电动工具锂电化趋势 - 无绳类电动工具2020-2025年市场规模CAGR达9.9%，显著高于有绳类产品增速2.1% [1] - 预计2025年无绳类电动工具市场规模占比达56.12%，锂电化渗透率较高 [1] 新能源OPE市场发展 - 预计2029年锂电OPE市场规模将增长至125.15亿美元，2022-2029年CAGR约7.05% [1] - 锂电OPE市场规模增速将超过工具行业整体增速，受益于终端需求专业化和锂电化消费者教育推进 [1] 传统工具企业智能转型 - 智能割草机器人是割草机行业具身智能转型的最快落地品类 [1] - 传统工具企业凭借品牌及渠道优势，在技术方案成熟背景下积极布局智能割草机器人等产品，有望实现更优销售表现 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 安徽合力出海战略稳步推进，叉车锂电化趋势持续，锂电叉车技术优势明显，维持“买入”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 叉车出海成效显著，本土化战略构筑海外增长极 - 安徽合力依托“1 个中国总部 +N 个海外中心 +X 个全球团队”战略布局深耕国际市场，2024 年整机出口量达 12.64 万台，同比增长 34.08%，增速领先行业 [4] - 公司在核心区域建立本土化运营枢纽，形成全球全生命周期服务网络，在 34 个海外国家和地区市场占有率第一，海外业务收入占比提升至近 40% [4] - 2025Q1 在泰国设子公司，规划年产叉车 1 万台和锂电池组 1 万套，构建海外生产供应体系，后续有望扩大海外市场竞争优势 [4] 锂电技术突破打造行业竞争新支点 - 2024 年工业车辆行业总销量 128.6 万台，同比增长 9.5%，电动叉车占比达 73.6%，新能源技术在叉车领域加速渗透 [5] - 2024 年安徽合力电动化产品占比突破 65%，攻克高效分布式电驱动技术，完成 55t 吨位级锂电叉车研发上市，重装产品全系列锂电化 [5] - 和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目投产，公司作为锂电叉车领先企业有望受益，巩固全球市场领导地位 [5] 智能物流生态成型，产业链整合升级 - 安徽合力并购宇锋智能，建成智能物流产业园，整合产品线与智能系统，为多场景提供一站式解决方案，推动无人叉车在封闭场景渗透 [6][9] - 战略控股好运机械、安鑫货叉，强化核心零部件自主可控能力和产业链协同优势 [9] - 与华为等生态伙伴在关键领域深化合作，推动数字化转型，从设备制造商向全链路智能解决方案供应商跃迁 [9] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 186.73、203.56、220.23 亿元，EPS 分别为 1.61、1.80、1.99 元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、10.1、9.1 倍 [10]

电镐行业定义及分类 - 电镐是建筑、装饰、矿山、道路等行业常见的开凿设备，以串励电机为动力，利用活塞吸排气带动撞锤产生冲击力 [2] - 按动力源可分为有线电镐和无绳电镐，按功率可分为轻型、中型、重型，按技术原理分为气动、电磁、液压电镐，按层级分为工业级、专业级、消费级 [3] - 安全标准需符合GB3883.1-2008和GB3883.7-2012 [2] 电镐行业发展现状 - 2024年全球电镐产量952万台（同比增182万台），产值62.2亿元（增12.1亿元），市场规模65.9亿元（增12.3亿元） [5] - 2024年中国电镐产量674万台（增133万台），产值37.8亿元（增7.8亿元），市场规模11.5亿元（增2亿元） [7] - 2025年全球产量预计1103万台，中国产量预计770万台 [5][7] 电镐行业产业链 - 上游包括金属材料（钢材、铝合金、铜）、塑料、电池材料及电机、冲击机构等核心零部件 [9] - 中游为研发制造，下游应用于建筑工程、家装、矿山开采、应急救援等领域 [9] - 高端技术由国际品牌主导，国内产业链完整但需突破 [9] 电镐行业竞争格局 - 国际品牌（博世、喜利得、史丹利百得、牧田）占据高端市场，博世全球份额约13% [13][14] - 国内品牌（东成、恒友、聚杰等）主攻专业级和通用级市场，东成在越南/墨西哥建研发中心加速国际化 [13] - 锐奇股份、巨星科技等上市公司产品覆盖电镐及相关电动工具 [14] 电镐行业发展趋势 - 行业从规模扩张转向质量创新，锂电化、智能化、服务化为三大核心方向 [15] - 国产品牌技术突破推动市场格局重构，逐步抢占国际市场份额 [13]

