反向代购现象 - 来华游客使用支付宝消费金额同比增长1.5倍 美国用户使用支付宝消费金额同比增长2倍 [1] - 美国消费者通过代购方式大量采购中国商品 从传统服装鞋类扩展到手机、扫地机器人等高科技产品 [1][2] - 中国电商应用程序在美国下载量激增 其中某B2B跨境电商平台下载量暴增940% [3] 中国制造业优势 - 中国制造业在产品质量、技术创新和设计水平方面取得长足进步 高新技术含量持续提升 [2] - 工业互联网发展推动供应链完善 增强中国产品全球竞争力 [2] - 离境退税政策优化升级 全国推广"即买即退"服务刺激境外游客消费 [2] 国际贸易环境变化 - 美国加征关税导致本土商品价格上涨 促使消费者转向性价比更高的中国商品 [3] - 中国电商平台在美国市场表现突出 淘宝和阿里国际站进入美国电商平台前三名 [3] - 中国商品品类丰富、价优质优的特点在关税环境下更具吸引力 [3] 中国经济表现 - 一季度社会消费品零售总额增长4.6% 较上年全年加快1.1个百分点 [4] - 政策推动内外贸一体化 行业协会搭建对接平台促进供需匹配 [4] - 电商平台采取直采、专区建设等多项措施支持外贸企业拓展国内市场 [4]

董事会会议召开情况 - 公司于2025年4月28日以现场结合通讯方式召开第四届董事会第十五次会议，应到董事8名，实到8名，符合《公司法》和《公司章程》规定 [6] 董事会审议议案 - 审议通过《2024年年度报告及其摘要》，表决结果为8票同意，需提交股东大会审议 [7][8][10] - 审议通过《2024年度董事会工作报告》，表决结果为8票同意，需提交股东大会审议 [11][12][13] - 审议通过《2024年度财务决算报告》，表决结果为8票同意，需提交股东大会审议 [14][15] - 审议通过《2024年度ESG报告》，表决结果为8票同意，报告已披露 [16][17] - 审议通过《2024年度募集资金存放与实际使用情况专项报告》，表决结果为8票同意 [18][19] - 审议通过《使用部分闲置自有资金进行现金管理的议案》，表决结果为8票同意 [20][21] - 审议通过《2024年度日常关联交易及2025年度预计关联交易议案》，关联董事回避表决，3票同意 [22][23] - 审议通过《2024年度利润分配预案》，拟每10股派发现金股利5元（含税），合计派发2.35亿元，现金分红和回购金额占净利润比例为88.67% [24][25][26][27][28] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》，表决结果为8票同意 [29][30] - 审议《董事、监事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案》，全体董事回避表决，需提交股东大会审议 [31][32][33][34][35][36] - 审议通过《高级管理人员2024年度薪酬议案》，关联董事回避表决，5票同意 [37][38][39] - 审议通过《2024年度董事会审计委员会履职情况报告》，表决结果为8票同意 [40][41] - 审议通过《2024年度独立董事述职报告》，表决结果为8票同意，需提交股东大会听取 [42][43][44] - 审议通过《董事会审计委员会对会计师事务所2024年度监督职责报告》，表决结果为8票同意 [45] - 审议通过《2024年度会计师事务所履职情况评估报告》，表决结果为8票同意 [46][47] 公司章程及制度修订 - 修订后的《公司章程》已在上交所网站披露 [2] - 公司治理制度修订已通过董事会审议，部分需提交股东大会审议 [3] - 取消监事会及变更注册资本等事项需提交2024年年度股东大会审议，并授权董事会办理工商变更 [1]

公司治理与会议情况 - 第五届监事会第六次会议于2025年4月28日在广州公司总部召开，全体3名监事出席，审议通过7项议案，包括监事会工作报告、财务决算报告等，均需提交股东大会批准[2][3][6][9][12][16][19][22] - 会议审议通过的议案涉及2024年度财务数据：归属于上市公司股东的净利润7.807亿元，母公司净利润7.258亿元，可供分配利润33.242亿元[12][28] - 监事会确认公司内部控制体系完善，年报及季报编制合规，内容真实反映经营状况[9][19][22] 利润分配方案 - 2024年度拟每10股派发现金红利5元（含税），合计分红2.853亿元，占净利润比例36.55%，不送红股或转增股本[12][13][28] - 近三年累计现金分红10.273亿元，占年均净利润127.4%，显著高于30%的监管要求[30] - 分红方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》等规定，剩余未分配利润结转下年度[13][31] 高管变动与薪酬 - 