公司战略转型 - 青岛啤酒通过整合饮料集团和收购即墨黄酒加速多元化布局，从单一啤酒制造商向综合性饮品集团转型 [2] - 公司计划利用渠道协同效应构建跨品类产品组合，形成啤酒与黄酒的淡旺季互补 [5] - 控股股东青岛啤酒集团完成对青岛饮料集团的整体划转，标志着非啤酒业务布局迈出关键一步 [8] 收购即墨黄酒 - 公司以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，该标的2024年营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），净利率18.4% [3] - 收购价较即墨黄酒净资产溢价超2倍，未设置业绩对赌协议 [3] - 即墨黄酒产品覆盖89元至2969元价格带，包含气泡黄酒、清香型白酒等衍生品类 [5] 饮料集团资产整合 - 青岛饮料集团旗下拥有崂山矿泉水（中华老字号）和青岛葡萄酒两大品牌，总价值440亿元 [10] - 青岛葡萄酒业务2015年以来保持双位数增长，2024年上半年收入增13%，利润增20% [10] - 葡萄酒业务通过剥离非核心资产（如骑士酒堡）和产品创新（如鲜葡干白）实现扭亏 [11] 啤酒主业表现 - 2024年公司营收321.38亿元（-5.3%），销量753.8万千升（青岛品牌销量-4.84%），Q4亏损6.45亿元 [7] - 原材料成本下降支撑利润，2025年采购成本锁定下行趋势，净利润逆势增长1.81% [7] 葡萄酒业务扩张 - 华东葡萄酒在宁夏青铜峡建立酒庄，落子"世界葡萄酒之都"扩大生产线 [13] - 公司尝试将啤酒消费者转化为葡萄酒用户，渠道协同潜力待释放 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒强化内功蓄力改善，中长期配置价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品中啤酒饮料期待旺季关注α机会，产品渠道共同催化迭代创新机会突出，寻找强复苏与高成长两条主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 白酒：强化内功，蓄力改善 - 降速释压夯实底部，24Q2以来行业环比降速，动销端呈现动销降速 - 动销下滑 - 降幅收窄 - 底部企稳，报表端呈现增速维稳 - 增速放缓 - 下滑释压 - 筑底企稳，25年利润增幅小于收入增幅，净利率略降 [8][13] - 需求筑底逐步改善，2025年结构分化延续，大众价位较好、部分单品升级、宴席环比回暖，龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳 [14][17] - 规划理性强化内功，2025年酒企增速规划偏保守追求高质量发展，强化组织架构、品牌底蕴等内功，2024年头部酒企分红率和股息率显著提升，行业发展范式有望走向稳增长、强分红 [18][19] 啤酒&饮料：期待旺季，关注α机会 啤酒 - 淡季平稳过渡餐饮有望改善，2024年啤酒产量微降、上市企业收入同比下降但净利润同比增长，24Q4/25Q1啤酒产量和上市企业营收有不同表现，淡季平稳过渡，社零餐饮收入同比增速趋稳 [24] - 旺季极低基数关注超预期机会，5月啤酒进入旺季，2025年旺季在极低基数下，天气、消费信心、政策等因素有望带动销量正增长，量价表现有超预期机会 [25] - 坚守高端化战略结构持续升级，各企业2024年坚守高端化战略，供需两端看啤酒行业高端化是大势所趋，6 - 10元是近年扩容核心价格带 [30][31] - 大单品表现亮眼，燕京U8、珠江97纯生保持高增长势能，华润超高端喜力表现亮眼 [37] - 成本红利持续兑现，2024年大麦、包材成本下降，2025年大麦采购价格小幅回落，玻璃成本持续下行，原材料有小幅回落空间 [42] - 销量转增扩大规模效应，若2025年销量正增长，规模效应放大，叠加产品结构优化，有利润弹性超预期机会 [43] 饮料 - 功能饮料景气度延续，需求端消费者对特定功能饮品需求增加，供给端企业推广加深认知，行业规模预计2024 - 2029年CAGR为11%，东鹏饮料CAGR为27.8% [52] - 包装水行业空间广阔，2018 - 