行业格局 - 中国两轮电动车行业进入规范化与高质量发展阶段 新国标严格执行推动市场结构优化 [1] - 雅迪与爱玛形成双寡头格局 合计市场份额超过50% 行业前五大企业集中度接近75% [1] - 传统巨头与新势力并存 新势力企业通过智能化产品差异化策略切入市场 [1][3] 市场规模 - 2023年市场规模超过1200亿元 市场保有量达4亿辆 [1] - 2020-2022年受换购潮影响销量大幅增长 随后回归平稳 预计2024年销量达5950万辆 [1] - 产品均价提升推动市场价值增长 [1] 用户特征 - 18-35岁年轻用户占比超过60% 成为消费主力 [1] - 年轻用户重点关注续航 安全性和智能化功能 推动厂商产品升级 [1] 产业链发展 - 上游锂电池技术快速发展 2024年渗透率预计达50% 天能 宁德时代等企业积极布局 [1] - 下游换电模式兴起 服务即时配送行业并渗透普通消费市场 提供便捷充电解决方案 [3] 技术趋势 - 锂电化趋势加速产品轻量化和长续航能力提升 [3] - 智能化方向从基础功能向辅助驾驶发展 OTA升级成为产品标配 [3]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：山东威达及其子公司上海拜骋、昆山斯沃普、济南一机、苏州德迈科等 [2][3][4][5] - **行业**：电动工具行业、新能源汽车换电站行业、数控机床行业 [2][5][7] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务结构与发展历程 - 业务分电动工具配件和新兴业务（新能源汽车换电站、数控机床等） [3] - 1987 年开始生产钻夹头，2001 年突破创科实业，市占率升至 50%左右，2004 年上市后横向整合配件领域，还布局越南和墨西哥基地；新兴业务通过收购企业进入多领域 [3] 公司业务表现 - **传统业务**：2024 年全球电动工具补库，公司主业向上；2025 年一季度国内电动工具产量和出口额分别增长 15%和 14%，2024 年钻夹头市占率 50%左右 [2][5] - **新兴业务**：蔚来与宁德时代合作新建换电站，市场空间预计增长 227%，子公司昆山斯沃普有望受益；济南一机受益“中国制造 2025”，一季度国内机床产量增长 17%，有望再成长 [2][5] 公司财务状况 - 2015 年以来经营性现金流净额为正，截至 2024 年底在手资金约 20 亿元 [6] - 调整换电站收入确认方式提升盈利能力，2024 年毛利率和净利率分别提升约 6 - 7 个百分点，归母净利润 3 亿元；2025 年一季度归母净利润 0.57 亿元，同比小幅增长 [2][6] 公司发展潜力 - 传统配件领域产品迭代带来增量需求和供应壁垒；新兴领域换电站市场空间增长超 227%，数控机床行业景气上行 [7] - 股权结构稳定集中，融资并购协同发展，子公司互补优势明显 [7] 公司研发情况 - 2024 年研发费用率 5.24%，截至 2024 年底有 590 项专利，同比增 16 项，发明专利 111 项，同比增 15 项 [8] - 研发奠定电动工具配件龙头基础，实现从钻夹头隐形冠军到配件龙头、从传统到新兴制造企业转型 [8] 电动工具行业需求端 - 需求主要集中于建筑业，北美和欧洲占 75% [9] - 美联储等降息，全球建筑业有望回暖，终端需求改善 [9][10] - 2024 年下半年终端零售商补库，需求向上游传导；2024 年全球出货量 5.7 亿台，同比增 25%，国内 2.1 亿台，同比增 26%；2025 年一季度国内手提式产量同比增 15% [10] - 新兴市场需求增长，北美和欧洲份额从 78%降至 75%，中国对美出口占比从 41%降至 27% [10] 电动工具行业供给端 - 整机市场由大型跨国公司主导，前七家份额超 70%，TTI 占 21% [11] - 产品质量和准入、快速迭代构成上游配件供应壁垒，迭代由无绳化与锂电化等三大趋势推动，龙头厂商研发投入增加 [11][12] 公司竞争优势 - 钻夹头市占率全球第一，2024 年达 50%，业务领域不断扩展，除电机外零部件可自主生产 [13] - 规模效益显著，2024 年直接材料及人工成本占比下降使毛利率提升 3 个百分点以上，原材料价格下行，盈利能力有望提升 [13] 各业务板块发展情况 - **电动工具配件业务**：子公司上海拜骋 2024 年营收同比增 44%，归母净利润同比增 63%，拓展客户群体，产品覆盖多领域 [4][16] - **换电站业务**：子公司昆山斯沃普专注换电站制造；2024 年底中国纯电车保有量 2300 万辆，同比增 44%，渗透率超 