报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜缺乏明确驱动价格震荡，铝小幅反弹，氧化铝市场驱动较弱，锌价格相对承压，铅震荡运行，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金趋势强度为0，沪金2508昨日收盘价771.60，日涨幅 -0.73%，夜盘收盘价770.70，夜盘涨幅 -0.79%；Comex黄金2508昨日收盘价3299.00，日涨幅 -1.40% [2][5] - 白银趋势强度为0，沪银2508昨日收盘价8217，日涨幅 -0.76%，夜盘收盘价8249.00，夜盘涨幅 -0.07%；Comex白银2508昨日收盘价33.385，日涨幅 -0.76% [2][5] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价77900，日涨幅0.01%，夜盘收盘价78100，夜盘涨幅0.26%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9596，日涨幅 -0.19% [9] - 2025年4月中国精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停 [9][11] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，沪铝主力合约收盘价20040，较前一日 -115；LME铝3M收盘价2483，较前一日17 [12] - 氧化铝趋势强度为0，沪氧化铝主力合约收盘价3018，较前一日 -42 [12] - 5月27日河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格3360元/吨；贵州某中型氧化铝企业近日复产，阶段运行产能60万吨左右 [14] 锌 - 锌趋势强度为0，沪锌主力收盘价22330，较前日涨幅0.65%；伦锌3M电子盘收盘2712.5，较前日涨幅0.30% [15] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16825，较前日涨幅0.18%；伦铅3M电子盘收盘1994，较前日涨幅1.53% [18] 锡 - 锡趋势强度为 -1，沪锡主力合约昨日收盘价264690，日涨幅0.24%，夜盘收盘价264290，夜盘涨幅 -0.40%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32410，日涨幅 -0.78% [21][22] 镍和不锈钢 - 镍趋势强度为0，沪镍主力收盘价122170，较前一日 -610 [25][26] - 不锈钢趋势强度为0，不锈钢主力收盘价12855，较前一日 -20 [26] - 印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长提出或将停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [26][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜因矿端扰动价格上涨，铝区间震荡，氧化铝继续下行，锌炼厂扰动上行但持续性或有限，铅区间震荡，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为0 [8] - 沪金2508昨日收盘价777.30，日涨幅 -0.36%；Comex黄金2508收盘价3347.00，日涨幅 -0.31%；伦敦金现货收盘价3357.00，涨幅1.88%；沪银2508收盘价8280，日涨幅0.20%；白银T+D收盘价8239，日涨幅 -0.06%；Comex白银2508收盘价33.645，日涨幅0.01%；伦敦银现货收盘价33.420，日涨幅 -0.18% [5] - SPDR黄金ETF持仓922.46，较前日变动 -1；SLV白银ETF持仓（前天）14,217.50，较前日变动85 [5] - 沪金库存17,247千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）38,788,129金衡盎司，较前日变动 -5,401；沪银库存957,380千克，较前日变动 -3261；Comex白银库存（前日）496,694,919金衡盎司，较前日变动 -1,809,390 [5] 铜 - 铜趋势强度为1 [12] - 沪铜主力合约昨日收盘价78,270，日涨幅0.62%，夜盘收盘价78450，夜盘涨幅0.23%；伦铜3M电子盘收盘价9,614，日涨幅0.99% [10] - 沪铜期货库存32,833，较前日变动 -573；伦铜期货库存164,725，较前日变动 -1,800，注销仓单比43.75%，较前日变动2.53% [10] - 中国2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量为208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；2025年3月全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；紫金矿业刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停部分井下采矿或影响年度产量 [10][12] 铝、氧化铝 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] - 沪铝主力合约收盘价20155，较前一日变动0；沪铝主力合约夜盘收盘价20170；LME铝3M收盘价2466，较前一日变动 -15 [13] - 沪氧化铝主力合约收盘价3060，较前一日变动 -109；沪氧化铝主力合约夜盘收盘价3001 [13] - 国内铝锭社会库存54.00万吨，较前一日变动 -1.70；上期所铝锭仓单5.53万吨，较前一日变动 -0.07；LME铝锭库存0.00万吨，较前一日变动 -38.46 [13] 锌 - 锌趋势强度为0 [17] - 沪锌主力收盘价22185，日涨幅 -0.14%；伦锌3M电子盘收盘价2712.5，日涨幅0.30% [16] - 沪锌期货库存1774，较前日无变动；LME锌库存153500，较前日变动 -2725 [16] 铅 - 铅趋势强度为0 [20] - 沪铅主力收盘价16795，日涨幅 -0.39%；伦铅3M电子盘收盘价1994，日涨幅1.53% [19] - 沪铅期货库存35284，较前日变动2334；LME铅库存294025，较前日变动 -1800 [19] 锡 - 锡趋势强度为 -1 [25] - 沪锡主力合约昨日收盘价264,050，日涨幅 -0.21%；伦锡3M电子盘收盘价32,665，日涨幅0.72% [23] - 沪锡期货库存8,016，较前日变动 -60；伦锡注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [23] 镍、不锈钢 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33] - 沪镍主力收盘价122,780，较前一日变动170；不锈钢主力收盘价12,875，较前一日无变动 [29] - 印尼镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%；印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能达70% - 80%；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [29][30][32]

2025年05月26日 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 5 月 26 日 黄金：震荡回落 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：震荡回落 | 2 | | --- | --- | | 白银：跟随上涨 | 2 | | 铜：国内库存增加，限制价格上涨 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：触顶回落 | 6 | | 锌：承压运行 | 8 | | 铅：区间震荡 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | | 镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑 | 12 | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行 | 12 | 白银：跟随上涨 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘 ...

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 贵金属黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率持续；铜价维持震荡走势，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢；继续看好铝价上行，预计保持向好趋势；看好钨价继续上行，中长期钨价中枢有望持续上移；稀土价格承压，建议逢低布局，中长期看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇 [4][5][6][7] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜上涨 0.62%、铝下跌 0.60%、锌下跌 0.44%、铅上涨 0.38%、锡下跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.98%、白银上涨 1.14%、NYMEX 钯金下跌 2.73%、铂金下跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 0.26%，钴下跌 1.24%，碳酸锂下跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 贵金属 - 黄金本周表现强劲，COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克 [1] - 白银跟随黄金上涨，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司，SHFE白银上涨2.00%至8,263.00元/千克 [1] - SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司 [1] - 美欧关税战重启及美债拍卖遇冷推动避险情绪升温，黄金重回上涨轨道 [3] - 美国经济不确定性增强，投资者转向避险资产，看好黄金和白银价格 [6] 基本金属 - 铜价震荡运行，LME铜上涨1.76%至9,614.00美元/吨，SHFE铜下跌0.45%至77,790.00元/吨 [7] - 铝价表现分化，LME铝下跌0.62%至2,466.00美元/吨，SHFE铝上涨0.12%至20,155.00元/吨 [7] - 锌价小幅上涨，LME锌上涨0.78%至2,712.50美元/吨，SHFE锌下跌1.27%至22,215.00元/吨 [7] - 铅价弱势震荡，LME铅下跌0.30%至1,994.00美元/吨，SHFE铅微跌0.06%至16,860.00元/吨 [7] - 铜精矿TC长单谈判开启，再生铜供应紧张支撑铜价 [8] - 电解铝持续去库，氧化铝价格上行支撑铝价 [10] - 锌矿加工费上调，供给宽松预期下锌价震荡运行 [12] - 铅消费处于淡季，铅价短期或维持 [13] 小金属 - 镁价高位博弈，镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨 [14] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15] - 钒产品价格持稳，五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15] 投资建议 - 黄金受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业 [17] - 白银受益标的：盛达资源、兴业银锡 [17] - 铜受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [18] - 铝受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [18]

全球股市表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.61%报41603.07点，标普500指数跌0.67%报5802.82点，纳指跌1%报18737.21点 [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.54%报23629.58点，法国CAC40指数跌1.65%报7734.4点，英国富时100指数跌0.24%报8717.97点 [1][4] 科技股表现 - 热门科技股普跌，苹果跌超3%，英伟达、微软、谷歌、Meta跌超1% [1][2] - 热门中概股涨跌不一，哔哩哔哩涨超3%，蔚来跌超1%，小鹏汽车跌超2%，名创优品跌超17% [1][3] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.90%报3357.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.27%报33.64美元/盎司 [1][5] - 国际油价走强，美油主力合约收涨0.92%，报61.76美元/桶；布伦特原油主力合约涨0.92%，报65.03美元/桶 [1][6] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铅涨1.22%报1994.00美元/吨，LME期铜涨1.19%报9614.00美元/吨，LME期锡涨0.89%报32665.00美元/吨 [1][8] 外汇市场 - 纽约尾盘，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币兑美元涨327个基点报7.1722 [1][7] 债券市场 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43个基点报3.982%，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，30年期美债收益率跌0.29个基点报5.038% [1][9] - 欧债收益率普跌，英国10年期国债收益率跌6.8个基点报4.679%，德国10年期国债收益率跌7.6个基点报2.565% [1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜库存减少支撑价格，铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，锌承压运行，铅供需双弱区间调整，锡窄幅震荡，镍矿矛盾托底但转产经济性或限制上方估值，不锈钢成本底部空间清晰但上行缺乏实质驱动 [2] 各品种总结 贵金属 - 黄金基本面数据显示，沪金2506昨日收盘价777.92，日涨幅0.20%，夜盘收盘价773.76，夜盘涨幅 -0.71%；Comex黄金2506收盘价3294.70，日涨幅 -0.76%等；白银基本面数据显示，沪银2506昨日收盘价8278，日涨幅0.34%，夜盘收盘价8251.00，夜盘涨幅 -0.52%；Comex白银2506收盘价33.180，日涨幅 -1.18%等 [5] - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为 -1 [8] 铜 - 铜基本面数据显示，沪铜主力合约昨日收盘价77920，日涨幅 -0.23%，夜盘收盘价77820，夜盘涨幅 -0.13%；伦铜3M电子盘收盘价9520，日涨幅0.34%等；库存方面，沪铜31754，较前日减少9464；伦铜166525，较前日减少2300 [10] - 宏观上特朗普减税案在众院涉险过关，参院待通过，美联储理事称减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息；美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩；微观上哈萨克斯坦2025年1 - 4月精炼铜产量同比下滑0.7%，中国2025年4月精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%，1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%等 [10][12] - 铜趋势强度为0 [12] 铝和氧化铝 - 铝和氧化铝基本面数据显示，沪铝主力合约收盘价20210，LME铝3M收盘价2457等；沪氧化铝主力合约收盘价3216等；库存方面，国内铝锭社会库存55.70万吨，较前日减少3.00万吨等 [13] - 5月22日贵州地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价3230元/吨；中国4月家用电冰箱产量817.9万台，同比下滑10.7%，1 - 4月产量3220.4万台，同比下滑0.7% [15] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] 锌 - 锌基本面数据显示，沪锌主力收盘价22245，日涨幅 -0.74%；伦锌3M电子盘收盘价2684.5，日涨幅 -1.47%等 [16] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩 [17] - 锌趋势强度为 -1 [17] 铅 - 铅基本面数据显示，沪铅主力收盘价16685，日涨幅 -1.27%；伦铅3M电子盘收盘价1978.5，日涨幅 -0.40%等 [19] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩 [20] - 铅趋势强度为0 [20] 锡 - 锡基本面数据显示，沪锡主力合约昨日收盘价264780，日涨幅 -1.10%，夜盘收盘价264320，夜盘涨幅 -0.59%；伦锡3M电子盘收盘价32430，日涨幅 -1.05%等；库存方面，沪锡8056，较前日减少14；伦锡2665，较前日减少5 [23] - 宏观新闻包括特朗普减税案、美国暂停哈佛大学招收国际学生资格等 [23][24] - 锡趋势强度为 -1 [25] 镍和不锈钢 - 镍和不锈钢基本面数据显示，沪镍主力收盘价123400，不锈钢主力收盘价12880等 [27] - 印尼政府提高镍矿等资源税率，加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍，印尼CNI镍铁项目产出镍铁，印尼某镍冶炼厂恢复生产，菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，中美经贸会谈美方承诺取消部分关税 [27][30][31] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [32]

①美国三大股指小幅收跌，道指跌0.27%报42677.24点，标普500指数跌0.39%报5940.46点，纳指跌 0.38%报19142.71点； ②大型科技股多数下跌，谷歌、亚马逊跌超1%，苹果、英伟达跌近1%； ⑧伦敦基本金属多数上涨，LME期锌涨1.79%报2724.50美元/吨，LME期铝涨1.27%报2481.00美元/吨， LME期铅涨1.27%报1986.50美元/吨，LME期铜涨0.33%报9554.50美元/吨，LME期锡涨0.19%报32960.00 美元/吨，LME期镍跌0.21%报15530.00美元/吨； ⑨美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02个基点报3.970%，3年期美债收益率涨0.01个基点报 3.952%，5年期美债收益率涨1.07个基点报4.072%，10年期美债收益率涨3.96个基点报4.489%，30年期 美债收益率涨6.98个基点报4.974%； ③热门中概股多数收跌，携程网跌超5%，蔚来跌近2%，爱奇艺、小鹏汽车跌超1%，阿里巴巴涨超 1%； ⑩欧债收益率普涨，英国10年期国债收益率涨3.9个基点报4.700%，法国10年期国债收益率涨0.3个基点 报3 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基本金属整体受益 [1][4][16] - 贵金属方面，中美关税下调导致黄金回调，COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - 基本金属受益于宏观情绪转暖，LME铝上涨2.65%至2,481.50美元/吨，SHFE铝上涨2.78%至20,130.00元/吨 [6][46] - 小金属中镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨 [14][15] 贵金属 - COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - SPDR黄金ETF持仓减少617,575.37金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,591,307.50盎司 [1][24] - 长期看全球政治货币体系可能出现变化，美国债务风险和经济衰退周期支撑黄金价格 [4][16] 基本金属 - 铜：LME铜上涨0.02%至9,447.50美元/吨，SHFE铜上涨0.89%至78,140.00元/吨，精铜杆企业开工率上升至73.26% [6][7][47] - 铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证涉及产能约4,000万吨/年，氧化铝价格走高 [9][46] - 锌：LME锌上涨1.43%至2,691.50美元/吨，镀锌开工率录得60.94% [6][12][75] - 铅：LME铅上涨0.93%至2,000.00美元/吨，铅蓄电池企业开工率72.66% [6][13][76] 