投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价PE分别为24/21/19倍 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.7亿元（同比+16.2%） 归母净利润1.71亿元（同比+26.24%） 扣非净利润1.67亿元（同比+33.28%） [5] - 单Q2实现营业收入10.24亿元（同比+18.4%） 归母净利润0.82亿元（同比+40.84%） 扣非净利润0.8亿元（同比+40.36%） [5] - UHT奶油保持高增长（奶油收入5.58亿元 同比+28.7%） 新零售渠道增势强劲（零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58%） [6] - 预期全年维持增长趋势 2025-2027年营收预测44.66/50.49/55.39亿元（同比+16.45%/+13.05%/+9.7%） 归母净利润预测3.57/4.14/4.61亿元（同比+33.28%/+15.91%/+11.32%） [10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率30.35%（同比-2.25pct） 归母净利率8.25%（同比+0.66pct） [7] - Q2毛利率30.72%（同比-1.89pct但环比提升） 净利率8.04%（同比+1.28pct） [7] - 费用率持续优化：销售/管理/研发费用率分别同比-1.44/-1.44/-0.85pct [7] - 预计全年毛利率维稳 费用率延续下降趋势 [9] 业务细分 - 分产品收入： - 冷冻烘焙11.25亿元（同比+6.08%） - 奶油5.58亿元（同比+28.7%） - 水果0.83亿元（同比+7.7%） - 酱料1.42亿元（同比+36.45%） - 其他烘焙原料1.51亿元（同比+63.84%） [6] - 分渠道收入： - 经销10.53亿元（同比+8.79%） - 直销9.99亿元（同比+25.5%） - 零售0.07亿元（同比+104.58%） [6] 增长驱动因素 - UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势 带动奶油板块高增 [6] - 酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货 [6] - 直销渠道表现亮眼 核心商超客户新品销售表现良好 [6] - 下半年将推出冷冻烘焙及奶油产品 适应不同消费需求 [8] - 已与调改商超系统展开合作 期待后续品项增加带来销售规模提升 [8] 估值指标 - 最新收盘价50.39元 总市值85亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为2.11/2.44/2.72元 [10] - 市盈率（P/E）23.89/20.61/18.52倍 [10][12] - 市净率（P/B）3.51/3.33/3.16倍 [12]

烘焙行业新品发布 - 21cake推出茉莉芭乐蛋糕 具有6种风味层次 还原果实完整口感[10] - 永辉超市推出山茶花山泉吐司 粉质细腻 口感绵润回甘清雅[12] - 罗森推出七夕限定蛋糕 强调节日仪式感[14] - 幸福西饼推出甜蜜旋转mua蛋糕 以旋转木马为设计灵感[16] - 喜市多便利店推出限定月饼系列 包括蛋黄豆沙 蛋黄白莲蓉 小青柑卡曼橘 Q心红豆 蛋黄酥和西瓜酥六款产品[18][19] - 天虹超市推出药食同源软欧包系列 包含黄芪枸杞 阿胶 铁棍山药和莲蓉芡实四款 单价13.9元起[22][23][24][25] - 广隆蛋挞王推出芋见蛋糕 采用扎实芋泥夹心和裙边造型设计[26] - 長發西饼推出椒盐百果苏式月饼 融合果仁酥脆和椒盐咸甜口感[28] - 红星前进鲜奶蛋糕商店推出超柔坚果奶酪包 强调生活甜蜜感[30] - 红跑车推出斑斓乳酪软欧包 融合斑斓清新和乳酪醇厚[32] - 辛一铜锣烧推出巧克力千层铜锣烧 作为七夕限定产品[36] - 派悦坊推出桂花糖藕蛋糕 结合桂花冻 桂花奶油和糖藕夹心[38] - 赛拉维法式烘焙推出两款七夕蛋糕 粉红告白蛋糕含红芭乐 青葡萄和莓果 开心果树莓奶油蛋糕象征倾慕情感[40] - UH祐禾推出提拉米苏心太软 强调绵软甜蜜口感[42] - the Roll'ING推出生椰拿铁提拉米苏瑞士卷 含生椰拿铁奶冻布丁[44] - 米旗推出mini乳酪酸乳蛋糕系列 包含蓝莓乳酪 杨枝甘露乳酪和伯牙绝弦芭芭乐三款[46] - 