港股龙头公司积极回购。 1月22日，小米集团公告称，公司拟回购不超过25亿港元小米集团的B类普通股，回购计划将于1月23日 正式启动。 2026年以来，港股市场主要指数整体保持震荡走强态势，港股市场回购金额超过110亿港元。行业龙头 公司的回购节奏和力度不减，其中，腾讯控股今年以来累计回购金额已超60亿港元。 不过，记者注意到，今年已有108家港股上市公司加入了回购队伍，较去年同期的121家有所减少，回购 金额缩水更为明显。 腾讯控股是"回购王" 回购是指上市公司利用流动现金从二级市场购回发行在外一定数额股票的行为，国内市场上的大规模回 购潮往往发生在下跌过程中，通常意味着上市公司认为当前自家股票的价格远低于其内在价值，同时， 也是借此向投资者表达当前股价已被严重低估的积极信号，以此来稳定投资者信心和公司股价。 港股市场在2024年掀起了一波回购热潮，当年279家港股上市公司回购了2655.13亿港元；2025年港股市 场回购力度有所减弱，267家港股上市公司回购了1797.49亿港元，较2024年较少了857.64亿港元。 2026年以来，尽管有108家上市公司回购了自家股票，但回购金额在进一步缩水。数据显 ...

美股中概股及消费板块全面反弹 - 元旦期间叠加国内消费复苏积极迹象，公募QDII基金重仓的美股中概股全面反弹[1] - 纳斯达克中国金龙指数在2026年首个交易日大涨4.36%[3] - 个股方面，百度集团领涨超15%，万国数据涨约9.8%，满帮集团涨约5%，爱奇艺涨约6%，拼多多涨约2%，网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等均录得显著涨幅[3] 估值切换与资金轮动 - 在估值切换到2026年的投资视野后，阿里巴巴、哔哩哔哩、满帮、网易等龙头股开始强劲攀升[2] - 此前备受追捧的科技概念股在元旦期间出现明显调整，资金流向呈现出向消费板块轮动的迹象[3] - 多家基金公司认为，进入2026年，随着估值切换，中国资产的投资信心将进一步增强[2] 消费龙头股反弹与市场预期 - 核心业务聚焦中国市场的部分美股消费龙头已充分释放了中国业务放缓的悲观预期[4] - 雅诗兰黛股价曾连续暴跌三年，但自2025年4月开始见底，并在最近八个月内实现了100%的股价反弹[4] - 与中国消费品业务紧密相关的VITA COCO公司，在过去七个月内上涨超70%，过去三年间累计上涨幅度高达4.2倍[4] 消费主题基金业绩表现 - 重仓消费的南方香港成长灵活基金过去一年收益约48%，过去两年收益率约87%[5] - 富国全球消费基金过去一年收益约43%，过去两年收益率约98%[5] - 拉长时间维度，这些重仓消费的基金产品业绩甚至超越了不少波动较大的科技主题基金[5] 基金公司调研与关注方向 - 近期基金公司密集调研消费赛道，反映出市场对赛道高低切换的博弈[5] - 南方基金调研老板电器，华安基金调研珠免集团，万家基金调研桂林旅游，华宝基金调研香飘飘[5] - 公募调研大多转向关注公司布局新消费等第二增长曲线的情况[5] 对2026年消费板块的展望 - 平安基金认为，服务补贴与政府消费预计将是2026年政策托举消费的重要抓手，扩大内需、提振消费或成为核心任务[6] - 鹏华基金认为，在高压现代生活中，服务消费中的精神慰藉与自我表达变得尤为重要，潮玩产业等新消费赛道通过IP跨界、AI赋能与文化融合，创造出沉浸式体验场景[6] - 百嘉基金认为当前消费行业龙头公司估值处于历史较低分位，“犒赏经济”、“首发经济”、“谷子经济”、“银发经济”等消费新业态有望催化相关公司业绩增长及价值重估[7] - 鹏扬基金认为2026年消费股投资须关注政策提振内需、释放消费与服务产业增长潜能，大消费与服务业有望出现内生需求与政策刺激的共振[7]

