核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面 [2] - 全年维度科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智驾、AI编程、AI+生命科学等方向 [2] - 牛市中期有风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费，红利资产在金融资产荒背景下仍可维持底仓配置敞口 [2] 牛市前景与驱动力 - 完整的牛市三阶段包括孕育期、爆发期和疯狂期，本轮牛市与“519”行情更相似，目前处于爆发期 [6] - 2026年牛市驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修 [2][11] - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上市净率个股占比不足18%，而2-4倍市净率个股占比超过40% [17] - 市场情绪呈现结构性回暖特征，剔除大金融后的股债收益差指标尚未回到均值水平，未出现全面过热迹象 [22] - 微观流动性仍有支撑：国内“花存款”趋势延续，中长期定存到期加速存款搬家进程；海外美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [2][29][50] 科技主线投资逻辑 - 历史上牛市都有主线，从“煤飞色舞”、“移动互联”到“能源革命”、“AI浪潮”，本轮牛市主线是科技 [58] - 15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50半数涨幅，电子、通信行业年初以来相对全A分别跑赢20.8和36.2个百分点 [67] - 中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，中国在AI领域论文总量领先，美国则在“高影响力”研究方面领先 [73][80] - 中国科技型企业利润水平存在赶超空间，SPX成份股中前100家美国科技股整体ROE为25.8%，而中国中证A500成份股中对应公司整体ROE为10.3% [85] - “Scaling Law”持续印证，大厂资本开支上修，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个，八大CSP资本支出预计将在2026年突破5200亿美元 [103][105] 应用端投资机遇 - 投资重点从25年的算力链转向26年的应用端，AI应用需求端提速，2025年上半年全球生成式AI应用下载量接近17亿次，IAP收入高达19亿美元 [109] - AI眼镜成为新载体，预计2026年全球销量将突破1000万副，至2029年全球市场规模将突破1000亿元，渗透率有望复刻TWS发展轨迹迎来爆发增长 [124] - 机器人领域迎来“GPT-2”时刻，2025年10月Figure发布新一代人形机器人Figure 03，定位将人形机器人变成大众终端设备 [129] - 智能驾驶是物理AI落地“排头兵”，中国智能汽车渗透率上升至57%+，L2及以上级别智驾在10万以下车型中实现“零的突破” [132] - AI编程工具ARR在2025年加速明显，AI智能体可对生命科学工作流程中75%-85%进行优化，预计为制药企业带来5%-13%的收入增长 [138][146] 行业轮动与配置策略 - 市场分化明显，“小登资产”碾压“老登资产”，2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [26] - 借鉴最近两轮牛市，牛市中期市场风格或阶段性再平衡，可关注地产、券商、白酒等板块的补涨机会 [159] - 地产板块股价经历五年调整，目前估值低，历史上股价领先基本面；券商板块受益于成交额放量，Q2、Q3业绩表现持续修复 [163] - 白酒股息率一度重回4%+，性价比凸显，股市行情回暖带动居民财富效应，推动低估消费板块上行 [168] - 红利资产穿越熊牛，长期风险收益比较优，08年以来红利资产相对全A整体年度胜率在75%以上，其股息率能跑赢存量房贷利率 [176][181]

核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前已进入以基本面为驱动力的第二阶段 [1] - 2026年全年维度，科技是核心主线，投资演绎路径将从算力转向应用 [1] - 牛市中期存在风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费板块，红利资产在金融资产荒背景下仍具底仓配置价值 [1][2] 牛市阶段与驱动力分析 - 完整牛市包含孕育期、爆发期和疯狂期三阶段，本轮牛市与1999年“519”行情相似，目前处于爆发期 [1][11] - 市场驱动力已从政策预期和估值修复的第一阶段，转向基本面和估值双击的第二阶段 [11] - 上市企业ROE稳步回升，合同负债同比已连续修复一年，盈利预期持续上修 [1][19] - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上PB个股不足18%，远低于2015年同期的近六成水平 [21] 市场结构与流动性 - 市场结构性分化显著，“小登资产”（科技成长）表现碾压“老登资产”（传统行业），2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [30] - 微观流动性仍有支撑：国内“存款搬家”趋势延续，新增个人存款与新增M2比值在2025年9月已回落至0.58；海外美联储预防式降息下半场有望驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1][35][47] - 入市意愿指标温和回升但远未达峰值，2025年1-9月新增开户数均值维持在224万户左右，三大炒股APP下载量之和仅为2024年10月高点的32% [39] 科技主线的产业逻辑与机遇 - 历史上每轮牛市均有明确主线，本轮为AI浪潮驱动的科技主线，“924”以来15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅 [2][57] - 中美两国引领AI产业，中国侧重应用广度，美国侧重技术深度，中国三分之一以上的硬科技企业仍处于成长期，利润率提升空间充足 [2][68] - 产业大趋势明确，Scaling Law持续印证，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个，大厂资本开支指引乐观 [87][90] - 投资重点从算力转向应用，重点关注五大方向：AI眼镜（预计2029年全球市场规模突破1000亿元）、机器人、智能驾驶（中国L2及以上渗透率已达57%+）、AI编程、AI+生命科学（预计为制药企业带来5%-13%收入增长） [87][98][108][113][120][124] 阶段性配置机会与红利资产 - 借鉴历史，牛市中期市场风格或出现再平衡，可阶段性关注白酒（股息率一度重回4%+）、券商（受益成交放量，Q2、Q3业绩持续修复）、地产（股价领先基本面，估值低） [2][128][133] - 红利资产具备穿越牛熊的属性，长期风险收益比占优，夏普率大于0.6，在金融资产荒背景下，其股息率跑赢存量房贷利率，是居民“风险厌恶仓位”的重要出口 [137][142] - 红利资产相对成长风格，长期回报更依赖盈利贡献而非估值扩张，配置上讲求“久久为功” [142]

