行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕电力设备行业多个细分领域的积极进展展开，重点包括大储电芯价格持续上涨验证下游需求旺盛、国内海上风电项目高景气度延续、以及AI发展驱动下电网设备技术革新等 [1][3][4][5] 细分领域总结 光伏 - 产业链价格持稳，硅片、电池片价格继续上行，组件价格保持稳定 [3] - 海外市场需求强劲，对电池片价格形成有力支撑 [3] - 青海省启动新能源机制电价竞价，机制电量总规模22.41亿千瓦时，其中光伏16.08亿千瓦时，竞价上限为0.24元/千瓦时，下限为0.18元/千瓦时，执行期限12年 [14] - 协鑫科技三季度光伏材料业务录得利润约9.6亿元，颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升 [16] - 投资建议关注BC技术产业趋势及相关标的 [19] 风电 - 国内海上风电进展高景气延续，海南东方CZ8场址500MW项目开建，阳江500MW项目获得用海前公示 [4][20] - 中天科技及东方电缆中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆，每个标段海缆约110km [20] - 华电阳江三山岛六海上风电场项目规划装机容量500兆瓦，拟布置31台单机容量16.2兆瓦风电机组 [20] - 龙源电力海南东方CZ8项目规划总装机容量500兆瓦，拟安装42台海上风电机组 [21] - 投资建议关注低估值、海风及主机毛利率修复标的 [21] 储能 - 大储电芯价格延续上涨，314Ah储能电芯均价为0.308元/Wh，环比上涨0.001元/Wh [25] - 9月储能电池出口量实现环比19%增长，国内市场9月新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh，同比增长205%（功率）/171%（容量） [25][26] - 美国PJM电网未来7至15年需部署16-23GW储能以应对30GW负荷缺口，未部署储能可能导致用户用电成本上涨30% [27][29] - 投资建议关注大储及海外户储预期修复 [30] 氢能 - 绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目将获中央预算内投资支持，支持比例为核定总投资的20% [31][32] - 三一氢能2025年累计中标容量达149MW [35] - 中石化启动首个绿氢合成氨项目，制氢能力2万吨/年、制氨能力不少于10万吨/年 [36] - 佛燃能源布局20万吨/年绿色甲醇项目 [37] - 投资建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节 [39] 电网设备 - 英伟达发布800V直流白皮书，旨在构建高效、可扩展的AI工厂供电生态系统 [5][40] - AI数据中心功率密度和负载波动率提升，推动高压直流供电方案发展，单GPU功耗增加75%，单机柜功率提升3.4倍 [40] - 投资建议关注特高压、一次升压设备及配网电表环节相关标的 [41] 电动车 - 多部委联合印发充电设施"三年倍增"行动方案，目标到2027年底全国充电设施达2800万个，公共充电容量超3亿千瓦 [45] - 9月重卡销量超10万台，同比增近80% [45] - 六氟磷酸锂行业自律会议召开，散单价站上8万元/吨 [42] - 投资建议配置盈利稳定的电池和结构件环节，长期关注固态电池产业链 [46] 人形机器人 - 兆丰股份与德国Neura正式签署战略合作，探讨成为核心零部件供应商及本体代工商 [47] - 智元机器人G2发布，并启动向均胜电子超亿元订单的首批交付 [49] - 投资建议关注有新技术和新订单催化的标的，以及执行器、灵巧手等关键零部件 [50] 产业链价格观察 - 碳酸锂价格持稳，电池级碳酸锂均价7.30万元/吨 [55] - 三元前驱体价格在硫酸钴价格上涨带动下延续上行趋势 [56] - 磷酸铁锂材料10月需求向好，增速有望维持5%以上 [57] - 隔膜市场供需紧张，头部企业产能接近饱和，价格有进一步上涨空间 [60] - 电解液成本承压，后续有提价预期 [61] - 储能直流侧电池舱价格整体波动较小，5MWh直流侧平均价格为0.423元/Wh [61]

