报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年十一假期期货市场各品种进行解读，分析各品种基本面情况、关注风险并给出操作策略，涉及金融期货、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等板块，整体市场受美国政府停摆、国际政治事件、供需关系、政策等多因素影响[2][4] 各板块总结 金融期货 - 股指：美国政府停摆、就业数据不佳等影响市场，建议关注受十五五规划提振预期较多的IF、IC、IM [4] - 国债：10年期国债利率震荡，短端票息策略稳健，建议控制久期，优先哑铃型配置 [5] 贵金属 - 金：美国经济数据走弱、避险情绪升温，预计金价延续偏强走势，建议前期多头持有，节后逢回调择机建立多仓 [6] - 银：与黄金类似，预计白银价格延续偏强走势，建议前期多头持有，新开仓谨慎 [8] 有色金属 - 铜：自由港印尼矿区事故、国内冶炼厂检修等影响供应，需求或有提升，预计铜价维持高位运行，建议逢低持多 [9] - 铝：美联储降息、国内有降准降息预期，电解铝产能和需求向好，建议多单继续持有，可考虑多AD空AL的套利策略 [11] - 镍：印尼政策调整使镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [13] - 锡：印尼关闭非法锡矿，供应紧张，消费回暖，预计锡价有支撑，建议逢低建立多仓 [15] 黑色建材 - 钢材：长假期间钢坯价格平稳，短期产业弱、宏观强，建议观望或短线交易，关注RB2601下方3000附近支撑 [16] - 铁矿：钢厂盈利尚可，铁水产量高，核心关注钢材需求，建议观望或短线交易 [18] - 玻璃：厂家提价、库存下降、需求阶段性补库，基本面一般，建议维持01多头策略 [20] - 双焦：假期部分煤矿停产，蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，建议等待并关注节后产业库存流转 [23] 能源化工 - 原油：“供增需减”格局未变，假期多重利空致油价破位，建议震荡偏弱看待 [25] - PVC：成本、供应、需求等因素影响，供需整体仍偏弱势，预计短期震荡 [30] - 烧碱：节后关注累库情况，总体预期偏震荡，01暂关注2450 - 2650 [28] - 尿素：供应增加、需求分散，产销偏弱，库存累库，关注01合约下方1600 - 1630支撑和1 - 5价差正套机会 [31] - 甲醇：供应恢复、需求支撑强、库存去化，预计价格短期有支撑，01合约关注区间2330 - 2450 [33] - 纯碱：供给充裕、需求平淡，节后上游面临累库压力，若无政策利好，盘面或将走弱 [35] - PTA：装置检修、下游开工缓升，累库缓解但仍处累库阶段，预计节后开盘价格大概率低开，建议生产企业逢高套保 [36] 农产品 - 棉花棉纱：国庆期间收购价格平稳，预期节后价格波动不大，建议逢高卖出套保 [39] - 生猪：节日期间价格下跌，供大于求，中长期供应增长，建议11、01、03、05长线偏空思路，关注多05空03套利 [40] - 玉米：新粮上市价格承压，需求稳中偏弱，预计偏弱运行，建议盘面偏空思路对待 [43] - 鸡蛋：十一期间蛋价偏弱，供应压力仍存，短期补货需求限制跌幅，中长期供需偏松，建议近月11偏弱对待，12、01等待反弹逢高介空 [45] - 粕类：外盘美豆上涨，国内供应宽松，11月后去库预期，价格底部或抬升，建议关注M2601合约2900至2930支撑表现，已有多单逢高减仓，逢低持有 [48] - 油脂：外盘马棕油及美豆油上涨，国内库存高位，建议节后逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场情绪降温，郑棉期货回调 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2509收盘价13,925元/吨，日涨幅 -1.07%，夜盘收盘价13870元/吨，夜盘涨幅 -0.39%；CY2509收盘价19,995元/吨，日涨幅 -1.19%，夜盘收盘价19945元/吨，夜盘涨幅 -0.25%；ICE美棉12收盘价67.66美分/磅，日涨幅 -0.94% [1] - 期货成交和持仓方面，CF2509昨日成交495,448手，较前日变动 -171,280手，持仓828,086手，较前日变动 -38,389手；CY2509昨日成交14,629手，较前日变动 -1,999手，持仓7,641手，较前日变动1,045手 [1] - 仓单和有效预报方面，郑棉仓单量9,156张，较前日变动 -70张，有效预报348张，较前日变动 -2张；棉纱仓单量91张，较前日变动0张，有效预报0张，较前日变动91张 [1] - 现货价格方面，北疆3128机采15,232元/吨，较前日变动 -150元/吨，涨跌幅 -0.98%；南疆3128机采14,910元/吨，较前日变动 -150元/吨，涨跌幅 -1.00%；山东15,562元/吨，较前日变动 -48元/吨，涨跌幅 -0.31%；河北15,540元/吨，较前日变动 -49元/吨，涨跌幅 -0.31%；3128B指数15,580元/吨，较前日变动 -29元/吨，涨跌幅 -0.19%；国际棉花指数:M:CNCottonM75.91美分/磅，较前日变动0美分/磅，涨跌幅0.15%；纯棉普梳纱32支20,720元/吨，较前日变动 -60元/吨，涨跌幅 -0.29%；纯棉普梳纱32支到港价22,116元/吨，较前日变动24元/吨，涨跌幅0.11% [1] - 价差方面，CF9 - 1价差较前日价差变动 -110元/吨；北疆3128机采 - CF509价差较前日价差变动0元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投继续略有好转，部分前期锁基差的纺企进行点价，南疆喀什机采3129/29B杂3.5内较多销售基差在CF09 + 1100及以上，疆内自提；2024/25北疆地方机采4129/29B杂3.5内较多销售基差在CF09 + 1400及以上，疆内自提 [2] - 国内棉纺织企业方面，纯棉纱市场交投一般，下游刚需采购为主，纺企报价坚挺；棉布市场整体仍清淡，随着棉花价格下行，坯布走货不及前期 [2] 美棉概况 - 昨日ICE棉花期货下跌近1%，受美元走强以及大宗农产品整体偏弱影响 [3] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆策略均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，国内年末供应偏紧短期支撑郑棉，但中长期新棉上市将压制棉价 [2] - 原糖长期有下行压力，短期或超跌反弹，郑糖受进口端供应压力限制上方空间 [4][5] - 下半年纸浆供应压力仍存，终端需求改善力度有限，短期浆价难脱离底部 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13850元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.18% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15286元/吨，较前一日变动+4元/吨，全国均价15302元/吨，较前一日变动+7元/吨 [1] - 截止7月13日，美棉15个主要种植州现蕾率61%，较去年同期慢1个百分点，结铃率23%，较去年同期慢3个百分点，优良率54%，较去年同期高9个百分点 [1] 市场分析 - 国际方面，7月USDA供需报告上调全球棉花产量及期末库存，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉新作产量上调，平衡表难有明显改善 [2] - 国内方面，商业库存去库快，年末供应偏紧预期支撑郑棉，但植棉面积稳中有增，新棉长势好，产量增加概率大，淡季需求弱，中长期新棉上市将压制棉价 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5802元/吨，较前一日变动-15元/吨，幅度-0.26% [2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6060元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5905元/吨，较前一日均无变动 [2] - 2025/26榨季截至6月下半月，巴西中南部地区累计入榨量20619.8万吨，同比降幅14.06%，累计产糖量1224.9万吨，同比降幅14.25% [3] 市场分析 - 原糖长期有下行压力，短期因糖醇价差问题下方空间受限，或超跌反弹 [4] - 郑糖本榨季国产糖产销进度快，现货价格坚挺，但外盘走弱，进口利润回升，后续进口放量将限制上方空间 [4][5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5262元/吨，较前一日变动+18元/吨，幅度+0.34% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，俄针（乌针和布针）现货价格5215元/吨，较前一日均无变动 [6] - 进口木浆现货市场价格主流稳定，个别浆种有涨跌 [6] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国产浆替代下进口量预期回落，但港口去库慢，供应压力仍存，阔叶浆更宽松 [7] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，国内需求乏力，终端有效需求不足，预计下半年需求改善有限 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求继续限制郑棉期货反弹动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - CF2509昨日收盘价12,950元/吨，日涨幅 -0.31%，夜盘收盘价12880元/吨，夜盘涨幅 -0.54%；CY2507昨日收盘价18,920元/吨，日涨幅 -0.08%，夜盘收盘价18870元/吨，夜盘涨幅 -0.26%；ICE美棉07昨日收盘价67.56美分/磅，日涨幅 -1.66% [1] - CF2509昨日成交276,902手，较前日增加22,870手，持仓760,649手，较前日减少12,543手；CY2507昨日成交2,949手，较前日减少1,999手，持仓22,279手，较前日增加1,045手 [1] - 郑棉昨日仓单量10,479张，较前日减少76张，有效预报1,960张，较前日增加22张；棉纱昨日仓单量10张，较前日无变动，有效预报1张，较前日增加10张 [1] - 北疆3128机采昨日价格14,028元/吨，较前日减少40元/吨，跌幅 -0.28%；南疆3128机采昨日价格13,830元/吨，较前日减少40元/吨，跌幅 -0.29%；山东昨日价格14,314元/吨，较前日增加28元/吨，涨幅0.20%；河北昨日价格14,350元/吨，较前日增加33元/吨，涨幅0.23%；3128B指数昨日价格14,244元/吨，较前日增加10元/吨，涨幅0.07%；国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格77.21美分/磅，较前日减少0.36美分/磅，跌幅 -0.46%；纯棉普梳纱32支昨日价格20,490元/吨，较前日无变动；纯棉普梳纱32支到港价昨日价格22,402元/吨，较前日增加55元/吨，涨幅0.25% [1] - CF9 - 1价差较前日价差变动30元/吨；北疆3128机采 - CF509价差较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货整体交投仍偏淡，部分节前略补库，南疆皮棉销售基差相对弱于北疆，局部新增低基差现货 [2] - 国内纯棉纱市场整体偏弱，交投不佳，进入淡季，订单不佳，纺企多商谈走货；纯棉坯布逐渐步入淡季，市场心态偏弱，常规品种出货量下滑，织厂库存量逐渐上升，部分织厂手中还有小订单可维持生产，但山东、河北地区织厂后续订单难落实，部分织厂计划五一放假 [2] - 昨日ICE棉花下跌，受美棉主产区天气情况改善影响，截至4月27日当周，美棉播种率15%，前一周为11%，去年同期为14%，5年均值为14% [3] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求仍将限制郑棉期货反弹动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - CF2509昨日收盘价12,990元/吨，日涨幅0.00%，夜盘收盘价13005元/吨，夜盘涨幅0.12%；CY2507昨日收盘价18,935元/吨，日跌幅0.21%，夜盘收盘价18955元/吨，夜盘涨幅0.11%；ICE美棉07昨日收盘价68.7美分/磅，日跌幅0.65% [1] - CF2509昨日成交254,032手，较前日减少2,112手，持仓773,192手，较前日减少7,911手；CY2507昨日成交4,278手，较前日减少1,999手，持仓22,233手，较前日增加1,045手 [1] - 郑棉昨日仓单量10,555张，较前日增加216张，有效预报1,938张，较前日减少239张；棉纱昨日仓单量10张，较前日无变动，有效预报0张，较前日增加10张 [1] - 北疆3128机采昨日价格14,068元/吨，较前日无变动；南疆3128机采昨日价格13,870元/吨，较前日无变动；山东昨日价格14,285元/吨，较前日增加17元，涨幅0.12%；河北昨日价格14,241元/吨，较前日增加17元，涨幅0.12%；3128B指数昨日价格14,224元/吨，较前日增加36元，涨幅0.25%；国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格77.57美分/磅，较前日增加0.11美分，涨幅0.14%；纯棉普梳纱32支昨日价格20,490元/吨，较前日无变动；纯棉普梳纱32支到港价昨日价格22,358元/吨，较前日减少50元，跌幅0.22% [1] - CF9 - 1价差较前日价差变动增加5元/吨；北疆3128机采 - CF509较前日价差无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投维持冷清，市场报盘略有减少，各区域报盘价格差异较大，现货销售基差暂稳；2024/25南疆机采3129/29 - 30B杂3内主流较低销售基差在CF09 + 750 - 800，部分高报至900 - 1000，疆内自提；2024/25农八师机采4129/29B杂3.5内部分成交基差CF09 + 1200上下，疆内自提；棉花出疆汽运费基本持稳，北疆奎屯至山东菏泽汽运费约500元/吨上下，南疆阿克苏至山东菏泽汽运费约495元/吨左右 [2] - 国内棉纺织企业纯棉纱市场成交不佳，下游订单不足，采购减少；纺企开机下降，放假近期有所增加；棉纱价格重心缓慢下移；全棉坯布近期弱势持续，出货明显变缓，出货量下滑；织厂以销定进，采购积极性不高；织厂新增订单不足，常规品种上机增加 [2] - 上周五ICE棉花先涨后跌，亚洲交易时段受技术买盘推动一度冲到69.75美分/磅，因美棉出口数据不佳且主产区出现有利天气，最终收盘回落到68.7美分/磅 [3] 趋势强度 棉花趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]