再融资新政与募资方案 - 中科曙光宣布拟发行不超过80亿元可转债，发行期限6年，为沪市主板再融资新政后首单可转债预案，具有示范意义 [1] - 募集资金将全部用于先进算力集群系统、AI训推一体机及国产化存储系统三大AI算力核心项目 [1] 募投项目详情 - **先进算力集群系统项目**：旨在通过软硬件紧耦合设计突破高速互连、资源调度等关键技术，实现万卡级线性扩展，降低对外部技术依赖 [3] - 公司已成功研制scaleX640超节点，实现单机柜640卡高速互连，并攻克高速互联网络、存算传紧耦合等关键技术，具备规模化部署能力 [3] - **AI训推一体机项目**：旨在通过芯片、算法到整机的全栈协同，实现开箱即用、软硬深度优化，以降低AI大模型行业落地的技术门槛、部署周期和成本 [3] - **国产化存储系统项目**：旨在基于国产核心部件研发高并发、低时延、高可靠的先进存储系统，满足大模型对性能、延迟、并发与可靠性的极高要求 [4] - 公司全闪存储产品已实现千万级IOPS、TB级带宽与亚毫秒级时延，处于行业领先水平 [4] 可转债条款设计 - 转股价格向下修正条款约定，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，董事会有权提议向下修正转股价格 [4] - 有条件回售条款约定，在可转债最后两个计息年度，若公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，持有人有权按面值加利息回售 [5] - 附加回售条款约定，若公司变更本次募集资金用途，债券持有人亦享有一次回售的权利 [5] 公司财务与经营状况 - 2024年度，公司实现营业收入131.48亿元，较2023年的143.53亿元下降8.40%；归属于母公司所有者的净利润为19.11亿元，较2023年的18.36亿元同比增长4.09% [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入88.2亿元，归属于母公司所有者的净利润9.66亿元 [6] - 2024年研发费用为12.92亿元，占营业收入比例为9.83%；2025年前三季度研发费用为9.74亿元 [7] - 截至2025年9月30日，公司货币资金余额为38.41亿元，现金及现金等价物余额为37.57亿元；流动比率2.39倍，速动比率1.79倍 [7] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-12.96亿元，投资活动产生的现金流量净额为-4.95亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-7.09亿元，导致现金及现金等价物净减少25.09亿元 [7] - 本次发行完成后，公司资产规模将扩大，若可转债逐步转股，资产负债率将逐步降低，财务结构将得到优化 [6] 行业前景与公司技术进展 - 根据IDC数据，2024年全球人工智能算力服务器市场规模约为1251亿美元，2025年预计增至1587亿美元；2025年中国市场规模有望达到259亿美元，同比增长36.32% [9] - 算力领域资深专家指出，在可预见的5至10年周期内，行业前景具备较强确定性，特别是在2027年之前预计将保持积极向上的发展态势 [9] - 2025年2月5日，中科曙光提供的3套万卡超集群在国家超算互联网核心节点同时上线，成为全国首个实际投入运营的3万卡国产AI算力池，标志着国产万卡集群迈入规模化部署阶段 [9] - 该万卡集群基于开放架构，攻克高速互联、存算传紧耦合、高密散热等难题，支持多品牌国产加速卡混合部署并兼容CUDA生态，具备向十万卡、百万卡平滑扩展的能力 [10] - 集群已完成400多个主流大模型与科学模型的适配优化，已支持万亿参数模型训练、服务头部互联网企业核心业务，并在AI for Science领域取得突破 [10] 业绩预测 - 根据同花顺统计的13家机构近6个月预测均值，公司2025年净利润预计约为24.65亿元，较2024年同期增长28.99% [6]