风电行业发展目标 - “十五五”期间风电年新增装机量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机不低于1500万千瓦 [1] - 2030年累计装机容量目标为13亿千瓦，2035年目标不少于20亿千瓦，2060年目标达到50亿千瓦 [1] - 2025年后年均新增装机容量目标从1.0版本的6000万千瓦提升至2.0版本的1.2亿千瓦，实现翻倍增长 [4] 历史装机表现与目标对比 - 截至2024年风电累计装机达5.2亿千瓦，较2019年增长147.62% [3] - 2020年至2024年年均新增风电装机量超过6000万千瓦，已超过1.0版本设定的5000万千瓦目标 [3] - 2.0版本2030年、2060年累计装机目标较1.0版本（8亿千瓦、30亿千瓦）增幅均超过六成 [2][4] 风能资源潜力 - 中国“三北”地区陆上风能经济技术开发量超过75亿千瓦 [4] - 中东南部陆上风能经济技术开发量超过25亿千瓦 [4] - 离岸300公里范围内海上风能资源经济技术开发量超过27亿千瓦 [4] 产业政策与高质量发展方向 - 倡议完善大基地风电、海上风电、乡村风电等关键领域的产业政策体系 [5] - 提出做好“反内卷”工作，杜绝低价恶性竞争，引导产业回归价值创造本质 [5] - 强调推动风电集成化融合式发展，完善绿色氢氨醇、绿电直连、零碳园区等配套政策 [6]

风电发展目标与潜力 - 发布《风能北京宣言2.0》，提出到2060年实现风电累计装机容量50亿千瓦的目标 [1] - 中国“三北”地区陆上风能经济技术开发量超过75亿千瓦，中东南部陆上超过25亿千瓦，离岸300公里海上风能开发量超过27亿千瓦 [1] - 行业进入年均新增装机1亿千瓦以上的新时代 [1] 风电产业经济与战略地位 - 风电已成为最具市场竞争力的电源，是保证能源安全、实现能源自主的重要手段 [2] - 风电产业链长、辐射范围广，能拉动上下游产业发展并形成全球性先进装备产业集群 [2] - 风电装备和服务是促进各国贸易合作的重要力量 [2] 具体发展路径与倡议 - 为实现1.5℃气候目标，2030年全球需累计开发风电27亿千瓦，2035年达到43亿千瓦以上 [3] - 中国“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦（其中海上风电年新增不低于1500万千瓦），确保2030年累计装机达13亿千瓦，2035年累计装机不少于20亿千瓦 [3] - 倡议完善产业政策体系，深化电力体制改革，营造健康市场环境，杜绝低价恶性竞争 [4] 技术创新与融合发展 - 倡议政产学研携手加大技术创新，推动关键共性技术和前沿引领技术突破 [4] - 推动风电集成化融合式发展，完善绿色氢氨醇、绿电直连、零碳园区等配套政策 [5] - 加快对绿电制氢氨醇等多能转换技术的探索与示范应用，培育新模式新业态 [5] 国际合作与全球治理 - 倡议持续深化国际合作，消除贸易壁垒以建立稳定有韧性的全球产业链供应链 [5] - 各国需携手推进全球气候治理，共同营造公平公正的市场环境，促进商品和生产要素自由流动 [5] - 充分发挥国际组织作用，利用双边和多边机制增进共识，深化合作 [5]

核心观点 - 远景能源发布伽利略AI风机，通过物理人工智能技术解决风电行业核心痛点，引领行业进入新阶段 [1] - AI风机解决方案基于四大平台，可将风电场收益提升20%以上，并通过示范项目验证了20.9%的收益提升 [3] 解决方案与技术平台 - 基于"天机"气象大模型与"天枢"能源大模型搭建全域多模态感知平台、数字孪生平台、智能控制平台和设计演化平台 [3] - 该解决方案旨在解决预测不准、风机发电性能差、安全质量隐患高等行业痛点 [3] - 示范风电场一半风机加装AI模块后，收益提升20.9%，通过精准预测、高电价交易、算法算力提升和全域多模态融合预警实现目标 [3] 预测精度提升 - "天机"气象大模型利用千卡算力和百亿参数模型，融合多模态数据和全球超过800GW能源资产数据 [5] - 模型嵌入物理约束，仅需3分钟即可生成未来15-30天的全球精准预报 [5] - 通过实时运行数据反馈形成闭环，区域级高时空分辨率可做到20米以内，持续优化预测结果 [5] 发电能力提升 - AI风机核心是过亿参数规模的神经网络，在高性能芯片支持下进行实时在线推理 [7] - 