入口刚好推出挚爱/告白慕斯蛋糕 采用大马士革玫瑰装饰[48][50] - 意诺Uknow推出三款七夕蛋糕 采用纯动物奶油和7选2夹馅设计[51][52][54] - 巴黎贝甜推出七夕蛋糕系列 强调心动与告白主题[56] - 廣蓮申推出黑白配双杯蛋糕 原价53.6元 活动价49元[58][59] - B＆C推出焦糖车轮布丁蛋糕 创新车轮状设计[60][62] - 蔡嘉甜品推出女王魔法棒和半米拿破仑系列 强调轻甜本真和天然手作[63] - 焙里思推出黑芝麻蛋月烧月饼 外皮酥香内馅绵密[64][65] - 山明烘焙推出蔬菜沙拉温泉蛋牛肉包 主打减脂健康概念[66] - 徐小蟹蛋糕推出七夕限定爱心宝石塔和罗曼蒂克蛋糕 分别强调鲜果和浓巧口感[68] - 多米面包屋推出蓝莓奇亚籽乳酪法式 面包体有嚼劲 搭配咖啡更佳[69][70] - 面包星球推出麻辣牛肉佛卡夏 灵感来自常德风味[72] - 茉司烘焙推出香蕉巧克力脏脏包 结合巧克力脆皮和香蕉泥夹心[74] - DREAMLEAGUE推出50大卡发财糕 采用白芸豆粉 鹰嘴豆粉和奇亚籽 强调低卡饱腹[76] - 世一烘焙推出甜薯香草布蕾丹麦挞 融合香草布蕾爆浆和甜薯细腻口感[78] - ORTENSIA推出洋梨陈皮芝士 包含三重奶酪和桂花陈皮洋梨啫喱[81] - Juan bread推出马鞭草茉莉花茶酵液吐司 采用8窨茉莉花茶和马鞭草香梨[83] - 时窑窑烤面包推出凉山黑松露法棍 外皮酥内里软 搭配黑松露酱和松子仁[85] - Yohoho Bakery推出咸黄芝士冰面包 灵感来自韩式炸鸡 含微辣口感[87] - 芦灰面包推出番茄猪肉松肉脯吐司 融合番茄浓红 肉松鲜香和肉脯咸韧[89] - DOWNTOWN BAKER推出菠菜香肠芝士扭扭棒 含新鲜菠菜 大颗香肠和足量芝士[91] - BUNA & PATE推出碱水红豆奶油海盐卷 结合碱水外壳 红豆沙和白脱奶油[93] - Angry Nyu Nyu推出两款七夕奶油卷 黑巧樱桃布蕾fufu卷和绯夏物语fufu卷[95] - ROOT烘焙与咖啡推出椒叶鸡枞菌德肠米面包 含花椒叶 菌菇油和烟熏德肠[98] - Trueat初艺推出刺梨蛋月烧 采用贵州刺梨馅 富含维C[100][101] - 东大发面包店推出紫米五黑包[102] - 朝暮烘焙工坊推出法式薄饼 含海苔肉松 沙拉酱 芝士和黄油[104] - DoughLab推出贵州酸汤糖蒜牛肉恰巴塔[106] - KORNER BAKERY推出日式照烧鱼丸披萨 可当主食或零食[108] - 拾陆小时麵包屋推出玫瑰开心果碱水 结合玫瑰碱水包体和开心果乳酪馅[110] - 來颂面包推出番茄猪肉脯芝士吐司 香味浓郁层次丰富[112] - 百丘推出意法乡味佛卡夏 融合橄榄油 奶酪和香料[115] - 也象面包推出贡菜牛牛贝果 含麻辣牛肉丝 爽脆贡菜 咸香肉松和Q弹香肠丁[118] - 富贵面包公司推出三款磅蛋糕 核桃巧克力 红酒无花果和芒果百香果[122] - 拾㧚耍SCHWASUA推出提拉米苏系列 咖啡提拉米苏和抹茶提拉米苏[125] - 屿礼面包&蛋糕推出120%香橙柠檬酵液吐司 强调120%含水量和糯叽叽口感[127] - RolyPoly司康推出花椒猪肉脯司康 采用山西大红袍花椒和靖江猪肉脯[129] - 麦的多推出两款锦层酥月饼 椒麻火腿果仁和另一款未命名产品[131] - 付醒Bakery推出贡菜土豆掌中宝碱水球 融合贡菜脆嫩 土豆清甜和掌中宝麻辣[133] - 广山本推出波昂蛋糕 含黑加仑慕斯 香草巴伐利亚奶油和糖渍水果[144] - 高木面包店推出巨峰可洛克 使用农家直送巨峰葡萄[146] - Boulangerie bottira推出葛粉甜甜圈 搭配京都抹茶和白巧克力 外层裹抹茶糖霜[148] - ESTAGE推出巧克力面包 采用酥层交错制作方式[150] - TENERA Bakery推出芒果&椰子卷 含利口酒浸泡芒果和椰子碎[152] 品牌合作与联名 - 爷爷不泡茶与韩国插画IP崔高兴联名 推出11种限定产品包括荔枝冰酿 美美芭乐和茉莉香椰水[135] - 茉莉奶白与施华洛世奇联名 推出针王葡萄系列包含花香鲜茶和花香创意茶咸酪乳[138] - 老金磨方与柳州三元天爱 布鲁托BRUTTO联名 推出芝麻豆乳和芝麻醇巧面包[139] 行业动态与业绩 - 蜜雪集团上半年收入148.7亿元 同比增长39.3% 净利润27.18亿元 同比增长44.1%[140] - 皮爷咖啡被Keurig Dr Pepper以157亿欧元(约1314亿元人民币)收购 交易预计2026年上半年完成 在华门店近270家[141] - 可口可乐考虑出售COSTA咖啡 因成本上升和高端竞争对手竞争[142] - 