核心观点 - 2026年1月中国采购经理指数显示经济景气水平有所回落 制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8% 均低于临界点 分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点 [1] 制造业采购经理指数 - 1月份制造业PMI为49.3% 较上月下降 部分行业进入传统淡季且市场有效需求仍显不足 [2] - 生产指数为50.6% 保持在扩张区间 但新订单指数为49.2% 市场需求有所回落 [2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 比上月上升3.0个和1.7个百分点 出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [2] - 大型企业PMI为50.3% 位于扩张区间 中型企业PMI为48.7% 小型企业PMI为47.4% 分别比上月下降1.1个和1.2个百分点 [3] - 高技术制造业PMI为52.0% 连续两个月位于52.0%及以上较高水平 装备制造业PMI为50.1% 保持在扩张区间 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [3] - 生产经营活动预期指数为52.6% 继续高于临界点 [3] 行业表现分化 - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0% 产需释放较快 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业生产指数和新订单指数均低于临界点 市场需求放缓且生产有所回落 [2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上 原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [2] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业商务活动指数 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4% 比上月下降0.8个百分点 受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [4] - 服务业商务活动指数为49.5% 比上月下降0.2个百分点 [4] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 市场活跃度较高 [4] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下 景气水平总体偏弱 [4] - 服务业业务活动预期指数为57.1% 比上月上升0.7个百分点 [4] - 建筑业商务活动指数为48.8% 比上月下降4.0个百分点 受近期低温天气及春节假日临近等因素影响 [4] - 建筑业业务活动预期指数为49.8% 降至临界点以下 [4] 综合PMI产出指数 - 1月份综合PMI产出指数为49.8% 比上月下降0.9个百分点 表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [5] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [5]

非制造业商务活动指数总体情况 - 2025年1月份非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[1] 建筑业活动情况 - 2025年1月份建筑业商务活动指数为48.8%，较上月显著下降4.0个百分点，收缩幅度扩大[1] 服务业活动情况 - 2025年1月份服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点，略低于临界点[1] - 服务业内部分化显著，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，表现强劲[1] - 批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，处于收缩状态[1]

核心观点 - 2026年1月中国采购经理指数全面回落 制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8% 均低于50%的临界点 分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点 表明经济景气水平有所回落 [2] 制造业PMI分析 - 制造业PMI为49.3% 较上月下降0.8个百分点 部分行业进入传统淡季且市场需求不足 [3] - 生产指数为50.6% 保持在扩张区间 但新订单指数为49.2% 市场需求回落 [3] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快 生产指数和新订单指数均高于56.0% [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业市场需求放缓 生产指数和新订单指数均低于临界点 [3] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 较上月上升3.0和1.7个百分点 出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业两个价格指数均升至55.0%以上 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [3] - 大型企业PMI为50.3% 仍位于扩张区间 中型企业PMI为48.7% 小型企业PMI为47.4% 分别较上月下降1.1和1.2个百分点 [4] - 高技术制造业PMI为52.0% 连续两个月位于52.0%及以上较高水平 装备制造业PMI为50.1% 保持在扩张区间 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% 景气水平回落 [4] - 生产经营活动预期指数为52.6% 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业该指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [4] 非制造业商务活动指数分析 - 非制造业商务活动指数为49.4% 较上月下降0.8个百分点 主要受建筑业等行业景气度下降影响 [5] - 服务业商务活动指数为49.5% 较上月下降0.2个百分点 [5] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 市场活跃度较高 房地产业商务活动指数降至40.0%以下 景气水平偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为57.1% 较上月上升0.7个百分点 [5] - 建筑业商务活动指数为48.8% 较上月下降4.0个百分点 主要受低温天气及春节假日临近影响 建筑业业务活动预期指数为49.8% 降至临界点以下 [5] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数为49.8% 较上月下降0.9个百分点 表明企业生产经营活动总体放缓 [6][7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [7]