小金属 - 镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，受成本上涨和环保督察影响 [14][85] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15][86] - 五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15][86] 投资建议 - 黄金受益标的包括山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [16][43] - 白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [16][43] - 铜受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等 [16][71] - 铝受益标的包括中国铝业、云铝股份、神火股份等 [18][74]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1有色金属板块资源端金和铜领涨，材料端盈利大幅提升；24年全年有色板块涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%位列申万一级行业之首，主要因品种价格强势，特朗普关税政策推升通胀预期使金价中枢抬升，3月需求旺季铜铝去库价格上涨，企业业绩释放预期增强 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 有色24&25Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升 - 25Q1有色板块盈利同环比大幅增长，24年营收3.45万亿元同比+5.2%，归母净利润1377.8亿元同比+2.8%；25Q1营收8408.8亿元同比+8.2%、环比-4.9%，归母净利润440.9亿元同比+72.1%、环比+39.9%，主要因铜铝、贵金属板块表现优异，能源金属板块扭亏 [7] - 25Q1有色涨幅位列申万一级行业首位，24年涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%，因品种价格强势；25Q1有色公募持仓比例4.1%环比+1.4pct，超配比例0.9%环比+1.0pct，基本金属和贵金属板块持仓环比大幅提升 [18] - 24年与25Q1有色板块普涨，贵金属和基本金属表现最佳，能源金属较弱；25Q1贵金属和基本金属涨幅分别为25.5%和13.3%，小金属和能源金属涨幅分别为6.7%和5.0%，金属新材料涨幅6.5% [19] 贵金属：金价上涨带动企业盈利同比大增 - 2024年黄金行业营业总收入2915.88亿元同比+2.83%，25Q1营收838.34亿元同比+21.93%、环比+21.29%；2024年归母净利润123.05亿元同比+51.56%，25Q1归母净利润38.97亿元同比+51.84%、环比+21.31% [31] - 2024年销售毛利率12.95%同比+1.42pct，25Q1销售毛利率13.12%同比+2.21pct、环比-2.01pct；2024年销售净利率5.18%同比+1.13pct，25Q1销售净利率5.70%同比+1.07pct、环比+0.21pct [31] - 山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等企业25Q1业绩上升，原因包括金价上行、运营管理能力提升、抓住产品价格上涨时机降本增效等 [32] - 2024黄金均价2381.90美元/盎司同比上涨22.60%，2025Q1 COMEX黄金均价2870美元/盎司同比+38.46%；2024年白银均价28.34美元/盎司同比上涨20.97%，2025Q1白银均价同比+38.22%、环比+3.16%，金价和银价整体上升 [33] 基本金属：25Q1铜铝价格强势，企业业绩表现优异 - 24年基本金属板块营收26552.24亿元同比+16.56%，25Q1营收6305.82亿元同比+14.62%、环比-7.26%；24年归母净利润1080.41亿元同比+44.68%，25Q1归母净利润329.02亿元同比+59.22%、环比+29.50% [45] - 24年销售毛利率10.03%同比+1.59pct，25Q1销售毛利率11.27%同比+2.32pct、环比+1.63pct；24年销售净利率4.98%同比+0.88pct，25Q1销售净利率6.29%同比+1.66pct、环比+1.81pct [45] - 25Q1铜价受宏观环境波动和关税政策影响，市场情绪反复；24年LME铜现货结算价均价8568美元/吨、国内铜(1)平均价71520元/吨同比分别+1.06%/+4.56%，25Q1 LME铜现货结算价均价9179美元/吨、国内铜(1)平均价76735元/吨；紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜企归母净利润提升 [48] - 铜矿供需紧张持续，矿冶力量失衡使铜精矿加工费下滑，国内现货TC下降；25Q1国内电解铜产量322.88万吨同比+9.88%、环比+8.37% [49] - 传统需求中电力电网投资维持高位，家电空调产量扩张，新兴领域风光发电和新能源汽车产销高景气，全球铜显性库存处于历史较低水平 [63] - 25Q1铝价震荡，市场关注宏观因素；24年LME铝现货结算价均价2419美元/吨、国内铝(A00)平均价19922元/吨同比+7.53%/+6.53%，25Q1 