公司融资计划 - 公司董事会于2026年2月10日审议通过向不特定对象发行可转换公司债券的议案 [1][8] - 本次可转债拟募集资金总额不超过人民币800,000.00万元（即80亿元） [1][8] - 募集资金扣除发行费用后拟投向三个项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目、下一代高性能AI训推一体机项目、国产化先进存储系统项目 [1][2][8][9] 近期财务表现 (2025年前三季度) - 2025年前三季度营业收入为80.2亿元，同比增长9.68% [3][11] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.66亿元 [3][11] - 第三季度单季营业收入为29.70亿元，同比增长27.51% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比增长15.07% [3] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为7.57亿元，同比大幅增长70.17% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为负12.96亿元 [3][12] - 截至2025年第三季度末，公司总资产为369.90亿元，较上年末增长1.02%；归属于上市公司股东的所有者权益为210.64亿元，较上年末增长3.24% [3][12] 历史财务数据 (2022-2024年) - 2024年营业收入为131.48亿元，较2023年的143.53亿元下降8.40% [4][13] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为19.11亿元，较2023年的18.36亿元增长4.10% [4][13] - 2024年扣除非经常性损益的净利润为13.72亿元，较2023年的12.78亿元增长7.34% [4][13] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为27.22亿元，较2023年的35.10亿元下降22.45% [4][13] - 2022年至2024年，公司营收分别为130.08亿元、143.53亿元、131.48亿元；净利润分别为15.44亿元、18.36亿元、19.11亿元 [3][4][12][13] 公司市值与市场数据 - 公司当前市值为1339亿元 [4][6][13][15] - 股票当前市盈率为63.55倍 [6][15] - 股票当前每股收益为1.44元 [6][15] - 股票52周最高价为128.12元，52周最低价为58.70元 [6][15] - 股票贝塔系数为0.18 [6][15]

公司拟发行可转债及募投项目 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过80亿元 [1] - 募集资金将分别投入三个项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目（拟投入35亿元）、下一代高性能AI训推一体机项目（拟投入25亿元）、国产化先进存储系统项目（拟投入20亿元）[1] 募投项目具体建设内容 - 先进算力集群系统项目（35亿元）将研发下一代先进算力超节点硬件系统、高速互连系统，并对CPU、GPU、NPU等多种算力硬件进行统一纳管，建设智能调度平台 [1] - 高性能AI训推一体机项目（25亿元）建设内容分为四个模块：一体机硬件研发、大模型一站式部署与管理平台、训推加速工具链、大模型一体机服务平台 [1] - 国产化先进存储系统项目（20亿元）将基于国产CPU、IO控制器等核心部件，开展国产化先进存储硬件与软件的研发 [1] 公司战略与行业背景 - 此轮募资精准契合当前算力需求爆发与国产化替代加速的行业趋势 [1] - 公司表示此举将丰富产品矩阵，强化从硬件到软件、从基础设施到运营服务的全栈能力，助力在智能算力、国产化存储等高附加值领域抢占市场先机 [2] 公司近期业务进展与业绩 - 募资前，公司已在算力领域持续发力，其提供的3套万卡超集群系统在国家超算互联网郑州核心节点上线试运行，建成国内最大国产AI算力池 [2] - 2023年，公司营业总收入达143.53亿元，归母净利润18.36亿元，经营活动现金流净额大幅增长212.02% [2] - 2024年，公司全年实现营业总收入131.48亿元，归母净利润19.11亿元 [2] - 2025年前三季度，实现营业收入88.2亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长25.55% [2]