智能控制平台实现从毫秒级响应到月级别策略调度的深度融合，使风机具备预感能力和自愈力 [7] - 后台云端设计研发平台覆盖百万级仿真工况，通过海量数据实现每年超亿级案例仿真迭代，完成从标准设计到自主设计的转变 [7] 预警准确率提升 - 通过自研自制和高保真数字孪生平台掌握核心部件基因图谱 [9] - AI算力算法结合海量运行数据和物理分析，将预测准确度和覆盖度推升至新高度 [9] - 以叶片失效为例，通过多模态信号监测可早期发现风险，故障预警周期提前2个月以上 [9] 行业影响与展望 - AI风机使风机从"工具"转变为洞察天气、了解电力市场、调整功率曲线的"智能体" [11] - 人工智能对风电的赋能具有巨大想象空间和进化空间 [11]

项目进展 - 中国石油在新疆建设的首个百万千瓦级风电项目——吐哈油田吐鲁番鄯善100万千瓦风电项目已进入建设阶段，完成测量放线和管沟管线安装 [1] 项目规模与技术参数 - 项目总装机容量为100万千瓦，将新建160台单机容量为6.25兆瓦的风力发电机组 [1] - 项目预计每年可提供清洁电能超16亿千瓦时 [1] 资源条件 - 项目地处新疆吐鲁番小草湖"三十里风区"，是我国著名的风能富集区，年平均风速超8米/秒 [1] - 项目年利用小时数达1855小时，为风电开发提供了充足的风能资源 [1] 环境与社会效益 - 项目每年提供的清洁电能相当于节约标准煤50万吨以上、减少二氧化碳排放超133万吨 [1] - 项目将有效辐射带动区域内建材、交通、设备制造等相关产业协同共进 [1]

指数与ETF表现 - 上证科创板新能源指数(000692)于2025年10月20日强势上涨2.04% [1] - 指数成分股华盛锂电上涨14.60%，芳源股份上涨11.95%，厦钨新能上涨5.62% [1] - 科创新能源ETF(588830)上涨2.14%，最新价报1.43元 [1] 新能源汽车行业数据 - 2025年9月新能源汽车产销分别为161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6% [1] - 9月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的49.7%，月产销创历史新高 [1] 政策支持 - 国家发改委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》 [1] - 方案明确到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求 [1] 指数构成与相关产品 - 上证科创板新能源指数从科创板选取50只市值较大的光伏、风电及新能源车等领域上市公司证券 [2] - 截至2025年8月29日，指数前十大权重股合计占比48.15%，包括晶科能源、天合光能、大全能源等 [2] - 相关ETF产品包括科创新能源ETF(588830)及其场外联接、创业板新能源ETF(159261)、光伏ETF基金(159863)等 [2] 机构观点 - 东吴证券指出动储产销两旺，量利双升可期，强推电池板块 [1] - 机构看好材料龙头及价格反弹的碳酸锂，并强推Q4催化剂密集落地的固态板块 [1]

中国绿色转型的全球角色 - 绿色转型被视为创造新增长动能的历史机遇，其成果正跨越国界惠及世界 [1] - 中国通过多边平台与双边合作，将绿色发展的理念、技术、产品与经验转化为全球公共产品 [1] “一带一路”倡议的绿色实践 - “一带一路”倡议成为传播绿色种子的重要载体，绿色已成为其鲜明底色 [2] - 在绿色基建领域，中巴经济走廊项目预计年减碳约200万吨，老挝南芒河1水电站年发电2.25亿千瓦时并为超10万户家庭提供绿电，年减碳75万吨 [2] 新能源产业与全球贡献 - 风电、太阳能发电产品出口覆盖200多个国家和地区，风电零部件产量占全球70%以上，光伏产业链各环节全球占比超75% [3] - “十四五”期间，中国出口的风电光伏产品为其他国家减碳约41亿吨 [3] 技术合作与能力建设 - 中国与共建国家分享环保、生态修复、清洁能源技术，并向42个发展中国家签署50多份气候变化南南合作文件，提供并动员资金超1770亿元 [3] - 中国推动全球生态治理体系创新，“一带一路”绿色发展指数已纳入40多国评估体系，成为联合国环境署的重要参考标准 [3] 具体项目与人才培养 - 在埃及苏伊士运河经济区，中埃·泰达经贸合作区正转型为绿色园区，双方在光伏、风电、海水淡化等领域合作 [4] - 酒泉职业技术大学有22位来自东南亚的留学生学习新能源知识，中国—东盟能源学院在南宁成立，为能源人才培养与技术交流搭建平台 [5] - 中国企业承建的新能源项目在海外落地生根，中国师傅“一对一”培训当地工人，提升其职业技能 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电力公用事业 特别是风电和核电行业[1] * 涉及公司：风电运营商龙源电力（China Longyuan Power Group）[1][3] 核电运营商中国广核电力（CGN Power）[1][7] 和中国核电（China National Nuclear Power, CNNP）[7][12] 核心政策变动与影响 * 核心政策：中国财政部宣布自2025年11月1日起 取消所有陆上风电场（包括现有和新建）50%的增值税退税[1][2] 海上风电的退税将于2028年1月1日取消[2] * 核电政策：仅影响2025年10月31日之后新增的核电机组 此前已投运或已获批但未商运的机组不受影响或享受过渡政策[1][2][7] * 对风电运营商的影响：政策变动预计将使龙源电力的净利润降低超过5%[1][6] 对一个100兆瓦的现有陆上风电场 其全投资回报率可能从6.4%降低0.63个百分点至5.77%[3] * 对核电运营商的影响：对现有业务无近期影响 对新机组 根据CNNP估算 增值税退税取消将在其运营的第6-10年每年降低净利润约2000万元人民币 在第11-15年每年降低约5000万元人民币 但运营前5年因建设期积累的可抵扣进项税而不影响盈利[1][7] 公司财务预测与评级 * 龙源电力：评级为中性（Neutral） 目标价7.00港元 基于DCF模型（WACC 7.6%）预计2025年市盈率9.2倍 市净率0.7倍[10] 预计2025年（包括第三季度）净利润将同比下滑[1] * 中国广核电力：评级为卖出（Sell） 目标价2.60港元 基于DCF模型（WACC 7.0%）预计2025年市盈率13.4倍 市净率0.9倍[8] 预计2025年净利润将同比下滑[1] * 中国核电：目标价11.00元人民币 基于DCF模型（WACC 6.7%）预计2025年市盈率21.8倍 市净率2.0倍[12] 关键风险因素 * 龙源电力：风电场利用小时数因天气条件不可预测而大幅波动 产能增减超出预期 上网电价削减幅度超出预期[11] * 中国广核电力：电厂利用率高于预期 新项目投运日期早于预计 高电力需求下市场竞价导致上网电价高于预期[9] * 中国核电：利用率低于预期 电价低于预期 利率上调[13] 其他重要信息 * 政策背景：增值税退税削减涉及七个行业 包括风电、核电、金融租赁、飞机维修、钻石、新型墙材和煤层气开采[2] * 研究依据：对龙源电力的影响评估已与公司及中国风能协会进行沟通 具体财务影响仍在评估中[3][6] * 法律披露：花旗与所覆盖公司（如龙源电力）存在投资银行业务等商业关系[21][22][23]

行业与公司 * 行业为新能源电力运营 公司为龙源电力 是国家能源集团旗下专注风电业务的平台[2] * 公司风电装机占比73% 光伏装机占比27%[2] 截至2025年上半年末 控股风电装机31.4GW 光伏装机11.8GW[8] 核心观点与论据 **业务与资产优势** * 公司未来增量资产主要来自集团注入的4GW绿电项目 集团未上市绿电存量约25GW[8] * 公司拥有约6GW海上风电储备 以及15GW以上的大基地项目[2][8] * 公司通过“以大带小”改造约4GW老旧设备 可提升利用小时数20%-50% IRR提升两个百分点以上[8] * 公司风电出力曲线与负荷曲线匹配度更高 在市场化交易中风电价格高于光伏 价格降幅相对较小[2][10] * 公司新能源机组布局与集团火电重合 内部协同效应增强了机组报价和销纳优势[2][10] **财务表现与估值** * 公司ROE自2011年以来长期维持在8%-9%之间[2][5] * 度电收入从2017年的0.50元/度下降至2024年的0.47元/度 度电影响利润从0.23元/度下降至0.20元/度[5] 2025年上半年风电竞争营业利润降至0.19元/度[2][5] * 公司港股PB估值从2021年9月的2.34倍大幅降至2024年2月的0.52倍 目前修复至0.85倍 但仍处于历史底部区间[3][6][7] * 