原总经理申金冬因工作调整辞职，仍保留董事及首席战略官职务，持有1965.2万股股份[48][49] - 聘任谢邕为新任总经理，其为实控人谢秉政之子，曾任职伊藤忠纤维贸易公司及公司高尔夫事业部[49][51] - 2025年监事薪酬方案规定监事不额外领取津贴，需股东大会审议[16][18] 会计政策变更 - 根据财政部新规执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》及《企业会计准则解释第18号》，涉及数据资源资产确认及质量保证负债核算[39][40][42] - 变更不会对公司财务状况、经营成果产生重大影响，无需提交董事会或股东大会审议[44] 投资者沟通与股东大会 - 计划2025年5月15日举办线上业绩说明会，董事长、财务总监等高管出席，提前征集投资者问题[35][36] - 2024年度股东大会定于6月11日召开，审议利润分配、监事薪酬等7项议案，采用现场与网络投票结合方式[53][55][62]

财务表现 - 2025年一季度实现营业收入61.87亿元，同比增长0.16%，归母净利润9.35亿元，同比增长5.46%，创2020-2025年同期新高 [1] - 主品牌"海澜之家"营收占比75%，达46.42亿元，团购定制系列营收6.46亿元，其他品牌营收7.43亿元 [2] - 线下渠道主营业务收入50.16亿元，直营门店毛利率达64.5%，线上渠道营收10.14亿元，同比增长19.76% [7] 品牌战略 - 实施多品牌战略，覆盖男装、轻奢、休闲、运动、母婴等领域，包括OVV、黑鲸、海德、英氏等子品牌 [2] - 2023年成为首个入选"品牌强国工程·领跑品牌"的服装品牌，男装市场份额连续11年保持第一 [2] - 独家代理海德品牌服饰，开发滑雪、网球等产品线，并协助阿迪达斯拓展中国市场 [4] 产品研发与创新 - 研发费用4696万元，聚焦功能科技、智改生活、时尚潮流和绿色环保四大方向 [3] - 推出"远行冲锋甲"户外高能冲锋衣，结合IP开发原创、非遗、国风等系列产品 [3] - 定制西服生产周期从21天缩短至7天（含物流），通过"海澜致+"平台实现个性化定制 [10] 国际化布局 - 海外市场覆盖新加坡、马来西亚、泰国等8国，计划拓展中东、中亚、澳洲市场 [4] - 秉持"在当地，为当地"策略，深度适配当地消费者需求和供应链能力 [4] 数字化与渠道优化 - 引入RFID技术实现全链路数字化管理，物流园存货量提升7倍至4000万件，出货效率达30秒/单 [9] - 7178家门店中直营店1510家，加盟店4302家，其他品牌店1364家 [7] - 与京东秒送合作，将5000家线下门店升级为"云仓"，实现即时配送 [8] - 智慧工厂通过5G和AI技术实现柔性生产，定制化服务响应速度提升80% [10] 零售生态升级 - 线上线下融合模式提升购物便利性，旗舰店采用互动式陈列和数字化展示技术 [6] - 地标性商业综合体直营店强化高端形象，沉浸式体验拉动客流 [6][7] - 通过店铺自播与达人直播联动，拓展电商平台销售增量 [7]

温州民营经济与"地瓜经济"模式 - 温州民营经济占比极高，民企数量、GDP贡献、工业增加值、从业人员、税收占比均在90%及以上 [1] - "地瓜经济"指浙江创新形成的市场和资源"两头在外"的高增长模式，企业如地瓜，产业和市场拓展如藤蔓，最终反哺本土 [4][5] - 温州有200多万人在世界各地，其中83.6万人分布在180多个国家和地区，成立350多个温籍侨团 [6] 温州外贸表现 - 2024年温州货物进出口总额2936.6亿元，增长4.1%，其中出口2519.8亿元，主要涉及鞋、服、机电产品 [7] - 对共建"一带一路"国家、东盟、拉丁美洲出口额分别增长6.8%、16.3%、12.6% [7] - 截至2024年底，温州市拥有进出口实绩企业12316家，其中出口超千万美元企业803家，超5000万美元企业75家 [8] 企业应对美国关税战的策略 - 德赛集团海外出口占比约70%，美国市场占三分之一，部分美国订单停滞，但欧洲订单同比翻倍 [10] - 企业调整全球布局，利用迪拜、俄罗斯等海外分公司开拓中东、欧洲市场 [10] - 部分企业构建"中国总部+海外卫星工厂"网络，实现关税敏感环节外迁 [12] - 浙江迷西仕服饰工厂在东南亚，客户对接办公室在法国、西班牙，采购在中国，受关税战影响较小 [13] 企业提升核心竞争力的举措 - 德赛集团拥有"高弹性透气健康鞋底"、"可变鞋跟"等三十多项专利技术 [14] - 康奈集团研发走不累的高跟鞋、可以跑步的商务鞋、舒适的云朵鞋等有专利技术的产品 [14] - 温州高尔达纽扣饰品研发适合儿童的无毒硅胶纽扣、可降解材料制作的环保纽扣 [15] - 桥头镇纽扣产业从业人数约1.6万人，年产量约600亿粒、年销售额40多亿元，高档纽扣一粒能卖十几元 [15] "地瓜经济"的启示 - "藤蔓思维"：积极开拓新兴市场，降低对美国市场的依赖 [17] - "根系法则"：加速技术升级，从低端代工转向自主品牌，从传统制造迈向智能化生产 [18] - "共生网络"：温州商会全球联动，共享信息、分摊风险 [20] - 2025年温州商务领域市级产业政策出台，对中欧班列发展提供奖补，贸易救济案律师费最高补助150万 [20]

