报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年棉花期货整体是筑底行情，走势受中美贸易关系、进口量和新疆产量影响 [1] - 2026年棉花期价预期重心上移，2601合约运行区间为13200 - 13900，2605合约波动区间为13400 - 14400，建议关注逢低做多机会，下游产业客户可关注区间下沿买保机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 棉花长期走势与2025年行情回顾 - 长期历史回顾：郑棉2004年上市后总体波动大，受经济、天气和政策影响，可分十个阶段，2024 - 2025年处于低位运行 [11][16] - 2025年期货行情总结：全年呈区间震荡，分三阶段，1 - 4月震荡回落，5 - 8月震荡走高，9 - 11月高位回落 [20] - 2025年现货行情总结：呈“区间震荡，重心微移”格局，分三阶段，1 - 4月震荡下行，5 - 7月触底回升，8 - 11月价格转弱 [22] - 期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月成交量61340818手，同比降24.41%，成交额41646亿元，同比降31.3%，10月末持仓量918452手，高于去年同期 [25] 第二部分 全球棉花市场基本面分析 - 全球棉花供应市场分析：2025/26年度产量预计达1.20亿包，同比增0.67%，增量源于巴西和中国；2026/27年度产量分歧大，种植积极性一般，面积扩大动力有限 [32][38] - 全球棉花需求市场分析：从全球经济增速、发达国家市场表现和亚洲纺织市场概况研判，2026/27年全球经济增速放缓，发达国家市场面临高关税考验，亚洲市场有增长但面临挑战 [45][46] - 美联储降息周期中美棉价格的表现：前三个降息周期美棉价格波动平缓，政策对其直接刺激效应有限，价格由供需基本面主导 [67] - 美棉期价继续筑底走势：供应端施压减弱，需求端不确定性高，2026年美棉期价围绕“筑底”，走势取决于天气 [72][73] 第三部分 国内棉花市场基本面分析 - 国内棉花供应情况分析：本年度产量显著扩张，预计增幅44 - 75万吨，下一年度种植面积预计稳定，关注2026年政策和天气；2025/26年度进口量同比变化不大，维持低位运行 [75][83] - 国内棉花需求情况分析：2025年纺织行业“量稳利减”，内销市场有韧性但企业经营压力大，出口表现承压，涤纶短纤和粘胶短纤替代竞争强 [87][110] - 国内棉花供需平衡表：2025/26年度预计供需总体平衡，小幅累库，处于紧平衡状态 [112] 第四部分 套利机会分析 - 建议关注棉花5 - 9价差的做空机会，当前基本面和统计角度看，9月支撑最强 [116] 第五部分 季节性分析 - 棉花期货指数4月、12月上涨概率大，2月、5月下跌概率大，与种植面积和消费淡旺季有关 [121] 第六部分 棉花市场观点总结及操作建议 - 2026年供应压力不大，需求端面临挑战，价格走势看供应端驱动，维持重心上移预期，建议逢低做多，下游关注区间下沿买保机会 [124][127] 第七部分 棉花期权市场分析与操作策略 - 期权操作策略：上游企业可卖出虚值看涨期权，下游企业可卖出虚值看跌期权，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [134] 第八部分 相关股票涨跌幅 - 展示了2025年部分棉花行业相关股票涨跌幅，如联发股份涨69.26%，慕思股份跌33.44% [136]

核心观点 - 宏观层面美联储降息与国内扩内需政策提振市场信心 但国际消费疲软等因素导致内外棉价走势分化 国内棉价小幅上涨而国际棉价弱势震荡 内外棉价差扩大至2401元/吨 [1][2] - 行业基本面呈现国内新棉销售快、报价坚挺与纺织淡季、进口纱压力并存 全球棉花供应格局呈现“北降南增”及新年度南半球植棉面积下滑态势 [5][6] - 市场展望认为棉价短期震荡整理可能性较大 后续关注点将转向日本加息等宏观热点及下游消费、新棉销售与2026年种植面积等基本面因素 [4][7] 价格回顾 - **国内棉价上涨**：郑州棉花期货主力合约结算均价13794元/吨 较前周上涨31元/吨或0.2% 国家棉花价格B指数均价14960元/吨 较前周上涨41元/吨或0.3% 