公司运营 - 公司自2025年9月30日起委任国富浩华为核数师，正解决不发表意见的问题[4] - 自2025年6月26日股份暂停买卖，集团业务分科技博彩和山茶籽油采购分销两分部[5] - 公司股份自2025年6月26日起暂停在港交所买卖，继续暂停直至另行通知[37] 合资公司业务阶段 - 2025年7 - 9月第二阶段，合资公司作为B2B技术服务提供商运营，公司持股51%，WPT持股49%[7][11] - 2025年9 - 12月第三阶段，WPT收取500000美元固定年费作平台授权费，业务模式与二阶段大致相同[14] - 2025年12月及之后第四阶段，合资公司转型为基于绩效的商业模式[19] 收益相关 - 2025年10月至2026年1月山茶籽油业务未经审核收益约586万港元，总收益达约656万港元[36] - 二、三阶段收益包括固定资讯科技解决方案费用和可变成服务费[20] - 可变服务费用为定制平台产生的总博彩收益的5%，每月确认[20] - 第四阶段合资公司收取净赢额的85%作为合约代价，WPT保留15%作为平台及监管服务费[28] - 乙方收取15%净赢额作为运营者费用[44] 业务模式与分工 - 合资公司为WPT提供博彩设计及定制服务，保留访问相关系统数据的权利[21] - WPT负责开发定制虚拟博彩房间等受规管博彩职能[23] - 博彩场所运营商为获PAGCOR发牌实体，在核准场地开展博彩运营[26] - 玩家获取方面，合资公司确定营销方向和产品定位，通过营销公司和媒体代理执行[27] - WPT将博彩平台授权给推广人员等运营，收益来自平台授权及总博彩收益分成[29] 其他 - 每年支付给WPT的500000美元平台授权费确认为服务成本[18] - 二、三阶段收益确认政策符合香港财务报告准则第15号，待审核[17] - 合资公司不持有博彩牌照或从事受规管博彩活动，WPT提供受规管博彩服务[19] - 第二、三阶段合资公司向WPT提供离岸软件开发等服务，无需PAGCOR认证[31] - 第四阶段合资公司作为上游技术服务供应商，不进行受规管博彩业务，无需PAGCOR认证[32] - 运营协议受菲律宾法律管辖，争议通过仲裁解决[33] - 合资公司不运营现场博彩等，不承担监管申报责任[22] - 合资协议期限自2026年2月13日起3年，自动续期1年，终止需提前90日书面通知[34] - 乙方授予甲方开发、定制等10款手机应用程序访问使用非专属授权[34] - 合资公司雇佣约10名全职技术人员[35] - 甲方须在月底后10个营业日内提供详细计算[34] - 乙方须在其后5个营业日内开具发票，甲方收到发票后15个营业日内支付无争议款项[34] - 任何一方可因重大违约等原因终止协议[34] - 净赢额构成第四阶段收益分成基础[40]

港股市场整体表现 - 港股主要指数大幅下跌，恒生指数下跌1.93%或521点，收报26560点 [1] - 恒生科技指数下跌2.36% [1] - 早盘市场成交额为1387亿港元 [1] 逆市上涨的行业与公司 - 人工智能大模型公司股价逆市反弹，智谱(02513)涨幅超过20%，MINIMAX-WP(00100)涨幅超过7% [2] - 建滔系公司发布盈利预喜后股价继续走高，建滔积层板(01888)涨幅超过11%，建滔集团(00148)上涨4.5%，主要受覆铜板及上游物料量价齐升带动全年业绩增长影响 [2] - 潼关黄金(00340)预计去年溢利同比增长约289%至298%，股价上涨超过5% [3] - 东方电气(01072)股价上涨超过6%，市场认为重型燃气轮机主机供需硬缺口将长期延续，公司燃气轮机出口有潜在扩张空间 [3] - 长飞光纤光缆(06869)股价上涨超过5%并再创新高，市场预期光纤光缆行业景气度有望持续向上 [4] 显著下跌的行业与公司 - 中国中免(01880)股价再跌超过9%，连续三个交易日累计下跌超过20%，机构认为其股价已反映海南免税业务的亮眼表现 [5] - 博彩股集体下跌，美高梅中国(02282)下跌4.2%，主要因春节假期澳门日均赌收逊于预期，花旗银行下调了2月份赌收预测 [6] - 内险股全线回落，新华保险(01336)跌幅超过5%，市场担忧保险公司第四季度净利润可能受到短期投资波动的影响 [7] - 猫眼娱乐(01896)股价下跌超过7%，创下九个月新低，主要受今年春节档电影票房表现偏弱影响 [8]