中国石化易捷咖啡开出1000家门店 覆盖全国23省107城 并通过8000余家便利店销售咖啡产品[143] 海外新品信息 - 拉瓦萨推出新品佛卡夏和提拉米苏 佛卡夏包括油浸番茄和西葫芦两款 提拉米苏为开心果口味[136] - 百吉福推出清新草莓味小三角芝士 奶酪含量≥57% 含2.2倍牛奶钙和3倍牛奶蛋白质 富含维生素D[137]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 第二季度单季营收10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 销售净利率7.9%，同比提升1.25个百分点，利润弹性持续释放 [3] 分品类业绩 - 冷冻烘焙收入11.25亿元（占比55%），同比增长6.08%，增速环比放缓主要受淡旺季差异影响 [2] - 烘焙食品原料收入占比45%，同比增长超30%，其中奶油类收入5.58亿元（同比增长28.7%），稀奶油表现亮眼；酱料类收入1.42亿元（同比增长36.45%），受益于餐饮客户订单增长；其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [2] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.7% [2] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，传统渠道需求待修复 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，核心客户新品表现突出 [2] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%，同比增长约40%，公司通过调整营销架构和资源投入推动创新渠道高增长 [2] 盈利能力与费用管控 - 第二季度毛利率30.72%，同比下降1.89个百分点但环比提升0.73个百分点，波动受产品结构、渠道结构及原材料价格影响 [3] - 期间费用率显著优化：销售费用率11.14%（同比-0.88pct）、管理费用率5.72%（同比-1.75pct）、研发费用率3.41%（同比-0.76pct） [3] - 通过产线目标责任制、精准研发投入和降本增效措施实现费用管控 [3] 未来展望 - 稀奶油业务持续亮眼，后续将扩充产品矩阵 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元 [4] - 当前股价对应市盈率为23/19/17倍 [4]

公司参展与赞助活动 - 公司作为本地烘焙品牌参展首届哈尔滨文化旅游体育产业博览会暨2025哈尔滨马拉松博览会并成为官方支持商之一 [1] - 公司已连续三年支持哈尔滨马拉松赛事 提供定制奖牌同款月饼及多个文创甜品并承担部分赛事志愿者餐食保障工作 [1] - 公司展位展示融入黑龙江地标及人文景观元素的文创蛋糕系列 包括索菲亚教堂慕斯 太阳岛芝士蛋糕和马拉松奖牌月饼等 [1] 产品开发与市场反响 - 公司投入大量心血进行蛋糕设计研发与制作工艺把控 产品被参观者称赞为有创意的可食用艺术品 [1] - 现场参观者对文创蛋糕反响热烈 纷纷拍照留念并当场下单预订 [1] - 公司通过文创蛋糕向全国及世界展示黑龙江地域文化与风光 旨在以甜蜜方式促进地域文化传播 [1] 品牌战略与发展规划 - 公司认为博览会提供优质品牌曝光与交流平台 助力其在文创食品领域获得更多关注与合作机会 [2] - 参展是品牌立足本地并持续参与体育文化建设的重要一步 [2] - 公司未来计划深化本土文化挖掘 推出更多具有黑龙江特色的文创产品 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司销售端维持良好趋势，核心商超渠道势能延续，稀奶油业务增长亮眼，内部经营提效下费用率优化成果显现，有望继续释放业绩弹性 [5] - 上调2025-27年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次预测上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元，当前股价对应P/E为23/19/17倍 [5] 财务表现 - 25H1总营收20.7亿元（同比增长16.2%），归母净利润1.71亿元（同比增长26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比增长33.28%） [2] - 