因新棉销售快速推进消化丰产压力及中央经济会议提振信心 [2] - **国际棉价下跌**：纽约棉花期货主力合约结算均价63.89美分/磅 较前周下跌0.44美分/磅或0.7% 国际棉花指数(M)均价71.99美分/磅 折人民币进口成本12559元/吨 较前周下跌89元/吨或0.7% 受美国农业部上调美棉产量影响 [2] - **内外价差扩大**：国内棉价高于国际棉价2401元/吨 价差较前周扩大129元/吨 [2] - **纱价小幅上涨**：国内C32S普梳纱均价20785元/吨 较前周上涨30元/吨或0.1% 主要进口来源国C32S普梳纱均价21033元/吨 较前周上涨41元/吨或0.2% 常规外纱高于国产纱248元/吨 [3] - **涤纶短纤价格下跌**：涤纶短纤价格下跌56元/吨至6270元/吨 [3] 市场形势展望 - **宏观政策动态**：美联储降息25个基点至3.5-3.75% 为2025年第三次降息 但表明后续不急于降息且扩表仅为补充流动性 [4] 日本央行暗示正接近实现2%通胀目标 加息步伐可能不止一次 [4] 国内中央经济工作会议定调实施积极财政政策和适度宽松货币政策 将扩内需促消费列为首要任务 [4] - **贸易环境变化**：墨西哥通过关税法案将于2026年1月1日生效 对未与其签署自贸协定国家（包括中国）的纺织与服装类成品加征35%关税 为中国纺织品服装出口增添阻力 [4] - **全球供应格局**：全球出口供应呈现“北降南增” 印度因进口关税豁免政策即将到期加速进口 截至11月底进口量31万包 同比增长104.5% [5] 美棉出口进度偏慢 截至11月13日累计出口127.1万吨 进度为47.9% [5] 南半球出口强劲 10月澳棉出口19万吨创月度纪录 11月巴西棉出口40.2万吨同比增长34% [5] - **新年度种植面积**：南半球植棉面积预计下滑 巴西植棉面积预计下降3.5%至204万公顷 澳大利亚预计下降20%至40.6万公顷 [5] 北半球新棉种植尚未展开 2026年美棉面积预计保持在900-1000万英亩 变化不大 [5] 行业供需现状 - **国内新棉销售与加工**：截至12月11日 全国新棉加工率84.0% 同比增2.2个百分点 销售率41.6% 同比大幅增23.5个百分点 检验量达516.8万吨 同比增14.3% [6] 新棉销售较快 约半数货权已从轧花厂转移 加工环节风险降低 [6] - **纺织市场运行**：纺织市场维持淡季特征 新疆地区产销好于内地 [6] 受汇率升值及东南亚纱价较低影响 进口纱回暖 给国产纱销售带来压力 [6] - **纺织品服装出口**：11月纺织品服装出口238.7亿美元 同比下降5.1% 但降幅较上月收窄7个百分点 [7] 其中纺织品出口122.8亿美元 在去年同期高基数下实现1%增长 [7]

国家级棉花品种审定标准修订核心内容 - 国家农作物品种审定委员会修订并印发《国家级棉花品种审定标准（2025年修订）》，新标准将于2025年12月1日起正式实施 [1] - 修订工作突出服务生产需求与激励原始创新导向，旨在通过提高多项关键指标要求来引导提升审定品种的整体质量水平 [1] 具体修订指标要求 - **提高抗病性指标**：要求审定品种的枯萎病病情指数达到高抗等级，黄萎病病情指数达到抗等级，以应对棉花连作导致的病害加重风险 [1] - **强化机收指标**：在生育期、植株形态结构、结铃吐絮性能、脱叶剂敏感度等指标上需符合机收要求，旨在引导提高棉花的综合机械化水平 [1] - **提高产量指标**：要求品种在两年区域试验中的平均产量增产幅度≥3%，同时每年增产幅度不低于1%（即提高1个百分点）[1] - **调整生产试验要求**：将生产试验的增产点率要求由原来的≥50%提高至≥60% [1] - **明确品质与产量关联**：明确了不同纤维品质类型品种的相应产量指标要求，以引导提升棉花单产水平 [1] - **明确DNA指纹差异指标**：要求审定品种与已知品种的DNA指纹检测差异位点数≥3个，旨在严防模仿修饰育种和品种同质化问题 [1] - **新增转基因品种指标**：根据生物育种研发进展，新增了耐除草剂转基因品种的指标要求，以更好适应当前国内生产需要 [1]