股价表现与市场地位 - 11月13日，宁德时代A股股价大涨7.56%，收盘价达415.6元，创历史新高[1][2] - 当日股价最高达421.3元，最低385.05元，振幅为9.38%[2] - 公司总市值达19123亿元，超过贵州茅台和中国石油，在A股中排名第四[2][3] 交易数据与估值指标 - 当日成交额为229.45亿元，成交量为56.27万股，量比为2.69[2] - 公司总股本为45.63亿股，流通股本为42.56亿股，自由流通股本为25亿股[2] - 市盈率（TTM）为29.73倍，预测市盈率为27.9倍，每股收益（TTM）为13.98元[2] - 市净率为6.03倍，股息率（TTM）为1.63%[2] A股市场市值比较 - 在A股总市值排名中，农业银行以29087亿元居首，工商银行和建设银行分列二、三位[3] - 宁德时代以19123亿元总市值位列第四，超越第五名贵州茅台的18413亿元和第六名中国石油的17786亿元[3]

公司核心发展理念 - 公司的发展高度与国家发展的广度同频共振，是融入发展血脉的基因[1] - 公司年营收近300亿元，是民族酒企的标杆[1] 航天事业合作 - 公司于2019年正式成为“中国航天事业合作伙伴”，并于2023年升级为“中国航天事业战略合作伙伴”[2][4] - 合作承诺在2023年至2025年追加1500万元专项捐赠，累计投入已超3000万元[4] - 2024年“洋河・梦之蓝号”捷龙三号运载火箭成功发射，将合作推向“硬核实践”新高度[4] - 推出“百万航天合伙人计划”，消费者每购买一瓶梦之蓝M6+可定向捐赠5元，截至2025年中已筹集善款超500万元，让超百万消费者成为共建者[4] - 公司连续第五次为神舟系列发射打造专属直播，神舟二十一号发射的“云端观礼”直播吸引超7000万网友观看[5] 航天科普与教育 - 公司走进数十所偏远地区中小学开设“航天课堂”，让数万名孩子接触航天知识[5] - 携手中国航天基金会在辽宁绥中建成“钱学森书屋”，并资助偏远地区学生参加航天夏令营[5] 品牌精神与品质管控 - 公司将“匠心”与航天的“极致精神”相融合，体现在酿造的各环节[6][8] - 原料采购需通过68项指标严格把关，制曲车间温度控制精确到±0.5摄氏度，酒瓶密封性测试借鉴航天器舱体检漏技术[8] - 公司多年蝉联“中国顾客满意度第一”[8] 教育公益 - 旗下贵州贵酒发起的“梦想计划”四年来累计投入1300万元专项基金，助力201名贵州籍困难学子考入顶尖高校[9] - 2025年追加520万元助学资金，扩大资助范围并提供实习与职业规划指导[9] 文化传承 - 2023年携手敦煌石窟研究保护基金会启动“敦煌守护计划”，捐赠资金用于莫高窟保护并推出“敦煌封坛酒”产品[10] - 2025年中国航海日与中船文创签约，推出“中国航母纪念酒”等联名产品，构建“天地海”文化传播矩阵[10] 应急救灾 - 2025年西藏日喀则市定日县地震，公司第一时间捐赠1000万元用于灾后重建[12] - 在2021年河南特大暴雨及2023年河北涿州洪涝灾害中均有即时响应[12]

