股份发行 - 公司于2025年11月25日发行新股份434.47万股 [1] - 此次发行是根据2023年5月22日采纳的股份奖励计划进行 [1]

澳门博彩业收入表现 - 本月前23天博彩总收入达156亿澳门元，日均收入为6.78亿澳门元 [1] - 上周日均收入按周放缓4%至6.42亿澳门元，主要受高基数影响 [1] - 本月至今收入趋势较去年11月增长超过10%，处于预测上限 [1] 行业增长预测 - 本月强劲表现暗示第四季按年增长13%的预测存在适度上行空间 [1] - 博彩收入略微强劲，但濠赌股股价略低 [1] - 看好博彩股在明年的整体趋势 [1] 公司投资观点 - 短期（约6个月）看好金沙中国，预计其明年2月底宣布业绩时提高股息，并在今年第四季获得更大市场份额和利润 [1] - 长期（12个月以上）首选银河娱乐，认为其兼具强劲价值和长期增长潜力，并具备预计2027年开业的第四期工程选择权 [1] - 银河娱乐第四期工程的收益或在明年某个时候反映在股价中 [1]

2025年第三季度业绩概况 - 银河娱乐净收益为121.6亿港元，同比增长14.0%，环比增长1.0%，恢复至2019年同期的95.7% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [1] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，达到2019年同期的129.3% [1] - 集团经调整EBITDA为33.4亿港元，同比增长13.6%，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [1] - EBITDA率为27.5%，同比微降0.1个百分点，环比下降2.2个百分点 [1] - 9月台风对业绩造成影响，估计损失约1.4亿港元 [1] - 公司持有净现金348亿港元，为行业中最强大的资产负债状况 [1] 主要物业业绩表现 - “澳门银河”净收益为101亿港元，同比增长20%，环比增长1%，恢复至2019年同期的108% [2] - “澳门银河”经调整EBITDA为30.7亿港元，同比增长20%，环比减少8%，恢复至2019年同期的97% [2] - “澳门银河”EBITDA率为30.4%，酒店入住率为98% [2] - 星际酒店净收益为13亿港元，同比减少6%，环比增长8%，恢复至2019年同期的50% [2] - 星际酒店经调整EBITDA为3.7亿港元，同比减少7%，环比增长22%，恢复至2019年同期的45% [2] - 星际酒店EBITDA率为29.2%，酒店入住率为99% [2] 项目发展与资本开支 - “澳门银河”第三期引入的嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [2] - “澳门银河”第四期建筑工程持续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [2] - 第四期项目将引入多个首度进驻澳门的高端酒店品牌，并拥有5000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [2] - 2025年全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元的预算，第三季度投入6.3亿港元 [2] - 2026年资本开支预算约为70亿港元 [2] 运营与市场动态 - 10月份及黄金周后均录得良好表现，第三季度零售表现环比改善 [3] - 2025年1-9月，集团举办约260场娱乐、体育、艺术文化及会展活动，带动“澳门银河”客流量同比增长41% [3] - 行业竞争维持在可控范围 [3] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [3] - 第三季度每日经营开支环比增加8%至37百万港元 [3] - 第三季度市场占有率维持稳定，约19.6%，短期预期能维持在20%以上 [3] - 百老汇项目的改造将在稍后时间进行 [3] 发展前景与评级 - 随着更多产品推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店），相信公司市场份额将继续提升 [3] - 公司拥有良好的产品和服务、行业最稳健的资产负债状况，未来有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [3] - 机构维持买入评级，目标价50.06港元，相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [3]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