四季度以来ICE棉花期货价格走势及原因 - 四季度以来ICE棉花期货价格呈偏弱震荡走势 主力合约最低下探63美分/磅一线 [1] - 价格偏弱原因之一是美国政府“停摆”导致市场数据缺失 且全球贸易存在不确定性 [1] - 价格偏弱原因之二是美棉产量预估变化和出口情况对美棉价格不利 [1] 全球棉花供需基本面 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 全球棉花期末库存预估调增4万包 整体变化不大 [2] - 2025/2026年度全球棉花期初库存预估较上年度增加121万包至7461万包 [2] - 2025/2026年度全球棉花产量预估较上年度增加51万包 为近6个年度最高水平 [2] - 2025/2026年度全球棉花消费量预估较上年度下降32万包 为近6个年度次高水平 [2] - 受产量增加、消费量下降影响 2025/2026年度全球棉花期末库存预估较上年度增加136万包 处于近6个年度平均值下方 整体压力不大 [2] 美国棉花供需与出口情况 - 12月USDA供需报告显示 与11月相比 美棉产量预估调增15万包 消费量预估调减10万包 最终期末库存预估调增20万包至450万包 [3] - 与上年度相比 美棉期末库存增加50万包 主要贡献来自期初库存的增加 期末库销比上升3.2个百分点 [3] - 截至2025年12月5日当周 美棉累计检验量为200.85万吨 占全年美棉产量预估值的65.7% 较去年同期低11个百分点 [3] - 美棉收获进入尾声 预计美棉产量后期调整幅度不大 美棉出口量的变化是影响美棉价格的关键因素之一 [3] - 截至11月6日当周 美国陆地棉周度签约量为6.63万吨 环比增长258% 较4周平均水平增长113% 同比增长28% [4] - 2025/2026年度 美棉累计签约量为122.6万吨 占年度预测总出口量的47% 较过去3年平均值慢17个百分点 [4] - 2025/2026年度 美棉累计出口装运量为46.33万吨 占年度总签约量的38% 较过去3年平均值快约8个百分点 [4] - 从各国累计签约量来看 越南累计签约量最多 占美棉总签约量的近30% 中国签约量仅为3.5万吨 下降较多 [4] - 对美贸易协定促使越南大量签约美棉 其他东南亚国家签约美棉的热情不高 对巴西棉采购旺盛 [4] 南半球主产国种植前景 - 市场预计巴西2025/2026年度棉花种植面积易减难增 原因一是上年度棉价大幅下滑致种植收益相比大豆、玉米等不具备优势 二是洪灾导致大豆收割滞后影响棉花播种 [5] - 巴西马托格罗索州2025/2026年度棉花产量预计为258万吨 较11月预估下降1.74% 该州棉花种植面积占巴西总种植面积的65%以上 [5] - 受灌溉水供应不足、土壤墒情偏差、种植成本上涨、竞争作物收益更好等因素影响 2025/2026年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降 [5] - 澳大利亚农业与资源经济科学局预计本年度澳棉种植面积为40.6万公顷 较上年度减少22% [5] - 澳大利亚棉花协会预计本年度澳棉种植面积约为39.3万公顷 较上年度的63.8万公顷下降24.5万公顷 [5] 主要消费国纱厂开机率 - 从纱厂开机率来看 印度和越南整体呈震荡下行走势 巴基斯坦整体呈震荡走高趋势 [6] - 印度纱厂开机率在下半年基本处于震荡回落趋势 11月以来略有上升 [7] - 越南纱厂开机率整体呈震荡下行走势 下半年开机率处于近3年同期较低位 [7] - 巴基斯坦纱厂开机率整体呈震荡走高趋势 今年以来基本上处于近3年同期最高位 表现偏强 [7] 欧美纺织服装进口需求 - 2025年9月份 欧盟自中国、越南、孟加拉国及美国进口纺织服装56.6亿欧元 同比增加0.5亿欧元 [8] - 2025年1—9月份 欧盟从上述四国累计进口纺织服装436.75亿欧元 同比增加42.13亿欧元 增幅为10.68% [8] - 1—9月份欧盟自中国累计进口240亿欧元 同比增加20.14亿欧元 在四国中的份额为54.96% 较去年同期下降0.75个百分点 [8] - 2025年8月份 美国共计进口纺织服装106.28亿美元 同比下降7.46亿美元 降幅为6.56% [8] - 2025年1—8月份 美国累计进口纺织服装798.32亿美元 同比增加9.53亿美元 增幅为1.2% [8] - 1—8月份美国自中国累计进口153.2亿美元 同比下降47.6亿美元 市场份额为19.2% 较去年同期下降6.3个百分点 [8] 北半球产量与后市展望 - 12月USDA供需报告显示 