44.5亿元，同比减少约5.4亿元，主要因2024年处置安徽亳阜100%股权产生5.69亿元非经常性收益，而2025年无非经常性收益 [9] 分红与股东回报 - **2025年分红**：计划每股分红0.373元（含税），对应分红比例为54.98%，以2026年4月2日收盘价计算股息率为3.7% [9] - **分红承诺**：加回永续债利息支出后，分红比例符合2022-2024年不低于55%的承诺；公司披露2025-2027年股东回报规划，承诺在条件允许时延续现金分红比例不低于55%的政策 [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.1亿元、55.5亿元、55.9亿元 [9] - **市盈率（PE）预测**：对应2026/2027/2028年PE估值分别为10.8倍、10.7倍、10.6倍 [9] - **股息率预测**：2026年业绩对应股息率为5.1% [9] - **财务数据预测（利润表）**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为133.83亿元、134.03亿元、134.28亿元；预计归属母公司所有者的净利润分别为55.10亿元、55.47亿元、55.92亿元 [14] - **基本指标预测**：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.81元、0.82元、0.82元；预计净资产收益率（ROE）分别为7.2%、7.0%、6.8% [14]

摩根大通对江苏宁沪高速公路的评级与目标价调整 - 摩根大通将江苏宁沪高速公路A股（600377.SH）评级由“中性”上调至“增持” [1][2] - 摩根大通将江苏宁沪高速公路A股目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1][2] - 摩根大通重申江苏宁沪高速公路H股（00177）“增持”评级 [1][2] - 摩根大通将江苏宁沪高速公路H股目标价由11港元上调至11.7港元 [1][2] 公司基本面与业务前景 - 摩根大通认为公司的基本面仍然完好 [1][2] - 公司管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1][2] 市场表现与投资机会 - 江苏宁沪高速公路A股遭到抛售，为其创造出具吸引力的估值重估机会 [1][2]

核心观点 - 摩根大通认为江苏宁沪高速公路A股因遭抛售而估值具吸引力 基本面完好 故将其A股评级由“中性”上调至“增持” [1] - 摩根大通重申江苏宁沪高速公路H股“增持”评级 [1] 评级与目标价调整 - 江苏宁沪高速公路A股评级由“中性”上调至“增持” 目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1] - 江苏宁沪高速公路H股评级重申“增持” 目标价由11港元上调至11.7港元 [1] 公司基本面与展望 - 公司基本面仍然完好 [1] - 管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1]

核心观点 - 摩根大通认为江苏宁沪高速公路A股因遭抛售而估值具有吸引力，并上调其A股评级至“增持” [1] - 公司基本面保持完好，管理层指引2026年收费公路收入将实现低至中单位数增长 [1] 评级与目标价调整 - A股评级由“中性”上调至“增持”，目标价由15元人民币下调至14.3元人民币 [1] - H股重申“增持”评级，目标价由11港元上调至11.7港元 [1] 公司基本面与前景 - 公司基本面仍然完好 [1] - 管理层指引2026年收费公路收入将录得低至中单位数增长 [1]

项目启用与工程概况 - 广深高速太平互通新虎门站（出口方向）与新北栅站（出口方向）于4月8日中午12时正式启用 [1] - 新虎门站共四条车道，新北栅站共五条车道，由广深高速改扩建项目（穗莞段）新建而成 [1] - 两个新站点启用旨在缓解封闭太平互通深圳往太平、虎门大桥方向匝道带来的保通压力 [1] 项目战略意义与交通影响 - 广深高速是国家高速公路网京港澳高速（G4）及沈海高速（G15）的重要组成部分，被称为粤港澳大湾区的“黄金走廊” [1] - 太平互通是广深高速车流量最大路段及改扩建项目（穗莞段）交通组织最为复杂的控制性工程，改扩建期间需进行30余次交通转换 [1] - 新站点的启用保障了深圳往虎门大桥方向以及虎门镇等广大司乘的出行需求，并优化了区域车流疏导路径 [2] 技术升级与通行效率 - 新启用的收费站ETC车道采用“前后双天线”布局，车辆无需减速即可通过，通行更顺畅 [3] - 收费站采用自助设备集成，将卡机模块纳入收费亭整体防护体系，设备平均无故障工作时间（MTBF）可提升20%—30% [3] - 车道配备LED折叠诱导屏与栏杆LED灯条，上屏显示车道类型，下屏显示交易状态，夜间行车更清晰安全 [3] 改扩建项目核心信息 - 广深高速改扩建项目（穗莞段）起于广州市黄村互通，终于东莞市东宝河大桥侧，全长约71公里 [3] - 项目建成后，现有双向6车道将改扩建为双向10-14车道，以有效缓解拥堵状况 [3] - 项目正全力推进D8高架桥、东莞北特大桥、太平至五点梅上层桥等关键线路施工建设 [4] 工程建设与关键节点 - 太平互通共需进行7个收费站的升级改造 [3] - 关键线路太平至五点梅上层桥13-28号墩与现状匝道重叠，封闭该匝道为上层桥建设创造了有利施工条件 [2] - 新站点的启用为关键线路太平至五点梅上层桥的建设推进创造了条件 [2]