2023年市场规模CAGR达7.1%，饮用纯净水增速最高，行业集中度持续提升，龙头优势市场稳固 [57] - 无糖茶赛道边际放缓玩家增多，2025年3月无糖即饮茶同比增速为负，农夫山泉、三得利占据主导，挑战者部分新品牌逐步打开局面 [62] 大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出 - 产品维度供需催化迭代加速，中国制造能力和食品工业化水平提升，供需两端变化催化食品新类目变革，性价比与健康化需求并重，魔芋品类需求爆发，2024年卫龙蔬菜品类和盐津休闲魔芋品类营收大幅增长 [69][73] - 渠道维度渠道变革催生新机遇，2019 - 2024年专卖店及电商份额提升，量贩零食门店拓展多品类折扣，鸣鸣很忙及万辰集团迈入万店时代；商超运营业态方面，山姆严选品质，有友食品进驻后增速提升，胖东来等带动传统商超调改 [79][84]

中国真麦啤酒市场销售动态及投资盈利预测报告2025-2031年 【出版机构】：中赢信合研究网 1 真麦啤酒市场概述 1.1 真麦啤酒行业概述及统计范围 1.2 按照不同产品类型，真麦啤酒主要可以分为如下几个类别 1.2.1 不同产品类型真麦啤酒规模增长趋势2019 VS 2025 VS 2031 1.2.2 酒精度低于5% 1.2.3 酒精度5%-10% 1.2.4 酒精度超过10% 1.3 从不同应用，真麦啤酒主要包括如下几个方面 1.3.1 不同应用真麦啤酒规模增长趋势2019 VS 2025 VS 2031 1.3.2 线上销售 1.3.3 线下销售 1.4 行业发展现状分析 1.4.1 真麦啤酒行业发展总体概况 1.4.2 真麦啤酒行业发展主要特点 1.4.3 真麦啤酒行业发展影响因素 1.4.4 进入行业壁垒 2 行业发展现状及"十五五"前景预测 2.1 全球真麦啤酒供需现状及预测（2019-2031） 2.1.1 全球真麦啤酒产能、产量、产能利用率及发展趋势（2019-2031） 2.1.2 全球真麦啤酒产量、需求量及发展趋势（2019-2031） 2.1.3 全球主要地区真麦啤酒产量及发展趋势（ ...

公司基本面与高管减持 - 公司基本面表现符合业绩指引 但投资者关注侯总裁于5月7日以每股28 04港元均价出售约63%股份 管理层解释为个人财务规划 与公司基本面无关 [1] - 公司维持2025年目标：销量和均价低个位数增长 毛利率提升约1% 成本节约 预计实现两位数利润增长 [1] 啤酒业务表现 - 2025年前两个月销量个位数增长 4月销量从3月放缓中恢复增长势头 [1] - 喜力(Heineken)实现20%增长 成功打入头部live house渠道 [1] - Super X啤酒销量增速恢复至10% 因产品组合调整合理 均价可实现低个位数增长 [1] - 渠道持续向非即饮渠道转移：即饮渠道占啤酒总销量38% 其中高端啤酒占比超60% 非即饮渠道占62% 高端产品销量以高个位数增长 [1] 地域表现与白酒业务 - 江苏 浙江 广东和福建表现良好 四川受消费疲软影响 [2] - 白酒业务采取防御策略 通过缩减销售规模和规范渠道投资控制运营支出 目标是实现盈亏平衡 商誉减值风险得到良好管理 [2] 财务数据与预测 - 2024A至2027E营收预测：38 635百万 39 883百万 41 516百万 43 216百万 对应增长率-0 8% 3 2% 4 1% 4 1% [5] - 2024A至2027E调整后净利润预测：4 971百万 5 560百万 6 124百万 6 611百万 对应EPS 1 5元 1 7元 1 9元 2 0元 [5] - 2024A至2027E ROE预测：16 0% 16 8% 17 0% 17 1% [5] 市场表现与估值 - 当前股价27 20港元 12个月目标价46 70港元 潜在回报75 4% [4] - 市值88 242百万港元(11 320百万美元) 自由流通比例48% 30日平均成交额110 0百万美元 [4] - 2024A至2027E PER adj预测：16 4x 14 7x 13 3x 12 3x [5]

