报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点为“金银均价震荡上行，权益有望发力赶超”[2] - 报告认为，黄金、白银商品价格短期或转为震荡，中期仍有望持续上行，在此过程中金银均价有望震荡抬升，从而看好后续权益端矿产金与矿产银企业的表现，业绩释放良好的公司有望发力赶超商品端涨幅[8] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入）[3] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入）[3] - 其他提及的标的包括中金黄金（600489，未评级）和山金国际（000975，未评级）[3] 事件与市场动态 - 2025年12月29日，伦敦银现单日大幅波动，最高上涨至83.971美元/盎司后大幅下跌，最终收跌9.08%报72.127美元/盎司[8] - 受白银下跌影响，伦敦金现同日下跌4.42%，报收4331.958美元/盎司[8] - 同期，上期所黄金、白银主力合约平值期权隐含波动率走势分化，沪银主力合约平值隐波大幅上行，维持历史最高分位，而沪金主力合约平值隐波有所下降[8] 商品价格展望 - 黄金商品端：沪金隐波自12月26日的26.2%下降至12月29日的25.84%，市场认为后续金价跌幅或有限，金价短期有望维持低波震荡，并看好其中期持续上行[8] - 白银商品端：沪银主力合约平值期权隐波自12月26日的67.98%继续上行至12月29日的84.76%，表明后续银价仍有大幅波动的可能，报告以提示风险为主[8] 权益市场展望 - 由于此前黄金、白银价格上涨过程中，权益端涨幅明显落后于商品端，报告认为随着金银均价有望震荡上行并逐步抬升，后续看好权益端矿产金与矿产银企业的表现[8] - 业绩释放良好的公司有望发力赶超商品端涨幅，建议积极关注权益端贵金属板块的投资机会[8]

公司业务与技术定位 - 甬金股份是冷轧不锈钢细分领域的领军企业 专注于精密冷轧不锈钢板带的研发制造 [1] - 公司高度关注SpaceX星舰采用的30X冷轧不锈钢材料 该材料为自主研发的专利材料 具备超高强度和耐极端环境性能 [1] 关于特定材料的研发情况 - 对于30X冷轧不锈钢材料 受限于其成分的保密性和冷轧端的局限性 公司无法独立生产此类产品 [1] - 公司表示需结合上端炼钢厂共同研发此类产品 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场处于供应低位支撑与需求淡季下的震荡行情 供需来看当前供应处于相对低位但近两周产量开始回升 1 月钢厂有复产预期 一定程度压制价格上方空间 当下需求下滑淡季特征显现 后续观察 1 月冬储行情能否启动 库存端去库有所放缓 但整体库存水平尚可 宏观预期偏宽松 但房地产定调控增量限制需求空间 近期行情低位反弹后出现连续震荡 当下供需矛盾不突出 今日收上影线阳线 显示上方存在压力 但下方也有支撑 预计维持震荡整理 目前缺乏单边驱动因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周一持仓量减仓 3632 手 成交量相比上一交易日略微缩量 为 1051146 手 日内震荡运行 最低 3116 最高 3150 收于 3130 元/吨 上涨 22 元/吨 涨幅 0.71% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3300 元/吨 相比上一交易日上涨 10 元 [1] - 基差：期货贴水现货 170 元/吨 期货贴水较大 一定程度上继续支撑期货价格 [1] 基本面数据 供需情况 - 供应端：截至 12 月 25 当周 螺纹钢产量环比上升 2.71 万吨至 184.39 万吨 连续两周回升 公历同比下降 31.91 万吨 产量处于近 4 年低位；截至 12 月 25 日 247 家钢厂高炉开工率 78.32% 环比下降 0.15 个百分点 同比去年减少 0.39% 钢厂盈利率 37.23% 环比上周持平 日均铁水产量环比上周增加 0.03 万吨至 226.58 万吨 同比去年减少 1.29 万吨 本周产量延续小幅回升 后续钢厂仍有复产预期 一定程度上会减弱价格支撑 [2] - 需求端：终端需求疲软 全国建材日均成交量维持 9 - 10 万吨 处于近五年同期低位 截至 12 月 25 日当周 表观消费量周环比下降 5.96 万吨至 202.68 万吨 公历同比下降 16.90 万吨 处于近 4 年低位 需求呈现区域差异 北方因寒冷施工停滞 南方存量项目赶工 需求韧性不错 表需受淡季影响下滑 后续需要关注冬储启动拉动一波需求 重点关注 1 月启动情况 [2] 库存情况 - 库存连续去化 截止 12 月 25 日当周 总库存周环比下降 18.29 万吨至 434.25 万吨 连续 8 周去化 但同比仍高 34.51 万吨 其中社会库存 294.19 万吨 周环比下降 18.81 万吨 去库有所放缓 钢厂库存 140.06 万吨 微增 0.52 万吨 社库去库显示当下需求韧性 本周库存去化速度放缓 整体库存压力仍可控 [3] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 美联储 12 月降息 25 基点符合预期 宏观预期稳中偏好 十五五规划建议为钢铁行业指明了"减量不是衰退 而是高质量发展"的转型路径 核心围绕"控产能、优结构、促转型、提质量"展开 宏观来说增量需求相对有限 但宽松周期相对起到支撑 需求上限决定压力 [3] 成本端 - 铁矿石双焦期货企稳 提升成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：供应低位 库存去化延续 政策宽松预期 盘面贴水较大提供支撑 炉料铁矿偏强 [5] - 偏空因素：1 月钢厂复产超预期 终端需求季节性走弱 北方工地停工增多 贸易商冬储意愿谨慎 房地产数据疲软 双焦走弱 [5]