中国制造业PMI运行情况 - 2026年1月，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平回落至收缩区间[1] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，仍处于扩张区间，但比上月下降0.5个百分点；中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点，中小型企业均位于收缩区间[4] - 生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张[4] - 新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明市场需求有所放缓[5] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明主要原材料库存量继续减少[6] - 从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明企业用工景气度略有回落[7] - 供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明原材料供应商交货时间持续加快[8] - 新出口订单指数为47.8%，进口指数为47.3%，采购量指数为48.7%，均位于收缩区间[11] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，均较上月显著上升，其中购进价格指数进入较高景气区间[11] - 产成品库存指数为48.6%，在手订单指数为45.1%，生产经营活动预期指数为52.6%[11] 中国非制造业PMI运行情况 - 2026年1月，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间[12] - 分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月大幅下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月微降0.2个百分点[14] - 服务业中，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，处于高景气区间；批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点[14] - 新订单指数为46.1%，比上月下降1.2个百分点，表明市场需求景气度下降[18] - 分行业看，建筑业新订单指数为40.1%，比上月大幅下降7.3个百分点；服务业新订单指数为47.1%，比上月微降0.2个百分点[18] - 投入品价格指数为50.0%，与上月持平，位于临界点[18] - 分行业看，建筑业投入品价格指数为52.0%，比上月上升1.2个百分点；服务业投入品价格指数为49.7%，比上月下降0.4个百分点[18] - 销售价格指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点，表明销售价格总体水平降幅收窄[18] - 分行业看，建筑业销售价格指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月上升0.8个百分点[18] - 从业人员指数为46.1%，与上月持平[20] - 分行业看，建筑业从业人员指数为41.1%，比上月微升0.1个百分点；服务业从业人员指数为47.0%，与上月持平[20] - 业务活动预期指数为56.0%，比上月下降0.5个百分点，仍位于较高景气区间[20] - 分行业看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，比上月大幅下降7.6个百分点；服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点[20] - 新出口订单指数为46.9%，在手订单指数为42.5%，存货指数为44.8%，供应商配送时间指数为51.1%[22] 中国综合PMI产出指数运行情况 - 2026年1月，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓[23] 调查方法与指数构成 - 制造业调查涵盖31个行业大类，3200家调查样本；非制造业调查涵盖43个行业大类，4300家调查样本[27] - 制造业PMI由5个分类指数加权计算：新订单指数（权数30%）、生产指数（权数25%）、从业人员指数（权数20%）、供应商配送时间指数（权数15%，为逆指数）、原材料库存指数（权数10%）[29] - 综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，权数分别为制造业和非制造业占GDP的比重[30] - 发布的PMI指数数据均为经季节调整后的数据[31]

2025年工作总结 - 2025年改造老旧小区24.6万户，新建“口袋公园”390个，新建公共充电桩（枪）2.9万个，超额完成省重点民生实事目标 [1] - 城镇供排水一体化改革等住建领域重点改革事项积极推进 [1] 2026年重点工作规划 - 2026年将聚焦9方面重点工作，持续推动行业高质量转型发展 [1] - 计划更新改造老旧电梯2000台以上，新建改造城市道路500公里，新建公共充电桩（枪）1.5万个，“口袋公园”100个 [2] - 将完善法规政策体系，健全协调推进机制，做实做细城市体检和专项规划，扎实推进项目建设，探索多元化投融资模式 [2] 房地产市场发展举措 - 将着力稳定房地产市场，以更大力度推动房地产市场止跌回稳 [2] - 积极推进“卖旧买新、以旧换新”，用好保障性住房再贷款、地方政府专项债等资金收购存量商品房重点用作保障性住房，并探索用于高校宿舍、安置房、人才房等渠道 [2] - 通过新建、改建和存量转化等方式，加大保障房建设筹集力度 [2] - 深入实施房屋品质提升工程，完善“好房子”技术标准体系，稳步推进城市危旧房改造，探索“自主更新、原拆原建”模式 [2] 建筑业发展策略 - 将持续规范建筑市场秩序，纵深推进房建市政领域招投标系统整治 [3] - 引导建筑企业积极向城市更新、房地产新模式等领域拓展延伸，大力发展新型建造方式 [3] 城市治理与服务提升 - 将建立完善城市运管服平台体系，加强城市精细化治理，推动城市管理进社区，开展物业服务质量提升行动 [2] - 将深化住房公积金制度改革，进一步扩大住房公积金提取和贷款使用范围，完善灵活就业和新就业形态劳动者参加住房公积金制度配套政策 [3] 重点领域改革 - 将推进城镇供排水一体化改革，在巩固试点成效基础上，因地制宜全面推开 [3]