2025/2026年度中国棉花产量预估为730万吨 同比增加约5% 按照目前检验进度推算 中国棉花产量或仍有上调空间 [9] - USDA预计2025/2026年度印度棉花产量为522万吨 印度棉花协会预计为518万吨 以此推测印度棉花产量调整空间或不大 [9] - 目前北半球棉花产量逐渐明朗 南半球棉花种植面积若如预期下降 或对美棉出口及价格起到一定支撑 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国农业部12月报告对主要生产国供需数据调整幅度较小，影响总体偏中性 [1] - 25/26年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 25/26年度全球棉花供需数据调整情况 - 产量：全球产量下调6.4万吨，美国产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国未作调整；美棉收获面积未作调整，单产从11月的919磅/英亩上调至929磅/英亩 [1] - 消费：全球消费下调6万吨，巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国未作调整 [1] - 进口：全球进口环比下调5.9万吨，越南进口下调2.1万吨，孟加拉进口下调2.2万吨，中国进口未作调整 [1] - 出口：全球出口下调5.6万吨，主要出口国未作调整 [1] - 期末库存：全球期末库存环比小幅上调0.9万吨，中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西期末库存上调4.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（单位：万吨） |项目|2025/26 - 11月|2025/26 - 12月|月度变化|年度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量|2524.7|2518.3|-6.4| - | |消费|2589.4|2583.4|-6.0| - | |进口|959.0|953.1|-5.9| - | |出口|965.3|959.7|-5.6| - | |期末库存|1653.2|1654.1|0.9| - | [3] 部分国家棉花供需情况 - 美国：产量上调，期末库存上调 [1][2] - 巴西：产量未作调整，消费下调，期末库存上调 [1][2] - 中国：产量、进口未作调整，消费未作调整，期末库存下调 [1][2] - 印度：产量、消费、进口、出口未作调整 [1] - 巴基斯坦：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3] - 澳大利亚：产量、期末库存有调整 [3] - 土耳其：产量、进口、消费、期末库存有调整 [3]

项目概况与投资 - 哈萨克斯坦政府批准农业部与“图尔克斯坦棉花农工综合体”有限责任公司签署投资协议，在图尔克斯坦州建设从棉花种植到成衣生产的完整产业链集群 [1] - 投资方为中国新疆利华(集团)股份有限公司，项目一期投资超过580亿坚格，外方总投资规模将超过2000亿坚格 [1] - 项目旨在形成覆盖6万公顷灌溉农田的中亚最大棉花种植加工综合体，创造超过1400个长期就业岗位和300多个季节性岗位 [1] 技术方案与生产规划 - 项目将引入多项哈萨克斯坦此前未曾大规模应用的技术方案，包括196座高效滴灌泵站、500多公里输配水渠道、三座大型泵站综合体、三座变电站及肥料一体化施用系统 [1] - 项目将配备全球领先厂商的高功率拖拉机、采棉机、喷药机和专业工程机械 [1] - 综合体内将建设滴灌带及软管生产用聚乙烯回收加工线，以降低进口依赖，并实现从原棉到纱线、布料直至成衣的闭环生产 [1] 行业背景与生产现状 - 图尔克斯坦州是哈萨克斯坦传统棉花主产区，棉田占该州耕地15.9% [2] - 2025年该州棉花播种面积达14.45万公顷，其中5万公顷采用滴灌技术，全年原棉总产量达42.8万吨，平均单产29.6公担/公顷，创近18年来最高纪录 [2] - 目前哈萨克斯坦年产棉纤维7万至7.5万吨，其中85%用于出口 [1] 项目预期影响 - 项目投产后将大幅提高国内深加工比例，扩大高附加值纺织品生产，夯实本土纺织工业基础，提升出口潜力 [2] - 项目将成为带动物流、农机维修和农产品加工等中小企业的强劲引擎 [2]

