报告行业投资评级 - 国内债市维持震荡走势，关注两会前政策预期对债市的影响；股市更为乐观，关注部分板块和指数补涨机会；人民币汇率维持升值走势，政策表现出一定维稳汇率倾向，人民币升值幅度相对有限 [2][63] 报告的核心观点 - 2026年1月以来全球政治风险事件频发，中美经济均有韧性但驱动动力有差异，导致资产表现不同 [5] - 美国经济逐步走出政府关门影响，现实需求驱动经济有韧性，但美元流动性紧张是短期不确定因素；美联储1月暂停降息，货币政策宽松方向确定但幅度和节奏不确定 [5][14][22] - 美国经济驱动资产波动，政治驱动美元走弱；国内经济回升动力来自季节性和政策预期，短期关注政策预期和消费变化，中长期关注广义财政力效果、新质生产力发展和经济内生动力恢复情况 [29][38][51] - 政策预期推动汇率和权益类资产表现亮眼，未来海外资产波动性可能向国内资产回归 [54][58] 根据相关目录分别总结 美国经济韧性和风险具在，现实的需求驱动是经济韧性的核心动力 - 美国经济逐步走出10月政府关门影响，经济数据有韧性，零售和食品服务销售额增速11月较10月增长，未来消费压力有限，消费增速可能改善 [5] - 美国消费韧性源于居民收入回升和劳动力市场稳健，就业和收入保证经济将逐步上行 [9] - 美国经济短期不确定因素是美元流动性紧张，若持续收紧经济可能受影响，若缓解宏观经济和金融市场将获上行动力；制约货币宽松的原因是趋稳就业和可能回升的通胀，市场对美联储测算有怀疑 [14][16] 美联储1月议息会议点评 - 本次议息会议是对美国经济韧性的阶段性确认，也是政策周期关键观察节点，预计2026年上半年延续货币宽松方向，但幅度和节奏不确定，特朗普将公布下任美联储主席提名人选，市场将交易降息路径，“二人转”结构会增加市场波动 [22] - 1月议息会议保持利率不变，政策态度偏“鹰”：联邦基金利率维持3.50%-3.75%不变；声明修改部分内容，未明确下次降息时间；维持逆回购利率3.5%、超储利率3.65%和贴现率3.75%不变，未提及扩表；以10 - 2投票通过决议，部分票委调整，新成员偏鹰；沃勒接任主席概率升至28%，贝森特将公布人选 [22][23][24] - 鲍威尔发布会回应焦点：利率处于中性区间上端，看数据决定货币政策；美国经济根基稳固，住房行业疲弱，消费者支持强劲，商业投资扩展；劳动力市场趋于稳定，通胀和就业风险减弱；服务业通胀放缓，通胀略高于目标，预计今年年中见顶；美国债务路径不可持续；强调美联储独立性；在敏感议题守口如瓶；未见投资者对冲美元风险等信息 [24] - 本次议息会议短期影响有限，中长期市场将延续宽松、幅度有限、经济基本面韧性定价，不同资产表现将分化 [25] 美国经济驱动资产波动，美国政治驱动美元走弱 - 美国现实消费支撑经济，货币政策和政治事件不确定频繁，美元资产走势整体向好但波动巨大，美债震荡、信用利差收窄，美股再试前高，纳指和道指轮涨，实际需求驱动有色等大宗商品价格，美元国际货币地位弱化致美元指数下滑 [29] 国内经济回升动力来自季节性和政策预期 - 2025年四季度和12月国内经济增速下行，投资和消费支撑力度下降，进出口支撑延续，12月经济有季节性因素，高科技行业支撑产出端，2026年将推进新质生产力发展和调整经济结构 [38][39] - 国内需求端变化有季节性特征，2025年12月汽车销售增速回升但会透支后续消费空间，固定资产投资增速受房地产拖累，2026年基数对投资增速回暖有支撑但贡献需谨慎，进出口韧性超预期但持续存疑 [44][45] - 通胀体现季节性消费特点，CPI回升受食品推动，PPI回升受益于全球大宗商品牛市，国内自身需求回暖程度有限；经济增速改善有短期特征，短期关注政策预期和消费变化，中长期关注广义财政力效果、新质生产力发展和经济内生动力恢复情况 [51] 政策预期推动汇率和权益类资产表现亮眼 - 对国内经济短期关注点使国内资产走势与海外不同，政策引导人民币升值预期，离岸带动在岸汇率升值，国内股市好于债券，中小盘股表现突出 [54] 中美资产波动性回归 - 海外资产中枢稳健下波动性放大状态预计不可持续，未来海外资产波动性向国内资产回归可能是短期资产走势特点 [58] - 美股估值高位，驱动转向利率 + 盈利双轮驱动，短期关注科技巨头财报和科技股表现，中长期关注风格转换；美元流动性偏紧，美债维持震荡走势；美元指数下跌受短期事件性因素影响，预计不会持续；大宗商品短期强者恒强，等待经济和货币政策方向确认 [58][63]

