制造业就业状况 - 2025年8月份制造业就业岗位减少1.2万个，全年累计减少7.8万个 [1] - 2025年制造业就业总人数约为1280万，仅占非农就业的8%，相比1979年高峰期1960万大幅缩水 [5] - 2025年1月制造业岗位增加14.3万个，但下半年转向下行，运输设备制造业因罢工减少1.5万个岗位 [5] - 耐用品制造业就业减少1.9万个，非耐用品制造业增加7000个，整体呈现净亏损 [7] 劳动力短缺问题 - 2025年2月美国制造业有48.2万个岗位空缺 [1] - 制造业研究所和德勤预估到2033年制造业劳动力缺口将达到190万个 [1] - 国家制造商协会调查显示劳动力短缺是行业头号风险，平均工作周40小时，加班2.9小时，空岗率高 [5] - 年轻人不愿进入制造业，倾向选择科技公司或服务行业，技能不匹配问题突出，如海恩斯公司投资210亿建厂计划创10万岗位但落地困难 [1][5][7] 基础设施与供应链挑战 - 美国工业园区基础设施老化，多为上世纪五六十年代建造，电力系统无法满足现代机器人需求，物流网络堵塞频发 [3] - 改造工厂成本高昂，动辄需投资上亿美元，耗时数年，NIST报告指出回流需先解决基础设施瓶颈 [3] - 全球分工导致美国企业依赖海外零部件，芯片、原材料一半以上靠进口，供应链本土化需重建生态 [3] - 2025年海洋货运波动大，港口拥堵，地缘不确定性高，企业倾向近岸外包至墨西哥或加拿大而非完全回流 [7] 关税政策影响 - 2018年起加征关税，2025年扩展到钢铁、电子产品，税率25%至60%不等 [3] - 美国商会报告显示89%的制造商因关税导致成本上升，消费者每年额外支出约3800美元 [3] - 高关税使进口零件成本增加，本土生产更不划算，需求下降导致工厂订单减少，如2025年10月家具行业关税加剧住房成本上涨 [5] 行业成本与竞争力 - 制造业平均时薪30多美元，但吸引力远低于硅谷高薪岗位 [1] - 美国制造业平均时薪是中国的5倍，但劳动力数量不足 [7] - 企业面临高招聘难度和培训成本，生产效率难以提升，阿拉巴马州需依靠社区学院培训以填补空缺 [1]

投资评级 - 报告对敏华控股（01999 HK）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司FY2026H1业绩展现出经营韧性，主营收入同比小幅下降3%至80.45亿港元，但归母净利润同比增长1%至11.46亿港元，盈利能力略有提升 [2][6] - 内销业务在行业需求承压背景下，通过国补和线上拉动，降幅显著收窄，销量出现企稳迹象；外销业务保持稳健增长 [7] - 公司毛利率和归母净利率分别提升0.9和0.5个百分点，主要受益于原材料采购成本下降和运营效率提升 [9] - 展望未来，公司计划通过渠道调整、线上营销强化和产品优化来应对内销压力；外销方面，海外产能布局优势凸显，对美关税影响可控 [9] - 基于公司在品牌、产品和供应链上的壁垒，以及预计FY2026-FY2028归母净利润将达22.6/23.8/25.7亿港元，对应市盈率8.2/7.8/7.2倍，报告维持积极看法 [9] 财务业绩总结 - **整体业绩**：FY2026H1主营收入80.45亿港元（同比-3%），归母净利润11.46亿港元（同比+1%）[2][6] - **内销业务**：H1家具内销业务收入同比下降6%，其中线下渠道增长14%，线上渠道下降12% [2][7]；分品类看，沙发及配套品和床垫及配套品收入分别下降6%和7% [2][7]；专卖店数量净减少327家至7040家 [7] - **外销业务**：H1外销收入同比增长1%，其中北美/欧洲及其他市场/Home Group分别增长0.3%/4%/2% [2][9]；北美沙发销量下降1.5%，欧洲沙发销量和均价分别下降1.3%和5.4% [9] - **盈利能力**：H1毛利率和归母净利率同比提升0.9和0.5个百分点 [9]；分地区看，中国/美欧等其他地区/Home Group毛利率分别提升0.8/1.1/0.3个百分点 [9]；整体原材料成本下降6%，其中真皮和化学品成本降幅显著，分别达10.4%和9.8% [9] 业务展望与战略 - **内销策略**：公司将重新梳理经销商及门店布局，调整代理方式；线上将增设品类旗舰店，加大小红书/B站等新渠道投入，并优化产品系列定位以把握功能沙发渗透率提升机遇 [9] - **外销前景**：美国关税政策若维持当前水平则影响可控，公司对美供应主要由越南产能覆盖，优势明显；非美业务有望通过产品多元化和本土团队建设实现突破 [9] - **股东回报**：FY2026H1分红比例为50.8%，若全年维持，对应股息率可达6.2% [9]

