公司上市与市场反应 - 智汇矿业于2024年12月11日至16日招股，预期12月19日挂牌，计划发行1.2亿股H股，每股发售价4.1至4.51港元，募资总额最多5.5亿港元 [1] - 公开发售集资额5500万港元，截至12月16日中午已获券商借出2211亿港元孖展，超购4019倍 [1] - 上市引入三家基石投资者：招金矿业全资拥有的斯派柯、大湾区共同家园投资的GIGA Industries及Poly Platinum，合计认购约2.24亿港元，获配约4973.7万股，占全球发售的40.78% [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2013年，是一家矿业公司，专注在中国西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务 [1] - 根据上海有色网资料，以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，公司分别排名第五位、第四位及第五位 [1] - 2024年，公司在西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及铜精矿总产量的0.1% [2] - 公司拥有涵盖探矿、采矿、精矿生产及销售的完整业务运营链，主要产品为锌精矿、铅精矿和铜精矿，收入来自向中国客户销售精矿 [2] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-7月，公司收入分别为4.82亿元、5.46亿元、3.01亿元及2.57亿元人民币 [2] - 同期，公司拥有人应占年内利润及全面收益总额分别为1.18亿元、1.55亿元、5585.4万元及5173.7万元人民币 [2] 募集资金用途 - 拟将全球发售所得款项净额的约29.2%用于全面提升采矿能力 [3] - 约23.4%用于增加公司在西藏采矿权范围内的探矿投资 [3] - 约18.7%用于提升选矿生产能力及优化精矿生产能力，以支持公司的可持续增长 [3] - 约14.0%用于投资及收购具有增长潜力的资产 [3] - 约7.7%将于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途 [3] - 约7.0%将于2026年之前用作偿还银行贷款 [3]

收购交易核心信息 - 洛阳钼业将以总计10.15亿美元的对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益 [1] - 收购资产包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体 [1] - 交易预计于2026年第一季度完成交割 [1] - 交易尚需获得巴西反垄断机构和中国相关监管部门的审批 [1] 公司战略与业务布局 - 公司金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速 [1] - 2025年以来，公司加速黄金资产布局，上半年收购了厄瓜多尔金矿，年末继续加码巴西项目 [1] - 公司持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划 [1] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20吨 [1] - 公司有望开启第二成长曲线 [1] 机构观点 - 西部证券研报维持对洛阳钼业的“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司，以获取四个在产金矿的100%权益，此举旨在填补公司2026年的业绩增量缺口，并把握金价上涨的顺周期红利，同时强化其“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 [1][6][10] 收购交易概况 - 交易金额为10.15亿美元，收购标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权，从而获得巴西Aurizona、RDM、Fazenda和Santa Luz四个金矿的100%权益 [1][6] - 2025年前三季度，标的公司合计营收41.45亿元，净利润10.13亿元，体量相当于一家中等矿业公司 [1][5][6] - 收购的金矿资产品位高于全球在产金矿平均水平，为正在运营的资产，交割并表后可直接贡献业绩 [1][7] 收购的战略意义与业绩贡献 - 此次收购将有效填补公司2026年的业绩增量缺口，因其他主要增量项目（如KFM二期、厄瓜多尔金矿）投产时间在2027年及以后 [1] - 预计收购完成后，将为2026年贡献确定性业绩增量，按前三季度业绩年化估算，可带来约55亿元营收增量和13.5亿元净利润增量 [11] - 收购将与公司在厄瓜多尔的金矿及巴西现有的铌磷资产形成区域协同效应，强化公司在南美尤其是巴西的资源布局 [1][4] 金矿资产质量与产量前景 