公司战略与品牌发展 - 公司从国民品牌升级为服饰生活零售集团，坚持品牌服饰发展道路，覆盖男装、女装、童装、运动装、生活家居等多品类，并拓展团购定制服务 [1] - 2023年发力运动品牌管理业务，与阿迪达斯达成合作，2024年与京东合作开展奥莱业务，实现线上线下全渠道布局 [1] - 提出"做世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团"战略目标，2024年市场占有率达5%，连续11年稳居中国男装龙头地位 [6] 财务表现 - 2024年营业收入209.57亿元，归母净利润21.59亿元，经营活动现金流量净额23.17亿元 [3] - 营业收入同比下滑2.65%，归母净利润同比下滑26.88%，经营活动现金流量净额同比下滑55.70% [5] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税） [4] - 研发费用同比提升43.82%至2.88亿元，销售费用同比提升11.21%至48.41亿元 [8] 产品与研发 - 产品线向年轻化和功能性发展，推出茄克式衬衫、衬衫套装、韵彩自然POLO衫、远行茄克、极光羽绒服等新品 [7] - "龙腾九州"系列融合原创、非遗、国风、国潮元素，受到年轻消费者青睐 [7] - 海澜之家系列实现营业收入152.70亿元，毛利率46.54% [9] 渠道布局 - 线下门店总数达7178家，其中主品牌海澜之家门店5833家，直营门店占比提升至25.17% [9] - 线上销售占比提升至21.92%，收入同比增长35.63%至44.19亿元 [14] - 与京东合作开展奥莱业务，线上平台汇聚超300个品牌、70000件商品 [12] 供应链与数字化 - 海澜云服智能工厂实现"1天下单，4天制作，2天送达"的7天极速交付服务 [15] - 建成基于5G的服装个性化定制与团体定制大批量精准裁剪系统，提升供应链协同效率 [15] - 信息系统实现从供应商到终端销售的全产业链数据覆盖 [15] 合作与创新 - 通过斯搏兹与阿迪达斯合作，开设Future City Concept（FCC）新店型，成为阿迪达斯在中国的独家清仓渠道 [10] - 联合抖音超品日成为首个男装品牌，获抖音年度影响力服饰商家称号 [14] - 在快手平台打造品牌自播新阵地，获快手年度创新引领奖 [14]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利亏损主要受减值等一次性费用影响，2025Q1归母净利因费用率下降、减值冲回大幅提升；海外业务亏损拖累整体业绩，但国内业务稳健增长，部分品牌表现突出；存货及周转天数下降；预计线上收入增长、直营开店且店效提升、海外业务减亏，中长期净利率有修复空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现收入30.36亿元、同比增长4.14%，归母净利-3.10亿元、同比下降392.99%，经营性现金流4.17亿元、同比下降13.03%；2024Q4收入8.84亿元、同比增长3.99%，归母净利-3.31亿元、同比下降977.23%；2025Q1收入6.90亿元、同比下降7.82%，归母净利0.41亿元、同比增长40.24% [2][3] 业务结构与品牌表现 - 2024年海外收入4.42亿元、同比下降20%、占比15%，亏损3.64亿元、同比增加2.5亿元；国内业务收入25.95亿元、同比增长9.8%，利润0.54亿元、同比下降75% [4] - 分品牌看，2024年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self - Portrait收入为11.62/4.15/2.39/6.62/5.05亿元、同比增长8.40%/19.05%/-22.49%/-9.31%/20.97%；2025Q1 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self - portrait/其他收入为2.70/1.07/1.41/1.35/0.05亿元、同比增长-11.67%/12.74%/-9.36%/16.88%/211.92% [5][6] - 分渠道看，2024年线上/线下销售收入分别为5.21/24.76亿元、同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元、同比增长9.05%/-20.72%；2025Q1直营/加盟收入分别为5.88/0.71亿元，同比下降7.17%/35.33%；线下/线上渠道收入分别为5.39/1.19亿元，同比增长-14%/6% [5][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为67.36%、同比下降0.42PCT，归母净利率为-10.20%、同比下降13.82PCT；2025Q1毛利率65.69%、同比下降1.57PCT，归母净利率为5.93%、同比上升2.03PCT [7] 营运能力分析 - 2024年末存货为8.28亿元、同比下降12%，存货周转天数为322天、同比减少8天；2025Q1存货为7.40亿元、同比下降16%，存货周转天数为298天、同比减少37天 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年收入预测32.63/35.36亿元，新增2027年收入预测38.46亿元；维持2025 - 2026年归母净利2.16/2.77亿元，新增2027年归母净利预测3.35亿元；对应维持2025 - 2026年EPS0.59/0.75元，新增2027年EPS预测0.91元，维持买入评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915|3,036|3,263|3,536|3,846| |YoY（%）|21.7%|4.1%|7.5%|8.4%|8.8%| |归母净利润(百万元)|106|-310|216|277|335| |YoY（%）|416.6%|-393.0%|169.9%|28.0%|20.9%| |毛利率（%）|67.8%|67.4%|67.2%|67.5%|67.7%| |每股收益（元）|0.29|-0.84|0.59|0.75|0.91| |ROE|3.6%|-12.4%|8.4%|10.0%|11.1%| |市盈率|23.13|-7.89|11.29|8.82|7.29| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度经营稳健，符合市场预期，预计未来维持稳健经营，成为中国奥委会及体育代表团合作伙伴有望贡献增量 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 公司4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下低单位数增长，电商10%-20%低段增长 [2] 经营分析 - 线下直营流水同比低单位数下降，因渠道结构优化调整店铺数量，批发渠道低单位数增长，25Q1末大货门店6088个较年初净减29个，李宁young门店1453个较年初净减15个，电商10%-20%低段增长，抖音、京东平台引领，1月数据好，2月和春节符合预期，3月因天气波动较弱 [3] - 25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，25Q1末库销比5左右，库存新品占比80%以上 [3] 展望未来 - 预计公司25全年收入持平，净利率高单位数，围绕单品牌、多品类、多渠道战略完善产品矩阵，成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团合作伙伴，官方合作标识进店，有望扩大品牌力贡献增量 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,031|29,978|31,246| |营业收入增长率|6.96%|3.90%|1.24%|3.26%|4.23%| |归母净利润(百万元)|3,187|3,013|2,857|3,133|3,289| |归母净利润增长率|-21.58%|-5.46%|-5.18%|9.67%|4.98%| |摊薄每股收益(元)|1.23|1.17|1.11|1.21|1.27| |每股经营性现金流净额|1.79|0.00|1.00|1.06|1.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.06%|11.54%|9.86%|9.76%|9.30%| |P/E|15.38|12.81|11.54|10.53|10.03| |P/B|2.04|1.48|1.21|1.10|0.99|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，资产负债表展示货币资金、应收款项等项目及占比，比率分析包含每股指标、回报率、增长率等数据 [11] 资产管理能力 - 应收账款周转天数分别为13.4、14.5、13.9、12.5、12.4、12.4，存货周转天数分别为56.8、62.2、63.1、64.0、63.5、63.1，应付账款周转天数分别为43.0、42.6、42.3、40.0、39.7、39.5，固定资产周转天数分别为33.9、48.0、54.8、59.0、60.1、58.2 [12] 偿债能力 - 净负债/股东权益分别为 - 