40%；政策支持，蔚来新建 2000 座以上换电站，市场空间超 30 亿元，同比增长 227% [17] - **数控机床业务**：济南一机产品多、用户广，2024 年营收增长 20%，毛利率量价齐升，新签订单高于营收，在手订单丰富；2025 年一季度国内机床产量增长 17%，贸易顺差增长 44% [18] 公司未来资源倾斜方向 主业优势稳固下，有望倾斜资源给新兴业务（换电站和数控机床），利用 20 亿资金打开第二曲线 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普关税政策对公司发展影响未详细讨论，但对电动工具市场影响有限，因实施受阻、公司提前布局海外基地、出口美国营收占比低且主要是零部件 [14][15]

公司概况 - 苏州华之杰电讯股份有限公司(代码：603400)正式启动沪市主板申购 [1] - 公司深耕电动工具及消费电子领域二十余年，已完成从单一器件供应商向智能控制整体解决方案服务商的跨越 [1] - 公司基于自研的底层技术拓展下游应用空间，未来发展前景广阔 [1] 技术优势 - 公司成立于2001年，顺应锂电电动工具、消费电子领域的无绳化、锂电化、无刷电机化、集成化和智能化趋势 [2] - 已形成32项底层技术组合，包括"低电阻、低热量双MOSFET电路技术"、"非拆卸式更新程序烧录技术"等 [2] - 截至2024年12月31日，公司拥有280项专利（其中发明专利62项），64项在审发明专利，并参与制定多项行业标准 [3] - 技术体系获得德国TüV等国际权威机构目击测试实验室认证 [3] 财务表现 - 营业收入从2018年的5.93亿元上升至2024年的12.30亿元，增长107.26% [4] - 归母净利润从2018年的0.78亿元上升至2024年的1.53亿元，增长96.81% [4] - 2018年以来，公司净资产收益率ROE始终保持在20%以上 [4] - 2025年一季度，公司实现营业收入3.37亿元，同比增长30.05%，归母净利润为4431.11万元，同比增长17.63% [6] - 预计2025年1—6月主营业务收入区间为6.6亿元至7亿元，同比增长22.27%至29.68%，归母净利润区间为8500万元至8900万元，同比增长13.92%至19.28% [6] 客户与市场 - 境外收入占比超60%，产品远销欧美、东南亚，全球化布局显著 [4] - 成为百得集团、TTI集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等知名企业的合作伙伴 [4] - 2024年全球电动工具市场规模增至566.4亿美元，全年出货量同比增长24.8%达到5.7亿台 [8] 产能与募投项目 - 本次IPO拟募资4.86亿元主要用于年产8650万件电动工具及补充流动性 [7] - 募投项目实施后将新增年产2000万件智能开关、200万件直流无刷电机、250万件直流无刷电机智能控制器等产能 [7] 未来布局 - 核心技术可应用于锂电园林机械、消费电子、智能家居、新能源汽车等终端产品 [7] - 已拥有充电枪、电子水泵电机等新能源汽车零部件产品 [7] - 未来将围绕锂电电动工具及消费电子领域的电驱、电控、电池管理三大核心零部件领域扩大业务布局 [7]

行业概况 - 全球割草机器人销量接近180万台，渗透率不到10%，行业处于起步阶段 [1] - 过去5年国内共有32家企业入局割草机器人，包括园林器械企业、机器人公司及初创企业 [1] - 无边界割草机器人兴起推动产业渗透率急速提升，技术演进带动庭院管理模式变革 [1][2] 产品技术发展 - 割草机器人分为三个阶段：M1有边界线无基站、M2无边界线有基站、M3无边界线无基站 [2] - 锂电化和智能化趋势推动产品创新，传统有边界产品面临降价和盈利空间压缩 [2] - 无边界产品采用UWB或RTK视觉融合方案，技术成熟推动国产品牌加速涌入 [2] - 北美市场对硬件要求更高（草质粗、生长快），需大功率、高效率及耐用性 [5] - 激光雷达用量扩增，禾赛与可庭科技合作提供30万颗JT系列雷达，速腾聚创预计2025年出货10万台 [5] 市场竞争格局 - 富士华等传统有边界割草机厂商面临不可逆的降价压力，为国产品牌创造机会 [2] - 优必选、安克创新、乐动计划在2024-2025年发布无边界新品 [2] - 欧洲市场（草坪300-400平）先行，美国市场（600-1000平）成为新拓展方向 [3] - 大叶股份通过收购欧洲AL-KO推动全球扩张，规划低中高三类产品线 [3] - 九号公司凭借Segway品牌欧美知名度及渠道先发优势应对竞争 [4] 企业动态 - 中坚科技子公司上海高氪研发无边界割草机器人，已获小批量订单 [3] - 