板块整体表现 - 白酒板块在11月13日整体上涨0.57%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，9只个股下跌，其中金徽酒以2.54%的涨幅领涨，皇台酒业以-2.39%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 金徽酒涨幅最大，为2.54%，收盘价21.40元，成交额2.10亿元[1] - 酒鬼酒上涨2.21%，收盘价67.07元，成交额12.58亿元[1] - 古井贡酒上涨1.88%，收盘价166.52元，成交额5.06亿元[1] - 迎驾贡酒上涨1.72%，收盘价43.88元，成交额3.25亿元[1] 主要白酒股表现 - 贵州茅台微涨0.36%，收盘价1470.38元，成交额45.69亿元[2] - 五粮液上涨0.68%，收盘价121.20元，成交额19.28亿元[1] - 泸州老窖上涨1.02%，收盘价143.32元，成交额16.29亿元[1] - 山西汾酒上涨1.25%，收盘价201.00元，成交额10.62亿元[1] 板块资金流向 - 白酒板块整体呈现主力资金净流出2.44亿元，游资资金净流入3.85亿元，散户资金净流出1.41亿元[2] - 酒鬼酒获得主力资金净流入8510.29万元，主力净占比6.77%[3] - 泸州老窖获得主力资金净流入6630.98万元，主力净占比4.07%[3] - 洋河股份主力资金净流出844.27万元，但游资净流入2238.40万元，游资净占比6.70%[3] 个股资金面分析 - *ST岩石主力净流入264.76万元，主力净占比高达8.64%[3] - 天佑德酒主力净流出621.24万元，主力净占比-13.45%，但散户净流入739.90万元，散户净占比16.02%[3] - 伊力特主力净流出495.47万元，主力净占比-8.00%，散户净流入614.47万元，散户净占比9.92%[3]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润107.62亿元，同比下降7.17% [1] - 2025年第三季度归母净利润30.99亿元，同比下降13.07% [1] - 盈利能力有所波动，主要系费用率拖累 [1] 运营与战略 - 公司持续去库存，未来有望轻装上阵 [1] - 当前公司开始逐步协助经销商去化库存 [1] - 长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强 [1] 行业环境 - 受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力 [1] - 从历史来看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解 [1] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为8.14元，2026年为8.43元 [1] - 对应最新市盈率分别为16倍和15倍 [1]

质押操作概述 - 控股股东亚特集团于2025年11月12日将原质押给兴业银行的12,000,000股股份解除质押并随即办理了重新质押 [1] - 此次质押操作的用途为亚特集团自身经营需要 [1] 股权结构与质押状况 - 亚特集团直接持有金徽酒118,000,000股股份，占公司总股本的23.21% [1] - 本次操作后，亚特集团累计质押股份数量为88,723,000股，占其自身持股总数的75.36%，占公司总股本的17.49% [1] - 亚特集团及其一致行动人合计持有公司股份143,000,000股，占总股本的28.21% [1] - 一致行动人合计持股的累计质押股份数量为88,723,000股，占其合计持股总数的62.01%，占公司总股本的17.49% [1] 对公司的影响 - 公司公告明确表示，本次质押事项不会导致公司控制权发生变更 [1] - 公司公告明确表示，本次质押事项不会对公司的生产经营产生影响 [1]

从个股来看，贵州茅台收盘价达1470.38元/股，上涨0.36%；五粮液收盘价达121.20元/股，上涨0.68%； 山西汾酒收盘价达201.00元/股，上涨1.25%；泸州老窖收盘价143.32元/股，上涨1.02%；洋河股份收盘 价达70.39元/股，上涨0.13%。 申万宏源发布研报称，Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点从报表端看，自24Q4部分企业 开始下滑，但由于25Q1动销仍然有韧性，头部品牌仍然实现了增长。25Q2自外部需求结构显著扰动以 来，行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速 出清，开始触底。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）11月13日尾盘，三大指数集体上涨，沪指4029.50点上涨0.73%。白 酒板块2372.47点收盘上涨0.61%，其中19只白酒股上涨。 ...

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 单季度收入开启调整 [1] 战略调整与影响 - 公司打破目标刚性约束，开启调整周期 [1] - 调整有助于经销商压力逐步减负，库存有望逐步去化出清 [1] - 批价下行压力有望逐步缓解 [1] 未来展望与估值 - 公司拥有强大的品牌优势 [1] - 伴随行业需求修复，公司业绩有望稳步回升 [1] - 预计2025年每股收益为6.8元，2026年为6.97元 [1] - 当前股价对应2025及2026年市盈率均为17倍 [1]

近日，A股上市公司三季度财报发布收官，四川179家A股上市公司的"成绩单"披露。记者依据 Wind数据初步统计，2025年前三季度，川股上市公司合计实现营业总收入8231亿元，归母净利润821.5 亿元。川股整体经营成色如何？不同行业的发展又呈现出怎样的差异？记者带着问题梳理了川股三季 报。 营收盈利分化显著 技术突破驱动业绩爆发 在部分传统行业承受经营压力的同时，以通信、军工为代表的新兴产业板块正成为川股增长的"新 引擎"。例如，新易盛的爆发式增长就很引人瞩目。 作为通信模块龙头企业，新易盛前三季度交出了一份亮眼的"成绩单"。财报数据显示，公司前三季 度营收165.05亿元，同比飙升221.70%；净利润63.27亿元，增幅达355.77%，凭借这一业绩表现，新易 盛直接跻身川股盈利榜第四位，成为川股新兴产业中的"领军者"。 华丰科技的业绩表现同样可圈可点。前三季度实现营收16.59亿元，较去年同期增长121.47%；实现 归母净利润2.23亿元，较去年同期实现扭亏为盈，盈利能力显著提升。记者了解到，在全球数字化进程 加速及能源结构转型的驱动下，华丰科技通过技术创新与市场拓展，实现了业绩的突破性增长。 31 ...