2025年中国棉花产量调查核心数据 - 2025年全国棉花平均单产为161.7公斤/亩，同比增加4.4% [1] - 按实播面积4580.3万亩测算，预计全国棉花总产量为740.9万吨，同比增加11.0% [1] - 国家棉花市场监测系统于2025年10月下旬至11月初开展产量调查，样本覆盖14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1730个定点植棉信息联系户 [1] 主要产区产量表现分化 - 新疆棉花产量为704.7万吨，同比大幅增加12.2%，占全国总产量的核心部分 [1] - 新疆棉花平均单产为171.8公斤/亩，同比上升3.7% [1] - 西北内陆地区产量同比大幅增加，但单产表现分化，例如甘肃省单产126.8公斤/亩，同比上升7.8%，产量2.6万吨，同比增加4.0% [1] - 黄河流域平均单产为76.9公斤/亩，同比下降4.2%，减产幅度较大，部分地区在吐絮期遭遇大面积连续降雨 [1] - 长江流域单产有所提升，但总产量仍呈下降态势 [1] 新疆棉花增产驱动因素 - 新疆天气条件整体利于棉花生长 [2] - 棉农田间管理更加精细化 [2] - 高产优良棉花品种得到大面积推广 [2] - 水肥一体化等技术的应用促进了单产和总产双增长 [2] - 近年来新疆籽棉收购价整体保持稳定，提高了棉农种植积极性，种植面积稳中有增 [2] 籽棉收购市场情况 - 新疆新和县及周边地区在籽棉上市初期预计单产和总产不如去年，但整个收购季结束后统算，预计单产降幅不大 [2] - 由于种植面积增加，新和县预计总产量或略有增长 [2] - 新疆新和县某棉花加工商表示，其轧花厂今年已累计收购籽棉17万吨，总量比去年同期略有上升，但收购均价有所下降 [2]

文章核心观点 - 全球棉花增产背景下，美棉价格因东南亚签约增加获支撑，中国国内棉花市场因远期供需紧平衡及套保压力有限，预计价格将震荡偏强运行 [1] - 中国棉花市场长期存在供需缺口，形成“内强外弱”的价格格局，且2025/2026年度政府进行国储干预的可能性较低 [2][4] 国内棉花供需基本面 - 国内棉花产量持续上升，原因包括国家补贴政策稳定收益使种植面积增加，以及种植技术进步使单产稳定处于全球偏高水平 [2] - 中国作为纺织大国，棉花年消费量稳定在800万吨左右，2024/2025年度消费量维持在853万吨左右，产销缺口已缩小至约100万吨，但仍需依赖进口补充 [2] - 棉花作为国家战略物资，国储收抛政策是市场“稳定器”，当前市场供需和价格处于合理范围，预计2025/2026年度政府干预可能性较低 [2] 棉纺行业消费与出口 - 2024/2025年度中国棉纺行业总消费量同比增长0.68%，结构呈现出口强劲、内销疲软态势：出口同比增长24.25%，内销同比下滑35.7% [3] - 2025年中国棉纺制品出口表现显著优于预期，对美国累计出口同比增长0.48%，对欧盟出口累计同比增长10.29%，对东盟出口累计同比增长6.28%，对日韩出口累计同比增长7.48% [3] - 强劲出口数据背后存在两点变化：出口单价明显下滑，以及出口市场更加多元化 [3] - 终端企业库存方面，2024年12月企业仍在大幅累库，至2025年中期通过降价促销实现小幅去库，预计2026年内销继续压缩空间有限，存在好转可能性 [3] 产业链运行现状与展望 - 截至11月21日，棉纱厂开机率为48%，织厂整体开机率为49.5%，全棉坯布市场交投分化，服装坯布交投偏弱，家纺类走货持续，预计后期下游企业将主动减产 [4] - 2025/2026年度棉花消费可能延续出口强劲、内销偏弱的格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期大概率延续震荡走势，当前中美贸易关系有所缓和，宏观偏暖，本年度棉花供应丰产预期较强且成本逐渐固化后续保值盘压力较大，下游表现不温不火，企业成品库存处于良性状态，对棉花存在刚性需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，失业率从8月的4.3%升至4.4%，7、8月非农新增就业人数均下修，非农就业数据发布后，利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，但目前主要官员对12月降息持支持态度，CME“美联储观察”工具显示12月“降息25个基点”概率已升至70%以上 [2] 基本面分析 - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加，当前棉花商业库存处于历史同期最高，预计近几月维持该状态 [2] - 截至11月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.14万吨，可支配棉花库存量为108.75万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.12天，纺企产成品库存处于良性状态，开机率持稳对棉花消耗有刚需 [2] 一周数据总览 - 截至11月21日，郑棉主力合约报13460元/吨，较上周涨0.07%；棉花现货价格指数报14796元/吨，较上周跌0.07%；ICE期棉主力合约价格报61.85美分/磅，较上周跌1.04%；NYMEX原油价格报57.98美元/桶，较上周跌3.29%；沪金主力合约报926.94元/克，较上周跌2.75% [4][6] - 本周棉花现货主流销售基差持稳，部分棉商下调销售基差，低基差少于11月初 [6] - 截至11月21日当周，郑棉主力01合约收盘报13460元/吨，较11月14日涨10元/吨，持仓累计减少9529手，至54.7万手 [7] 国内市场基本情况 - 11月21日，原材料价格较上周涨跌互现，短纤主力连续收盘价、涤纶短纤价格下跌，棉花主力连续收盘价上涨，粘胶短纤价格持平 [10] - 11月21日，国内纱线价格较上周略有上移，除普梳32支普配C32S普配价格上涨0.59%外，其他纱线价格持平 [12] - 11月21日，以美元计价的外纱价格较上周略有下移，FCYIndexJC32S到港价下跌0.38%，其他外纱价格持平 [15][16] - 11月21日，以人民币计价的外纱价格较上周有所下滑，各外纱港口提货价均下跌 [19][20] - 11月21日，国内棉花现货价格指数CCI3128B与FCindex滑准税港口提货价价差为953元/吨，较上周涨67元/吨，价差扩大；郑棉主力与FCindex滑准税港口提货价价差为 -383元/吨，较上周涨87元/吨，价差缩小 [23] - 截至11月21日，郑棉主力合约与关税下ICE主力合约价差为514元/吨，较上周涨111元/吨，价差扩大；郑棉主力合约与ICE主力合约折盘面价差为3451元/吨，较上周涨106元/吨，价差扩大 [25] - 11月21日，郑棉仓单及有效预报总量为3456张，较上周减少1579张；其中仓单总量为2244张，较上周减少2157张；有效预报总量为1221张，较上周增加578张 [28] - 截至11月21日，郑棉主力合约与CCI3128B现货价格指数的价差为 -1336元/吨，较上周涨20元/吨，价差缩小 [30] - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加 [33] - 截至10月31日，当月棉花月度进口量为9万吨，较上月减少1万吨，降幅为10%；与同期对比，同比下滑2万吨，降幅18.18% [35] - 截至11月20日，新疆棉花公检量为339.15万吨，内地棉花公检量为1.49万吨，全国棉花公检量为340.64万吨 [38] - 截至10月底，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为52.66%，较上月回升8.37个百分点，时隔七个月再次回升至枯荣线以上，各指标均向好变化 [40] 郑棉市场分析 - 美国联邦政府停摆结束，预计今年四季度美国经济增速低于此前预测，市场聚焦美联储12月降息，后续通胀及就业市场情况将影响降息决策 [41] - 截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，增幅186.84%，商业库存从近五年最低攀升至最高 [41] - 10月底，棉纺织企业棉花工业库存稳中有增，纺企原料库存上升，产成品库存小幅上涨 [41] - 截至11月14日，CRB大宗商品价格指数小幅下跌，文华商品指数上涨0.29%，ICE期棉主力合约价格下跌1.65%，郑棉主力01合约收盘报13450元/吨，持仓减少1.9万手 [41] - 美国农业部11月报告调增全球棉花产量，消费预期持稳，期末库存攀升，报告偏空，短期棉价或承压偏弱运行 [41]