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司（平均品位1.88克/吨），黄金储量387.3万盎司（平均品位1.45克/吨），高于全球在产金矿1.06克/吨的平均品位 [7] - 单个矿山服务年限长且具扩展潜力，例如Aurizona金矿服务年限可延长至11年，Fazenda金矿可延长至2033年 [7] - 交易完成后，公司在巴西的金年产量预计达8吨，加上厄瓜多尔Cangrejos金矿未来约11.5吨的年产量，公司明确的黄金总产量将提升至20吨级别，使其跻身国内金矿企业一线梯队，与中金黄金、招金矿业规模相当 [7][8] 公司的资源布局战略与未来增量 - 公司推行“多品种、多国家、多阶段”战略：多品种指重点布局铜和黄金，择机扩张钼、钨等小金属；多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的；多阶段指兼顾在产项目、绿地项目及现有项目扩产 [10][11] - 未来几年有明确的增量项目时间表：2026年依赖巴西金矿并表；2027年刚果（金）KFM二期项目投产，新增10万吨铜年产能；2028年铜产能目标为80万至100万吨（现有60万吨加KFM二期10万吨，尚缺10万吨可能由TFM扩产填补）；2029年前厄瓜多尔Cangrejos金矿投产 [1][11][12] - TFM项目因矿区面积大，系统性开发方案仍在探讨中，但2028年铜产能扩产目标保持不变 [12] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力大幅提升，归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元，全年盈利预期甚至达200亿元 [12] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金接近325亿元，资产负债率从2021年末的64.89%降至48.57%，后续有较大的加杠杆空间支持持续并购 [12] - 强大的自身造血能力和健康的资产负债表为公司延续外部并购、保障业绩增长提供了资源支持 [12] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位，伦敦金现货在公告日（12月15日）午间已重返4330美元/盎司一线，接近前期高点 [2] - 巴西是公司海外资源布局的重要一环，2024年公司在巴西营收超过65亿元，规模仅次于刚果（金）和国内市场 [4][6] - 矿业竞争核心在于成本，成本取决于资源禀赋，公司此次收购的高品位资产符合这一逻辑 [6]

投资评级 - 报告对洛阳钼业（603993.SH）维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，洛阳钼业通过收购巴西金矿资产，其金矿业务再获成长，铜金双极格局再提速 [1][3] - 2025年以来，公司加速黄金资产布局，持续兑现“多品种、多国家、多阶段”的并购规划 [3] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨，有望开启第二成长曲线 [3] 交易事件与标的详情 - **事件**：2025年12月15日，洛阳钼业公告将以总计10.15亿美元的对价，收购加拿大Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体 [1][6] - **交易进度**：预计于2026年第一季度完成交割，尚需获得巴西反垄断机构和中国相关监管部门的审批 [1][6] - **资源与储量**：交易标的为4座在产金矿，合计黄金资源量156吨，平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨 [2] - **产量指引**：2024年黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨 [2] - **财务数据**：2024年标的资产合计营收为41.8亿元，净利润为6.9亿元 [2] - **成本数据**：2024年单吨完全成本（含税）为453.5元/克；根据市场均价测算，2025年前三季度预计单吨完全成本（含税）为607.0元/克 [2] - **收购对价**：交易总对价10.15亿美元，包括9亿美元首付款和最高1.15亿美元的或有付款（依据交割后首年黄金销量） [2] - **收购估值**：按交易总对价计算，单位资源量收购价格约为46元/克，单位储量收购价格约为60元/克 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.95元、1.19元、1.31元 [3] - **市盈率（P/E）**：预计2025-2027年分别为19倍、15倍、14倍 [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2198.17亿元、2322.65亿元、2417.21亿元，增长率分别为3.2%、5.7%、4.1% [4][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为202.34亿元、253.60亿元、280.76亿元，增长率分别为49.5%、25.3%、10.7% [4][10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年销售净利率分别为10.5%、12.5%、13.3%；毛利率分别为20.6%、23.6%、24.8% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为25.0%、24.7%、21.8% [10] - **估值指标**：预计2025-2027年市净率（P/B）分别为8.5倍、6.7倍、5.4倍；市销率（P/S）分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍 [4][10]

公司股价与交易动态 - 洛阳钼业股价高开近3%，截至发稿涨2.68%，报18.76港元，成交额2104.87万港元 [1] 收购交易核心信息 - 公司控股子公司CMOC Limited拟以10.15亿美元收购加拿大上市公司EQX旗下LatAm及其全资子公司LGC的100%股权 [1] - 交易对价包括交割时支付9亿美元现金，以及交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元或有现金支付 [1] - 通过收购获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益 [1] 公司战略与资产协同 - 此次收购是公司落实“铜金双极”并购战略的重大举措 [1] - 公司看好黄金资产的长期市场前景 [1] - 巴西资源丰富且地缘政治相对稳定，该项目将与公司在巴西的铌磷资产形成良好协同效应，深化公司在南美的资源布局 [1] 交易影响与未来展望 - 交易预计于2026年第一季度交割完成 [2] - 交割后，公司黄金业务年产量将新增约8吨，并增厚黄金资源储备及公司业绩 [2] - 新增巴西资产将与厄瓜多尔金矿形成黄金资源包，发挥协同效应 [2] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破20吨大关 [2]

公司对交易所问询的回复要点 - 公司认为本次交易有利于提高上市公司盈利能力 [1] - 本次交易将增厚公司优质资源储备并实现资源多元化 [1] - 交易将进一步增强公司的持续经营能力和抗风险能力 [1] - 公司声明不存在将控股股东的债务风险向上市公司转移的情形 [1] - 公司声明不存在涉嫌关联方利益输送及损害上市公司及中小股东利益的情形 [1]

核心观点 - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大EQX公司旗下位于巴西的两家金矿子公司100%股权 以获取Aurizona、RDM等四个金矿资产 该收购旨在填补公司2026年的业绩增量缺口 并享受金价上涨红利 同时强化其在巴西的资源布局和黄金板块协同效应 [2] 收购交易详情 - 交易标的为EQX旗下LatAm和LGC两家子公司100%股权 交易对价为10.15亿美元 [2] - 收购资产包括巴西的Aurizona金矿、RDM金矿、Fazenda金矿和Santa Luz金矿的100%权益 [2][7] - 2025年前三季度 标的公司合计营收41.45亿元 净利润10.13亿元 其中LGC营收11.92亿元、净利1.84亿元 LatAm营收29.53亿元、净利8.29亿元 [6] - 交易完成后 相关资产将直接并表 预计可为公司2026年贡献年化营收增量约55亿元、净利润增量约13.5亿元 [11] 资产质量与资源禀赋 - 收购的金矿资产合计黄金资源量501.3万盎司 平均品位1.88克/吨 黄金储量387.3万盎司 平均品位1.45克/吨 [7] - 资产品位高于全球在产金矿平均品位1.06克/吨的水平 [8] - Aurizona金矿通过开发地下矿等 服务年限可延长至11年 Fazenda金矿服务年限可延长至2033年并具备增产潜力 [8] - 交易完成后 公司预计金的年产量将增加8吨 [8] 战略布局与协同效应 - 此次收购符合公司“多品种、多国家、多阶段”的资源布局战略 多品种指继续布局铜和黄金 多国家指在非洲、南美等主要矿产区域寻找标的 多阶段指关注在产项目与绿地项目 [11] - 巴西是公司海外布局的重要一环 2024年来自巴西的营收超过65亿元 规模仅次于刚果(金)和中国市场 [4] - 收购的巴西金矿资产将与公司在厄瓜多尔的金矿、巴西的铌磷资产形成区域协同效应 [2] 未来业绩增量规划 - **2026年**：巴西金矿资产并表将成为确定性最强的业绩增量来源 [7][11] - **2027年**：刚果(金)KFM二期项目预计建成投产 将新增10万吨/年的铜金属产能 [11] - **2028年**：公司铜产能扩产目标为80万至100万吨/年 现有产能60万吨/年加上KFM二期10万吨/年 尚有10万吨缺口可能由TFM项目后续扩产填补 [12][13] - **2029年前**：厄瓜多尔Cangrejos金矿预计投产 