股东重整事件 - 股东杭州德烨嘉俊企业管理有限公司（原顾家集团）因不能清偿到期债务且资产不足，于2025年10月15日向法院提出重整申请，法院已裁定受理[1] - 该重整申请不会影响顾家家居的控制权，因杭州德烨不属于公司控股股东或实际控制人，也不会对公司的日常经营和管理造成影响[1] - 顾家集团已于2025年9月15日更名为杭州德烨嘉俊，其与TB HOME合计持有顾家家居15.72%的股份，目前均被冻结及标记[3] 公司控制权变更历史 - 2022年，顾家集团以88亿元价格将顾家家居控股权出售给美的集团创始人何享健之子何剑锋[3] - 2024年1月，宁波盈峰睿和投资入主顾家家居，同年9月，创始人顾江生卸任董事长职务，但继续担任董事[3] 行业背景与公司业绩 - 2025年1月至8月，中国家具行业规模以上企业营业收入4038.3亿元，同比下降6.0%，利润总额171.0亿元，同比下降16.7%[3] - 顾家家居2025年前三季度实现营收150.12亿元，同比增长8.77%，净利润15.39亿元，同比增长13.24%，业绩逆势增长[4] - 公司第三季度实现营收52.11亿元，同比增长6.50%，净利润5.18亿元，同比增长11.99%[4]

公司基本信息 - 新成立实体为佛山市南海区志振景包装制品经营部，属于个体工商户 [1] - 注册资本为1万元人民币 [1] - 经营范围广泛，主要包括包装材料及制品、塑料制品、纸制品销售 [1] 公司业务范围 - 核心业务为包装材料及制品销售和塑料制品销售 [1] - 拓展业务包括互联网销售（除需要许可的商品）、销售代理及国内贸易代理 [1] - 多元化产品线涵盖食品用塑料包装容器、家具、日用品、五金产品、金属制品及软木制品 [1]

港口与外贸活力 - 盐田港自2025年初以来新增14条国际航线，覆盖北美、欧洲及亚洲，每周有百条航线通达全球 [3] - 港口通过数字化运营和高效流程，确保国际商品快速流转至企业生产线和消费者手中 [5] - 深圳前10个月累计进出口规模保持内地城市首位，其中进口机电产品1.2万亿元，增长8.5%，进口农产品822.6亿元，增长10% [7] 超大规模进口市场 - 中国已连续16年稳居全球第二大进口国，14亿多人口及超4亿中等收入群体催生每年超20万亿元的进口体量 [9] - 第八届进博会按年计意向成交额达834.9亿美元，创历史新高，290家世界500强及行业龙头企业齐聚 [9] 入境旅游与消费 - 广深港高铁西九龙站口岸今年查验的外籍旅客已超120万人次，居全国陆路口岸首位，其中享受免签政策入境旅客超26万人次，同比增幅达100% [14] - 过境免签政策升级及支付便利化等举措推动体验游、生态游、购物游成为入境游新亮点 [16] - 今年前三季度免签入境外国人达2089万人次，同比增长超50%，离境退税销售额增长约1倍，全国离境退税商店数量突破1万家，是2024年底的3倍 [26] 特色商品销售增长 - 深圳南头古城非遗文化门店的外国游客购买占比达到40%以上 [20] - 当地科技产品门店预计营收相比去年增长30%，外国消费者占比30%以上，智能戒指、翻译耳机、无人机、AI眼镜等电子产品成为热门商品 [22][24]