行业周期调整 - 2024年前三个季度啤酒行业持续承受需求收缩压力 经历春节后及7-8月两次需求冷却周期 [1] - 极端天气扰动旺季销售 渠道去杠杆化形成"需求-库存-资金"三重压力 [1] - 2024年二至三季度进入行业低谷 [1] 复苏拐点显现 - 2024年三季度末政策拐点显现 消费券精准投放与居民收入预期改善促使餐饮渠道闭店率边际企稳 [1] - 龙头企业通过资产负债表修复 2024年下半年行业库存水位降至历史低位 [1] - 经营策略前瞻性调整 渠道结构向非现饮转型加速 数字化零售布局深化 [1] 业绩验证复苏 - 2025年一季报量价齐升验证行业复苏拐点确认 啤酒板块步入周期性上行通道 [1] - 25Q1啤酒板块收入201.5亿元 同比+3.7% 环比继续改善 [1] - 25Q1啤酒板块归母净利25.3亿元 同比+10.9% 增速环比提升 [1] 未来驱动因素 - 短期内啤酒消费旺季来临 宏观政策传导至终端消费场景改善 [2] - 渠道补库周期与即饮场景恢复形成共振 预计销量回升具备充分韧性 [2] - 中长期消费刺激政策持续推进 餐饮消费券等刺激更为直接有效 [2] - 经济触底刺激政策频出 啤酒高端化仍具想象空间 价格带升级仍大有可为 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 战略一脉相承，经营动力更足，啤酒主业高质量仍是核心主线，重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升，且经营动力更充足，以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，调整修复华南市场，稳健拓展多元业务培育新增长点 [6] - 啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类，将市场增长作为首要目标，区域上补强南方市场，产品上经典持续全国化、纯生升级全国化发力、白啤引领行业并布局健康化产品，渠道上积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设 [6] - 稳步培育多元化，开拓新增长点，在啤酒行业步入存缩量时代背景下，稳步试水多元业务，拟收购即墨黄酒，布局威士忌产业，青岛饮料短期不纳入上市公司但其部分业务具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务有潜在协同 [6] - 销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升，公司将开展夏季风暴活动，对今年销量增长计划充满信心，Q2旺季销售提速可期，全年受益于成本红利延续业绩增长有弹性，中长期量利并重，多因素驱动盈利水平稳步提升 [6] - 新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级，啤酒高端化持续，青啤底蕴深厚，新管理层动力足，销量复苏及成本红利延续使业绩有弹性，建议重视Q2销售提速催化，维持业绩预测，当前H股25E股息率有吸引力且分红率有提升空间，维持A/H股目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [2] - 归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为1.8%、12.2%、8.8%、6.0% [2] - 每股盈利分别为3.19元、3.57元、3.89元、4.12元，市盈率分别为23倍、20倍、19倍、18倍，市净率分别为3.4倍、3.2倍、3.1倍、2.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值993.95亿元，流通市值516.60亿元 [3] - 资产负债率38.47%，每股净资产22.56元，12个月内最高/最低价为86.41/53.96元 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，货币资金等项目随年份有不同变化，如货币资金2024 - 2027年分别为179.79亿、197.80亿、217.13亿、233.80亿元 [13] - 利润表方面，营业总收入等项目有相应变化，如营业总收入2024 - 2027年分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变动，如经营活动现金流2024 - 2027年分别为51.55亿、57.35亿、61.40亿、64.08亿元 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [13]