未来年均黄金产量约11.5吨 [9][14] - 加上巴西金矿的8吨年产量 公司明确的黄金年产量将提升至约20吨 规模可跻身国内金矿企业一线梯队 [8][9] 公司财务与并购能力 - 公司过去五年盈利能力显著提升 归母净利润从2020年的23.29亿元增长至2025年前三季度的142.8亿元 全年盈利预期甚至达200亿元 [14] - 截至2025年三季度末 公司账面货币资金接近325亿元 资产负债率由2021年末的64.89%降至48.57% 后续有较大加杠杆空间支持持续并购 [14] 行业与市场背景 - 国际金价处于高位 伦敦金现货重返4330美元/盎司一线 [3] - 四季度国际金价进一步上涨 季度均价高于三季度 有利于标的资产业绩增长 [7]

文章核心观点 - 全球金价飙升背景下，中国矿业公司正掀起一轮以收购境外金矿资产为主的并购潮 [1][5] - 洛阳钼业作为典型案例，拟以10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold位于巴西的三处金矿资产，以拓展其贵金属业务 [2] - 行业层面，江西铜业、盛屯矿业、紫金矿业等多家中国矿企在2024年内均宣布了重大的金矿资产收购交易 [5][6] 洛阳钼业股价与财务表现 - 截至12月15日收盘，洛阳钼业A股股价报17.93元/股，当日上涨1.99%，总市值超过3800亿元 [1] - 年初至今，公司股价已上涨近180% [1] - 2024年前三季度，公司营业收入为1454.85亿元，同比下降5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比大幅增长72.61% [3] - 第三季度单季归母净利润为56.08亿元，同比增长96.40%，主要得益于主要产品价格上涨及铜产品产销量增长 [3] - 根据预测数据，公司2024年预计净利润为135亿元，同比增长64.0%；2025年预计净利润为187亿元，同比增长38.2% [2] 洛阳钼业重大收购案详情 - 公司拟以总计10.15亿美元（折合人民币超70亿元）的对价，收购Equinox Gold位于巴西的三个金矿资产100%权益 [2] - 交易对价包括9亿美元首付款及最高1.15亿美元的或有付款，后者与交割后首个运营年度的黄金销售量挂钩 [2] - 目标资产包括Aurizona金矿、RDM金矿和Bahia综合矿区，合计黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨；黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨 [3] - 该资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25万至27万盎司 [3] - 交易预计于2026年第一季度完成交割，尚需获得巴西及中国相关监管审批 [2] 行业并购动态与背景 - 金价持续攀升是驱动此轮并购潮的核心因素：截至12月15日，COMEX黄金年初至今累计涨幅超65%，沪金涨幅达58.14% [5] - 江西铜业于12月12日公告，拟以约8.42亿英镑收购索尔黄金100%股份，其核心资产为厄瓜多尔的Cascabel项目，拥有铜1220万吨、金3050万盎司、银1.02亿盎司的资源量 [5] - 盛屯矿业于10月14日公告，拟以约2.61亿加元（约合1.9亿美元）收购加拿大Loncor公司100%股权，以获得刚果（金）的Adumbi金矿项目 [5] - 紫金矿业于10月12日宣布完成对哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目的收购，并于4月15日以72.56亿元股权成本完成了对纽蒙特公司旗下加纳Akyem金矿项目的收购 [6] 洛阳钼业其他业务情况 - 公司钴业务受刚果（金）出口禁令影响销量大幅下滑，但钴价上涨弥补了部分影响 [4] - 2025年公司钴出口配额为3.2万吨 [4]

2024年全球基本金属产量概况 - 2024年全球铜产量为2300万吨，同比增长1.77%，主要增量来自刚果（金）和印度尼西亚 [1] - 2024年全球电解铝产量同比增长2.86%至7200万吨 [1] - 2024年全球铅矿产量为430万吨，较2023年下滑1.60% [1] - 2024年全球锌产量同比下降0.83%至1200万吨 [4] - 2024年全球镍产量同比下滑1.33%至370万吨 [4] - 2024年全球锡矿产量为30万吨，同比下降1.64% [4] 中国基本金属产量与全球地位 - 中国是全球电解铝第一大生产国，2024年产量为4300万吨，占全球总产量的59.72%，较2023年增长140万吨，贡献了全球主要增量 [1] - 中国铅矿产量为190万吨，占全球总产量的44.19% [1] - 中国锌矿产量占全球总产量的33.33% [4] - 2024年中国铜产量同比下滑1.1%至180万吨 [7] 中国基本金属资源禀赋与储采比 - 全球铜储量约9.8亿吨，2024年产量2300万吨，全球铜矿储采比约为42.61年 [7] - 中国铜矿储量在全球占比仅4.18%，储量4100万吨 [7] - 中国铜矿储采比仅约22.78年，远低于全球均值 [7] - 中国铜矿普遍存在矿体小、品位低、开采成本高、难度大的特点 [7] - 中国铜产量受矿山老化、品位下降等因素影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，由供应收缩、宏观宽松预期和新兴需求爆发预期推动[7] - 精炼锡1 - 10月累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低于需求增速[7] - 太阳能、集成电路、汽车产量1 - 10月同比增长，全球需求增速预计3%左右[7] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位[7] - LME和SHFE库存年度呈下降趋势[7] - 光伏、新能源车、半导体长期支撑需求，矿端干扰扰动供给，期价弹性大[7] - 操作上长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注宏观措施等因素[7] 根据相关目录分别总结 年度观点及策略 - 行情：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，年末上涨由供应、宏观、需求因素共振推动[7] - 供给：1 - 10月精炼锡累计产量14.3万吨，同比降1.25%，全球精锡产量增速低[7] - 需求：太阳能、集成电路、汽车产量同比增长，全球需求增速约3%[7] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位[7] - 库存：LME和SHFE库存年度下降[7] - 展望：光伏等长期支撑需求，矿端干扰扰动供给[7] - 策略：长期向上趋势未变，参考支撑位260000 - 280000元/吨，关注相关因素[7] 宏观情况 - GDP：中国2025年增速目标5%左右，四季度预计4.6%附近；美国三季度年化环比折年增速3.9%，全年预计2.0% - 2.6%[13] - PMI：中国11月制造业PMI 49.2%，连续八月低于荣枯线；美国11月制造业PMI 48.6，连续14个月收缩[17] - 货币政策：中国LPR连续6个月不变，实施适度宽松政策；美国12月降息25个基点[21] 技术分析 - 11月前宽幅震荡，之后突破，整体多头趋势[29] 产业链 期现 - 产业链：未提及具体内容 - 期现市场：2025年沪锡价格1 - 10月宽幅震荡，年底创新高，涨幅约30%，基差稳定[40] 库存 成本利润 - 库存：截至12月5日，SHFE库存6683吨、LME总库存3075吨年度下降，精锡社会库存8653吨年度环比小幅增加[49][53] - 成本利润：截至12月5日，云南精矿加工费11000元/吨、广西7000元/吨，加工费弱势[59] 供给 - 产量：10月精锡产量15618吨，1 - 10月累计14.3万吨，同比降1.25%；1 - 10月国内锡矿累计产量5.65万吨，同比增1.8%[66] - 产能利用率：10月锡企产能利用率约67.05%，恢复正常[71] - 主要矿山：印尼天马公司产量下滑，刚果金Bisie矿山受干扰，缅甸佤邦复产慢，中国云南锡业检修[74] 需求 - 终端消费：10月汽车产量327.9万辆，同比增11.2%，1 - 10月累计2732.5万辆，同比增11%；10月电子计算机产量2563.3万台，同比降14.6%，1 - 10月累计28750.2万台，同比降1.2%；1 - 10月新能源汽车产量1301.5万辆，同比增33.1%，10月渗透率首破50%，11月首破60%；11月PVC产量212.81万吨，同比增9.6%，1 - 11月累计2232.38万吨，同比增4.38%；10月移动电子通信产量14273.5万台，同比降4.2%，1 - 10月累计125134.20万台，同比降4.7%；10月空调产量1420.4万台，同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台，同比增3%；10月冰箱产量878.8万台，同比降6%，1 - 10月累计8995.9万台，同比增0.9%；10月洗衣机产量1103.5万台，同比降2%，1 - 10月累计10107.8万台，同比增6.4%；10月电视机产量1804万台，同比增1.7%，1 - 10月累计16617.6万台，同比降2.3%；10月太阳能产量6793.8万千瓦，同比降8.7%，1 - 10月累计68840300万千瓦，同比增11.6%；10月集成电路产量4177000万块，同比增17.7%，1 - 10月累计38660000万台，同比增10.2%[79][85][90][94][100] 进出口 - 10月进口锡矿1.16万吨、锡锭526吨，出口精锡1480吨，1 - 10月累计净出口精锡1546吨，前10个月进口锡精矿实物量总计26.2万吨，折金属4.3万吨，同比下滑0.3%[106] - 锡平衡表显示2025E和2026E全球供需均为负平衡[107]