追觅生态链可庭科技自研UltraView感知技术，解决重复割草问题 [5] - 九号公司通过编码器技术优化硬件性能，实现轮毂电机低速大扭矩 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年叉车板块业绩稳健增长，利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 [3] - 国内外景气磨底，关税影响总体可控，叉车行业出海中长期趋势不变 [4] - 国内外锂电化率提升空间广阔，智慧物流有望为行业打造第二成长曲线 [5] - 重点推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注诺力股份、中力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 - 2024年叉车板块营收473亿元，同比增长2%，行业销量129万台，同比增长10%，板块收入增速低于行业销量增速，主要因平衡重叉车需求承压 [17] - 分区域看，海外市场引领增长，2024年海外营收215亿元，同比增长7%，占比提升2pct至45%，海外市场毛利率显著高于国内 [25] - 2024年叉车板块归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长2.2/0.8pct，盈利水平提升主要系海外业务占比提升、电动平衡重叉车占比提升和原材料价格下降 [33] - 2024年除诺力股份，主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比下滑，主要受海外市场拓展、对美提前备库等影响 [34] - 受海外营收占比提升影响，2024年主要叉车企业存货/应收账款周转天数有所提升 [39] 国内外景气磨底，关税影响总体可控 - 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性，海外市场发展成熟，增速稳定，国内叉车销量随制造业、物流业发展波动上行，未来行业销量主要源于平衡重叉车电动化转型和存量更新 [46][54] - 2024年叉车国内销量同比增长13%，主要为低价值量的三类小车驱动，平衡重叉车增速表现较弱，行业需求磨底，展望2025年，可期待内需修复趋势 [59] - 2024年Q2起全球龙头丰田、凯傲在手订单同环比修复，反映库存消化，新订单修复，但关税按最新政策执行，国内叉车出口美国承担关税税率已达170%，出口往美国已难以盈利，不过国产双龙头对美敞口个位数，且已有提前备货，影响可控，出海中长期趋势不变 [60][71] 锂电化率仍有较大提升空间，智慧物流打造第二成长曲线 - 锂电叉车相对铅酸叉车、内燃叉车更具经济性和环保性，近年来渗透率持续提升 [74] - 国内2024年叉车电动率已达74%，平衡重叉车电动化率仅35%，海外2024年平衡重叉车电动化率46%，其中锂电叉车占比仅约13%，仍有较大提升空间 [83] - 国产锂电叉车具备性价比，助力企业弯道超车 [84] - 物流业智能化转型为大趋势，无人叉车渗透率将持续提升，智能物流解决方案有望为传统叉车企业打造第二成长曲线，我国国产双龙头近几年均加速在智慧物流领域布局 [87][88] 投资建议与风险提示 - 叉车行业短中期有望维持稳健增长，国内双龙头安徽合力、杭叉集团具备产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先优势，增长确定性强，建议持续关注 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年叉车板块业绩稳健增长，利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量，毛利率提升 [3][33] - 国内外景气度磨底，关税影响总体可控，出海中长期趋势不变 [4][71] - 国内外锂电化率提升空间大，智慧物流有望打造第二成长曲线 [5] - 重点推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注诺力股份、中力股份 [5] 各目录总结 板块利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量 - 营收：2024年叉车板块营业总收入473亿元，同比增长2%，行业销量129万台，同比增长10%，板块收入增速低于销量增速，海外市场引领增长，国内营收259亿元，同比下降2%，海外营收215亿元，同比增长7%，占比提升2pct至45% [17][25] - 