报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

供股完成情况 - 供股已于2026年1月16日成为无条件，章程及包销协议所载全部条件均已达成 [1] - 供股提呈发售股份总数约为3.1亿股 [1] - 公司收到涉及约1.53亿股供股股份的有效接纳及申请，占供股总数的约49.49% [1] 认购与包销结果 - 供股获认购不足约1.57亿股供股股份，占供股总数的约50.51% [1] - 联席包销商东亚证券及百德能经纪已根据协议承购全部约1.57亿股未获承购的供股股份 [1] 筹资情况 - 本次供股所得款项总额约为9300万港元 [1] - 扣除相关开支后，供股净筹资金额约为8640万港元 [1]

公司财务与运营表现 - 2025年第三季度，公司录得净收益122亿港元，按年上升14% [1] - 2025年第三季度，公司经调整EBITDA为33亿港元，按年上升14% [1] - 净赢率正常化后之经调整EBITDA则按年上升7% [1] - 市场测算公司2025年全年市场份额约为20%左右，稳守行业第二的位置 [1] - 2025年第四季度，公司的市场份额有所增加 [1] - 随着2023年12月开幕的第三期项目利用率进一步增加，2026年公司市场份额有望提高 [1] 行业趋势与市场环境 - 2025年澳门博彩收入按年升9.1%至2,474亿澳门元 [2] - 2025年下半年澳门博彩收入增幅达到13.8% [2] - 2026年1月首18日博彩收入同比增加约13% [2] - 2026年春节将连续休假9天，比2025年多1天，料将有助于提高内地市民出游需求 [2] - 同业美高梅中国宣布新品牌协议，品牌费用由原先每月综合收益净额的1.75%大增一倍至3.5% [2] - 市场对需要支付品牌费用的同业戒心增加，加上地缘局势考虑，预期在同业之中，公司可获得较多投资者青睐 [2] 公司估值分析 - 按彭博综合预测，公司现价相当于10.6倍的2026年EV/EBITDA [3] - 在疫情前，公司的EV/EBITDA估值大多数时间处于10.0至14.0倍的区间之中 [3] - 公司目前的估值仍处于此区间的偏低水平 [3] - 随着业绩逐步改善，估值有进一步重新上调的空间 [3]

投资评级与目标 - 报告对银河娱乐给予“买入”评级 [5] - 目标股价为45.50港元，相较当前40.42港元的股价有12.6%的上升空间 [5] 核心观点与投资逻辑 - 银河娱乐在2025年第四季度市场份额有所增加，随着2023年12月开业的第三期项目利用率提升，2026年市场份额有望进一步提高 [1] - 澳门博彩行业复苏势头良好，2025年博彩收入按年增长9.1%至2,474亿澳门元，其中下半年增幅达13.8% [2] - 2026年春节假期长达9天，为历来最长之一，预计将刺激内地居民出游需求，利好澳门旅游业及公司 [2] - 同业美高梅中国品牌费用大幅增加，叠加地缘局势考虑，预计银河娱乐将获得更多投资者青睐 [3] - 公司当前估值处于疫情前区间的偏低水平，随着业绩改善，估值有进一步上调空间 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司净收益为122亿港元，按年上升14%，经调整EBITDA为33亿港元，按年上升14% [1] - 市场测算公司2025年全年市场份额约为20%，稳居行业第二 [1] - 根据彭博综合预测，公司2025年预计收入为48,574百万港元，2026年预计为52,232百万港元 [5] - 公司2025年预计EBITDA为14,020百万港元，2026年预计为14,971百万港元 [5] 估值与市场数据 - 按彭博综合预测，公司现价相当于10.6倍的2026年EV/EBITDA [4] - 在疫情前，公司的EV/EBITDA估值多数时间处于10.0至14.0倍的区间，当前估值仍处于该区间的偏低水平 [4] - 公司当前股价为40.42港元，市值为1,770.1亿港元 [5] - 公司52周股价区间为24.30港元至43.90港元，年初至今股价变动为5.5% [5]