LME铝现货结算价均价2627美元/吨、国内铝(A00)均价20445元/吨；铝企业绩涨跌互现 [66] - 截止2025年3月底，国内电解铝建成产能4551万吨，运行产能4379万吨；终端建筑地产板块25Q1偏弱，光伏装机同比高增、汽车销量较好对铝需求形成支撑；25Q1末国内铝现货库存89.60万吨同比-12.33%，一季度累库但处于历史同期较低水平，4月以来开始去化 [75] - 25Q1电解铝吨铝盈利3521元/吨，虽氧化铝价格下降但成本仍有抬升，预焙阳极价格上升，预计电解铝高吨铝盈利有望维持 [77] 小金属：供需拉锯博弈与长期机遇并存 - 2024年小金属板块营收4084.06亿元同比-10.29%，25Q1营收634.63亿元同比-35.50%、环比-9.93%；2024年归母净利润198.67亿元同比-12.98%，25Q1归母净利润36.41亿元同比-1.80%、环比+2.51% [80] - 2024年销售毛利率13.59%同比+1.62pct，25Q1销售毛利率13.07%同比+0.52pct、环比-1.28pct；2024年销售净利率5.74%同比+0.13pct，25Q1销售净利率6.65%同比+2.12pct、环比+0.74pct [88] - 25Q1伦锡收盘截至3月25日收于34650美元/吨较上月同期涨幅4.6%，国内锡矿供应紧缺，锡业股份Q1营收和归母净利增长 [89] - 25Q1钨原料及制品价格小幅下降，中钨高新和厦门钨业业绩表现不一，随着需求修复上游价格有望向下传导 [92][93] - 25Q1锑锭价格整体上涨，收于22.12万元/吨较季初上涨53.61%，湖南黄金Q1营收和归母净利润大幅增长 [98] - 25Q1钼价涨跌互现最终较季初小幅下降，金钼股份Q1收入和归母净利润同比上升 [101] - 需求不足导致镁价持续下行，24年全球金属镁产量约113万吨，中国产量102.6万吨同比+25%；25年Q1中国出口镁产品量和金额同比下降；2024年镁锭平均价18285元/吨，25Q1平均价16042元/吨环比-5.58%、同比-18.05%；宝武镁业25Q1营收和归母净利润情况 [102][106] 能源金属：锂企经营业绩承压，短期或阶段性筑底 - 24年能源金属板块营收1597.2亿元同比-28.79%，25Q1营收373.6亿元同比-5.5%、环比-7.4%；24年归母净利润5.5亿元同比-97.62%，25Q1归母净利润22.7亿元同比+46.40亿、环比+37.69亿元 [115] - 24年销售毛利率24.35%同比-7.54pct，25Q1销售毛利率17.7%同比+2.6pct、环比+0.6pct；24年销售净利率12.2%同比-7.09pct，25Q1销售净利率9.0%同比+7.2pct、环比+11.2pct [115] - 25Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为7.58/7.02万元/吨，同比24Q1均价-25.4%/-21.4%，环比24Q4均价-0.5%/+3.0%，氢氧化锂环比上涨；24年锂板块归母净利润-65.9亿元，25Q1归母净利润22.7亿元扭亏为盈 [120] - 中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [121] - 25Q1镍价总体波动，2024年镍价冲高后回落，25Q1 LME镍/国内镍均价分别为1.56万美元/吨和12.81万元/吨，同比24Q1均价-6.1%/-3.3%，环比24Q4均价-2.9%/0% [122] - 25年锂供给过剩局面难扭转但幅度有望改善，底部区间锂价有短期脉冲机会，26年之后或进入紧平衡状态，应重视资源端核心资产价值 [126] 稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期渐至 - 25Q1稀土磁材板块营收241.74亿元同比+24.2%、环比-18.8%；归母净利润13.91亿元同比扭亏为盈、环比+52.5% [134] - 25Q1销售毛利率12.55%同比+3.17pct、环比-0.16pct；销售净利率6.41%同比+8.00pct、环比+2.82pct [134] - 25Q1稀土价格企稳回升，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43.0/168.4/619.7万元/吨，同比+12.3%/-12.6%/+9.4%，环比+3.2%/-0.9%/+6.6% [135] - 稀土上游加速整合，海外矿供应不确定性加剧，反制管控使供需趋紧，稀土价格有望进入长周期上行通道，长期需求空间广阔 [140] - 宁波韵升、广晟有色、中国稀土、北方稀土、正海磁材、金力永磁等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [142][143] 金属新材料：25Q1盈利能力大幅提升，关注细分景气&持续改善方向 - 24年金属新材料板块营收938.3亿元同比+5.3%，25Q1营收256.4亿元同比+24.4%、环比+6.2%；24年归母净利润48.7亿元同比+5.2%，25Q1归母净利润13.8亿元环比+63.3%、同比+32.1% [150] - 24年销售毛利率15.6%同比-0.23pct，25Q1销售毛利率13.6%同比-1.65pct、环比-2.72pct；24年销售净利率5.3%同比-0.12pct，25Q1销售净利率5.5%同比+0.35pct、环比+1.89pct [150] - 铂科新材、东睦股份、博迁新材、悦安新材、云路股份等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况及经营特点 [151][152]