业绩总结 - 2026年1月广州北二環高速日均收费车流量304,969辆次，环比增0.5%，同比增7.6%；路费收入86,801千元，环比降2.1%，同比增8.2%[3] - 2026年1月广西蒼郁高速日均收费车流量16,513辆次，环比增8.9%，同比降36.0%；路费收入8,808千元，环比增2.8%，同比降5.8%[3] - 2026年1月湖南長株高速日均收费车流量74,217辆次，环比降1.5%，同比降10.2%；路费收入23,758千元，环比增2.2%，同比增3.7%[3] - 2026年1月河南尉許高速日均收费车流量25,128辆次，环比增5.3%，同比降23.0%；路费收入29,726千元，环比降0.5%，同比降3.1%[3] - 2026年1月河南蘭尉高速日均收费车流量29,114辆次，环比降10.0%，同比降19.6%；路费收入24,854千元，环比降11.8%，同比降4.9%[3] - 2026年1月河南平臨高速日均收费车流量32,769辆次，环比降6.7%，同比降22.7%；路费收入40,014千元，环比降5.4%，同比降16.2%[3] - 2026年1月湖北隨岳南高速日均收费车流量27,185辆次，环比增2.6%，同比降39.9%；路费收入55,117千元，环比降4.4%，同比降25.9%[3] - 2026年1月湖北漢蔡高速日均收费车流量50,689辆次，环比降1.3%，同比降9.7%；路费收入26,752千元，环比降2.1%，同比增9.1%[3] - 2026年1月湖北漢鄂高速日均收费车流量56,873辆次，环比降2.1%，同比降13.6%；路费收入24,859千元，环比降3.3%，同比降14.8%[3] - 2026年1月湖北大廣南高速日均收费车流量25,262辆次，环比降1.5%，同比降28.9%；路费收入30,599千元，环比降2.3%，同比降31.6%[3]