公司基本情况 - 公司成立于1993年6月16日，注册地为山东省青岛市，注册资本为人民币1,364,196,788元 [1] - 公司为中外合资股份有限公司，发起人为中国国有青岛啤酒厂，1995年变更为中外股份有限公司 [1] - 公司股份总数为1,364,196,788股，其中A股709,127,610股，H股655,069,178股 [3] 公司治理结构 - 公司设董事会，由9名董事组成，其中至少包括3名独立董事和1名职工代表董事 [44] - 董事会下设审计与内控委员会，负责监督公司财务报告和内部控制 [22] - 公司实行累积投票制选举董事，独立董事候选人需经境内上市地证券交易所审核 [48][52] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，同时承担遵守章程、缴纳股金等义务 [21][23] - 持有5%以上股份的股东需披露股份质押情况，H股质押需遵守境外上市地规则 [48] - 控股股东不得占用公司资金，不得通过关联交易损害公司利益 [23][24] 股东大会运作 - 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会，年度股东大会需在会计年度结束后6个月内召开 [32] - 股东大会通知需提前20个营业日发出，临时股东大会通知需提前10-15个营业日发出 [30] - 特别决议事项需经出席股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过 [38] 董事会运作 - 董事会每年至少召开4次会议，临时会议可由董事长、三分之一以上董事等提议召开 [56] - 董事会决议需经全体董事过半数通过，关联交易需非关联董事过半数通过 [58] - 独立董事享有聘请中介机构、提议召开临时股东大会等特别职权 [54] 股份管理 - 公司股份分为A股和H股，A股以人民币认购，H股以港币认购 [15][17] - 公司可依法回购股份，用于员工持股计划、股权激励等用途 [9] - 股份转让需遵守相关限制，如发起人股份上市后一年内不得转让 [10]

股东会议事规则核心要点 - 本规则旨在规范青岛啤酒股份有限公司股东会的运作，明确股东会职责权限，保障股东合法权益 [1] - 规则依据《公司法》《上市公司章程指引》《上市公司治理准则》等法律法规及公司章程制定 [1][2] - 规则适用于公司股东会，对全体股东、董事、高管等具有约束力 [2] - 规则历经七次修订，最近一次修订于2024年度股东年会 [1] 股东权利与提案机制 - 单独或合计持股1%以上的股东有权提出提案，临时提案需在会议召开10日前提交 [2][6] - 独立董事经专门会议审议可通过可提议召开临时股东会，董事会需在10日内反馈 [4][8] - 审计与内控委员会有权提议召开临时股东会，董事会需在10日内反馈 [4][9] - 单独或合计持股10%以上的股东可请求召开临时股东会，董事会需在10日内反馈 [5][10] 会议召集与主持 - 股东会由董事会召集，董事长主持，董事长不能履职时由副董事长或董事推举代表主持 [12][28] - 董事会不履职时，审计与内控委员会可召集主持；审计与内控委员会不履职时，连续90日持股10%以上股东可自行召集 [12][28] - 自行召集股东会的股东需书面通知董事会并向交易所备案，持股比例不得低于10% [5][11] - 公司需配合自行召集的股东会，提供股东名册，会议费用由公司承担 [6][12][13] 会议通知与变更 - 年度股东会需提前20个营业日通知，临时股东会需提前10个营业日或15日通知 [7][16] - 通知需列明时间地点及股权登记日，登记日与会议日期间隔不超过7个工作日 [8][20] - 无正当理由不得取消或变更已通知的提案或会议，需提前至少2个工作日公告说明 [7][18][19] 会议登记与出席 - 股东可亲自出席或委托代理人出席，需出示有效身份证明及持股证明 [8][22] - 法人股东需由法定代表人或授权代表出席，需出示授权文件 [9][22] - 