公司融资计划 - 公司计划向不特定对象发行可转换公司债券，总额不超过人民币800,000.00万元（80亿元），期限为自发行之日起六年 [1][2] - 本次可转债每张面值为人民币100.00元，按面值发行，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日及前一个交易日公司股票交易均价 [1] - 募集资金扣除发行费用后，将全部用于三个项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目（拟投入35亿元）、下一代高性能AI训推一体机项目（拟投入25亿元）、国产化先进存储系统项目（拟投入20亿元） [2][3] 公司近期重大事项 - 公司于2025年12月9日召开董事会，审议通过并同意终止与海光信息的重大资产重组计划，原计划为海光信息换股吸收合并中科曙光 [5] - 根据此前披露的预案，海光信息换股吸收合并中科曙光的交易金额为11,596,655.70万元，中科曙光与海光信息的换股比例为1:0.5525 [5][6] - 公司股价在2025年10月9日盘中达到上市以来最高点128.12元 [6] 公司近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入29.70亿元，同比增长27.51%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长15.07% [6][7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长25.55% [6][7] - 2025年前三季度，公司扣除非经常性损益后的净利润为7.57亿元，同比增长70.17%；经营活动产生的现金流量净额为-12.96亿元 [6][7][9]

股价表现与市场数据 - 2026年2月10日，亚康股份触及涨停，涨停价为74.78元，涨幅为15.96% [1] - 公司总市值达到65.26亿元，流通市值为44.30亿元，总成交额为8.66亿元 [1] 涨停驱动因素分析 - 公司实际控制人提供4450万元无偿借款，缓解短期资金压力，体现股东支持 [1] - 公司重大诉讼达成调解，消除了部分不确定性，并恢复了银行账户使用 [1] - 公司经营活动现金流同比增长156.51%，回款能力显著增强 [1] - 公司合同负债同比增长112.95%，为未来收入提供保障 [1] - 算力相关概念在市场上较为热门，同概念板块个股表现活跃，公司可能受到板块联动效应带动 [1] - 从资金流向角度推测，涨停当日可能有资金流入推动股价上涨 [1] 公司业务概况 - 公司业务涉及算力设备集成销售、算力基础设施综合服务等领域 [1]

再融资新政与首单可转债预案 - 再融资新政后沪市首例可转债预案由中科曙光发布，拟募集资金总额不超过80亿元[1] - 公司前次募集资金已使用完毕，本次发行旨在为持续研发创新和业务发展提供资金支持，保障公司战略发展[1] - 募集资金拟投向面向人工智能的先进算力集群系统项目、下一代高性能AI训推一体机项目、国产化先进存储系统项目[1] 募资项目与政策导向 - 募投项目符合国家产业政策和法律、行政法规的规定[1] - 上交所再融资新政强调支持经营治理规范、具有市场认可度的优质上市公司创新发展，优化审核并提高效率[1] - 中科曙光作为沪市主板公司，其可转债预案的推进对后续再融资新政落地具有示范意义[1] 主板公司特征与资金需求 - 主板公司涉及新一代信息技术、高端装备制造等战略性新兴产业，已集聚一批具有核心技术的上市公司[2] - 此类公司固定资产占比较低，无形资产比重较高，研发费用持续投入且占营业收入比例显著高于行业平均水平[2] - 公司经营发展与技术迭代、产品创新密切相关，需要长期、大量、稳定的资金支持以满足研发需求[2] 再融资监管安排 - 上交所改革举措在提升制度包容性、适应性的同时，加强了再融资全流程监管[2] - 前端加强预案把关，存在财务造假、资金占用等重大违法行为或公司治理重大异常的公司，禁止披露再融资预案[2] - 后端加强募集资金监管，要求定期报告披露项目进度，并对违规变更用途、擅自延长补流期限等情形加强监管和惩处[2] 未来政策方向 - 上交所将按照证监会部署，加快推进交易所规则制定修订，推动典型案例落地[3] - 将持续评估优化改革举措，适时推出更多增量政策，进一步提高再融资灵活性、便利度[3] - 旨在切实提升市场获得感[3]

公司融资与资本开支计划 - 公司计划通过发行可转换公司债券进行股权关联融资，募集资金总额不超过80亿元人民币 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将全部用于指定的资本开支项目 [1] 募集资金具体投向 - 主要投资项目为“面向人工智能的先进算力集群系统项目”，旨在增强公司在AI算力基础设施领域的布局 [1] - 资金将用于“下一代高性能AI训推一体机项目”，该项目专注于人工智能训练与推理一体化的硬件设备 [1] - 部分资金将投入“国产化先进存储系统项目”，以发展本土化的高端存储解决方案 [1]