宏观经济表现 - 2025年乌兹别克斯坦国内生产总值同比增长7.7%，较2024年的6.7%提高1个百分点，创下自2021年以来的最高增速 [1] - 通胀率由9.8%放缓至7.3% [1] - 居民综合实际收入增速由11.7%回落至9.2% [1] - 2025年乌常住人口增加近70万人，总量超过3823万人 [1] 行业增长数据 - 工业产值增速由6.5%小幅提升至6.8% [1] - 建筑业全年产值增长14.2%，表现突出 [1] - 农林渔业增长4.4% [1] - 零售服务业增长14.7% [1] 贸易与物流活动 - 对外贸易额同比增长20.7% [1] - 出口增长24%，进口增长18.5% [1] - 货运周转量增长1.9%，客运周转量增长5.8% [1] - 零售商品销售额增长11.2% [1]

乌兹别克斯坦未观测经济规模变化 - 2025年乌兹别克斯坦未观测经济规模降至498.04万亿苏姆（约合396.2亿美元），较2024年减少7.6万亿苏姆（6300万美元）[1] - 未观测经济占GDP比重由2024年的34.8%显著降至2025年的26.9%[1] 未观测经济构成分析 - 未观测经济由非正规经济和影子经济构成[1] - 非正规经济规模为351.04万亿苏姆（291.4亿美元），占GDP比重为19%，较2024年的26.4%显著下降[1] - 影子经济规模为147万亿苏姆（122.0亿美元），占GDP比重为7.9%，较2024年的8.4%略有下降[1] 未观测经济行业分布 - 从行业分布看，农林渔业在未观测经济中占比最高，达到62.6%[1] - 服务业占比为26.9%，建筑业占比为23.5%，工业占比为9.4%[1] - 未观测经济降幅最大的领域集中在服务业和建筑业[1]

文章核心观点 - 当前经济结构中出现四个关键的“黄金交叉”信号，这些信号预示着经济结构正在发生积极转变，并对未来投资方向具有重要映射意义 [2] 新旧经济GDP占比的黄金交叉 - 基于生产法GDP构建模型，将装备制造业、信息业、租赁和商务服务业归为新经济，将房地产、建筑业、建材行业归为旧经济 [3] - 2015年，新经济占整体经济比重为14.5%，旧经济占比为24.2%，旧经济占比高出新经济10个百分点 [3] - 历经十年演变，2025年新经济占比提升至20%，旧经济占比降至19.7%，新经济体量首次超过旧经济 [3] - 这一变化意味着，新经济不仅增速更快，其体量也已超过旧经济，有望对冲旧经济下滑的拖累，与对2026年名义GDP见底回升的判断一致 [3] 居民财富结构的黄金交叉 - 构建居民财富的极简观测模型，聚焦于城镇住房与金融资产（存款+非存款类金融资产）两类 [6] - 2022年以来，城镇住宅总市值持续萎缩，而居民金融资产规模不断增长，但房价下行压力更大，对居民资负状况形成冲击 [6] - 假设2026年A股总市值与2025年持平、房价跌幅与2025年持平，则居民金融资产总市值有望首次超过城镇住宅总市值，实现“黄金交叉” [6] - 若此交叉实现，意味着居民财富端有望进入新阶段，对社会风险偏好和居民消费倾向产生积极影响 [6] 三部门支出意愿开始回升 - 关注居民、政府、海外三部门的支出意愿，定义居民支出意愿为（消费+购房）/居民收入，定义三部门支出意愿为【（居民消费+购房+两本账支出+出口）/（居民收入+两本账收入+进口）】 [7] - 2021年以来，居民支出意愿持续下滑，尽管财政实施逆周期调节、海外出口表现良好，但合计三部门支出意愿仍在持续下行 [7] - 这一态势在2024-2025年出现转变：尽管居民支出意愿仍在回落，但三部门合计支出意愿在2024年企稳，2025年实现首次回升 [7] - 回升的动力来自出口持续超预期以及财政加大逆周期调节力度，若此积极态势在2026年持续，将有望逐步体现在经济数据上 [7] 中游景气度最佳 - 通过“需求增速 - 投资增速”观察制造业上游、中游、下游的供需结构 [10] - 中游供需均衡度在三大板块中表现最佳，当前已突破2021年的高点，且仍在持续扩张 [10] - 下游的供需增速差刚刚转正 [10] - 从历史经验看，在中游与下游供需增速差值转正后，上游供需状况往往也会随之改善 [10] - 当前中游景气度最为明确且独立，而上游与旧经济关联度较高，其供需改善节奏可能相对滞后 [10]