文章核心观点 - 英国财政大臣雷切尔·里夫斯即将公布预算案，旨在筹集约300亿英镑（390亿美元）以填补公共财政窟窿并重塑财政可信度，市场普遍怀疑其实现收支平衡的能力，推高了英国资产的风险溢价 [1] - 预算案可能采取增税措施，对特定行业如银行业、住宅建筑商、零售商、商业地产商等产生显著影响，同时整体消费者情绪也可能因所得税等政策变化而受到抑制 [1][3] 利率和汇率敏感股票 - 债券市场对预算案反应迅速，收益率上升会降低股票相对吸引力，对银行、保险、住宅建筑和商业地产等行业有更直接影响 [4] - 若市场不认同财政大臣的计划，可能推高债券收益率，对富时250指数不利；收益率下降则利好公用事业等“债券代理股” [4] - 英镑走弱可能利好富时100指数成分股，因其约四分之三盈利来自英国境外，但对英国零售商帮助较小，因其常以外币采购后以英镑销售 [4] 银行业 - 2026-27年度英国银行业预计实现约80亿英镑税前利润，可能成为预算案增税目标，国民西敏寺集团最可能受影响，其次是劳埃德银行集团 [5] - 巴克莱大部分业务在美国，汇丰银行对亚洲有重大风险暴露，受增税影响相对较小 [5] - 增税可能给银行完美借口不按政府要求向更广泛经济放贷，行业也可能因消费者税率提高而受负面影响，导致借贷和消费减少 [6] 房地产业 - 房地产是经济晴雨表，需强劲经济和持续政策支持，业界关注预算案能否提供清晰度并解决根本经济问题 [7] - 关注重点包括涉足办公楼的商业地产公司（如英国地产、大波特兰地产、德文特伦敦），涉足零售的集团（如哈默森、土地证券），以及仓储业主（如塞格罗、Tritax Big Box） [7] - 财政部可能考虑的措施包括开征住房销售新税、调整主要居所资本利得税减免及所谓“豪宅税” [7] 房屋建造 - 预算案对住房部门难言利好，较富裕业主和房东可能被视为增税软目标，但措施或不如担忧严厉，因任何减缓市场的行为都会打击政府建房雄心 [12] - 若大众实际收入未受预算案负面影响，该板块可能出现释然性反弹 [12] - 关注公司包括Vistry、Bellway、Barratt Redrow、Persimmon、泰勒温佩、伯克利集团、Crest Nicholson和MJ Gleeson，伯克利集团最易受增税冲击，因其对伦敦、英格兰东南部和海外买家敞口较大 [12] 零售与酒店业 - 零售商、食品饮料公司和休闲运营商可能面临更高用工成本及其他增税，提高商业税率可能冲击乐购、森宝利等超市 [13] - 提高最低工资将影响整个零售业，面向消费者的行业极易受抑制信心和消费意愿的措施影响，如高所得税率或起征点冻结 [13] - 餐馆将受用工成本增加冲击最大，其次是酒吧、保龄球馆和健身房 [13] 博彩业 - 议员们正审视博彩业课税方式，选项包括调整投注、在线赌场和博彩机税率，预算案下行风险切实存在 [14] - 关注重点包括Entain、Flutter、Rank Group、Evoke及为博彩机提供软件的Playtech、瑞典Evolution等公司，博彩机税率上调也可能拖累酒吧股 [14] 外包服务 - 政府支出变化可能影响公共部门外包，涉及Capita、Mitie、Serco等公司，但预计财政大臣更可能增税而非减支来筹款 [16] - 尽管工党部分人士反外包，但现政府已提高私营外包比例，难民庇护等领域外包政治不讨好但政府实际别无选择 [16] 财富管理业 - 财政部欲重振伦敦股市并刺激经济，要求零售投资公司研究推出预制式ISA，英国股票最低配置约20% [16] - 据报道年度现金ISA免税额或从2万英镑降至1.2万英镑，若提议纳入预算案，面向散户的St James's Place、Hargreaves Lansdown、AJ Bell、安本互动投资者、Quilter等机构可能活跃 [16]

公司股份回购 - 公司于2025年11月24日斥资73.26万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及股份数量为4.7万股 [1]