文章核心观点 行业正处在前夜，以“抖音一代”成为内容消费与创作主力、AI驱动生产力革命为标志，文娱行业在内容形态、生产模式、平台格局及消费趋势等方面正经历深刻变革 [1] 长内容趋势 - 长内容需持续制造大众爆款，跨越代际的共情是核心，如《哪吒2》票房达154亿元 [3] - 新阶段“合家欢”需满足不同圈层需求，可通过题材或单元剧模式实现，如《生万物》与《唐朝诡事录》 [3] - 行业持续承压，“救市”成为持续情绪，爆款承担提振信心、稳定预期的功能 [4] - 救市路径趋向务实多元，包括题材松动、积压项目释放、现实与强类型内容回流 [4] AI技术驱动内容生产 - AI已成为拉动文娱产能的重要生产力，全流程AI制作快速投入生产，2026年极可能有AI动画番剧上线 [5] - AI Agent（可复制的AI员工）出现，将推动内容公司从项目制转向平台化、流水线化生产结构 [6] - 电子演员从技术展示演变为职业艺人，如AI女歌手@Yuri首个MV全网播放超1200万，AI真人短剧成为出海新尝试 [7] - 人机协同进入创意层，AI可参与构思、风格探索与决策，成为共创伙伴，同时带来版权、伦理等新问题 [8] - AI产能爆发同时制造“AI泔水”，大量同质化、低质内容充斥平台，如抖音清理涉未成年人违规内容20.2万条，其中大量为AI生成 [9] 用户消费行为与内容形态 - 部分用户出现“赛博倦怠”，对碎片化、娱乐化内容感到信息过载与疲倦 [10] - “赛博倦怠”推动用户转向沉浸感长内容及线下消费，平台则通过投入精品内容（如抖音精选）进行对冲 [11] - “毛边美学”定义短视频对原生性、真实感的追求，在精美AI内容趋势下形成特色小生态 [12] - 视频取代图文成为年轻用户社交、记录、表达的首要形式，推动“个体影像时代”，内容更具个人化与私人性 [13] 平台格局与IP运营 - 以番茄系为核心的字节系内容基建下，更多IP有机会在体系内孵化，AI产能提效使IP方更自主 [14] - 短剧IP承载能力正在变强，如《太奶奶》《云渺》的成功，加速体系内IP出现 [14] - 音乐市场权力结构重塑，汽水音乐月活突破1.2亿同比增长90.7%，逼近网易云音乐，短视频成为音乐发行主要渠道 [15] - 短剧进入主流，红果短剧月活突破2.4亿超越优酷，造星能力显现，演员商业价值爆发，行业等待能破圈的全民顶流 [16] - 短剧市场进一步下沉至五六线及农村，形成成本极低、效率惊人的生产体系，题材高度同质化 [17] 发行、圈层与商业模式 - 电影市场出现“垂直发行”，发行方通过选片与垂直用户群体连接，如“新现场”与“浪漫电影发行科” [18] - “茧房经济”兴起，商业成功可在特定兴趣茧房内通过完整消费闭环实现，跨圈层传播难度大但“翻译者”有超额回报 [19][20] - 消费者“本我主义”凸显，强调主动参与与共创，线下沉浸式体验（如河南万岁山）与粉丝经济（如演唱会无料交换）盛行 [21] - “平价偶像”趋势出现，偶像去中心化，通过线上团播、线下NPC等更可触达的方式提供高频陪伴，用户角色从观看者转向参与者 [22] 潮玩与IP市场 - 潮玩大众需求打开，新消费者视其为带情绪价值的快消品，新品牌通过社交媒体寻创作者、尝试D2C、明星策略等方式突破 [23][24] - IP市场高速发展但竞争激烈，签约行为前置且投机，导致IP泛滥，联名销售带动能力下降，独立创作者风险增加 [25] - 以labubu为代表的中国潮玩IP在全球流行，标志着中国开始形成自主定义的全球流行文化符号，文化出海进入新阶段 [26] 线下娱乐与综合体验 - 体育赛事进化为“赛事嘉年华”，融合观赛、互动社交与文旅消费，如F1、省超等活动，展现娱乐赛事的地方潜力 [27]

以旧换新政策与大宗消费 - 2025年前11个月，消费品以旧换新政策已带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次 [2] - 汽车、家电等大宗消费焕新提速，3000亿元超长期特别国债精准释放内需潜力 [2] 线上消费与服务 - 2025年前11个月，全国网上零售额同比增长9.1% [5][6] - 同期线上服务消费增幅达到21.7%，数字消费与线上服务成为拉动内需的重要动力 [6] 银发经济 - 《2025银发经济白皮书》预测，2025年银发经济市场规模高达15.8万亿元 [10] - 市场覆盖养老服务、健康养生、文旅娱乐等多元场景，新老人群体引领品质消费升级 [10] 旅游消费 - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0% [13] - 同期旅游花费为4.85万亿元，同比增长11.5%，旅游消费成为大力提振消费的重点领域和主要力量 [13] 情绪经济 - 2025年前11个月，国内情绪消费占比达到56.3%，预计2025年中国“情绪经济”规模有望突破2万亿元 [17] - 从潮玩LABUBU的爆火到跨省追看演唱会的狂热，情绪消费展现出强劲的增长动能 [17] 赛事经济 - 2025年，赛事经济成为经济增长的重要引擎，多地监测的重点赛事活动直接带动消费呈现爆发式增长 [20] - 例如爆火的“苏超”带动全域多场景消费超过380亿元，展现出强大的消费拉动能力 [20]