核心观点 - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额为66268.6亿元，累计利润同比增长0.1%，自8月以来连续4个月保持增长，工业新动能支撑作用进一步显现 [1][2] 整体利润表现 - 1-11月规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 [1] - 1-11月规模以上工业企业利润同比增长0.1%，累计增速自8月以来连续4个月保持增长 [2] - 制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8054.4亿元，同比增长8.4% [2] - 采矿业实现利润总额7896.3亿元，同比下降27.2%，降幅较1-10月收窄0.6个百分点 [2] 营业收入与资产 - 1-11月规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6% [3] - 11月末规模以上工业企业资产总计189.28万亿元，同比增长4.8% [3] - 11月末所有者权益合计79.32万亿元，同比增长4.5% [3] - 规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为74.4元 [3] 行业利润分化 - 1-11月规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [2] - 钢铁行业盈利状况改善明显，叠加低基数因素，行业利润同比大幅增长 [2] - 有色行业在市场需求增加、营收增长较快的带动下，利润保持两位数增长 [2] 新动能行业表现 - 1-11月规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [4] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长 [4] - 铁路船舶航空航天行业利润同比增长27.8% [4] - 电子行业利润同比增长15.0% [4] - 汽车行业利润同比增长7.5%，增速较1-10月加快3.1个百分点 [4] - 通用设备、专用设备、电气机械行业利润继续增长，增速分别为4.8%、4.6%、4.2% [4] - 1-11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1-10月加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [4] 细分高增长领域 - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% [5] - 半导体器件专用设备制造行业利润同比增长97.2% [5] - 电子元器件与机电组件设备制造行业利润同比增长46.0% [5] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% [5] - 航天相关设备制造行业利润同比增长192.9% [5] - 航空相关设备制造行业利润同比增长36.3% [5] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% [5] - 智能车载设备制造行业利润同比增长105.7% [5] - 智能无人飞行器制造行业利润同比增长76.6% [5] - 其他智能消费设备制造行业利润同比增长58.1% [5] 工业经济发展与转型 - 1-11月规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [6] - 人工智能核心产业规模超过万亿元 [6] - 新能源汽车出口突破200万辆 [6] - 累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂 [6][7] - 全国工业5G专网项目超过2万个，5G工厂超过8000家 [7] - 累计培育国家绿色工厂6430家、绿色工业园区491家 [7] - 大宗工业固废综合利用率达到57% [7] - 预计全年电信业务总量和软件业务收入分别同比增长9%和12%左右，数字产业业务收入同比增长9%左右 [6]