投资评级与目标价 - 报告对喜临门的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为21.18元/股 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入实现稳健增长，AI产品矩阵正逐步完善 [2] - 公司正坚定向睡眠科技企业转型，产研合作与产品落地并行 [8] - 作为国内床垫领军品牌，公司自主品牌零售业务增长提速，新兴分销渠道有望打开下沉市场空间，智能产品起量后预计将打开新的增长空间 [8] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度公司实现营收61.96亿元，同比增长3.68%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长6.45% [2] - 单三季度公司实现营收21.76亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降6.10% [2] - 单三季度公司毛利率为35.6%，同比下降0.9个百分点，环比下降2.8个百分点 [8] - 单三季度公司归母净利率为6.1%，同比下降0.9个百分点 [8] 业务进展与战略转型 - 智能品牌"aise（宝褓）"加速拓展国内门店与酒店渠道，并稳步推进海外布局，已进入中东市场 [8] - 截至三季度末，公司共有5264家线下门店，较二季度末减少40家 [8] - 公司与清华大学、强脑科技等机构合作，共建研究中心以优化助眠算法与大模型构架 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.53亿元、5.57亿元、6.44亿元，对应同比增速为40.5%、23.0%、15.7% [4][8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.51元、1.75元 [4] - 基于预测，公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍、11倍 [4][8] - 估值方法上，参考可比公司估值，并考虑公司智能睡眠业务进展，给予公司2026年14倍PE，从而得出目标价 [8]

投资评级与目标价 - 报告对好莱客维持“强推”评级 [2] - 目标价为17.3元/股，相较于当前价13.97元存在约24%的潜在上行空间 [2][8] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但积极推动渠道变革和智能家居业务，在行业调整期保持经营韧性，静待市场复苏 [2][8] - 2025年第三季度营收及利润同比大幅下滑，营收4.35亿元（YoY -16.44%），归母净利润0.07亿元（YoY -85.40%） [2] - 盈利能力承压，25Q3毛利率为29.2%，同比下降4.9个百分点，归母净利率为1.5%，同比下降7.3个百分点 [8] - 预计公司业绩将于2026年显著改善，预测2025-2027年归母净利润分别为0.54/1.47/1.91亿元，对应市盈率80/30/23倍 [4][8] 财务表现分析 - 2025年前三季度营收12.65亿元，同比下滑12.38%，归母净利润0.31亿元，同比下滑65.53% [2] - 主要财务指标预测显示营收增速预计在2026年转正至13.7%，随后2027年增长9.6% [4] - 获利能力指标方面，预计毛利率将稳定在32.5%-33.7%，净利率将从2025年的3.1%提升至2027年的8.9% [9] 分产品与渠道表现 - 分产品看，25Q3整体衣柜营收2.88亿元（YoY -22.4%），橱柜营收0.94亿元（YoY +10.2%），成品配套和木门营收分别下滑2.9%和22.6% [8] - 分渠道看，25Q3直营/经销/大宗业务营收分别为0.08/3.38/0.73亿元，同比变动-54.0%/-16.1%/-8.3% [8] - 公司持续推进直营转经销模式，截至三季度末经销渠道门店1983家，较年初增加135家，直营渠道门店仅剩2家，较年初减少7家 [8] 费用与运营情况 - 25Q3销售费用率同比提升3.2个百分点至16.0%，主要系整装渠道门店增加带来的建设费用提升以及国补政策相关订单的交易费用计入所致 [8] - 公司资产负债率保持在较低水平，为17.78%，流动资产合计22.93亿元 [5][9] - 运营能力指标显示，存货周转天数预计从2025年的91天改善至2027年的70天 [9]

投资评级与目标价 - 报告对皮阿诺的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [2] - 报告给予公司的目标价为16.0元/股 [2][7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.20亿元，同比下滑37.27% [2] - 2025年前三季度归母净利润为-0.08亿元，由盈转亏 [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.52亿元，同比下滑30.2% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.05亿元，同比增长34.2% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.01亿元，实现扭亏为盈 [2] 战略调整与经营质量 - 公司主动战略收缩大宗业务，转向工程直营+经销商的双轮驱动模式以加强风控 [7] - 公司聚焦国央企、优质民企等战略客户，并拓宽地产拎包、酒店、医养等多元化业务渠道 [7] - 截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为1689万元，较去年同期的-6334万元大幅改善并转正 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.9%，同比提升2.7个百分点 [7] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/8.8%/3.3%/0.1% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为3.3%，同比提升1.6个百分点 [7] - 2025年前三季度公司毛利率为24.7%，同比提升1.1个百分点 [7] - 2025年前三季度公司归母净利率为-1.8%，同比下降3.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为6.27亿元、7.37亿元、8.32亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.02亿元、0.67亿元、1.00亿元 [3][7] - 预测公司2026年、2027年每股收益分别为0.37元、0.55元 [3] - 基于预测，公司2026年、2027年对应的市盈率分别为39倍和26倍 [3][7] 公司基本数据 - 公司总股本为18,291.59万股，总市值为26.27亿元 [4] - 公司每股净资产为5.09元，资产负债率为37.31% [4]

