公司股价与市场表现 - 同程旅行股价尾盘上涨超过3%，截至发稿时上涨3.39%，报22.6港元，成交额为1.61亿港元 [1] 宏观经济与行业背景 - 2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月明显扩大，居民消费延续恢复态势 [1] - 服务价格同比上涨0.7%，涨幅高于消费品价格，服务消费修复特征进一步显现 [1] - 旅游价格同比上涨2.0%，1-11月累计同比小幅抬升，反映出文旅出行需求对价格的支撑仍具韧性 [1] 行业竞争与公司战略 - OTA行业当前竞争格局趋稳 [1] - 公司长期深耕OTA业务，纵深旅游产业链 [1] - 公司的用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢了龙头护城河 [1] - 公司当前战略聚焦于提升运营效率 [1] 公司盈利能力与前景 - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下，进入上行通道 [1] - 后续销售费用率及take rate仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [1]

文章核心观点 - 在线旅游市场，特别是酒店预订业务竞争激烈，美团、飞猪、抖音、京东等平台纷纷入局，并以低佣金策略挑战携程的市场地位 [3][4] - 尽管面临多维挑战且佣金费率不占优势，携程的住宿预订业务在2023年后持续增长，市场份额保持稳固，其背后原因在于历史并购形成的规模优势、高星级酒店资源掌控、庞大的用户基础以及成熟的服务体系 [4][5][6][7] - 携程当前面临大数据杀熟诉讼、竞争对手持续加码高端市场与流量转化、以及酒店集团强化直销渠道等多重问题与挑战 [8][9][10] 市场格局与竞争态势 - 国内在线旅游市场是各大厂争夺重点：美团2014年成立酒店事业部，2015年转向预订模式并聚焦中低端市场；阿里2016年升级飞猪，以低佣金（低于行业平均10%）为核心竞争力；抖音2021年切入本地生活，酒店佣金最初仅4.5%，后上调至8%但仍低于主流OTA平台 [4] - 竞争对手持续加码：美团将重心延伸至高端酒店，通过“高星酒店超级团购”等产品以更低佣金和团购价格获取供给；抖音从兴趣电商向旅游领域渗透，用户可在短视频和直播场景中直接完成预订，削弱携程流量与交易优势；京东2024年6月正式进军酒旅，为吸引商家推出最高三年零佣金等优惠政策 [8][9] - 酒店集团强化直销构成挑战：华住集团2023年整体酒店营业额从803亿元增长至928亿元，部分增量来自直销渠道；亚朵集团直营渠道占比从2023年的60%提升至2025年第一季度的65%以上，会员规模从7100万扩大至9600万，增幅超过35% [9][10] 携程的业务表现与优势 - 携程住宿预订业务贡献公司近一半营收：2024年第三季度住宿预订业务收入超过80亿元，自2023年起明显回暖，随后两年保持约20%的增长 [4] - 通过系列并购确立市场领先地位：2002年前后收购传统订房中心“现代运通”；2014年起陆续成为同程第二大股东、艺龙第一大股东，并最终完成与去哪儿网的合并 [5] - 规模效应显著：平台已与全球近200万家酒店合作，其中超过40万家签订独家协议；在高星级酒店线上预订市场占比约80%；携程App月活跃用户规模突破1亿，旗下去哪儿App月活约4600万 [6] - 服务能力与客户忠诚度构成核心壁垒：成熟的客服体系及面向企业客户的内部系统对商旅客户具吸引力；高忠诚度重复客户贡献约80%的总交易量，远高于行业平均55%的客户保留率 [7] 携程面临的问题与风险 - 存在大数据杀熟问题：2020年有用户以钻石贵宾身份预订酒店，支付价格达酒店挂牌价两倍且未享会员折扣，2021年7月法院判决携程败诉，成为国内首例明确判定OTA平台大数据杀熟的案例 [8] - 消费者投诉量高：在黑猫投诉平台上，携程累计投诉量接近11万条，价格短期剧烈波动、霸王条款、高额改签、杀熟、隐形诱导等成为高频关键词 [8]