公司市值管理举措 - 公司自上市以来一直高度重视市值管理工作 [1] - 公司通过完善公司治理、提升经营质量、充分开展资本运作、稳定分红、提高信息披露和投资者关系管理水平等多种方式开展市值管理 [1] 公司未来计划 - 公司未来将继续致力提高经营质效 [1] - 公司未来将努力加大分红频次 [1] - 公司未来将积极维护股价、回报股东 [1]

文章核心观点 - 文章深入分析了2023年纽约市的经济结构与产业布局，揭示了其以高能级生产性服务业为主导、产业结构高度服务化与高端化的特征，并探讨了其从核心到外围的产业梯度变化及制造业的演变与现状 [7][8][12][13] 美国国民经济统计体系 - 美国的经济社会数据由各部门自行发布，而非统一汇总 [4] - 美国经济分析局负责汇总和发布GDP等国民经济账户数据，但其工作曾因政府停摆而受影响 [5] - 其他重要统计部门包括美国人口普查局、劳工统计局、能源信息署和国家农业统计局 [5] - 美国采用北美行业分类体系，其特点是以企业生产活动为分类逻辑，并定期修订以反映经济发展 [6] 纽约市产业结构分层 - 2023年纽约市GDP为12857.4亿美元 [7] - **核心支柱行业**：金融保险、房地产、信息业和专业科技服务业，四大行业总增加值7858.4亿美元，占城市GDP比重61.1% [7][8] - 金融保险业贡献了约1/4的GDP [8] - 房地产和租赁业占比次之，主要集中在曼哈顿核心地带 [8] - 信息业增加值近1600亿美元，占GDP的12.4%，是过去20年增长最快的产业 [8] - 专业科技服务业占比约10%，若包含其他商务服务内容，占比可达15%左右 [8] - **中坚支撑行业**：包括公共管理、批发贸易、零售贸易、健康护理和社会救助业、住宿和餐饮，总经济占比达23.3% [9] - 这些行业民生与流通属性强，经济韧性较高，并具有一定的产业联动效应 [9][10] - **特色补充行业**：包括农林牧渔、采掘业、公用事业、建筑业、制造业、交通仓储业等，占比低于3% [10] - 这些行业具有基础保障属性，是城市运转的隐形骨架 [11] - 纽约本地初级生产能力极弱，农林牧渔、采掘业占比近乎为0 [11] - 艺术、娱乐和休闲业等文化行业直接经济价值占比不高，但对城市品牌和间接带动其他产业有重要作用 [11] 从中心到外围的产业梯度变化 - 从纽约市到纽约大都市统计区，再到联合统计区，核心产业（如金融保险业）的集中度随地理范围扩大而下降 [12] - 信息业和专业科技服务业呈现“核心集聚+外围支撑”的梯度分布 [12] - 纽约大都市区仍保持“金融+知识密集型服务”主导格局，生活性服务业占比小幅提升 [13] - 联合统计区的产业结构更趋多元化和本地化，核心产业占比进一步稀释，公共服务和消费性服务业占比相对提升 [13] 纽约制造业的演变与现状 - 2023年纽约市制造业占GDP比重仅为0.8% [14] - **历史演变**：制造业在二战后达到巅峰，1945年从业人员约100万，占全市就业人口的40% [18] - 从20世纪60年代开始，制造业急剧下滑，服务业快速上升 [18] - 1969年至1999年间，制造业从业人口从约84万下降至26.2万，工资总额占比从21%降至7% [18][20] - **当前结构**：2023年纽约市在册制造企业约3400家，呈现高度贴合本地需求的“城市服务型制造”特征 [21][22] - 企业数量结构约为：轻纺消费品制造:基础材料制造:装备和高端制造 = 2:1:1 [21] - **核心品类**：食品制造、服装制造、印刷和相关支持活动的企业数量占比合计达55.3%，占据主导地位 [22][23] - 食品制造企业占比26.9% [23][25] - 服装制造企业占比15.0% [23][25] - 印刷和相关支持活动企业占比13.4% [23][25] - **第二梯队**：金属制品制造（企业占比10.2%）和家具及相关产品制造（企业占比9.8%），合计占20% [22][23][25] - 技术密集型制造占比极低，如计算机和电子产品制造（企业占比2.1%）、机械制造（企业占比2.4%） [23][25] - 制造业的核心价值是为城市核心服务业提供基础配套，而非技术研发与高端产能输出 [24]