预测2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元 72.2亿元和79.3亿元 对应PE估值分别为9.8倍 8.7倍和8倍[14] **政策与市场环境** * 受益于136号文全面市场化后的竞价优势[2][3] 机制电量的价差结算采用市场化交易均价与机制电价的差额 若项目自身交易电价高于市场均价 可获得更高综合电价和超额收益[10] * 绿证价格受消费侧强制需求政策刺激 从2025年初的1元左右回升至每张5.7元 同比增速23%[4][13] * 可再生能源责任权重考核范围扩大至钢铁 水泥等多行业 对应绿电耗量将占全国风光发电量40%以上[13] * 136号文规定机制电量不能重复获得绿证收益 可交易绿证供给短期受限 价格中枢有望继续抬升[13] 其他重要内容 **现金流与补贴回款** * 截至2025年上半年末 公司应收账款规模495亿元 占净资产56%[4][11] * 第一批合规清单下发后 75%项目进入绿码 每年国补金额120-130亿元[4][11] 2025年7月单月回收19亿元 回收加快[11] * 若今年应收账款不新增 自由现金流将转正 今年自由现金流缺口预计为121亿元[8][11] * 国网和南网成立可再生能源发展结算服务公司 通过专项融资解决补贴资金问题[12] **交易量与渠道** * 2024年公司绿证交易量1,024万张 绿电交易量67亿度 同比提升100%-200%[13] * 集团内部协同优势使得销售渠道更为通畅[4][13]

涉及的行业或公司 * 中国核电行业及中国核电公司[1] * 陆上风电行业[2] 核心观点和论据 增值税返还政策调整的具体内容 * 现有在运的26台核电机组增值税返还政策不变，仍按2008年文件执行，即前五年返还75%、第二个五年返还70%、第三个五年返还55%[2] * 2025年10月31日前已核准但未投运的19台在建机组，增值税返还政策调整为十年内返还50%[2] * 2025年10月31日后核准的新机组将不再享受任何增值税返还[4] * 陆上风电取消增值税返还[2] 政策调整对公司财务和项目的影响 * 政策调整对中国核电十四五期间（到2025年底）的利润没有影响[4] * 政策对十五五期间（到2030年底）预计不会产生显著影响，真正可能产生影响的是十六五及以后的时期[4] * 漳州2号机组预计无法在2025年10月31日前投入商运，预计在今年年底左右投入商运[6] * 新政对华龙1号收益率有一定影响，但不会显著降低其经济性[6] * 陆上风电取消增值税返还预计每年对公司利润总额影响约7,500万元，对归母净利润影响约3,000至4,000万元[2][8] * 对于2025年10月31日后核准的新机组，每台机组每年的归母净利润影响约为2000万元，此测算基于公司实际持股比例51%的假设[7][11] * 单台投资200亿元的大型核电项目大概会产生十几个亿的进项税余额，目前进项抵扣没有明确期限[8] 公司的应对措施与发展策略 * 公司采取集约化、标准化、数字化等措施降本增效[3][9] * 公司通过利率置换、高利率贷款转低利率贷款等方式节省财务费用[9] * 公司进行厂用电率改造和功率提升等挖潜措施[9] * 公司联合其他核电集团争取国家有关部委更多支持，如尽早将核电纳入绿证管理[9] * 公司不会通过压低上游设备供应商的价格来应对增值税退税取消的影响，旨在保持良性合作和行业长远发展[10] * 公司增值税返还按深交所规定及时足额到账，每季度结算，未及时到账将按收付实现制处理，保证了财务处理的规范性[2][6] 其他重要内容 在建机组投运计划 * 2025年将有一台机组投运，2026年两台，2027年为高峰期有五台机组投运，2028年预计两到三台[7] * 新投产机组在投产后的5至6年内不会产生增值税，也不会有增值税返还，例如2027年投产的机组将在2032年至2033年左右开始交纳增值税并产生返还[7] 政策出台背景与沟通情况 * 财政部就增税返还政策调整曾与几家核电集团进行过非正式吹风，但没有明确具体方式和时间，本次政策公告对公司来说也比较突然[7] * 公司与其他核电集团向部委报告了核电对核工业发展的重要作用，以及其清洁、低碳、稳定的优质能源属性[7] 其他业务预期 * 对于明年的沿海在运机组特别是江浙地区机组的电价，目前尚无具体数据，公司将根据市场情况和相关政策变化进行调整[10]