黄金市场近期剧烈波动 - 2026年1月29日深夜至30日凌晨，贵金属及有色金属市场遭遇大规模获利了结，出现史诗级暴跌 [2] - 伦敦现货黄金半小时内狂泻超400美元至5100美元/盎司附近，单日振幅近10% [2] - COMEX黄金期货最活跃合约较历史高点回落幅度超过7%，跌破了5200美元/盎司 [4] 暴跌前市场处于极度乐观状态 - 2026年伊始，现货黄金上演历史性突破，从1月26日首次突破5000美元/盎司后，短短4天内连破6道整百关口 [5] - 1月28日，现货黄金收涨4.51%，收盘站上5400美元/盎司，报5413.81美元/盎司 [5] - 1月29日，现货黄金盘中一度上涨至5598.75美元/盎司，继续刷新历史新高 [5] - 同期，现货白银、COMEX白银相继触及120美元/盎司关口，双双创历史新高 [5] 市场对暴跌原因的分析 - 华闻期货研究所所长程小勇认为暴跌与三大风险有关：一是美联储在1月没有继续降息；二是避险买盘消退（VIX指数在1月29日降至16.88）；三是贵金属多头持仓极度拥挤，引发程序化交易集中平仓和多头踩踏式出逃 [2] - 一位头部期货公司副总经理认为，前期地缘政治紧张和弱美元推动了黄金加速上涨，最近十个交易日黄金涨幅超过一千美元，过快的上涨导致部分获利盘了结头寸 [2] 机构对黄金中长期走势仍持乐观态度 - 程小勇认为贵金属调整并不意味着牛市结束，美联储货币政策未转向，流动性反而过剩（隔夜美联储逆回购协议使用规模达28.52亿美元，较前一交易日的11.03亿美元大幅上升约158%）[8] - 未来央行购金、投资需求、对冲风险的配置属性和国际治理系统变革下的货币属性依旧会给贵金属提供支撑 [9] - 瑞银财富管理投资总监办公室认为投资黄金的理由仍然充分，并继续在全球投资组合中持有黄金，建议在多元化的美元投资组合中配置中个位数的黄金 [10] - 华鑫证券认为，非美国家持有的黄金价值已超过美债价值，显示出对美元信用的不信任共识已形成，非美央行加速购金以替代外汇储备，由于金矿供给刚性，央行大规模购金会挤压私人投资盘，引发实物短缺，助推中长期黄金价格持续上行 [11] 机构对短期市场的看法与建议 - 华鑫证券提醒，当前黄金市场处于极度乐观状态，黄金价格短期内出现回调、震荡或冲高回落的概率显著增加，短期仍需警惕情绪过热导致的波动加剧 [1][11] - 上述头部期货公司副总经理建议投资者不盲目追高，注意持仓风险，控制仓位，由于黄金长期逻辑目前未变，可等待价格波动企稳后再介入 [11] - 瑞银财富管理指出，随着黄金已达到基准情景下5000美元/盎司的目标，越发关注上行情景下5400美元/盎司的目标会否实现 [10]

上海期货交易所黄金期货仓单与价格动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计103,029千克 与上一交易日相比无变化 即增减为0千克 [1] - 沪金主力合约价格出现大幅回调 当日开盘价为1246.00元/克 盘中最高触及1251.28元/克 最低下探至1140.00元/克 [1] - 截至发稿时 黄金期货价格报1162.42元/克 较前日下跌4.71% 当日成交量为894,024手 持仓量为211,820手 日持仓减少24,521手 [1] 黄金市场价格驱动因素分析 - 亚洲和欧洲交易时段 黄金价格在避险情绪推动下大幅上涨 [1] - 美国交易时段开始后 受科技股下跌引发的流动性冲击影响 现货黄金价格一度大幅下跌 尾盘时段出现反弹 [1] - 美联储FOMC会议结果符合市场预期 被视为短期政策利空出尽 [1] - 当前地缘政治局势持续紧张 伊朗方面冲突有加剧趋势 市场不确定性走高 对黄金价格构成利好 [1] - 美国方面 美联储新任主席提名人选公布在即 同时全面关税政策面临最高法院裁决 增加了市场的不确定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应总体压力强势国内需求复苏不畅 