投资评级与目标价 - 维持银河娱乐(00027)“买入”评级，目标价50.06港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 净收益同比增长14.0%至121.6亿港元，环比增长1.0%，恢复至2019年同期的95.7% [2] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [2] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期的129.3% [2] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [2] - EBITDA率为27.5%，同比减少0.1个百分点，环比下跌2.2个百分点 [2] - 9月台风影响估计约1.4亿港元 [2] - 公司持有净现金348亿港元，资产负债状况非常稳健 [2] 旗下物业业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期的108% [3] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期的50% [3] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8% [3] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22% [3] - 澳门银河及星际酒店的EBITDA率分别为30.4%及29.2% [3] - 澳门银河及星际酒店的酒店入住率分别为98%和99% [3] 项目发展与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [4] - 澳门银河第四期建筑工程继续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [4] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，拥有5,000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [4] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，第三季度投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [4] 近期运营与市场表现 - 第三季度零售表现环比改善 [5] - 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育、艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [5] - 行业竞争维持在可控范围 [5] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [5] - 第三季度每天经营开支环比增加8%至3,700万港元 [5] - 第三季度市场占有率维持稳定约19.6%，短期预期能维持在20%以上 [5] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [5] 公司核心优势与前景 - 公司拥有良好的产品和服务，资产负债状况在行业中最稳健 [1] - 未来有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [1] - 随着更多产品推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店投入），相信公司市场份额将继续提升 [1]

核心观点 - 第一上海维持银河娱乐“买入”评级，目标价50.06港元，认为公司拥有良好产品服务、行业最稳健资产负债状况，未来路凼第四期、横琴及潜在海外项目将推动市场份额提升 [1] 2025年第三季度业绩概况 - 银河净收益同比增长14%至121.6亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期95.7% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期39.7% [1] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期129.3% [1] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期81.3%，EBITDA率27.5% [1] - 9月台风影响估计约1.4亿港元，公司持有净现金348亿港元 [1] 澳门银河及星际酒店业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期108% [2] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期50% [2] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8%，恢复至2019年同期97% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22%，恢复至2019年同期45% [2] - 澳门银河及星际酒店EBITDA率分别为30.4%和29.2%，酒店入住率分别为98%和99% [2] 项目更新与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [3] - 澳门银河第四期工程预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间高端首度进驻澳门酒店品牌，拥有5000座位剧院及多元非博彩设施 [3] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，期内投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [3] 近期运营表现 - 第三季度零售表现环比改善，2025年1-9月集团举办约260场娱乐体育艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [4] - 行业竞争维持可控范围，华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [4] - 期内每天经营开支环比增加8%至3700万港元，第三季度市场占有率稳定约19.6%，短期预期维持20%+ [4] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [4]

港股博彩股市场表现 - 港股博彩板块股价普遍上涨，呈现回暖态势 [1] - 永利澳门股价上涨4.31%，报6.53港元 [1] - 美高梅中国股价上涨3.96%，报15.74港元 [1] - 新濠国际发展股价上涨3.68%，报4.79港元 [1] - 银河娱乐股价上涨2.71%，报39.44港元 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股普遍上涨，永利澳门股价上涨4.31%至6.53港元，美高梅中国股价上涨3.96%至15.74港元，新濠国际发展股价上涨3.68%至4.79港元，银河娱乐股价上涨2.71%至39.44港元 [1] 澳门博彩收入预期 - 澳门特区政府估算明年全年博彩毛收入为2360亿澳门元 [1] - 富瑞将今年澳门博彩收入预测由282.17亿美元上调至307.77亿美元，但将明年预测从329.17亿美元下调至318.78亿美元 [1] - 富瑞将今年余下时间及明年的收入增长展望分别调整至按年增长9.1%和3.6%，此前对明年的增长预测为5% [1] 行业增长前景评估 - 澳门政府对明年赌收的审慎预测暗示市场可能难以持续今年博彩收入高单位数增长的预期增幅 [1]