利润：2024年叉车板块归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长2.2/0.8pct，盈利提升因海外业务占比、电动平衡重叉车占比提升及原材料价格下降，期间费用率提升1.8pct [33] - 现金流：2024年除诺力股份，主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比下滑，安徽合力、杭叉集团、中力股份经营活动现金流净额分别为4.7/13.4/4.5亿元，同比分别下降9.8/2.9/2.1亿元；净现比分别为0.4/0.7/0.5，同比分别下降0.8/0.3/0.3 [34] - 运营能力：受海外营收占比提升影响，2024年主要叉车企业存货/应收账款周转天数提升，安徽合力、杭叉集团存货周转天数分别同比增加20.1/8.2天，应收账款周转天数分别同比增加7.9/11.2天 [39] 国内外景气磨底，关税影响总体可控 - 周期复盘：叉车成长性大于周期性，电动化+机器替人趋势明显，海外市场发展成熟，增速稳定，国内叉车销量随制造业、物流业发展波动上行，与PMI指数相关性较强 [46][54] - 国内：2024年叉车国内销量同比增长13%，主要由低价值量三类小车驱动，平衡重叉车增速弱，行业销量以存量更新为主，受制造业需求疲软影响，需求磨底，2025年内需有望修复 [59] - 海外：全球龙头新签订单边际改善，但关税带来不确定性，国内叉车出口美国关税税率达170%，出口难盈利，国产双龙头对美敞口个位数且有提前备货，影响可控，美国外市场空间广阔，出海中长期趋势不变 [60][71] 锂电化率仍有较大提升空间，智慧物流打造第二成长曲线 - 锂电化：锂电叉车优势明显，渗透率有望持续提升，国内外平衡重叉车锂电化率仍有较大提升空间，国产锂电叉车具备性价比，助力企业弯道超车 [74][83][84] - 智能化：物流业智能化转型为大趋势，无人叉车渗透率将持续提升，智能物流解决方案有望为传统叉车企业打造第二成长曲线，国产双龙头在智慧物流领域布局领先 [87][88] 投资建议与风险提示 - 投资建议：叉车行业短中期有望稳健增长，建议持续关注产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的安徽合力、杭叉集团 [93][94] - 风险提示：未包含在输出要求内，此处省略

文章核心观点 割草机难度因草坪面积和复杂程度增加而加大，不同割草机器人企业或拉开差距，具备技术、成本、品牌和渠道优势的企业有望胜出，行业空间大但竞争格局或变，割草机器人经济性显著且产品力不断提升 [1] 行业空间&竞争格局 - 北美、欧洲为割草机主要市场，2021年传统割草机出货量约2500万台，2022年全球割草机器人销量110万台，假设2023、2024年增速28%、28%，全球割草机器人销量接近180万台，渗透率不到10% [1] - 欧洲草坪平均300 - 400平，美国平均600 - 1000平，此前割草机器人适合欧洲中小型草坪，2021年欧洲除英国外渗透率超15%，西北部达50% - 60%，英国及美国渗透率在5%以下 [2] - 2021年全球智能割草机器人主要参与者有瑞典富世华集团、中国宝时得，按出货量计三者占全球份额约90%，九号割草机器人销量快速提升，2023年销量3.7万台，2024年Q1 - 3收入5.95亿元，YOY + 379%，新进入者或改变竞争格局 [2] 割草机器人经济性显著，产品力创造需求 - 机器人割草机购置成本高于电动、汽油割草机，但后续成本有竞争力，以500平方米草坪适用割草机为例，使用2年或以上整体成本低于电动、汽油割草机 [3] - 锂电化、智能化发展趋势带动割草机器人产品进步和创新，改变草坪维护、庭院绿化管理模式 [3] 园林行业“自动驾驶”，实现无边界、规划式割草 - 户外庭院场景定位、导航、避障难度大，割草机智能化与自动化能提高效率，促使导航、定位、避障等方面成熟化 [4] - RTK + VSLAM是好的定位方案，技术上VSLAM辅助避障、降低干扰，RTK弥补不足、避免环境干扰，成本上VSLAM采用成熟视觉算法，成本大幅降低 [4] - 九号采用的EFLS将卫星定位与多传感器信号结合，为机器人割草机提供精确导航，解决割草效率低和设置复杂痛点，用虚拟地图取代传统边界线 [4] 产品对比 - 割草机器人产品均为规划式割草，欧洲市场产品具性价比优势，九号割草机器人在欧洲定价999欧元起，低于富世华无边界割草机器人2148欧元起步 [6] - 美国地区Segway Navimow X3系列2025年春季发售，创新设计和更快割草速度使精确割草面积达10000平方米 [6] - 九号无边界割草机器人定价略高于富世华布线产品，富世华德国官网物理线缆割草机器人最低款849欧元起，九号德国地区999欧元起步 [6]