利多因素有供应复产电石乙烯成本支撑出口利好 利空因素有总体供应压力反弹库存持续高位消耗缓慢内外需疲弱 预计PVC2605在4844 - 4946区间震荡 [13][14][10] 各部分内容总结 每日观点 - 供给端2025年12月PVC产量为213.7356万吨环比增加2.79% 本周样本企业产能利用率为78.74%环比减少0.01个百分点 电石法企业产量34.465万吨环比增加0.03% 乙烯法企业产量13.743万吨环比减少3.86% 本周供给压力有所减少 下周预计检修减少排产少量增加 [8] - 需求端下游整体开工率为44.86%环比增加0.95个百分点 下游型材开工率为31.52%环比增加0.61个百分点 下游管材开工率为37%环比增加1.6个百分点 下游薄膜开工率为66.07%环比减少0.36个百分点 下游糊树脂开工率为82.07%环比持平 船运费用看涨 国内PVC出口价格不占优势 当前需求或持续低迷 [9] - 成本端电石法利润为 - 799.55元/吨亏损环比增加20.60% 乙烯法利润为 - 49.44元/吨亏损环比减少64.00% 双吨价差为1882.07元/吨利润环比减少0.00% 排产或将承压 [9] - 主力持仓主力持仓净空 空减 偏空 [10] - 基差01月29日 华东SG - 5价为4770元/吨 05合约基差为 - 125元/吨 现货贴水期货 偏空 [11] - 库存厂内库存为30.8109万吨环比减少0.85% 电石法厂库为22.3969万吨环比减少1.78% 乙烯法厂库为8.414万吨环比增加1.69% 社会库存为57.6486万吨环比增加2.65% 生产企业在库库存中性 天数为5.1天环比减少1.92% [11] - 盘面MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 [11] - 预期电石法成本走弱 乙烯法成本走强 总体成本走弱 本周供给压力有所减少 下周预计排产增加 总体库存处于中性位置 当前需求或持续低迷 关注宏观政策及出口动态 [10] PVC行情概览 - 展示了昨日PVC相关行情指标的现值 前值 涨跌 涨跌幅等数据 涵盖企业 部分月间价差 不同地区价格 下游开工率 利润 成本 产能利用率 产量等方面 [17] PVC期货行情 基差走势 - 展示了2022 - 2026年PVC基差 PVC华东市场价 主力收盘价的走势 [20] 主力合约走势 - 展示了2025年12月 - 2026年1月PVC主力合约的成交量 开盘价 最高价 最低价 收盘价以及持仓量 前5/20席位持仓变动走势等情况 [23] 主力合约价差 - 展示了2024 - 2025年PVC主力合约不同月份间价差的走势 [26] PVC基本面 电石法相关 - 兰炭展示了2022 - 2026年兰炭中料价格 成本利润 开工率 样本企业周度兰炭库存 日均产量的走势 [29] - 电石展示了2019 - 2026年陕西电石主流价 乌海周度电石成本利润 电石开工率 检修损失量 产量的走势 [32] - 液氯和原盐展示了2020 - 2026年液氯价格 产量 2019 - 2026年原盐价格 月度产量的走势 [35] - 烧碱展示了2019 - 2026年32%烧碱价格 烧碱成本利润 样本企业烧碱开工率 周度产量 检修量 表观消费量 双吨价差 样本企业烧碱库存 片碱库存的走势 [38][41] PVC供给走势 - 展示了2018 - 2026年电石法和乙烯法周度产能利用率 2019 - 2026年电石法和乙烯法利润 2020 - 2026年PVC日度产量 周度检修量 周度PVC产能利用率 周度样本企业PVC产量的走势 [43][45] 需求走势 - 展示了2020 - 2026年PVC日度贸易商销量 2019 - 2026年周度预售量 产销率 表观消费量 下游平均开工率 型材开工率 管材开工率 薄膜开工率 糊树脂开工率 糊树脂毛利 产量 成本 表观消费量的走势 以及2018 - 2025年房地产投资完成度额度 房屋施工面积累计 新开工面积 商品房销售面积 竣工面积 2019 - 2025年社融规模增量 M2增量 地方政府新发专项债 基建投资（不含电力）同比等数据走势 [48][50][55] 库存 - 展示了2019 - 2026年交易所仓单 2019 - 2026年电石法厂库 乙烯法厂库 社库 2022 - 2026年生产企业库存天数的走势 [60] 乙烯法 - 展示了2020 - 2025年氯乙烯 二氯乙烷进口量 2018 - 2025年PVC出口量 2020 - 2026年乙烯法FOB价差（天津 - 台湾） 2022 - 2026年氯乙烯进口价差（江苏 - 远东CIF）的走势 [62] 供需平衡表 - 展示了2024 - 2025年11月 - 12月各月的出口 需求 社库 厂库 产量 进口 供需差值情况及月度供需走势 [65]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 隔夜特朗普对伊朗施压，伊朗宣布军演，短期地缘担忧升温刺激油价大幅上行，后半夜俄乌局势有缓和迹象但仍可能冲突重燃，后续油价波动较大，SC2603预计在478 - 492区间运行，长线等待逢高试空机会 [4] - 行情驱动方面，短期继续关注地缘，中长期面临供大于求风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面方面，美国军方将执行特朗普对伊朗的决定，俄罗斯邀请乌克兰总统和谈，特朗普与参议院民主党就避免政府关门达成临时协议，整体偏中性；基差上，1月29日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价对应基差20.23元/桶，现货升水期货，偏多；库存上，美国截至1月23日当周API、EIA原油库存及库欣地区库存均减少，上海原油期货库存截至1月29日不变，偏多；盘面显示20日均线偏上，价格在均线上方，偏多；主力持仓上，截至1月20日WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [4] 近期要闻 - 特朗普请求普京一周内不对基辅开火，普京同意，泽连斯基感谢，此前乌方多次尝试临时停火失败 [6] - 特朗普政府邀请以色列和沙特官员就伊朗问题会谈，特朗普考虑军事打击并增兵，以色列分享情报，沙特担忧战争并寻求外交解决方案，特朗普未作最终决定且仍愿探索外交途径 [6] - 特朗普计划下周宣布接替美联储主席鲍威尔的人选，再次批评美联储，称利率应下调两、三个百分点 [6] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁、伊朗局势紧张；利空因素为IEA对原油过剩担忧、部分产油国供应问题缓解 [7] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特、WTI、SC、阿曼原油结算价较前值分别上涨2.22、2.21、11.30、1.06美元/桶，幅度分别为3.30%、3.50%、2.48%、1.67% [8] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油较前值分别上涨2.04、2.21、1.62、1.50、1.80美元/桶，幅度分别为2.89%、3.50%、2.49%、2.37%、2.78% [10] - API库存数据显示，1月23日库存为44911万桶，较上期减少24.7万桶 [11] - EIA库存数据显示，1月23日库存为42375.4万桶，较上期减少229.5万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓方面，1月20日净多持仓78792，较上期增加20664 [16] - 布伦特原油基金净多持仓方面，1月20日净多持仓216970，较上期增加8509 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需基本面弱势对后期甲醇仍有一定压制，预计本周国内甲醇延续弱势，港口市场震荡为主，整体预计本周甲醇价格偏强震荡，MA2605在2280 - 2385区间震荡运行 [4] 各目录总结 每日提示 - 甲醇2605基本面供需偏空，但成本端有支撑跌幅有限；基差显示现货贴水期货偏空；库存方面港口小幅去库但沿海可流通货源减少偏空；盘面价格在均线上方偏多；主力持仓净空且空减偏空；预计本周甲醇价格偏强震荡，MA2605在2280 - 2385区间运行 [4] 多空关注 - 利多因素有部分装置停车、伊朗甲醇开工降低且港口库存低位、醋酸装置投产或计划投产、西北CTO工厂甲醇外采 [6] - 利空因素有前期停车装置恢复、下半月港口预计到船集中、甲醛进入传统淡季且MTBE开工走跌、煤制甲醇有利润积极出货、产区部分工厂库存累积 [7] 基本面数据 - 现货市场中，环渤海动力煤江苏价持平，CFR中国主港等部分价格持平，部分有小幅度涨跌，期货收盘价上涨13元/吨，注册仓单减少185张，有效预报为0，价差结构中各基差和价差有不同程度涨跌，开工率全国加权平均下降3.81%，华东港口库存增加0.79万吨，华南港口库存减少3.40万吨 [8] - 国内甲醇现货价格方面，江苏周涨幅0.84%，鲁南持平，河北周跌幅0.49%，内蒙古持平，福建周涨幅1.97% [9] - 基差方面，江苏现货周涨0.84%，期货周涨2.35%，基差周降35 [11] - 甲醇各工艺生产利润中，煤制和天然气制利润持平，焦炉气制利润周降323 [21] - 国内甲醇企业负荷全国下降3.81%，西北下降3.55% [22] - 外盘甲醇价格中，CFR中国周涨幅0.75%，CFR东南亚持平，价差周涨2 [25] - 甲醇进口价差中，现货周涨0.84%，进口成本周涨0.50%，进口价差周涨7 [28] - 甲醇传统下游产品价格中，甲醛、二甲醚、醋酸均持平 [31] - 甲醛生产利润周涨4，负荷微增0.01%；二甲醚生产利润周涨14，负荷提升1.45%；醋酸生产利润周降10，负荷下降1.29%；MTO生产利润周降61，负荷下降2.27% [36][39][43][48] - 甲醇港口库存华东增加0.79万吨，华南减少3.40万吨 [50] - 甲醇仓单周降4.33%，有效预报持平 [55] - 甲醇平衡表展示了2022年11月 - 2024年10月的总产量、总需求、净进口、库存、供需差等数据 [57] 检修状况 - 国内甲醇装置多个地区有企业处于检修状态，涉及焦炉气、天然气、煤炭等原料，检修时间和损失量不同 [58] - 国外甲醇装置部分在伊朗、沙特、马来西亚等国家，运行状态有恢复、运行正常、开工不高等不同情况 [59] - 烯烃装置在西北、华东、华中、山东、东北等地，部分企业有停车检修、运行平稳、负荷一般等不同运行情况 [60]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 1月29日A股延续窄幅整理态势，白酒股午后掀涨停潮，黄金股强势不减，上证指数收涨0.16%，深证成指等多数指数有不同程度下跌，A股全天成交3.26万亿元，较上日的2.99万亿元有所增加 [4] 各目录总结 行情回顾 - 上证50收盘价2948.88，涨跌幅1.65%，成交额3110.9135亿元；沪深300收盘价4753.8697，涨跌幅0.76%，成交额9179.66亿元；中证1000收盘价401.99，涨跌幅 -0.80%，成交额6777.36亿元 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量6.93万张、持仓量7.97万张，认沽期权成交量5.06万张、持仓量4.87万张，成交PCR0.73、持仓PCR0.61；沪深300认购期权成交量8.23万张、持仓量20.85万张，认沽期权成交量9.11万张、持仓量12.63万张，成交PCR1.11、持仓PCR0.61；中证1000认购期权成交量33.22万张、持仓量16.19万张，认沽期权成交量32.21万张、持仓量16.02万张，成交PCR0.97、持仓PCR0.99 [3] 波动率分析 - 报告展示了上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等相关数据 [3]