投资评级与目标价 - 报告对欧派家居的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为64.86元/股 [2][9] 核心观点总结 - 公司作为定制家居行业龙头，对外坚定推进大家居战略，重构渠道模式以适应存量竞争时代；对内持续深化改革，聚焦降本增效求效益 [9] - 尽管2025年第三季度业绩因终端需求承压而短期承压，但公司大家居战略持续深化，内部改革成效显著 [2][9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下滑9.77% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入49.73亿元，同比下滑6.10%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑21.79% [2] 分品类与分渠道业绩 - 分品类看，25Q3橱柜营收同比下滑2.94%至14.28亿元，衣柜及配套家具产品营收同比下滑7.99%至25.48亿元，卫浴营收同比下滑3.21%至2.87亿元，木门营收同比增长1.05%至3.31亿元 [9] - 分渠道看，25Q3直营店营收同比增长1.54%至1.96亿元，经销店营收同比下滑4.88%至38.03亿元，大宗业务营收同比下滑13.29%至7.36亿元，其他渠道营收同比增长6.65%至1.28亿元 [9] - 公司零售大家居门店数量持续增长，截至Q3末已接近1300家 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度，公司毛利率为37.2%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为13.9%，同比下滑0.8个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为38.8%，同比下降1.6个百分点但环比提升1.1个百分点；归母净利率为16.4%，同比下降3.3个百分点 [9] - 费用端，公司执行“分田到户”机制改革，25Q1-3销售费用率同比下降0.6个百分点至9.6%，管理费用率同比上升0.3个百分点至6.9%，财务费用率同比下降0.5个百分点至-2.4% [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.30亿元、26.34亿元、29.23亿元，对应同比增速分别为-6.5%、8.4%、11.0% [5][9] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为3.99元、4.32元、4.80元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [5][9] - 报告基于2026年15倍市盈率得出目标价64.86元 [9]

投资评级与目标价 - 报告对尚品宅配的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予尚品宅配目标价为17.9元/股 [2][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩实现扭亏为盈，归母净利润为0.01亿元，而2024年同期为亏损 [2] - 公司前三季度营业收入为25.5亿元，同比下降6.7%，但第三季度营收降幅已显著收窄至-2.34% [2][8] - 公司通过AI深度赋能经营、优化渠道结构推动降本增效，期间费用率收窄，第三季度归母净利率达到0.1%，同比提升0.9个百分点 [8] - 公司战略聚焦“全屋星级定制”，通过门墙柜一体化方案满足消费者需求，并借助AI提升设计效率和生产智能化 [8] - 渠道优化持续推进，截至2025年上半年，公司拥有加盟店1823家，新开加盟店149家，直营门店数量为21家，较2024年末减少7家 [8] 主要财务指标与预测 - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为35.83亿元、36.89亿元、38.49亿元，同比增速分别为-5.4%、3.0%、4.4% [4] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为-0.43亿元、0.62亿元、1.07亿元，同比增速分别为79.9%、243.8%、72.5% [4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的34.2%提升至2027年的34.7%，净利率将从2025年的-1.2%改善至2027年的2.8% [9] - **估值水平**：对应2026年和2027年的预测市盈率分别为51倍和30倍 [4][8] 季度业绩表现 - **2025年第三季度**：实现营业收入10.0亿元，归母净利润0.01亿元，扣非归母净利润-0.03亿元，营收同比降幅收窄至-2.3% [2] - **2025年第三季度毛利率**：为32.5%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点 [8] - **2025年第三季度费用率**：销售/管理/财务费用率分别为18.3%、7.3%、1.2%，销售费用率同比大幅下降3.8个百分点 [8]