财务表现 - 公司上半年实现营收7亿元，同比增长27.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8315.18万元，同比增长11.44% [1] - 基本每股收益1.11元 [1] 主营业务 - 主营业务收入主要来自电动工具领域 [1] - 电动工具领域实现收入6.5亿元，同比增长28.84% [1]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入为7亿元，同比增长27 72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8315 18万元，同比增长11 44% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8287 32万元，同比增长13 39% [1] - 基本每股收益为1 11元 [1] 主营业务 - 公司主营业务收入主要来自电动工具领域，相关领域实现收入6 50亿元，同比增长28 84% [1] 行业动态 - 2025年1月以来全球电动工具行业需求持续复苏 [1] - 下游客户采购量增加 [1] - 海外运营管理效率提升带动海外生产基地订单量持续增长 [1]

电动工具锂电化趋势 - 无绳电动工具2020-2025年市场规模复合年增长率达9.9% 显著高于有绳类产品增速2.1% [1] - 预计2025年无绳电动工具市场规模占比将达56.12% 锂电化渗透率处于较高水平 [1] 新能源OPE市场发展 - 锂电OPE市场规模预计2029年增长至125.15亿美元 2022-2029年复合年增长率约7.05% [1] - 终端需求向专业化发展叠加锂电化消费者教育推进 推动锂电OPE增速超过工具行业整体水平 [1]

电动工具锂电化趋势 - 无绳类电动工具2020-2025年市场规模CAGR达9.9%，显著高于有绳类产品增速2.1% [1] - 预计2025年无绳类电动工具市场规模占比达56.12%，锂电化渗透率较高 [1] 新能源OPE市场发展 - 预计2029年锂电OPE市场规模将增长至125.15亿美元，2022-2029年CAGR约7.05% [1] - 锂电OPE市场规模增速将超过工具行业整体增速，受益于终端需求专业化和锂电化消费者教育推进 [1] 传统工具企业智能转型 - 智能割草机器人是割草机行业具身智能转型的最快落地品类 [1] - 传统工具企业凭借品牌及渠道优势，在技术方案成熟背景下积极布局智能割草机器人等产品，有望实现更优销售表现 [1]

投资评级 - 报告将创科实业(00669 HK)评级下调至"收集"，目标价上调至109港元，基于20倍2025年市盈率估值[1] - 目标价对应2025-2027年市盈率分别为20倍/17.5倍/15.1倍，市净率3.6倍(2025年)[1] - 当前股价95.2港元较五年历史平均市盈率(20倍)仍有折让[1] 业绩表现 - 2025年上半年收入78.33亿美元(+7.1%)超预期0.4%，主要驱动力为Milwaukee(+11.9%)和Ryobi(+8.7%)品牌[1][3] - 上半年每股盈利0.344美元(+14.1%)低于预期4.5%，毛利率40.3%(+0.3ppt)略低于预期0.1ppt[1][3] - 经营利润率9.1%(+0.5ppt)符合预期，但净利率8.0%(+0.5ppt)低于预期0.4ppt因财务成本超预期88.2%[1][3] - 电动工具分部收入74.25亿美元(+7.9%)超预期1.4%，经营利润率9.4%(+0.5ppt)[3] 财务预测 - 维持2025-2027年收入预测156.37亿/169.92亿/184.22亿美元(增速0.3%/0.4%/0.5%)[1][4] - 下调2025-2027年每股盈利预测至0.700/0.803/0.929美元(降幅3.0%/1.8%/1.1%)[1][4] - 预计2025年ROE达19.0%，2027年提升至20.0%，股息率将从2025年2.6%升至2027年3.0%[1][10] 同业比较 - 创科实业2025年预测市盈率17.8倍高于全球同业简单平均13.8倍，但低于中国内地同业平均22.7倍[8] - 市净率3.1倍(2025年)显著高于Stanley Black & Decker(1.2倍)但低于科沃斯(6.0倍)[8] - ROE指标(2025F 19.0%)领先全球同业平均11.3%，接近中国内地同业平均16.5%[8][11] 战略与估值 - 公司坚持通过充电式产品升级推动用户消费，当前股价对应远期市盈率低于历史均值[1][6] - 图表显示当前市盈率接近均值-1标准差水平，市净率处于历史区间中低位[6] - 市值1743亿港元为港股同业最大，自由流通股占比73.8%[1][8]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 1H25地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比增长0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] 区域表现 - 1H25北美收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% [2] - 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 运营情况 - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] - 2025年1-3月中美关税预期导致终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4] 行业动态 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比提升0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] 业务分部表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 北美地区收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 行业环境 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4] - 中美关税预期导致2025年1-3月终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4]

1H25业绩表现 - 公司2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 分产品表现 - 电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9% [1] - Milwaukee品牌收入同比增长11.9%（按当地货币计算） [1] - Ryobi品牌收入同比增长8.7% [1] - 地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要因VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [1] 分地区表现 - 北美收入58.72亿美元，同比增长7.5% [1] - 欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9% [1] - 其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5% [1] 盈利能力 - 综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要因高价值产品Milwaukee增长及消费级品牌盈利能力提升 [2] - 净利率8.0%，同比提升0.5ppt [2] - 研发费用率同比增长0.5ppt至4.6% [2] - 销售费用率同比提升0.2ppt至17.2% [2] - 管理费用率同比下降0.9ppt至9.5% [2] - 财务费用率同比下降0.2ppt至0.7% [2] 库存与关税应对 - 存货同比增长6.61%，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [2] 终端需求 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平 [2] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8% [3] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 [3] - 当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E [3] - 目标价115.49港币，对应2025/2026年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间 [3]

股价表现 - 创科实业股价上涨4.35%至98.3港元 成交额达1.76亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入78.33亿美元 同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元 同比增长14.2% [1] - 归母净利率8.0% 同比提升0.5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 旗舰品牌Milwaukee和RYOBI销售表现优异 [1] - 高端品牌收入占比提升 [1] - 策略性减少非核心业务投入 [1] - 生产采购效率提升 [1] 机构预期 - 花旗认为业绩创历史新高但略低于其17%的净利润增长预测 [1] - 公司预计实现中至高单位数收入增长 [1] - 目标将EBIT利润率从8.7%扩大至10% [1] - 预计2026年起收入将以高单位数加速增长 [1]

业绩预测与调整 - 2025-2027年净利润预测由13 5/16 3/19 4亿美元下调至12 9/15 6/18 4亿美元 分别对应同比增速14 7%/21 4%/17 9% [1] - 摊薄后EPS为0 7/0 9/1 0美元 当前股价对应17 3/14 2/12 1倍PE [1] - 2025H1归母净利润6 3亿美元 同比增长14 2% 符合预期 [2] 业务表现 - 2025H1收入78 3亿美元 同比增长7 1% 电动工具业务按当地货币计算增长8 3% 地板护理业务下滑4 8% [2] - Milwaukee品牌同比增长11 9% RYOBI品牌同比增长8 7% 其他品牌下滑18 5% [2] - 毛利率同比提升0 3pct至40 3% 经营费用率同比优化0 2pct至31 3% [2] 产能与行业展望 - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 保留中国部分产能对其余地区出货 [1][3] - 2026年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖 Milwaukee品牌或重回双位数增长 RYOBI品牌或实现中单位数增长 [1][3] - 公司重申中期EBIT利润率目标10% 2026年业绩有望加速增长 [3] 短期挑战 - 2025H2增速存在不确定性 主要因关税影响库存调整 Milwaukee全年或难达到双位数增长 [2] - 美国非农就业数据不及预期 市场对9月降息预期升温 [3]