工业企业利润整体态势 - 1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，利润同比增长0.1%，自8月份以来累计增速连续4个月保持增长 [2][3] - 1—11月份规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元，同比增长1.6% [4] - 11月末规模以上工业企业资产总计189.28万亿元，同比增长4.8%，所有者权益合计79.32万亿元，增长4.5%，每百元资产实现的营业收入为74.4元 [4] 三大门类利润表现 - 制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8054.4亿元，同比增长8.4% [3] - 采矿业实现利润总额7896.3亿元，同比下降27.2%，但降幅较1—10月份收窄0.6个百分点 [3] 重点行业利润增长 - 规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点，其中钢铁行业盈利改善明显，有色行业利润保持两位数增长 [3] - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [5] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长，其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%，电子行业利润增长15.0%，汽车行业利润增长7.5% [5] - 高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1—10月份加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [5] 新动能与细分高增长领域 - “人工智能+”行动带动相关设备制造行业利润向好，电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2%，电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [6] - 航空航天产业快速发展，航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [6] - 智能化产品助力数智化转型，智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [6] 工业经济与产业升级进展 - 1—11月规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [8] - 人工智能核心产业规模超过万亿元，新能源汽车出口突破200万辆 [8] - 累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，全国工业5G专网项目超过2万个、5G工厂超过8000家 [8] - 累计培育国家绿色工厂6430家、绿色工业园区491家，大宗工业固废综合利用率达到57% [8] - 预计全年电信业务总量和软件业务收入分别同比增长9%和12%左右，数字产业业务收入同比增长9%左右 [8]

全国规模以上工业企业利润总体情况 - 1至11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 同比增长0.1% 自8月以来连续4个月保持增长但幅度有所回落 [1] - 1至11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.50元 同比增加0.18元 每百元营业收入中的费用为8.39元 同比减少0.06元 [5] 装备制造业利润表现 - 1至11月规模以上装备制造业利润同比增长7.7% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点 是拉动作用最强的板块 [1] - 装备制造业中8个大类行业有7个行业利润同比增长 其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8% 电子行业利润增长15.0% 汽车行业利润增长7.5% 较1至10月加快3.1个百分点 通用设备 专用设备 电气机械行业利润分别增长4.8% 4.6% 4.2% [4] 高技术制造业利润表现 - 1至11月规模以上高技术制造业利润同比增长10.0% 较1至10月加快2.0个百分点 [1] - 支撑高技术制造业利润向好的因素包括以AI为核心的技术应用迭代创造新需求 “反内卷”政策改善企业利润率 全球货币宽松及行业进入周期性去库存阶段 [2] - 人工智能+行动带动相关设备制造行业利润向好 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% 其中半导体器件专用设备制造行业利润增长97.2% 电子元器件与机电组件设备制造行业利润增长46.0% [3] - 航空航天产业快速发展推动行业利润增长较快 航空 航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% 其中航天相关设备制造行业利润增长192.9% 航空相关设备制造行业利润增长36.3% [3] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% 其中智能车载设备制造行业利润增长105.7% 智能无人飞行器制造行业利润增长76.6% 其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [3] 原材料制造业利润表现 - 1至11月规模以上原材料制造业利润同比增长16.6% 拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [4] - 钢铁行业盈利状况改善明显 叠加低基数因素 行业利润同比大幅增长 有色行业在市场需求增加及营收增长带动下 利润保持两位数增长 [4] 分企业类型利润表现 - 1至11月规模以上工业企业中 国有控股企业实现利润总额20083.6亿元 同比下降1.6% 股份制企业实现利润总额49565.6亿元 下降0.4% 外商及港澳台投资企业实现利润总额16355.3亿元 增长2.4% 私营企业实现利润总额19319.9亿元 下降0.1% [4]