激进基金介入与高管变动 - 激进投资基金Elliott Investment Management大举建仓lululemon，持股市值超过10亿美元，并深度介入公司治理，推荐零售业资深高管Jane Nielsen（前拉夫劳伦首席财务官兼首席运营官）担任其CEO潜在人选 [3] - lululemon现任CEO Calvin McDonald将于2026年1月底卸任，董事会已启动继任者遴选程序 [3] lululemon业绩与扩张 - lululemon 2025财年第三季度全球净营收同比增长7%至26亿美元，其中美洲区营收下降2%，国际业务净营收同比增长33% [3] - 公司预计中国大陆全年净营收增速将达到或优于20%至25%指引的高区间 [4] - 公司计划2025年新增约46家直营门店并优化约36家门店，其中美洲新开约15家（9家在墨西哥），国际市场新店大部分将位于中国 [4] 耐克业绩与战略调整 - 耐克2026财年第二季度营收124亿美元，其中自营业务营收46亿美元同比下降8%，经销商业务营收75亿美元同比增长8% [4] - 耐克大中华区营收14.23亿美元，库存同比减少中双位数 [4] - 公司进行组织架构调整，大中华区等四个区域负责人直接向全球CEO汇报，并推进“Win Now”计划及“以运动为引领”战略 [4][5][6] 山姆会员店在华扩张 - 山姆广州荔湾店于12月22日开业，是2025年第10家新店，使山姆在华门店总数达63家 [6] - 过去12个月沃尔玛在中国新开8家山姆会员店，2025年全年新开10家 [6] - 截至2026财年第三季度，山姆中国交易量实现两位数增长，中国会员增长拉动了沃尔玛国际会员费收入 [6] 品牌合作与投资 - 安踏以约2.64亿元人民币收购韩国时尚平台Musinsa 1.7%股份，双方成立合资公司Musinsa China（Musinsa持股60%，安踏持股40%）推进中国市场 [9][10] - Musinsa旗下品牌Musinsa Standard中国首店在上海开业，面积约1400多平方米，是其全球第五大门店 [9] 品牌新品与门店拓展 - 52TOYS在2025年相继推出CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC及新成员LITTLE BUNS四大全新潮流IP，加码自有IP储备 [8] - 奇梦岛集团全国首家品牌旗舰店在北京开业，集结旗下17大核心IP矩阵 [11] - lululemon上线多个冬日装备系列，鬼塚虎推出首个香水系列Wearing Quiet Radiance，包含四款单品 [12] 品牌营销活动 - 迪桑特在北京举办「问顶未来」品牌大秀，并为其全球旗舰店「未来之城」举行启幕仪式 [14] - JBL官宣乒乓球运动员王楚钦为耳机大中华区代言人，是其半年内第12个新增代言 [15] - 彪马官宣歌手单依纯为大中华区品牌代言人，此前于2024年签约BLACKPINK成员Rosé为全球品牌代言人 [16] 公司治理与战略调整 - 康师傅控股宣布更换首席执行官，43岁的魏宏丞将接替决定在2026年退休的陈应让 [18] - 呷哺呷哺计划推出全新品牌“呷牛排”，定位手工台式古早味厚牛排，首店已在北京围挡 [19] 企业收购与资本运作 - 万辰集团以现金13.79亿元收购南京万优49%股权，交易完成后合计持有南京万优75.01%股权 [20] - 溜溜果园集团获证监会境外发行上市备案，拟发行不超过19,362,400股境外上市普通股并在港交所上市 [24] 产能扩张与业绩表现 - 东鹏饮料天津生产基地正式投产，总建筑面积12万平方米，总投资6亿元，引进4条自动化生产线，单线每小时生产5万瓶，生产效率较传统产线提升超30% [25] - 三得利威士忌在中国市场呈现“增长速度超越供应能力”的态势，公司正寻求深化市场渗透与开拓新市场之间的平衡 [22][23]