报告投资评级 - **买入**评级，当前价格76.80元，合理价值83.69元，基于2026年30倍市盈率估值 [9][91] 报告核心观点 - 公司主业（商用车综合视频监控）出海进展顺利，业绩持续高增，同时欧标新规有望驱动其打开前装市场，空间可观 [9] - 公司已正式落地**服务器电源代工业务**，作为新增成长曲线，受益于全球算力高景气度与HVDC（高压直流）电源技术迭代，市场空间广阔 [9] - 公司立足传统主业，发力**端侧AI应用**（如SafeGPT驾驶安全认知大模型）和**Robobus（无人驾驶巴士）** 布局，有望形成新的增长点 [9] 根据目录的详细总结 一、基石业务：本土成长的利基市场龙头，出海进展顺利，业绩持续高增 - **行业特征**：商用车载监控是典型的利基市场，需求碎片化（政策、场景差异大），行业新进入者少，竞争烈度低，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应 [15][20][25] - **公司优势**：公司通过“1+3”三级研发基础平台，构建了六个基础产品家族，能快速定制化组合供应产品，在保证高效迭代的同时，研发费用率持续下行，毛利率长期稳定在40%以上 [25][28][32][33] - **市场空间与出海**：国内后装市场相对饱和，测算2025年潜在空间约104.1亿元人民币 [37]。**海外市场空间巨大**，年化潜在市场规模达**104亿美元**，公司海外业务毛利率高，已成为毛利润贡献主体（2024年上半年占比74%） [39][40][52] - **欧标前装突破**：欧盟新规（GSR法规）自2024年7月起对新注册大中型货车/客车强制执行安全要求，有望催生**每年10-15亿美元**的新增前装需求 [43][44]。公司欧标客车方案已批量化出货，并在货车领域具备突破潜力 [45][48] - **业绩表现**：2023年业绩拐点确认，营收17.0亿元（YoY +22.8%），归母净利润1.02亿元（扭亏）[4][52]。2024年营收27.77亿元（YoY +63.5%），归母净利润2.90亿元（YoY +184.5%）[4]。2025年业绩预告归母净利润同比增长27.6%-37.9% [9][52] 二、新增成长曲线1：服务器电源代工业务成型，空间广阔 - **业务契机**：公司成立“数智装备产品事业部”，切入服务器电源代工，主要受益于海外算力高景气度及客户对供应商全球产能布局的需求 [59] - **切入基础**：公司参股公司锐明科技有代工业务基础（2025年营收4.7亿元），且在越南拥有产能基地，海外子公司网络提供客户渠道 [60][62] - **行业趋势**：智算需求推动数据中心机柜功率密度提升（从4-6kW向40-120kW发展），带动电源架构从UPS向**HVDC（高压直流）** 演进，后者效率更高、占地更小 [61][68][72] - **市场空间**：预计全球HVDC市场规模将从2025年的**27.9亿元**增长至2027年的**144.4亿元**，2030年有望超过**500亿元**，2025-2027年同比增速分别为211%、169%、93% [73][76][80] 三、新增成长曲线2：立足传统主业，端侧AI应用及Robobus有望催生老树发新枝 - **端侧AI应用**：公司2023年推出驾驶安全认知大模型**SafeGPT**，基于PB级车辆数据进行训练，主要面向海外市场，采用按月付费的SaaS模式，截至2025年9月服务车辆已超**75万辆** [82][83] - **Robobus布局**：公司基于长期服务公共出行运营商的积累，前瞻布局Robobus，已在海内外启动系统性布局（如自建测试场、扩充团队），中东等地区政策落地快，公司具备技术、客户和政策优势 [86][87] 四、盈利预测和投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为**26.8亿元**、**35.1亿元**、**43.6亿元**，归母净利润分别为**3.9亿元**、**5.0亿元**、**6.2亿元**，对应EPS分别为2.14元、2.79元、3.43元 [4][91] - **投资建议**：基于服务器电源代工业务开拓、主业成长空间可观、前装及AI应用前景，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值**83.69元/股**，维持“买入”评级 [9][91]

