日前，国城矿业（000688）（SZ000688，股价25.34元，市值296.7亿元）发布重大资产购买暨关联交易 报告书（草案）（修订稿），公司拟通过支付现金（自有资金+银行并购贷款）方式购买大股东——国 城控股集团有限公司（以下简称国城集团）持有的内蒙古国城实业有限公司（以下简称国城实业）60% 股权，交易对价31.68亿元。本次交易完成后，国城实业将成为上市公司的控股子公司。 国城矿业在回复深交所关于本次关联交易的问询函中表示，本次交易完成后，上市公司将在现有以锌精 矿、铅精矿、铜精矿等为主要产品的有色金属布局基础上，增加钼精矿采选业务，有利于实现资源多元 化，增强抗风险能力；同时，标的资产优质且盈利能力强，公司营收和归母净利润均将大幅提高，盈利 能力将得到显著提升，经营状况将得到明显改善，有利于上市公司长期健康稳定发展。 不过，《每日经济新闻》记者注意到，国城矿业聘请的评估公司采用了激进的假设，其基于标的"从 2027年3月31日起生产规模为800万吨/年"进行估值，而目前国城实业的证载产能仅为500万吨/年，扩能 手续尚未完成。最终，国城实业100%股权评估结果为56.7亿元，估值增值率达156.4 ...

国城矿业发布回复深交所问询函的公告，说明本次交易有利于提高上市公司盈利能力，增厚优质资源储 备，实现资源多元化，并进一步增强上市公司持续经营能力和抗风险能力，不存在将控股股东的债务风 险向上市公司转移的情形，不存在涉嫌关联方利益输送及损害上市公司及中小股东利益的情形。 ...

跨山管道扩建及原油出口情况 - 跨山管道扩建后容量增加两倍至89万桶/日，2024年5月1日开始运营[2] - 扩建耗资340亿加元（约1787.28亿元人民币），是加拿大唯一东西向输油管道[2] - 2024年6月加拿大向中国出口原油达20.7万桶/日，成为该管道最大买家[2][4] - 同期加拿大通过该管道向美国输送原油平均为17.3万桶/日[4] 加拿大原油出口多元化趋势 - 加拿大向美国以外国家原油出口在管道扩建后一年增长近60%，2024年达创纪录的18.3万桶/天[4] - 中国进口量较2013-2023年平均7000桶/日增幅巨大[4] - 除中美外，进口加拿大原油的国家包括韩国、日本、印度、文莱[4] - 中国炼厂积极寻求资源来源多元化，加拿大原油因美国保护主义政策更具吸引力[4][6] 管道运营及未来规划 - 2024年管道平均满载率77%，低于预测的83%，主因高额通行费[6] - 预计2024年满负荷率84%，2027年将升至92%[6] - 运营商考虑扩建项目，可能增加20万-30万桶/日运输量[6] - 专家预测新增产能大部分将流向亚洲而非美国西海岸[6] 跨山管道背景及争议 - 管道始建于1953年，全长1150公里，原日均输油量30万桶[8] - 扩建后成为连接阿尔伯塔省与BC省海岸的核心能源基础设施[8] - 支持者认为项目促进油砂产业发展并增加就业，反对者认为不符合清洁能源转型趋势[8] - 项目涉及环境、政治与原住民权利等多重争议，运营面临挑战[8]