25Q2单季总营收10.24亿元（同比增长18.4%），归母净利润0.82亿元（同比增长40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比增长40.36%） [2] - 25Q2销售净利率7.9%（同比提升1.25个百分点） [4] 业务板块分析 - 25H1冷冻烘焙收入11.25亿元（同比增长6.08%），占比约55% [3] - 烘焙食品原料收入合计约9.34亿元（同比增长超30%），其中奶油收入5.58亿元（同比增长28.7%），水果制品收入0.83亿元（同比增长7.7%），酱料收入1.42亿元（同比增长36.45%），其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [3] - 稀奶油表现亮眼，带动奶油产品整体收入高增长，酱料类产品受益于核心餐饮连锁客户订单增长 [3] 渠道表现 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平） [3] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长接近30%），核心商超客户新品表现亮眼 [3] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%（同比增长约40%），公司积极把握烘焙渠道多元化趋势 [3] 盈利能力与费用管控 - 25Q2销售毛利率30.72%（同比下降1.89个百分点，环比上升0.73个百分点），波动幅度相对可控 [4] - 25Q2销售费用率11.14%（同比下降0.88个百分点），管理费用率5.72%（同比下降1.75个百分点），研发费用率3.41%（同比下降0.76个百分点） [4] - 公司采用产线目标责任制，按产线规划市场资源投放，研发精准度提升，人员管理围绕降本增效导向 [4] 盈利预测 - 预计2025-27年营业收入44.80/51.02/57.83亿元，同比增长16.82%/13.88%/13.33% [6] - 预计2025-27年归母净利润3.52/4.19/4.94亿元，同比增长31.30%/19.21%/17.75% [6] - 预计2025-27年毛利率30.3%/30.5%/30.7%，ROE（摊薄）12.58%/13.71%/14.67% [13]

核心观点 - 开源证券给予立高食品增持评级 公司2025H1收入同比增长16.2%至20.7亿元 归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元 冷冻烘焙业务前景可期[1] 财务表现 - 2025H1收入20.7亿元 同比增长16.2% 扣非前后归母净利润分别为1.71亿元和1.67亿元 同比增长26.24%和33.28%[1] - 剔除股份支付影响后归母净利润同比增长23.42%[1] - 2025Q2收入10.24亿元 同比增长18.4% 扣非前后归母净利润0.82亿元和0.80亿元 同比增长40.84%和40.36%[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测至3.21亿元、4.06亿元、4.82亿元 对应EPS 1.89元、2.40元、2.85元[1] 业务板块表现 - 冷冻烘焙收入同比增长约6% 奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长30%以上[2] - 稀奶油收入及酱料连锁客户增长较好[2] 渠道表现 - 流通渠道收入同比持平 因烘焙渠道多元化发展及新渠道分流[2] - KA商超渠道同比增长约30% 因多款新品表现较好[2] - 餐饮、茶饮等新零售渠道同比增长约40% 因渠道景气度较好及新客户开拓[2] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2归母净利率同比提升1.28个百分点[3] - 毛利率同比下降1.89个百分点 环比提升0.73个百分点 同比下滑因烘焙油脂等原料价格上涨 环比改善因集采储备原料[3] - 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.88、1.75、0.76个百分点 财务费用率同比上升0.47个百分点[3] 发展战略 - 整合销售渠道后聚焦优质新品 推动奶油及冷冻产品增长[4] - 山姆等KA客户恢复增长 UHT奶油国产替代势头较强[4] - 通过完善产线管理、优化管控机制、规模集采等措施提效降费[4] - 聚焦资源对接核心客户 收入和利润有望保持较快增长[4] 机构评级与预测 - 最近90天内共有15家机构给出评级 其中买入评级11家 增持评级4家[7] - 过去90天内机构目标均价为55.5元[7] - 各机构对2025年净利润预测区间为3.20亿元至3.78亿元[7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收20.70亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 2025年第二季度公司实现营收10.24亿元，同比增长18.40%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 2025年第二季度净利率同比提升1.3个百分点至8.0% [3] 产品收入结构 - 2025年上半年冷冻烘焙食品收入11.3亿元，同比增长6.08%，烘焙原料收入同比增长略超30% [1] - 细分品类中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为5.6亿元/0.8亿元/1.4亿元/1.5亿元，同比增长28.7%/7.7%/36.5%/63.8% [1] - 第二季度烘焙原料在UHT系列奶油带动下实现近45%增长，奶油及酱料产品收入均达近40%增长 [2] 渠道表现 - 2025年上半年流通饼房/商超/餐饮渠道收入占比分别约50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮渠道收入分别同比增长约30%/40% [2] - 第二季度流通饼房恢复至高单位数增长，商超渠道收入同比增长约11%，餐饮渠道同比增长近70% [2] - 餐饮渠道增长受益于连锁餐饮客户暑期备货及茶饮连锁、量贩零食等新客户起量 [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年/第二季度毛利率分别为30.4%/30.7%，同比下降2.3/1.9个百分点，主因渠道结构变化及大宗原材料价格上涨 [3] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.9/1.7/0.8/上升0.5个百分点，降费增效效果显著 [3] - 低费用直销渠道占比提升助力整体费用率下降 [3] 未来展望 - 饼房渠道有望在稀奶油带动下保持增长，第三季度将配合旺季新推367奶油新品 [4] - 商超渠道受益传统节假日客流提升，餐饮新客户订单起量迅速，下半年有望延续高增长 [4] - 公司已完成大部分原材料锁单，成本压力整体可控，净利润增速有望快于收入 [4]

核心财务表现 - 25H1营收20.7亿元同比增16.2% 归母净利润1.7亿元同比增26.2% 扣非归母净利润1.7亿元同比增33.3% [1] - 25Q2营收10.2亿元同比增18.4% 归母净利润0.8亿元同比增40.8% 扣非归母净利润0.8亿元同比增40.4% [1] 分品类业绩 - 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比增6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8% 全品类实现增长 [2] - 烘焙原材料业务高速增长 主因稀奶油产品渠道深度与客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户订单增长良好 [2] 渠道表现 - 经销/直销/零售/其他渠道收入分别同比增8.8%/25.5%/104.5%/-20.0% 合作经销商超1400家 直销客户超500家 [2] - 流通/商超/创新渠道收入占比约50%/30%/20% 同比持平/增约30%/增约40% 非流通渠道占比持续提升 [2] 盈利能力 - 25Q2扣非归母净利率7.8%同比升1.2个百分点 毛利率30.7%同比降1.9个百分点 主因产品结构变化与原材料成本影响 [3] - 销售费用率11.1%同比降0.9个百分点 管理费用率5.7%同比降1.8个百分点 受益于精细化管理与费率优化 [3] 增长驱动因素 - 稀奶油大单品放量 新渠道头部客户合作加强（如山姆、胖东来）推动25H1双位数增长 [3] - 健康烘焙产品需求持续 渠道变革带来发展机遇 公司有望享受新渠道流量红利 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入44.6/50.9/57.6亿元 同比增16.2%/14.3%/13.1% [4] - 预计归母净利润3.6/4.3/5.2亿元 同比增32.6%/21.3%/19.9% 对应PE为24/20/17倍 [4]