港股博彩股市场表现 - 截至发稿时，港股博彩板块出现集体下跌行情 [1] - 美高梅中国股价下跌4.06%，报13.01港元 [1] - 新濠国际发展股价下跌4.21%，报4.55港元 [1] - 金沙中国股价下跌3.04%，报18.18港元 [1] - 永利澳门股价下跌1.68%，报5.84港元 [1]

文章核心观点 - 2026年“史上最长春节”假期叠加适宜天气，催生了多段式旅行模式，带动旅游市场整体表现火热，酒店、免税、景区等多个细分领域数据亮眼 [1] - 展望全年，服务业消费是政策积极助推方向，旅游出行作为服务消费的重要场景，需求端有望超预期增长，行业存在配置机会 [1][8] 整体市场表现 - 春节假期为9天连休，大部地区气温较常年同期偏高，气象条件总体适宜出行 [1] - 春运前20天全社会跨区域累计人员流动量同比增长5.2%，其中民航、铁路、公路分别同比增长5.4%、4.9%、5.4% [1] - 除夕至正月初六全社会跨区域人员流动量同比增速分别为-5%、+6.3%、+9.7%、+11.6%、+12.3%、+11.7%、+11.2% [1] - 正月初一至初四境内民航票价均价同比增长5.8% [1] - 春节假期全国口岸日均出入境旅客预计超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [1] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6% [1] - 假期前三天，78个重点监测步行街(商圈)客流量、营业额比去年同期分别增长4.5%和4.8% [1] - 假期前三天，重点平台国内游消费增长4.5% [1] OTA与出游结构 - 超长假期催生“先返乡、后出游”或多地游的多段式旅行，用户人均出游达5.9天，同比增加1.1天 [2] - 游玩2个目的地的游客占比同比提升19个百分点 [2] - 假期前三天酒店间夜量与景区门票同比分别大增超80%和54% [2] - 中低线城市休闲玩乐订单同比增长近30%，其中年轻客群消费占比超60% [2] - 泉州、潮州、揭阳等下沉市场旅游订单同比增幅均在1至2倍以上 [2] - 出境游中，“八小时飞行圈”及以上国家预订占比超六成，澳新等地增速普遍超1倍 [2] - 入境游受免签红利推动，外宾在华游玩4-7天及7天以上订单同比分别增长18%和12% [2] 酒店行业 - 春节假期前7天平均入住率为50.0%，较去年农历同期提升3.1个百分点 [3] - 春节假期前7天平均房价为300.4元，较去年农历同期增长11.0% [3] - 春节假期前7天平均每间可售房收入为150.4元，较去年农历同期增长18.6%，增速显著优于节前预期 [3] - 经济型酒店平均房价为228.8元，同比增长11.5%；中档型为363.5元，同比增长12.9%；高档型为503.5元，同比增长10.7%；豪华型为991.6元，同比增长6.7% [3] - 日均间夜量为1073.0万，同比增长13.1% [3] - 超长假期使酒店高入住率呈现出多峰值、长尾的特征，而非仅集中在传统高峰 [3] 离岛免税 - 春节假期前五天海南离岛免税购物金额、人数分别为13.8亿元、17.7万人次，较去年春节假期前五天分别增长19%、24.6% [4][5] - 假期前五天客单价同比下降约4.5% [5] - 正月初一三亚全市免税店销售额突破2亿达2.04亿元，此后连续多日维持在2亿元以上 [5] - 三亚免税店初二/初三/初四/初五销售额分别为2.51/2.52/2.54/2.42亿元，农历同比增长36.7%/27.6%/28.7%/18.2% [5] - 假期前7天海口离岛免税店累计销售额8.82亿元，同比增长8.6% [5] 旅游景区 - 多地景区因客流强劲发布限流公告 [6] - 宋城演艺春节假期前8天重资产项目场次数合计同比增长约4%，其中张家界、杭州、上海、西安项目增长领先，《西安千古情》单日演出21场创纪录 [6] - 祥源文旅春节假期前四天累计接待游客量26.45万人，同比增长20%，旗下多个景区营收大幅增长 [6] - 长白山景区春节假期前四天累计接待游客3.89万人次，同比增长77.5% [6] - 九华旅游春节假期前8天客流同比双位数增长 [6] - 三特索道春节假期前8天预计客流同比增速在10%-20% [6] 博彩行业 - 澳门正月初一至初六客流同比增长7.9%至117.9万人次，恢复至2019年同期的106% [7] - 其中内地访澳客流同比增长9.7%至92.1万人次，恢复至2019年同期的110% [7] - 预期行业2月博彩总收入同比增长5%，1-2月合计增长14% [7] 行业展望与投资策略 - 展望2026年，服务业消费是政策重要支持方向，泛出行场景将持续受益 [8] - 需求端呈现K型复苏趋势，泛中端消费龙头低基数效应显现，出海需求走向规模化复制 [8] - 供给端有常态化创新、政策助推及AI赋能效率提升 [8] - 推荐三条投资主线：休闲出行场景中的优质标的；顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的龙头；景气回升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌 [8] - OTA板块需关注后续政策监管落地情况，人力资源板块需关注商务需求回暖节奏及AI应用催化 [8]