餐饮： 12月餐饮&酒店&旅游&免税&博彩 数据跟踪【东财新消费 | 社服】 酒店：#12月RevPAR增速环比有所回落。 ①正餐：海底捞/太二/呷哺/小菜园同店店效（单店月GMV，堂食，下同）同比-7%/-13%/-5%/-12%；其中海底捞翻 台率4.1次/天（#连续3个月回归4以上），同比-0.5，环比-0.1； ②快餐：肯德基/麦当劳/必胜客/塔斯汀同店店效分别-3%/-1%/-7%/-2%； ③茶咖：蜜雪/古茗/沪上阿姨/茶百道/霸王茶姬/喜茶同店店效分别+15%/+5%/+5%/-1%/-17%/+13%。 瑞幸/库迪/星巴克/幸运咖同店店效分别-3%/-2%/+1%/+17%，库迪、幸运咖及manner高速拓店。 免税：#12月海南离岛免税购物金额同比+17%，连续4个月正增（9-11月同比+3%/+13%/+27%）；人次-3%；客 单价+21%。 ①正餐：海底捞/太二/呷哺/小菜园同店店效（单店月GMV，堂食，下同）同比-7%/-13%/-5%/-12%；其中海底捞翻 台率4.1次/天（#连续3个月回归4以上），同比-0.5，环比-0.1； ②快餐：肯德基/麦当劳/必胜客/塔斯汀同店店效分别 ...

行业转型标志性事件 - 存在近半个世纪的卫星场模式于2025年底全面终结，成为历史[1] - 全行业近十万名员工在2026年初迎来普遍加薪[1] 行业经营与财务表现 - 2025年澳门博彩业全年收入突破2400亿澳门元，同比增长9.1%[1] - 行业盈利尚未完全恢复至2019年水平[3] 员工加薪具体方案 - 加薪覆盖六家综合旅游休闲企业近十万名员工[2] - 对月薪1.6万澳门元及以下的员工统一加薪500澳门元[2] - 对月薪超过1.6万澳门元的员工提供约2%的加薪幅度[2] - 约99%的基层员工获得加薪[2] - 企业普遍发放约一个月薪酬的非经常性花红奖励[2] 卫星场退场进程与影响 - 卫星场有三年过渡期，于2025年12月31日届满[3] - 最后一间卫星场置地娱乐场于2025年12月30日结业[3] - 所有卫星场结业共涉及5600名澳门本地员工[4] - 部分卫星场转型为持牌公司直营场或由其他管理公司继续营运[4] 行业结构变化与集中化 - 卫星场退场标志着澳门博彩业从分散走向集中的关键节点[5] - 娱乐场设施将主要集中于新口岸及金光大道两个区域[6] - 2007年之前约九成旅客以澳门半岛为主要目的地，如今七至八成访澳旅客首选金光大道[5] 产业集群效应与新竞争力 - 在路氹约5.6平方公里范围内聚集了约20座综合度假村建筑，形成全球罕见的博彩产业集群[6] - 这种在步行距离内形成的有机结合是澳门独特的竞争优势[6] 旅游业与非博彩发展 - 2025年澳门全年入境旅客首次超过4000万人次，同比增长14.7%[7] - 2025年各口岸出入境总量达2.35亿人次，同比上升9.8%[7] - 2025年前三季度访澳旅客非博彩总消费达582.5亿澳门元，同比增长3.6%[8] - 参加会展的旅客人均消费约4398澳门元，观看演出或赛事的旅客人均消费约3811澳门元[8] - 金沙中国在2025年举办了近600场会议展览、娱乐、体育及文化艺术等活动[2][9] 监管与未来考核 - 新《娱乐场幸运博彩经营法律制度》强化了博彩业监管[5] - 2026年将迎来首次三年考核期，评估六大博企2023年至2025年在非博彩元素上的投资承诺执行情况[9] 国际客源与人才结构 - 2024年全年澳门国际旅客共2,423,093人次，按年上升66%[9] - 2025年国际客数量比2024年有大幅提升，预计2026年将继续增长[9] - 行业面临既懂本地市场又具国际视野的复合型专业人才短缺问题[9]

核心事件概述 - 澳门励骏位于佛得角普拉亚湾的投资项目资产被佛得角政府单方面强制接管 [1] - 接管发生于2026年1月16日 政府此前一日通知公司要求进行“自愿移交” [1] - 公司认为政府的要求缺乏合法依据 因此未同意移交 [1] 公司应对措施 - 公司目前正就该资产接管事宜寻求法律意见 [1] - 公司已对该等资产的账面值全额计提减值 公告日其账面价值为零 [1] 对公司的影响评估 - 董事会认为 该投资项目的近期发展不会对公司的营运或财务表现产生重大不利影响 [1]