中国家庭结构剧变与消费模式重塑 - 国内无孩家庭占比首次过半，过半家庭选择不生育子女 [1] - 一人户比例从2000年的8%飙升至2020年的25%，加上大量无孩的两人户，其占比之和已超过传统核心家庭 [11] - 2.4亿单身人口积聚，伴随不婚女性、丁克夫妻及空巢老人出现，消费决策权从“家庭”向“个体”转移 [13] 电商增长遭遇瓶颈与消费逻辑转变 - 阿里曾预测未来5年电商渗透率将突破40%，但到2025年该数字不增反降，跌回25% [16] - 电商渗透率回撤标志着单纯依靠流量增长和低价走量的时代结束 [30] - 消费者对“为了买而买”感到疲倦，廉价商品和推荐算法难以触动物质过剩时代的消费者 [18] “为自己消费”新趋势下的新兴市场 - 2024年中国宠物市场规模突破3000亿元，宠物数量历史性超过4岁以下婴幼儿数量 [22] - 短剧、宠物经济及各类生活体验馆等赛道，在一年内卷出500亿元市场规模，超越传统电影票房 [30] - 拥有退休金且预期寿命更长的3亿多60岁以上“银发族”，消费转向养生课程、兴趣班、旅游及保健品 [24][26] 性别消费刻板印象被打破 - 男性消费从茅台、钓鱼竿等“老三样”转向冲锋衣、有范的公路车及昂贵电竞装备 [27] - 女性消费跳出“贤妻良母”逻辑，追求情绪稳定、香薰氛围感、低糖奶茶及兼具保值与悦己功能的工艺品 [28] - 无论男女，消费目的转向确认身份、寻求“我很重要”的实感，为情绪价值和体验买单 [29] 线下体验与即时零售重获重视 - 尽管线上购物便利，但蜜雪冰城、泡泡玛特等线下门店依然吸引大量客流 [30] - 消费者寻求线上无法提供的社交谈资和“被服务、被理解”的空间感 [30] - 阿里等互联网巨头调转船头，猛攻线下即时零售，承认单一流量增长时代结束 [30] 消费文明从物质堆砌转向情感共鸣 - 旧的基于流量收割和物质堆砌的消费模式崩塌 [31] - 新的消费文明建立在情感共鸣、自我关怀和极致体验之上 [31] - 消费者用钱包投票，商业成功取决于能否读懂孤独背后的渴望与看见具体的“人” [33]

经济增长预期与活力 - 国际货币基金组织 摩根士丹利 高盛等国际金融机构上调2024年中国经济增长预期 中国成为全球经济调整中少数实现显著上调增长预期的主要经济体 [1] - 2024年上半年中国经济运行稳中有进 主要经济指标表现良好 新质生产力积极发展 改革开放不断深化 展现强大活力和韧性 [1] - "苏超""村超"等文体活动火爆出圈 激发文商旅体业态融合发展新活力 拉布布等中国潮玩热卖全球 展现跨越文化创意 [1] 新经济与科技创新 - 2024年中国"三新"经济（新产业 新业态 新商业模式）增加值占GDP比重达18.01% 较上年提高0.43个百分点 [2] - 中国拥有全球规模最大研发人员队伍 全球百强科技创新集群数量全球第一 高新技术企业超46万家 [2] - 2024年上半年高技术制造业增加值增长9.5% 人工智能开源模型 创新药等成果涌现 智能无人飞行器制造 智能车载设备制造等新兴产业茁壮成长 [2] 外商投资与开放政策 - 美中贸易全国委员会代表团确认中国发出扩大高水平对外开放明确信号 对外资企业在华投资至关重要 [3] - 中国持续打造市场化法治化国际化一流营商环境 推出"外资24条""稳外资20条"等政策 扩大电信医疗教育等领域开放试点 推动生物医药领域有序开放 [3] - 2024年上半年高技术产业吸引外资占比提高 电子商务服务业 化学药品制造业 航空航天器及设备制造业实际使用外资均实现大幅增长 [2][3] 国际合作与全球机遇 - 中国以稳定发展为全球经济注入确定性 通过持续扩大开放为各国创造新机遇 包括市场机遇 投资机遇和增长机遇 [3] - 在单边主义保护主义抬头背景下 中国推进高水平对外开放的政策稳定性和规划长期性更显珍贵 [3] - "十四五"收官与"十五五"谋划期间 中国将用有力政策应对外部不确定性 巩固经济回升向好势头 [3]