公司需制作会议登记册，登记出席人员信息并由出席人员签字 [9][23] - 召集人和律师共同验证股东资格，登记股东姓名及持股数 [10][24] 表决与决议机制 - 股东会决议分为普通决议（过半数通过）和特别决议（三分之二以上通过） [17][46] - 选举董事时采用累积投票制，独立董事与非独立董事表决分开进行 [15][16][45] - 关联股东需回避表决，其持股不计入有效表决总数 [17][47] - 公司股份无表决权，违规买入的股份36个月内不得行使表决权 [18][47] 会议记录与公告 - 会议记录需记载会议基本情况、审议经过、表决结果等，保存不少于10年 [21][53] - 决议需及时公告，列明出席情况、表决结果等，未通过提案需特别提示 [22][58] - 需聘请律师对会议程序、人员资格、表决结果等出具法律意见 [21][54] 其他规定 - 会议应连续举行直至形成决议，因故中止需尽快恢复或终止并公告 [22][57] - 新任董事在股东会结束后立即就任或按决议注明时间就任 [23][60] - 本规则解释权归董事会，未尽事宜以最新法律法规为准 [23][24][63][64]

股东会基本情况 - 2024年年度股东会于2025年5月20日在青岛市香格里拉大酒店召开 [3] - 会议由董事长姜宗祥主持，符合《公司法》及《公司章程》规定 [4] - 出席会议的A股股东455人，H股股东2人 [1][3] 股权结构 - A股总股本432,767,865股，占比31.72% [2] - H股总股本308,090,895股，占比22.58% [2] 议案表决情况 非累积投票议案 - 所有议案均获通过，普通股合计赞成率99.77%-99.99% [5] - 利润分配方案获A股97.42%赞成，H股51.16%赞成 [5] - 续聘德勤为审计师获A股99.98%赞成，H股99.74%赞成 [5] 累积投票议案 - 十一届董事会执行董事和独立董事选举议案均获通过 [6] - 具体包括重选姜宗祥、刘富华、侯秋燕为执行董事 [7] - 重选肖耿、盛雷鸣、张然及新选赵昌文、赵红为独立董事 [7][8] 特别决议事项 - 公司章程修订案作为特别决议案获三分之二以上表决权通过 [8] 法律程序 - 北京市海问律师事务所见证并确认会议程序合法有效 [8] - 德勤会计师事务所担任点票监察员 [8] 董事出席情况 - 执行董事王瑞永及独立董事肖耿、宋学宝因公务缺席 [4] - 其他董事、监事及董事会秘书均列席会议 [4]

行业概况 - 精酿啤酒行业近5年新增企业数量年均增速达95% [1] - 2023年行业预计2025年消费量达23万千升 年复合增长率17% [8] - 目前全国精酿啤酒相关企业5625家 其中山东1358家 济南3921家 [8] - 2024年行业抽检合格率从2022年89%提升至96% [10] 市场表现 - 商超渠道精酿啤酒货架占比从边缘位置提升至50% [1] - 电商平台出现24款全球精酿组合装 单店回头客达3万人 [3] - 特色产品如见手青精酿首批10万瓶10天内售罄 [3] - 社交平台"精酿啤酒"话题阅读量4.5亿 讨论量360万+ [6][7] 产品创新 - 中式精酿占比提升 出现重庆火锅/青花椒/把子肉等地域风味 [1][4] - 茶饮跨界产品涌现 如日照绿茶/蜜桃乌龙等茶啤系列 [2] - 主流包装规格为1L装 价格区间10-20元/升 [2] - 头部厂商推出藤椒赛松/牛奶世涛等创新品类 [9] 竞争格局 - 青岛啤酒布局精酿花园 燕京推出"狮王精酿"连锁门店 [9] - 百威亚太2022年福建精酿工厂投产 [9] - 三个月内全国新增注册企业131家 [8][9] - 行业面临价格战风险 部分产品使用香精替代真材实料 [10] 消费趋势 - 95后消费者注重精酿的社交属性与风味多样性 [5] - 产品与音乐节/艺术展等场景深度绑定 [5] - 618促销采用"满30减5"/"立减15%"等策略刺激销量 [3] - 消费者分享"挑战100家精酿"等UGC内容形成传播效应 [7] 发展策略 - 从业者建议通过社群运营实现用户增长与复购 [11] - 需加强异业合作提升品类认知度 [11] - 行业呼吁建立更规范的生产标准 [10] - 差异化定位成为破局关键 需避免同质化竞争 [8][11]