中国企业出海新阶段与战略趋势 - 中国企业出海已从传统的产品输出和贸易出口，迈入技术、品牌、生态协同出海的全球化布局新阶段，企业出海战略从“可选项”变为“必答题” [1] - 全球化智库创始人指出，中国企业正在从全球战略向超全球化战略发展，未来超全球化战略可能是新方向，同时绿色全球化成为新方向，企业需参与国际规则制定并做价值引领 [2] - 对外经济贸易大学专家指出，东盟是中国一个不可缺失的市场，中国企业需利用好东盟市场，并将当前产业进行升级，此趋势势不可挡 [2] 企业出海发展路径与应对策略 - 货拉拉副总裁表示，全球数字货运仍处在早期，未来中国企业还有很多进入全球市场的机会，技术与合规是双轮驱动长期稳定发展的关键，必须做好本地化运营并构建可信、安全的全球服务网络 [3] - 国联股份CNAUTO平台CEO指出，传统工业企业（如能源化工、汽车装备、农产品冷链）出海进行品牌本土化运营时，最重要的是安全和风控 [4] - 携程集团副总裁指出，公司从十年前就开始在各个不同市场进行当地用户调研，其出海目标是成为全球化的民族企业 [5] 不同行业出海经验与挑战 - 神州泰岳高管指出，中国出海手游厂商的竞争力核心在产品力，尚未完全提升到品牌高度，且当前游戏出海仍是单兵作战模式，未形成体系化和产业链优势，相信后续会有改善 [5] - 52TOYS国际事业部副总裁认为，IP玩具行业属于新兴行业，企业出海面临的挑战更多是开拓新的市场需求 [6] - 随着中国非金融类对外投资连续增长，出海企业数量持续攀升，出海成为很多中国企业的必选项 [3]

跨年夜及元旦假期火车票销售情况 - 12月31日跨年夜火车票已正式发售 多条热门线路部分车次售罄 包括北京至哈尔滨 北京至郑州 北京至武汉 深圳至汕头 成都至宜宾等 [1] - 2026年元旦假期放假三天 游客出行意愿强烈 部分游客采用“请3休8”策略 [1] 元旦假期出行线路特征 - 元旦假期期间 车程在2小时左右的短途路线最为火爆 例如北京往返天津 成都往返重庆 上海往返南京 广州往返南宁 [1] - 长线出行方面 北京往返哈尔滨 北京往返沈阳 广州往返长沙等线路最为紧俏 [1] 元旦假期租车市场表现 - 截至数据统计时 2026年元旦假期期间租车量同比增长1.8倍 [1] - 最火热的自驾目的地前10名是海口 三亚 乌鲁木齐 昆明 成都 广州 丽江 大理 揭阳和阿勒泰 [1] - 冰雪游热门目的地新疆阿勒泰地区租车量同比增长1倍 伊宁同比增长3倍 [1] - 有明星跨年演唱会举办的广西南宁 租车量同比增长超3倍 [1] 游客租车行为变化 - 游客出行半径变大 更倾向于规划跨城市行程 异地取还车的人次同比增长2.5倍 [1] - 租车时长选择上 3至5天的行程最受偏爱 部分游客选择3天以内的短途游或5至7天的长线旅行 [1]

公司战略与平台定位 - 公司宣布全面升级度假商家评分体系，旨在为非标品属性明显的度假商家和商品打造更科学、透明的长期信用机制[1] - 公司定位为在线旅游市场唯一的OTP，核心职责是升级消费者与商家之间的信任体系，并为商家打造更好用的生产工具[1] - 公司认为开放的平台模式比标准化的自营模式更能激发供给侧活力，提升消费者选择的丰富度，而强大的信任机制能有效促进供需匹配[1] 商家评分体系升级 - 新一代度假商家评分体系已初步设计完成，即将进入内测阶段，新体系围绕用户口碑、产品履约、服务保障三大指标构建商家的“行为+信用”机制[3] - 新评分体系的指标中，产品视角和用户视角的评价维度更加丰富多元，例如在产品履约指标下细分了行程合理性、产品一致性、司导服务水平等原子化维度[3] - 新评分体系着重增加了经营维度数据，如累计服务人次、88VIP好评率，并纳入了行为可信度等维度以应对虚假好评、恶意差评等行业顽疾，同时优化了商家的申诉机制[3] - 该评价标准视角更宽、指标更细，旨在有效剔除噪声数据干扰，呈现更科学客观的评价结果，帮助消费者决策并辅助商家进行问题诊断和优化[3] AI工具与生产工具升级 - 公司宣布将上线4款服务于商家运营的AI智能体，包括AI分析助手、AI优化助手、AI营销助手、AI服务助手，以降低度假商家的运营成本[1][4] - AI智能体一方面针对运营数据洞察、商品细节优化等日常工作做减法，另一方面针对外部市场洞察、营销策略推荐与资损防范等日常工作做加法，以提升商家运营决策精准度和执行效率[4] - 以AI发品助手为例，今年前三季度已帮助超15000个商品完成了自动勘误和优化[4] - 以AI优化助手为例，当商家希望对已发布商品进行批量优化时，AI能够基于真实数据主动分析、提供落地建议，并支持一键执行[4][5] - 公司还将全面升级平台工具，如提升数据指标丰富度、增加动态更新频次、支持专题分析等，以简化商家在数据分析、运营决策、营销投放等方面的繁琐工作[4] 增长机遇与生态协同 - 公司认为平台上的度假商家将迎来阿里大消费平台战略加持、AI全新生产力和入境游加速三大增长机遇[5] - 公司已于今年6月加入阿里巴巴中国电商事业群，成为大消费平台战略中的重要一环，并在淘宝App首页新增一级流量入口，新上线的淘宝大会员打通了飞猪会员体系[5] - 在双11期间，公司的供给已通过全球速卖通等海外渠道，开始面向计划入境中国的外国客人提供服务[5]