经济增速 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [3] 外贸表现 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，出口规模首次突破13万亿元 [3] - 对美国进出口总值同比下降9.3%，但对190多个国家和地区进出口实现增长，对东盟、中亚、非洲等新兴市场出口增速达两位数 [3] - 机电产品出口增长9.5%，占出口总值60%，高端装备增长超20%，"新三样"产品增长12.7% [5] - 船舶出口份额超过日本、韩国，半导体、机器人、无人机等产业优势扩大 [5] 内需消费 - 内需对经济增长贡献率68.8%，社会消费品零售总额超24万亿元，同比增长5.0% [7] - 服务零售额同比增长5.3%，服务类消费占比44%，仍有较大增长空间 [7][9] - 商品零售额增长5.1%，升级类消费增速加快，情绪消费成为新风口 [9][11] - 以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，推动消费升级和产业转型 [11] 新质生产力 - 高技术制造业增加值增长9.5%，快于规模以上工业3.1个百分点 [13] - 工业机器人连续11年保持全球最大市场地位，人形机器人可能迎来量产元年 [13] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6% [13] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重近10% [13]

核心观点 - 2025年消费呈现"精致穷"+"情绪富"的混搭特征 年轻群体既愿意为情绪价值豪掷千金 又精于日常消费的比价策略 [1] - "悦己消费"成为新刚需 2024年中国青年消费中"取悦自我"需求占比达46.28% [1] - 消费行为从功能性转向情感性 表现为"买心情"而非"买物品"的显著趋势 [1] 消费行为变迁 - 年轻人消费逻辑重构 从单纯追求性价比转向为快乐感/治愈感付费 典型如音乐节门票/限量潮玩的高溢价消费 [1][2] - 小额幸福感消费崛起 咖啡/香薰/盲盒等单价低于500元的产品成为情绪载体 [2] - 微度假模式流行 "周五出发周日归来"的短途旅行满足即时放松需求 [2] 消费策略创新 - 平替策略广泛运用 奥莱折扣/临期食品等场景实现消费降级与品质维持的平衡 [1][2] - 比价行为精细化 消费者通过多APP切换实现边际效益最大化 案例显示单次比价耗时可达3小时 [1] 新兴消费场景 - 健康茶饮料等品类爆发 反映对功能性与情绪价值的双重追求 [3] - 消费场景从室内健身向户外迁移 骑行/露营等结合社交属性的活动受追捧 [3] - 科技重塑消费决策 AI推荐与社交种草共同影响购买精准度 [3] 行业活动动态 - 虎嗅发起消费观察视频征集 奖金池规模达千元 优质内容将获得全平台流量扶持 [1][3] - 投稿需聚焦消费进化现象 横版长视频与竖版短视频均可参与 截止日期为2025年6月24日 [3][4]

小微盘风格与拥挤度 - 中证2000指数成交额占比达32%的高位，显示小微盘交易拥挤度处于历史高位[6] - 2023年以来中证2000指数在成交额占比30%以上时波动性显著加大，后续易受避险情绪或政策表态引发资金负反馈[6] - 当前市场流动性环境优于2024年初，预计回撤幅度可控但短期过热需消化[6] - 居民资金流入放缓，两融余额反弹期间未明显回升，上交所新增开户数较2023年Q4降温，限制小微盘风格持续性[7][8] 红利资产6月日历效应 - 2009年至今中证红利指数6月跑赢沪深300和万得全A概率仅25%和12.5%，上涨概率37.5%[1] - 6-7月为红利资产年报分红密集期，部分资金选择分红前后兑现导致负向日历效应[1] - 历史数据显示中证红利指数6月相对沪深300超额收益多为负值，2024年6月为-2.25%[2] - 长线投资者可关注分红前后情绪低点形成的配置机会，拥挤度底部规律明显[1][10] 科技成长板块配置机会 - TMT板块滚动40日收益差从-10%底部回升，成交占比回落至22%-23%历史低位，低于2023-2024年调整到位水平[3] - 近十年日历效应显示6月科技板块胜率较高，硬件/软件细分方向拥挤度已至性价比区间[3][10] - AI产业链中优先关注上游GPU、光模块、PCB及中游AI Agent/SaaS应用软件[10] 市场风格与行业轮动 - 5月下旬至6月行业轮动收敛，市场主线趋向聚焦，科技成长风格特征强化[3][10] - 二季度小市值与高盈利因子计价充分，若信用环境回暖或引发小市值风格阶段性修整[9] - 港股核心资产定价权南移趋势显现，优质龙头赴港上市或推动A股风格转向大盘蓝筹[9]