核心观点 - 1至11月份规模以上工业企业利润延续增长态势，累计增速自8月以来连续四个月保持增长，工业新动能的支撑作用进一步显现 [1][3] 整体工业效益 - 1至11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1% [1] - 1至11月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.6% [1] 新动能行业表现 - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [1] - 高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1至10月份加快2.0个百分点，高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [1] 细分行业利润增长 - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% [2] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造行业利润增长192.9%，航空相关设备制造行业利润增长36.3% [2] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造行业利润增长105.7%，智能无人飞行器制造行业利润增长76.6%，其他智能消费设备制造行业利润增长58.1% [2] - 原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点，其中钢铁行业利润同比大幅增长，有色行业利润保持两位数增长 [2]

行业利润增长表现 - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% [1] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% [1] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% [1] 原材料制造业表现 - 1至11月份，规模以上原材料制造业利润同比增长16.6% [1] - 原材料制造业利润增长拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [1] - 钢铁行业利润同比大幅增长，主要因盈利状况改善及低基数因素 [1] - 有色行业利润保持两位数增长，主要受市场需求增加、营收增长较快带动 [1]

全国规模以上工业企业利润总体情况 - 1至11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1% [1] - 累计利润增速自今年8月份以来连续四个月保持增长 [1] 装备制造业利润表现 - 1至11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7% [1] - 装备制造业利润拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [1] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润实现同比增长 [1] 高技术制造业利润表现 - 1至11月份规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，增速较1至10月份加快2.0个百分点 [1] - 高技术制造业利润增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点 [1] - “人工智能+”行动带动电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4% [1] - 航空航天产业发展推动航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3% [1] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0% [1] 原材料制造业利润表现 - 1至11月份规模以上原材料制造业利润同比增长16.6% [2] - 原材料制造业利润拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点 [2] - 钢铁行业盈利状况明显改善，叠加低基数因素，行业利润同比大幅增长 [2] - 在市场需求增加、营收增长较快带动下，有色金属行业利润保持两位数增长 [2]

全国规模以上工业企业1-11月利润表现 - 1至11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元同比增长0.1%累计增速较1至10月份有所回落但连续四个月保持增长 [1] - 1至11月份全国规模以上工业企业实现营业收入125.34万亿元同比增长1.6%增速较1至10月份回落0.2个百分点 [2] - 1至11月份工业企业营业收入利润率为5.29%同比下降0.08个百分点 [2] 行业利润结构分化与新动能支撑 - 1至11月份规模以上装备制造业利润同比增长7.7%拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点其中铁路船舶航空航天行业利润增长27.8%电子行业利润增长15.0% [1] - 1至11月份高技术制造业利润同比增长10.0%明显高于工业平均水平人工智能及智能化设备相关行业利润大幅提升 [1] - 1至11月份规模以上原材料制造业利润同比增长16.6%拉动全部规模以上工业企业利润增长2.0个百分点其中钢铁行业利润同比大幅增长有色行业利润保持两位数增长 [2] 工业经济运行质量与挑战 - 11月末工业企业资产负债率为58.1%同比上升0.1个百分点 [2] - 11月末工业企业应收账款平均回收期为70.4天同比增加3.7天 [2] - 工业经济面临国际环境不稳定不确定因素较多工业新旧动能转换仍存在结构调整压力等挑战 [2] 未来展望与政策关注点 - 专家认为需进一步扩大内需发挥政府大规模公共产品投资对内需的拉动作用助力工业企业获得更多订单并支持其向绿色智能高端方向发展培育壮大新质生产力 [3] - 考虑到去年12月利润增速大幅转正形成较高基数可能使今年同期利润同比增速短期承压但在政策持续发力行业结构持续优化等因素作用下今年全年规上工业企业利润同比水平有望好于去年 [3] - 下一步应主要观察内需扩张相关政策节奏以及外需与地缘风险中央经济工作会议强调坚持内需主导建设强大国内市场全方位扩大内需是明年经济工作首要任务 [3]