2026年春节假期出境游市场趋势 - 2026年春节假期长达9天，带动出境游热度上涨，机票酒店预订已进入高峰 [1] - 热门出境游目的地酒店预订量增长1倍以上 [1] - 泰国、韩国、马来西亚因距离近、成本低、签证友好、温度适宜成为高性价比热门目的地，契合春节轻松游需求 [1] 长线与短线目的地需求分化 - 9天长假激发长线出游需求，向北去挪威追极光，向南去新西兰反季过夏天，带动两地酒店预订分别增长1.5倍和2倍 [1] - 泰国、韩国、马来西亚、越南、新加坡、印度尼西亚等短线东南亚目的地仍为主流选择 [1] - 长线目的地热度大幅攀升，热度蹿升最快的TOP10目的地中除韩国外均为较远目的地 [2] 长线目的地预订增长迅猛 - 埃及酒店预订量增长3.3倍领跑 [2] - 西班牙、澳大利亚、土耳其、葡萄牙等长线目的地的酒店预订量也增长超2倍 [2] 游客出行时间与价格策略 - 许多游客选择提前一周“拼假抢跑”，从2026年2月9日开始出境机票量直线增长 [1] - 春节假期放假前一天（2月14日）达到节前出境最高峰 [1] - 出境机票价格与出行人数成正比，2026年2月13日、14日价格最贵 [1] - 机票价格从2月15日开始迅速回落，2月16日到达节前最低点，2月20日达到节中价格最低点 [1]

公司战略与活动 - 同程旅行于12月12日携手2025新疆热雪节，在阿勒泰将军山滑雪场正式启动第三届“滑滑的世界”系列冰雪活动 [1] - 活动联合顺丰快递、国航、川航、万达酒店等十余家合作伙伴，推出覆盖“行、滑、住”全场景的雪友权益卡 [1] - “滑滑的世界”是同程旅行顺应冰雪游热潮打造的重磅IP项目，自2023年启动至今已在新疆可可托海、吉林北大湖等多个热门滑雪目的地举办 [6] - 第三届活动的核心产品“雪友权益卡”已同步在同程旅行APP和小程序上线 [8] 产品与服务举措 - 针对雪具携带痛点，联合顺丰快递推出雪板优惠寄送服务，权益卡用户可享受全国200余个城市至阿勒泰机场的雪板往返专属优惠 [3] - 为缓解旺季成本压力，活动期间将推出多场“冰雪出行专场直播”，释放限量低价出行航线、雪场权益加码等专属福利 [3] - 住宿方面，合作酒店品牌提供“万悦会”金卡体验权益，艺龙会发放酒店大额立减优惠券，并在直播中抽取部分房型免房券 [3] - 艺龙酒店科技旗下美豪丽致酒店提供班车接送机、雪场接送车等多项服务，方便用户交通接驳 [3] - 新疆文旅厅将发放冰雪旅游消费券，覆盖6个地州市11家4S级以上滑雪场，相关消费券将在同程旅行权益中心、雪友权益卡等活动专区上线 [8] 行业趋势与市场表现 - 冰雪游彻底破圈，客群从专业人士扩展至年轻用户、家庭亲子及“新银发”一族 [3] - 冰雪游目的地日趋多元化，今年以来新疆地区滑雪热度高涨，机酒、滑雪门票等产品预订热度较去年提升近40% [3] - 以阿勒泰将军山滑雪场为例，自11月下旬开板以来，在同程旅行平台上的预订热度环比提升约56% [4] - 将军山滑雪场在全国各大户外滑雪场中进入TOP10榜单，在新疆户外滑雪场中排进前3位 [4] - 今年冬季“滑滑的世界”系列活动线上相关话题曝光量已破千万级，带动平台上机票、酒店、滑雪场门票等预订热度显著上涨 [6] 战略意义与目标 - 公司认为冰雪运动已成为驱动冬季文旅消费的核心引擎，选址阿勒泰将军山是看中其世界级冰雪资源与深厚文化底蕴 [6] - 活动通过整合产业链资源，旨在进一步降低滑雪运动门槛，吸引更多游客领略“中国雪都”的魅力 [6]