宏观经济数据 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元，同比增长5.0%，经济表现被概括为“稳、进、新、韧” [1][11] - 战略性新兴产业成为关键增长动力，民用无人机产量增长37.3%，人工智能带动存储芯片产量增长22.8% [1][12] - 2025年全国进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8% [2][14] - 安徽省外贸进出口总值突破万亿元，成为全国第九个、中部首个外贸破万亿省份，增速达17.3% [2][14] - 河南省外贸增速超14%，成为下一个外贸万亿有力竞争者 [2][14] 行业动态与趋势 - 存储芯片行业迎来新超级周期，预计2026年一季度DDR4价格涨幅或达50%，NOR Flash将上涨20%-30%，MLC与SLC NAND涨幅可能超50% [4][18] - 全球AI发展推高电力需求及欧美电网老化，变压器成为关键设备，中国变压器出口额大幅增长，国产产品在欧美售价可达国内4倍 [3][16] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年步入收费期，中国约95%的对欧出口钢铁产品，其CBAM成本可能超过800元/吨，且过渡期内默认值面临每年10%的“加成”处罚 [9][10][22] - 生猪养殖行业面临价格压力，湖南猪企新五丰2025年预计归母净利润亏损7亿至9.6亿元，但生猪销售量达542.24万头，同比增长超25% [3][14][15] - 低空经济等新质生产力领域催生出热门就业赛道，相关岗位需求与薪资水平双双显著上涨 [1][12] 公司特定事件 - 药明合联拟以最高27.9亿港元、溢价99%的现金要约收购东曜药业，以增强ADC药物领域产能与项目组合 [4][17] - 中国西电作为国内唯一拥有输配电一次设备成套生产能力的企业，深度参与国内外特高压等重点项目，主导标准制定，正卡位全球变压器龙头地位 [3][16] - 网络大V“金浤”（本名金永荣）因操纵市场被罚没合计约8324.78万元，并被采取3年证券市场禁入措施，其利用雪球账号荐股后反向卖出，交易金额超6.3亿元，非法获利超4162万元 [4][17] 金融市场与资产表现 - 受美欧关税战冲击，加密货币市场遭遇集体抛售，比特币价格一度跌破92000美元，近24小时爆仓人数超24.7万 [2][13] - 市场激辩欧洲是否可能将所持超10万亿美元的美国资产“武器化”，即通过抛售美债和股票来反制美国 [2][14] - 多省份2025年金融数据显示居民储蓄意愿强劲，广东、浙江等五省住户存款增速达8%-9%，浙江人均存款超17万元，形成“多存少贷”局面 [6][20] 专家观点与投资配置 - 中泰国际首席经济学家李迅雷认为，当前处于以AI为代表的第四次工业革命长周期初期，市场对AI公司的估值（约四五十倍市盈率）仍显谨慎 [5][19] - 李迅雷持续推荐黄金作为资产配置，并建议投资者依据国家财政支出方向配置资产，利用行业ETF布局 [5][19] - 惠理集团创始人谢清海将其家族办公室约25%的资产配置于黄金等贵金属，自2008年起长期投资黄金的累计回报率达167%，并建议高净值人群采用“60%股票、20%债券、20%贵金属”的投资组合 [8][22]

澳门博彩业高端中场表现 - 花旗报告指出，2025年1月以来的澳门专有赌台调查数据显示高端中场表现强劲，数据令人惊喜 [1] - 调查显示，高端中场平均每名赌客投注额为28424港元，与2025年黄金周水平相若 [1] - 报告观察到28名豪赌客总投注额达810万港元，平均每位豪赌客投注29万港元，按年增长49% [1] - 调查中遇到了6位投注额达50万港元或以上的豪赌客，而去年1月仅有两位 [1] 澳门博彩业吸引力分析 - 报告认为，澳门拥有能吸引富裕中国内地消费者的博彩及非博彩产品服务 [1] - 数据显示，富裕的中国内地消费者仍然乐意在澳门消费 [1] - 虽然无法将高端中场的强劲表现归因于任何单一活动，但可以肯定澳门对高端客群的吸引力持续存在 [1]

公司融资活动 - 澳博控股发行了5.4亿美元优先票据 [1] - 该票据的年利率为6.500厘 [1] - 票据将于2031年到期 [1] 发行与上市安排 - 本次票据发行于2026年1月15日结束 [1] - 票据将于2026年1月16日在香港联交所上市 [1]