公司战略合作 - 世纪娱乐国际的合资公司于2026年2月13日交易时段后，与世界扑克巡回赛订立营运协议 [1][5] - 根据协议，世界扑克巡回赛作为获菲律宾娱乐和博彩公司认可的授权电子博彩系统服务供应商，授予合资公司使用其平台、内容及技术的权限 [1][5] - 合作旨在开发、营运及变现针对亚太地区（不包括菲律宾）市场的手机博彩应用程式 [1][5] 合作价值与战略意义 - 公司正积极在亚太地区数字博彩领域寻求增长机遇 [1][5] - 营运协议使合资公司能够利用世界扑克巡回赛已获菲律宾娱乐和博彩公司认证的博彩平台、专有内容及监管基础设施 [1][5] - 此合作模式允许公司以成本效益的方式高效开发及部署多元化的手机博彩应用组合，无需另行获取独立博彩牌照及开发核心平台技术 [1][5]

公司战略与业务发展 - 公司正积极于亚太地区数字博彩领域寻求增长机遇 [1] - 公司通过合资公司与WPT订立营运协议，以开发、营运及变现针对亚太地区（不包括菲律宾）市场的博彩应用程式 [1] 合作协议具体内容 - 根据协议，WPT授予合资公司使用其获PAGCOR认可的电子博彩系统平台、相关内容及技术的权限 [1] - 该平台为获PAGCOR（菲律宾娱乐和博彩公司）认可的获授权电子博彩系统服务供应商 [1] 合作协议带来的优势 - 合资公司能够利用WPT获PAGCOR认证的博彩平台、专有内容及监管基础设施 [1] - 此举使公司能够以成本效益的方式高效开发及部署手机博彩应用程式的多元化组合 [1] - 公司无需另行获取独立博彩牌照及开发核心平台技术 [1] 协议时间与执行 - 该营运协议于2026年2月13日（交易时段后）订立 [1]