核心观点 - PVC期货价格在能化板块普遍下跌的背景下逆势走强 主力合约大幅上涨3.62%至5073.00元/吨 市场呈现弱现实与强预期的结构 [1] 供应分析 - 当前行业供应压力总体仍偏高 [1] - 2026年国内新增产能有限 仅浙江嘉化有30万吨计划 [1] - 国外原计划的阿联酋项目推迟 供应扩张进入尾声 [1] 需求分析 - 终端地产与基建行业处于低温淡季 [1] - 春节临近导致下游企业陆续休假停工 节前促销带来的需求难以持续 [1] - 短期出口预期仍较好 但对缓解国内供需矛盾作用有限 [1] 库存分析 - 截至1月29日 华东及华南原样本仓库总库存为54.36万吨 较上一期增加1.78% 同比增加22.88% [1] - 华东及华南扩充后样本仓库总库存为106.82万吨 较上一期增加1.70% 同比大幅增加33.89% [1] - 库存预计维持高位上升趋势 [1] 后市展望 - 市场表现为弱现实强预期结构 [1] - 出口政策变化构成长期压力 自4月1日起出口不再退税 [1] - 短期出口政策变化反而对价格形成支撑 [1] - 预计PVC价格将维持底部震荡格局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内沥青主力 03 合约跟随原油强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建项目复工需求回升，06 合约预期逢低看多；策略上单边偏强震荡，回调做多不建议追多，套利和期权建议观望 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 1 月沥青走势随原油成本波动，还有委内原料缺口和成本抬升矛盾；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级致原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格 [5][10] - 原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [6] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1 月沥青走势受原油成本、委内原料缺口和成本抬升影响；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级使原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格，年初需求淡季，北方需求停滞，华南赶工需求将转弱；市场预期国内炼厂低价原料库存可用 1 - 2 个月，1 月中旬原料贴水报价 - 8 美金/桶，3 月及 5 月原料报价上行 [10] 供应概况 - 2026 年 1 - 2 月中国沥青产量预计 419 万吨，同比增 17 万吨（+4%）；其中中石油、中海油、地炼产量同比增加，中石化产量同比减少；地炼 2 月排产计划 116 万吨，环比降 4%，同比增 20%；2 月春节影响提货，部分炼厂原料受限，但岚桥石化等有复产计划，多数地炼原料供应稳定、利润尚可且有交付合同需求，支撑地炼产量环比及同比有增量 [14] - 2025 年中国沥青总产量 2846.8 万吨，同比增 299.2 万吨（+12%），中石油、中海油、地方炼厂同比增长，中石化同比减少；2025 年国内沥青总进口 392.8 万吨，较 24 年增 46.5 万吨（+13.4%），韩国、阿联酋、伊拉克进口量增长，东南亚进口来源减少，东北亚和中东进口来源增长 [15][18] 需求概况 - 2026 年 1 月国内沥青需求淡季，总需求环比下滑，区域分化明显；南方赶工需求支撑去库和价格上涨，北方需求转为冬储和入库备货，交投清淡；2 月需求趋淡，中上旬南方赶工收尾、北方零星备货，中下旬全市场需求低迷；全年需求增量有限，道路养护需求主导，房地产低迷抑制防水需求，2 月需求较 1 月回落 [26] - 炼厂 1 月 23 日当周出货量 52.9 万吨，环比降 7.0 万吨（-12%），同比增 8.7 万吨（+20%）；终端需求环比下降，道路改性沥青开工率截至 1 月 23 日为 17%，环比降 10 个百分点；改性沥青产能利用率 63%，环比降 0.8 个百分点；重交沥青产能利用率截至 1 月 23 日为 26.8%，环比降 4.5 个百分点 [27][28] 库存与估值 - 2026 年 1 月沥青总库存处于同期极低位，截至 1 月 23 日环比降 6 万吨（-4%）至 