公司活动与产品 - 同程旅行于12月12日携手2025新疆热雪节，在阿勒泰将军山滑雪场正式启动第三届“滑滑的世界”系列冰雪活动 [1] - 活动联合顺丰快递、国航、川航、万达酒店等十余家合作伙伴，推出覆盖“行、滑、住”全场景的“雪友权益卡” [1] - 公司联合顺丰快递推出雪板优惠寄送服务，权益卡用户可享受全国200余个城市至阿勒泰机场的雪板往返专属优惠 [3] - 活动期间将推出多场“冰雪出行专场直播”，直播间内释放限量低价出行航线、雪场权益加码等专属福利 [3] - 合作的万达酒店等品牌提供“万悦会”金卡体验权益，艺龙会也将发放酒店大额立减优惠券，并在直播中抽取部分房型免房券 [3] - “滑滑的世界”是同程旅行顺应冰雪游热潮打造的重磅IP项目，自2023年启动至今已在新疆可可托海、吉林北大湖等多个热门滑雪目的地举办 [6] - 第三届“滑滑的世界”系列活动的核心产品“雪友权益卡”，已同步在同程旅行APP、小程序上线 [8] 行业趋势与市场表现 - 近年来冰雪游彻底破圈，滑雪运动已不再是专业人士和小众爱好者的专属，客群扩展至年轻用户、家庭亲子及“新银发”一族 [3] - 冰雪游目的地日趋多元化，今年以来新疆地区滑雪热度相比以往更加高涨，机酒、滑雪门票等产品预订热度较去年提升近40% [3] - 以阿勒泰将军山滑雪场为例，自11月下旬开板以来，同程旅行平台上其预订热度环比提升约56% [4] - 在全国各大户外滑雪场中，将军山滑雪场进入TOP10榜单，在新疆一众户外滑雪场里排进前3位 [4] - 冰雪运动已成为驱动冬季文旅消费的核心引擎 [6] - 今年冬季“滑滑的世界”系列活动线上相关话题曝光量已破千万级，带动平台上机票、酒店、滑雪场门票等预订热度显著上涨 [6] 战略合作与资源整合 - 活动选址阿勒泰将军山，是看中其世界级的冰雪资源与深厚的文化底蕴 [6] - 公司通过整合产业链资源，旨在进一步降低滑雪运动门槛，吸引更多游客 [6] - 针对2025-2026雪季，新疆维吾尔自治区文化和旅游厅将发放以“冬季到新疆来滑雪”为主题的冰雪旅游消费券 [8] - 消费券定向覆盖6个地州市11家4S级以上滑雪场，相关消费券将在同程旅行权益中心、雪友权益卡、活动专区上线 [8]

公司战略与平台升级 - 飞猪宣布全面升级度假商家评分体系，为非标品属性明显的度假商家和商品打造更科学、透明的长期信用机制 [1] - 飞猪宣布将上线4款服务于商家运营的AI智能体，以进一步降低度假商家的运营成本 [1] - 飞猪CEO庄卓然表示，开放的平台模式和强大的信任机制是驱动度假生态健康、可持续发展的两大力量 [1] 行业需求与供给趋势 - 消费者的旅行需求正发生跨越式迁移，从“去过”转向追求深度沉浸、个性化、有情绪价值、“独一无二”的体验 [2] - 满足新型旅行需求的商品供给不足，供需比例明显失调，过去一年此类新型供给的商品数增幅为18%，但履约人次增幅高达106% [2] - 传统供给呈现商品数快速增长但实际买单规模收缩的趋势，同质化竞争、白牌化等行业惯性损害行业活力 [2] - 面对快速增长的新旅行需求，推出体验独特、服务好的新供给有机会获得超额回报 [2] 新评分体系细节 - 新一代度假商家评分体系围绕用户口碑、产品履约、服务保障三大指标构建“行为+信用”机制 [3] - 新体系指标更丰富多元，例如在产品履约指标下细分了行程合理性、产品一致性、司导服务水平等原子化维度 [3] - 新评分体系着重增加经营维度数据，如累计服务人次、88VIP好评率，并纳入行为可信度等维度以应对虚假好评、恶意差评 [3] - 新体系优化了商家申诉机制，旨在保护用心经营的好商家不受不公正因素干扰 [3] - 该评价标准视角更宽、指标更细，旨在剔除噪声数据，呈现更科学客观的评价结果，帮助消费者决策并辅助商家优化 [3] 平台工具与AI应用 - 飞猪将全面升级平台工具，提升数据指标丰富度、增加动态更新频次、支持专题分析，以简化商家运营 [4] - 2025年飞猪已将AI能力融入商家商品发布、用户服务、运营决策等链路，例如AI发品助手在前三季度已帮助超15000个商品完成自动勘误和优化 [4] - 飞猪宣布将推出AI分析助手、AI优化助手、AI营销助手、AI服务助手4个AI智能体 [4] - AI智能体旨在为运营数据洞察、商品优化等日常工作做减法，为外部市场洞察、营销策略推荐与资损防范等做加法，提升商家决策精准度和效率 [4] - 以AI优化助手为例，它能基于真实数据对已发布商品进行批量优化分析、提供建议并支持一键执行 [4] 未来增长机遇 - 飞猪CEO认为，平台上的度假商家将迎来阿里大消费平台战略加持、AI全新生产力和入境游加速三大增长机遇 [5]