公司融资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过80亿元人民币 [1] - 初始转股价格将不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价 [1] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将全部用于三个具体项目 [1] - 资金将用于面向人工智能的先进算力集群系统项目 [1] - 资金将用于下一代高性能AI训推一体机项目 [1] - 资金将用于国产化先进存储系统项目 [1]

市场整体状况与近期动态 - 市场近期出现较大变化，贵金属、科技股及美股均有较大震荡 [4] - 恒生科技指数自去年10月高点6715.46点回撤至上周低点5267.63点，回撤深度达-21.56%，进入技术性熊市 [4] - 技术性熊市指股指从近期高点下跌超20%，属于市场持续上涨后的阶段性回调，区别于经济危机引发的真正熊市 [4] 宽基指数估值分析 - 常见主要规模指数处于正常或更高估值，部分科技板块和港股指数处于正常偏高状态 [7] - 大盘指数如上证50、沪深300估值相对较低，处于50度水平之下，但已无太高安全边际 [7] - 恒生指数(82.1度)、科创50(82.2度)、国企指数(82.7度)、香港中小(89.6度)估值相对较高 [7] - 代表全市场的沪深全A指数为62.3度，说明全市场整体缺乏低估标的，中小盘及部分行业指数估值更高 [7] - 全球主要宽基(美、英、德、日等市场)估值均处于偏高状态，估值高位下市场易受外部因素影响出现较大波动 [9] 红利指数估值分析 - 中证红利指数PE约10，股息率跌至4.89%，其股息率处于全历史约40.04%的百分位，已脱离较高股息率边界 [11] - 上证红利、红利低波、红利低波100等指数处于类似水平 [12] - 港股红利股息率仍高于A股，差距主要源于港股红利税等因素导致的充分交易后股息差 [12] 策略指数估值分析 - 策略指数中，红利质量指数数据面显示低估，300价值和50基本面指数相对较低，与大盘价值蓝筹相对羸弱有关 [13] - 红利质量指数每次调仓样本比例极高(50%)，远超一般水平，导致其估值中枢波动较大，历史估值水平有效性较低 [13] - 上证50AH指数为AH股市场特有策略，通过A/H股间价差(约束5%)进行指数化套利，但目前A股和H股同时走高，该指数也处于历史较高估值水平 [13][14] 行业指数估值分析 - 医药、消费行业指数目前仍处于较低估值水平 [15] - 代表国内消费行业的消费龙头和CS消费50指数仍处于低估状态，尽管近期以白酒为代表的食品饮料有所反弹 [15] - 医药、医疗行业估值整体略高于消费，但仍处于正常偏低状态 [16] - 中概互联网指数估值跌至25.1度，其PE为19.31(全历史百分位9.77%)，PB为2.817(百分位23.85%)，PS为2.5(百分位26.37%)，综合评估正常偏低，接近低估 [17] - 恒生科技和恒生互联网指数因成立时间较短(2020年)，历史数据未包含必要极限高点，对估值评估有偏差影响，建议辅助参考中概互联网估值 [17] - 科技龙头和全指信息所代表的科技行业整体估值较高，科技龙头指数走高说明大部分科技子行业进入较高估值状态 [17] - 全指信息行业受云计算、AI人工智能、存储设备、落地应用等多轮影响，估值来到历史较高水平，未来需AI及相关产业表现以维持 [18] - 农林牧渔(中证畜牧、中证农业)指数当前估值接近消费指数，处于低估，但该行业属于典型的强周期行业 [20]