21.82%、 - 11.93%、 - 20.99%、 - 38.92%、 - 54.02%、 - 67.38%，EBIT利息保障倍数分别为48.0、23.8、15.5，资产负债率分别为27.68%、28.65%、26.90%、25.09%、23.66%、22.51% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|26|28|29|36| |增持|0|1|1|1|3| |中性|0|3|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.23|1.22|1.21|1.21|[13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、路演活动、其他 [2] - 参与单位及人员包括广发证券左琴琴等 14 家单位或个人 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点为线上电话会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 公司业务情况 毛利率上涨原因 - 旗下品牌有品牌效应，成本控制和定价有优势，毛利率维持高位 [3] - 2024 年暇步士男女装自营，利润空间大拉动利润率 [3] - 价格策略筛选出符合品牌定位消费者，看重品牌情绪价值 [3] 男女装设计及供应链情况 - 与暇步士男女装供应商度过磨合期，与部分优质供应商稳定合作并更新名录 [3] - 2025 年秋冬季暇步士男女装聚焦经典休闲风格，强调舒适感和实用性 [3] 2025 年一季度业绩情况 - 销售收入增长但净利润下降，原因是销售费用增长和其他业务收入下降 [3] - 销售费用增长因广告营销活动多和新增男女装店铺直接销售费用 [3] - 其他业务收入下降因成人鞋品类被授权商授权到期 [3] 暇步士成人鞋品类规划 - 拟采用与行业经验丰富团队合资并授予品牌授权模式经营 [3] 品牌营销活动规划 - 2025 年除明星达人引流种草，注重线下营销，如户外广告等 [3][4] - 围绕水孩儿三十周年开展主题营销活动 [4] 开店计划 - 现有店铺数量少，有市场空间 [4] - 优化线下渠道，置换优质店铺，开拓新渠道，开设旗舰店 [4] - 直营先行带动加盟稳步发展 [4]

会议基本信息 - 会议类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日的 10:00 - 11:00 和 15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路 2689 号，形式为电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书宗惠春、证券事务代表范亚杰，机构代表和个人投资者共 56 人次参加交流 [2][7] 公司业务介绍 - 森马服饰 2002 年创建，以虚拟经营为特色，主营休闲和儿童服饰，旗下有森马成人休闲和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌集群 [8] - 森马品牌 1996 年创立，定位“舒服体验、品质生活”；巴拉巴拉 2002 年创立，面向 0 - 14 岁儿童，产品定位中等收入家庭 [8] - 森马是本土休闲装龙头，巴拉巴拉童装市场份额多年国内第一，产品外包生产，业务包括品牌运营等 [8] 财务数据 营收与利润 - 报告期内营业收入 30.79 亿元，较去年 31.39 亿元同比下降 1.93%；归属于上市公司股东净利润 2.14 亿元，较去年 3.46 亿元同比下降 38.12% [9] 存货 - 截至 2025 年 3 月 31 日，存货 33.47 亿元，较期初减少 1.34 亿元，较去年同期增加 7.6 亿元；一年期以内货品占比从去年 55%增至 72% [10] 现金流 - 经营活动现金流量净额 1.53 亿元，较去年同期 8.34 亿下降 81.71%，因支付货款增加 [10] 货币性资产 - 报告期末货币性资产 86.52 亿元，与年初基本一致 [10] 毛利率 - 本期毛利率 47%，较上年同期微升 0.37 个百分点；儿童业务毛利率持平微降营收增长，休闲服业务毛利率提升营收下降 [10] 费用 - 销售费用 8.79 亿元，同比增加 1.11 亿元；管理费用 1.57 亿元，同比增加 0.2 亿元；财务费用 - 0.26 亿元，同比下降 0.39 亿元 [10] 店铺情况 - 报告期内开店 172 家，关闭 229 家；截至 2025 年 3 月 31 日，店铺总数 8268 家，其中成人服饰 2779 家，儿童服饰 5489 家；直营 960 家，联营 74 家，加盟 7234 家 [11] 终端零售情况 - 一季度全系统终端零售同比中个位数增长，4 月全系统终端零售保持中高个位数增长 [12]