事件概述：云南旅游民宿行业协会对携程发起反垄断维权 - 云南省旅游民宿行业协会通过官方公众号发布决定，正式启动针对OTA平台不正当竞争的反垄断维权工作，矛头直指携程[1][38] - 协会已委托专项法律顾问，启动证据收集与法律分析，待证据确凿后将代表受害会员向有关部门提起集体投诉[3][39] - 此次维权是自2008年《反垄断法》生效以来，首次有行业协会公开倡导会员单位共同举报大型平台企业涉嫌违反《反垄断法》[4][40] 事件性质与背景 - 此次行业协会的行动性质发生根本变化，枪口直接对准包括“二选一”在内的平台涉嫌违反《反垄断法》的一系列问题[7][8][43][44] - 过去商家与携程的博弈是分散、个体的，易被归结为“个别商业纠纷”，而行业协会代表成百上千家中小微企业的共同意志，意味着博弈进入严谨的法律阶段[9][45] - 此前携程已被监管部门多次约谈：8月5日被贵州省市场监督管理局等五部门集中约谈，核心在维护价格秩序；9月17日被郑州市市场监管局直接点名约谈，但均未直指“二选一”问题[6][41][42] 携程的财务与市场表现 - 携程2025年第三季度营收183亿元，同比增长16%；归母净利润达199亿元（包含一次性投资收益），毛利率长期维持在80%以上[9][45] - 携程的毛利率水平超越腾讯、阿里等互联网巨头，直追茅台[10][46] - 2024年携程全年交易额(GMV)为1.2万亿元，净营收为533亿元，据此计算的综合佣金率约为4.4%[26][62] - 根据交银国际测算，2024年携程市场占有率(GMV口径)约为56%，稳居行业第一；若算上持股或深度关联的“携程系”（如去哪儿、同程旅行），其在OTA市场的实际控制份额已超过70%[19][56][57] 酒旅实体行业经营困境 - 2025年上半年，北京住宿业1613家单位营业收入同比下降7.3%，利润总额降幅达92.9%，仅为5980万元[12][48] - 上市公司锦江酒店2025年上半年净利润同比减少50%；亚朵酒店的平均可出租客房收入、日均房价和入住率三项核心指标全部下跌，且三四季度继续承压[14][50] - 携程单日净利润可抵北京酒店业半年的利润总额[13][49] 旅游业整体市场状况 - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%[15][51] - 2025年前三季度，国内居民出游花费4.85万亿元，比上年同期增加约5000亿元，同比增长11.5%[16][52] - 旅游业整体呈现欣欣向荣态势，并非行业不行[17][53] 携程的商业模式与盈利分析 - 市场主导地位赋予携程极强的定价权和规则制定权，国内酒店业63%的订单来自OTA渠道，超过60%的单体酒店其OTA渠道占比超70%，几乎完全依赖平台[21][57][58] - 携程采用轻资产模式，作为平台方旱涝保收，而酒店和航司是重资产运营[23][59] - 据公开信息，携程对商家的佣金政策分为三档：普通商家抽佣10%，金牌商家13%，特牌独家15%；此外还有付费推广，部分商家单笔订单成本可达单价45%以上[24][25][60][61] - 算法和技术赋能进一步强化了其盈利能力，构建了“一家独大+轻资产+高抽佣+技术算法”的黄金赚钱公式[29][30][64][65] 事件潜在影响与展望 - 云南作为旅游大省，其行业协会的行动具有极强的风向标意义，若取得实质性进展，可能引发其他省份酒旅协会跟进[33][68] - 携程可能面临其最不愿看到的局面，真正的考验即将到来[34][35][69]