128 万吨，同比降 72 万吨（-36%）；社会库存因冬储备货累积，北方入库带动库存上升，南方前期消耗库存，中下旬部分入库；炼厂库存低位维持，华南赶工支撑出货，华东、华南主力炼厂低产或间歇停产，北方炼厂低产，厂库低位 [31] - 1 月委内及伊朗冲突使成本抬升，Brent 主力合约震荡中枢上升；原料贴水抬升，稀释沥青贴水截至 1 月 27 日为 - 5 美金/桶；沥青加工利润截至 1 月 27 日为 9.7 元/吨，较 12 月末降 55.5 元/吨（-85%）；基差方面，沥青盘面价格冲高，现货价格趋稳，基差下行，截至 1 月 27 日华南基差涨 63 至 - 59 元/吨，山东基差跌 67 至 - 9 元/吨，华东基差跌 27 至 - 99 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 原料方面，地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输委内瑞拉原油，原料供应偏紧预期交易落地，近端成本贴水报价提升；国内原料库存能满足炼厂 1 - 2 月需求，短期内无供应缺口 [40] - 供需展望上，原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [40] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [40]

市场回调与波动 - 市场出现显著回调，Wind全A指数上午一度下跌超过2.5%，为最近两个半月（自去年11月中旬以来）跌幅最大的一天 [1] - 市场回调在预期之内，因短期存在避险或资产再平衡需求，尤其在美元降息和弱美元趋势下，非美市场股票和黄金等资产已快速走强数月，趋势存在短期反转可能 [3] - 投资应借鉴专业方法，面对高波动或高估值资产，需在充分熟悉或做好均衡配置（分散投资）的前提下尝试，否则风险极高 [6] 贵金属巨震及其影响 - 贵金属价格出现巨幅震荡，成为市场调整的导火索，昨晚11点后板块大幅跳水，今日亚盘再次大幅跳水 [8] - 现货黄金和现货白银日内振幅巨大，符合“巨震”标准 [9] - 贵金属价格波动传导至股票市场，A/H股有色板块相关ETF出现大面积跌停，例如黄金股票ETF下跌10.01%，有色矿业ETF下跌9.07% [11] - 市场存在活跃的“抄底”资金，当黄金股ETF在上午10:32首次跌停后，仅2分钟后光模块板块便开始快速拉升，显示资金在板块间轮动 [13] 市场波动的诱因分析 - 贵金属巨震的直接诱因可能与美元指数的短期走强有关，从走势图看，黄金的两次跳水都紧随美元指数的提前拉升 [20] - 这印证了此前关于资产价格在走向极致后，任何边际变化都可能引发调整的观点 [22][23] - 潜在的重大事件是，市场猜测前总统特朗普的团队可能在本周宣布新的美联储主席人选，现任热门人选凯文·沃什被视为相对鹰派 [24] - 凯文·沃什虽支持降息，但主张通过缩表抑制通胀，不认可无节制的量化宽松，其相对鹰派的立场可能对市场此前过度交易“弱美元”的趋势进行短期矫正 [26][27] 潜在政策变动对各类资产的影响 - **美元**：相对鹰派的美联储主席可能支撑美元指数走强 [28] - **美债**：美债期限利差可能继续维持在高位 [28] - **美股**：流动性可能收紧，对高估值成长股不利，今早纳指期货同步跳水 [28] - **加密货币**：整体影响偏空 [28] - **黄金**：价格已出现剧烈波动，即使市场认为“绝对影响”不大，投资者在高位止盈观望的行为也会加剧价格波动 [28] 投资策略与市场观点 - 对于贵金属，将其作为多元资产配置的一部分，用于对冲美元计价资产、降低组合波动率，是更适合大部分人的参与方式 [34] - 投资核心在于提前应对和均衡配置，通过地区分散、多元资产构建组合，使得无论市场朝哪个方向波动，对持仓的影响都不会很大，从而确保持仓可理解、可持有 [34] - 后续市场双向波动大概率提升，任何单一资产都无法永远上涨，波动是金融市场的常态，投资者应降低预期、稳扎稳打 [35] - 公司观察到其量化与固收加策略产品同步发车，并建议投资者通过均衡配置来应对市场波动 [32]