业绩表现分化 - 立高食品2025年上半年营收20.7亿元同比增长16.2% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 第二季度单季营收10.24亿元同比增长18.4% 单季净利润8239.44万元同比增长40.84% [1] - 海融科技2025年上半年营收5.12亿元同比下降1.33% 归母净利润317.23万元同比暴跌95.42% 第二季度单季亏损406万元 [4] 产品结构差异 - 立高食品业务双轮驱动：烘焙食品营收11.25亿元占比54.35%同比增长6.08% 烘焙原料营收9.45亿元占比45.65%同比增长31.82% 其中奶油/酱料增速超30% [3][6] - 海融科技产品单一依赖：植脂奶油营收4.76亿元占比93.08%同比微降0.29% 巧克力与果酱业务分别下滑及降幅扩大至20.94% [4][6] 成本与费用控制 - 立高食品销售费用率10.61%同比下降1.45个百分点 管理费用率5.57%同比下降1.44个百分点 研发费用率3.01%同比下降0.84个百分点 [3] - 海融科技毛利率26.04%同比下降11.67个百分点 销售费用率15.1%同比上升1.2个百分点 其中60%费用用于人员薪酬与差旅 [5][16] 渠道策略对比 - 立高食品经销收入占比51% 直销客户600家覆盖山姆/盒马等商超 销售人员709人 经销商超1800家 单个销售覆盖渠道配比2.53 [10][13][15] - 海融科技经销收入占比77%同比降10.9% 直销收入1.2亿元同比增51.9% 经销商855家（含境外） 销售人员430人 单个销售覆盖配比1.99 [10][15] 产能扩张进展 - 海融科技募投项目多次调整：原巧克力扩产项目被取消 未来食品智能工厂投资额从8.78亿元调减至6.53亿元 预定投产时间从2024年底延至2026年6月 [7][8][9] - 关键原材料棕榈仁油价格大幅上涨 植脂奶油毛利率26.01%同比下滑12.23个百分点 [6][7]

核心业绩表现 - 立高食品2025年上半年营收20.7亿元同比增长16.2% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 第二季度单季营收10.24亿元同比增长18.4% 单季净利润8239.44万元同比增幅40.84% [1] - 海融科技上半年营收5.12亿元同比微降1.33% 归母净利润317.23万元同比暴跌95.42% 第二季度单季亏损406万元 [6] 产品结构分析 - 立高食品形成双轮驱动格局 烘焙食品收入11.25亿元占比54.35%同比增长6.08% 烘焙原料收入9.45亿元占比45.65%同比大增31.82% 其中奶油和酱料增速均超30% [4][8] - 海融科技产品结构高度单一 植脂奶油收入4.76亿元占比93.08%同比微降0.29% 巧克力业务转为下滑 果酱业务降幅扩大至20.94% [6][8] 盈利能力对比 - 立高食品整体毛利率30.35%同比下降2.25个百分点 烘焙食品毛利率32.26%基本持平 原料板块毛利率28.08%下降4.9个百分点 [7][8][9] - 海融科技毛利率大幅下降11.67个百分点至26.04% 植脂奶油毛利率下降12.23个百分点至26.01% [7][8] 成本费用管控 - 立高食品销售费用率10.61%下降1.45个百分点 管理费用率5.57%下降1.44个百分点 研发费用率3.01%下降0.84个百分点 [4] - 海融科技销售费用率攀升至15.1%增加1.2个百分点 其中60%费用用于人员薪酬与差旅补贴 [20] 渠道结构差异 - 立高食品经销渠道占比51% 拥有超1800家经销商和600家直销客户 直销体系覆盖山姆、盒马等大型商超 [13][17] - 海融科技经销渠道占比77%收入3.9亿元同比下降10.9% 经销商数量从931家缩减至855家 直销渠道收入1.2亿元同比增长51.9%但基数较低 [13][19] 运营效率比较 - 立高食品销售人员709人 经销商与销售人员配比2.53 销售人员人均薪酬16.61万元 [20] - 海融科技销售人员430人 经销商与销售人员配比1.99 销售人员人均薪酬19.89万元 [20] 战略布局进展 - 海融科技募投项目多次调整 未来食品智能工厂项目投资额从8.78亿元调减至6.53亿元 预定可使用状态时间多次延期至2026年6月30日 [10][11][12] - 公司原规划巧克力扩产项目被取消 仅保留果酱和冷冻甜点布局 多元化战略推进缓慢 [11]