公司发展历程 - 创始人陈雪华从豆芽商贩转型为钴业大佬，2002年创立华友钴业，2015年上市，完成从钴行业龙头到锂电材料一体化平台的蜕变 [1][8][9] - 公司以铜钴资源开采为基座，逐步延伸至有色金属精炼、锂电材料、资源回收，形成"资源-冶炼-深加工-资源回收"全产业链布局 [1][14] - 完成总部在浙江、资源保障在境外、核心制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业及循环产业五大集群 [1][14] 财务表现 - 2009-2024年营收从14.53亿元增长至609.46亿元，年复合增长40.94倍，归母净利润从0.96亿元增至41.55亿元，年复合增长42.28倍 [2] - 2024年营收同比下滑8.08%至609.46亿元，但归母净利润同比增长23.99%至41.55亿元，创历史新高 [33] - 2025年一季度营收178.42亿元（同比+19.24%），归母净利润12.52亿元（同比+139.68%） [33] 资源布局战略 - 通过"三步走"战略：第一阶段海外并购增强资源布局，第二阶段开拓新能源业务，第三阶段打造锂电全产业链平台 [14] - 2007年以2.64亿元收购刚果(金)三家矿企，成为当时唯一拥有钴矿开采权的中国民企，钴产能跃升至3.9万吨 [25][26] - 2017年起布局镍锂资源：参股澳洲Manono锂矿(氧化锂储量1.32亿吨)，2021年4.22亿美元收购津巴布韦Arcadia锂矿，2018年进军印尼镍资源 [28][29] 产能与项目进展 - 截至2024年末有6个在建超级工程，总投资252.11亿元，包括印尼12万吨镍项目(投资138.09亿元)、5万吨锂盐项目(19.17亿元)等 [19][20] - 在印尼形成24.5万吨镍中间品年产能，配套5万吨硫酸镍和5万吨三元前驱体项目 [29][43] - 刚果(金)拥有2.14万吨粗制氢氧化钴产能，国内形成11万吨铜+3.9万吨钴年产能 [43] 行业竞争格局 - 全球76%钴产量来自刚果(金)，中国精炼钴产量占全球76%但90%原料依赖进口 [22][24] - 竞争对手洛阳钼业2024年钴产量11.42万吨(同比+106%)，华友钴业4.9万吨；格林美镍中间品毛利率25.12%高于华友的22.18% [61][60] - 三元前驱体毛利率18.61%低于中伟股份(19.97%)，但高镍产品占比超80% [43][60] 经营策略优势 - "自有矿山+本地冶炼+一体化布局+绑定大客户"模式：刚果(金)矿山成本显著低于国际采购价，印尼湿法冶炼降低镍成本 [41][43] - 2024年镍产品营收占比35.7%(钴仅5.55%)，镍价坚挺支撑业绩，出货量增46%至18.43万金属吨 [45][50] - 与LG、浦项化学合资生产正极材料，欧洲匈牙利2.5万吨项目推进，深度绑定特斯拉等客户 [44] 财务风险与挑战 - 2025年3月末短期有息债务298.76亿元，资金缺口108.21亿元；实控人质押股份占比达67.46% [52][55] - 2021年联合创始人套现127.37亿元致股价较峰值跌64%，市值蒸发1200亿元 [51] - 177亿元定增计划中止，多个项目依赖高杠杆融资 [52]

财务表现 - 25Q1营收460 06亿元 同比-0 25% 环比-21 05% [1] - 25Q1归母净利润39 46亿元 同比+90 47% 环比-24 97% [1] - 扣非净利润39 28亿元 同比+87 82% 环比-13 99% [1] 主营产品产量 - 铜产量17 06万吨 同比+15 65% 环比-2 03% 完成指引中值27% [2] - 钴产量3 04万吨 同比+20 68% 环比+3 30% 完成指引中值28% [2] - 钼产量0 33万吨 同比-3 83% 环比-17 75% 完成指引中值25% [2] - 钨产量0 20万吨 同比+3 75% 环比-7 69% 完成指引中值28% [2] - 铌产量0 26万吨 同比+4 39% 环比+11 70% 完成指引中值26% [2] - 磷肥产量27 95万吨 同比+0 24% 环比-1 75% 完成指引中值24% [2] 产能扩张与优化 - 刚果(金)TFM和KFM铜矿6条生产线全力生产 2月产铜量创月度历史新高 [2] - 中国区推进钨渣资源再利用 巴西矿区优化磨矿效率降低金属损失率 [2] - TFM西区项目和KFM二期开展前期勘探 目标2028年产铜80-100万吨 [2] 战略收购 - 以5 81亿加元收购Lumina黄金公司100%股权 填补黄金板块空白 [3] - 核心资产Cangrejos金矿保有黄金资源量638吨 储量359吨 平均品位0 46-0 55g/t [3] - 金矿为全露天开采 剥采比低 基础设施完备 开采成本具竞争力 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0 68 0 77 0 84元 [3] - 对应PE分别为11倍 9倍 9倍 [3]