报告投资评级 - **增持（维持）** 评级 [2] 报告核心观点 - 东莞控股主业经营稳定，核心高速公路资产区位优势明显，伴随融资成本下降，改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [6] - 公司持续聚焦主业，减少非主业投入，并承诺高额绝对分红以回报股东，2025年累计现金分红占归母净利润比例达60% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，对应2026年PE为10.3倍，按绝对分红0.475元/股计算，2026年股息率预计为4.8% [6] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入15.52亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降13.8%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比微降0.5% [1] - **第四季度业绩**：Q4实现营业收入3.7亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降105.3%，主要由于计提信用减值损失2.9亿元 [1] - **高速公路业务**：实现营收12.9亿元，同比下降2.5% [6] - 主要路产收入：莞深高速一二期实现通行费收入10.6亿元，减少1.9%；三期东城段实现1亿元，减少8%；龙林高速实现1.2亿元，减少2.6% [6] - 下滑原因：受改扩建施工及东莞地区强降雨等恶劣天气增加影响 [6] - 成本与毛利率：营业成本为3.3亿元，同比下滑7%；毛利率为74%，同比提升1.3个百分点 [6] - **金融服务业务**：实现营收1.5亿元，同比下降34.9%，主要由于公司主动控制业务规模，且子公司宏通保理计提大额减值准备 [6] - **新能源汽车充电业务**：实现营收0.9亿元，同比增长0.5%，相关公司全年亏损同比收窄10.2% [6] - **费用控制**：管理费用为1.1亿元，同比下降3.7%；财务费用为0.1亿元，同比大幅下降73.7%，主要因压降借款规模导致利息支出减少 [6] - **投资收益**：实现投资收益3亿元，其中对联营、合营企业投资收益为2.9亿元，同比增长29.1%，主要受益于增持东莞证券股权（由20%提升至27.1%）及其业绩增长 [6] - **非经常性损益与减值**：全年非经常性损益合计128.8万元，较2024年的1.3亿元大幅减少；确认应收商业保理款坏账准备2.4亿元，带来信用减值损失同比增加0.8亿元 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，同比增长率分别为22%、2%、2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96、0.98、1.00元 [7] - **估值水平**：基于预测，2026年市盈率（PE）为10.3倍，市净率（PB）为1.0倍 [6] - **股息率**：按公司承诺的绝对分红0.475元/股计算，对应最新收盘价，2026年股息率预计为4.8% [6] 公司战略与股东回报 - **聚焦主业**：自2023年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入 [6] - **分红承诺**：公司在2025-2027年间，承诺在可供分配利润为正且现金满足经营发展的前提下，每年累计现金分红不少于0.475元/股 [6] - **2025年分红实施**：拟派发现金红利0.325元/股，叠加中期分红0.15元/股，本年度累计现金分红额为4.9亿元，占归母净利润比例为60% [6] 基础财务数据 - **当前股价**：9.88元 [2] - **总市值**：103亿元 [2] - **每股净资产（MRQ）**：9.8元 [2] - **净资产收益率（TTM）**：8.1% [2] - **资产负债率**：34.7% [2] - **主要股东**：东莞市交通投资控股集团有限公司，持股比例41.81% [2]

公开市场操作与资金面 - 4月7日，央行通过7天期逆回购操作投放5亿元，利率1.40%，但当日有3020亿元逆回购到期，实现单日净回笼3015亿元 [3] - 银行间市场资金面非常宽松，DR001加权平均利率下行超1个基点至1.22%，DR007同样下行超1个基点，均创阶段新低 [5] - 匿名点击系统（X-repo）上隔夜最新报价降至1.2%，供给充沛；非银机构以存单和信用债为抵押融入隔夜的报价在1.3%-1.4%之间 [5] 利率债市场表现 - 国债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.42个基点至1.8110% [9] - 国开债收益率涨跌互现，10年期国开债收益率下行0.95个基点至1.9465% [9] - 口行债和农发债收益率普遍下行，其中10年期农发债收益率下行1.80个基点至1.9090% [9] - 国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约持平 [12] 信用债与同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.4775%附近 [7] - 截至2026年3月中，熊猫债发行规模达780亿元，同比增长88%；熊猫债市场累计发行规模已达1.24万亿元，存量市场达4750亿元 [12] 政策与行业动态 - 商务部等六部门发布指导意见，要求运用贷款、股权等手段为电商业态创新提供全链条金融服务，鼓励金融机构与电商企业合作创新信贷产品，并支持符合条件的电商企业发行债券及境内外上市融资 [12] - 央行数据显示，中国3月末黄金储备为7438万盎司，环比增加16万盎司，为连续第17个月增持 [13] 公司特定事件 - 本钢板材2025年度净亏损39.42亿元 [17] - 山东高速2025年营收239.25亿元，同比下滑16.03% [17] - 山东章鼓因2024年年报存在虚假记载将被实施其他风险警示，可转债停牌一天 [17] - 方圆地产涉两起诉讼败诉，逾期债务本金超66亿元 [17] - 2026年3月16日披露，金谷·汇融246号集合资金信托计划出现非标资产风险提示，融资方为青岛胶州城市发展投资有限公司 [18]

公司业务与技术现状 - 公司目前没有比亚迪闪充站落地 [1] - 公司旗下运营的充电站目前最大充电功率是单枪最大480kw [1]

公司与比亚迪的合作 - 截至目前，公司无比亚迪闪充站落地 [1] 公司充电站技术参数 - 公司旗下运营的充电站目前最大充电功率是单枪最大480kw [1]