合作信息 - 2026年2月13日交易时段后，合资公司与WPT订立营运协议[4] - WPT在合资公司持有49%股权[5] - 营运协议期限自生效日起3年，自动续期1年，可提前90日书面通知终止[5] 费用结算 - WPT收取应用程式总博彩收益的15%[5] - 付款按月结算，有详细流程[5] 终止与管辖 - 因重大违约等原因可终止营运协议[6] - 营运协议受菲律宾法律管辖，争议仲裁解决[6] 收益与开支 - 应用程式收益扣除15%费用后由合资公司确认[8] - 实施安排无需重大资本开支[8] - 2026财年应付WPT费用预计少于300万港元[9] 其他情况 - 公司股份自2025年6月26日起暂停买卖[10] - 合资公司将开发10款手机游戏应用程式[11]

市场表现与驱动因素 - 美国1月CPI同比上涨2.4%，低于预期的2.5%，强化美联储降息预期（6月降息概率升至83%），带动海外消费类资产估值修复[6] - 美国酒店板块本周上涨3.1%，领涨各子板块，主要受万豪和希尔顿超预期的季度业绩及积极展望推动[6][8] - 信用卡板块本周下跌5.5%，跌幅最大，主要因美国跨党派推动信用卡利率上限立法带来不确定性[8][14] - 零食板块本周下跌4.6%，主要公司1月电商销售额分化，传统平台下滑而抖音渠道增长强劲[8][13] - 宠物板块本周下跌5.1%，受股东减持计划及海外产能进展消息影响[8][14] 公司及行业动态 - 爱马仕4Q25收入按恒定汇率同比增9.8%至约41亿欧元，全年收入约160亿欧元，业绩与指引均超预期[8] - 安踏体育宣布收购PUMA 29.06%股权获批准，并在洛杉矶开设北美首家旗舰店，推动其股价本周上涨4.6%[8][13] - 中国离岛免税1月销售金额45.3亿元人民币，同比大增44.8%，购物人数56.0万人次，同比增21.0%[8][13] - 欧莱雅因第四季度销售额增长6%未达市场预期的6.5%，股价单日一度大跌7.1%[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年平均水平[9][15] - 美国酒店板块的2025年预期市盈率为37.1倍，仅为其五年平均水平的19%，估值折让最大[9][15] - 博彩板块的2025年预期市盈率为15.9倍，为其五年平均水平的27%[9][15] - 黄金珠宝板块的2025年预期市盈率为24.9倍，为其五年平均水平的48%[9][15]

行业表现 - 澳门农历新年黄金周前五天接待旅客77.93万人次 按可比基准同比增长7.4% [1] - 预计整个黄金周旅客总量将达148.6万人次 较政府预测高出6% [1] - 实地考察显示赌场大厅人潮多且最低投注额表现稳健 [1] 财务预测 - 预测2月份博彩收入将同比增长7.4% 市场预期中位数为增长10.5% [1] - 预计2月16日至28日期间日均博彩总收入达9.54亿澳门元 [1] 公司观点 - 银河娱乐(00027)与美高梅中国(02282)为报告首选 [1]

公司股价与市场表现 - 银河娱乐股价上涨2.92%，报43.7港元，成交额达2.06亿港元 [1] 行业需求与市场预期 - 澳门旅游业议会理事长预期农历新年9天长假期间，澳门日均访客人次约16万至17万 [1] - 目前澳门酒店整体预订率已超过90% [1] - 澳门酒店房价范围在每晚约1,000澳门元至2,000澳门元，路凼的国际星级酒店房价更高达3,000至4,000澳门元 [1] 公司业务运营状况 - 银河娱乐旗下渡假村整体需求旺盛，酒店客房预订近乎爆满 [1] - 公司餐饮预订需求也非常大 [1] - 受惠于长假期及访澳旅客数量上升，预计今年酒店房价及顾客整体消费额将较去年同期稳健增长 [1] - 公司预计假期旅客量会持续畅旺 [1] 公司业绩展望 - 集团乐观预期春节长假及旅客上升将有力推动博彩收益稳健增长 [1] - 公司有信心春节假期将为整体业务表现带来正面贡献 [1]