上海市家用电冰箱能效标识监督抽查结果 - 上海市市场监督管理局近期对流通领域的家用电冰箱进行了能效标识产品计量监督抽查 抽查总批次为20批次 其中2批次产品不合格 不合格率为10% [1] - 本次监督抽查依据为《SHSSXZJL4001-2025 上海市能效水效标识产品计量监督抽查实施细则（电冰箱）》[1] 抽查合格产品情况 - 抽查合格的18批次产品涉及多个主流品牌 包括Midea、IKEA、Hisense、Ronshen、Panasonic、KONKA、TCL、AUCMA、云米、Haier、KINGHOME、迪恩彩、美菱、SIEMENS、SHARP、米家、上菱、COLMO等 [1][2] - 合格产品的被抽样销售者包括实体经销商及电商平台经营者 例如上海主祷电器有限公司、上海宜家家居有限公司浦东分公司、广东海信冰箱营销股份有限公司上海分公司等 [1][2] - 合格产品的认证机构主要包括中国质量认证中心有限公司、威凯认证检测有限公司、合肥通用机械产品认证有限公司等 [1][2] 抽查不合格产品情况 - 不合格产品共2批次 标称商标分别为“夏新”和“创维” 不合格率为10% [1][2] - 标称商标为“夏新”、规格型号为BCD-78A的产品 由宁波德帅电器有限公司生产 在上海上品全值选超市有限公司通过美团平台销售 其不合格项目包括总容积、标准耗电量、综合耗电量、能效等级 [2] - 标称商标为“创维”、规格型号为BCD-170D的产品 由创维电器股份有限公司生产 由上海硕雷机电设备安装有限公司销售 其不合格项目为总容积 [2]

公司财务报告发布安排 - 伊莱克斯集团将于2026年1月30日欧洲中部时间约07:00发布2025年第四季度业绩报告 [1] - 公司将于报告发布同日欧洲中部时间09:00举行同步视频网络直播和电话会议 由总裁兼首席执行官Yannick Fierling与首席财务官Therese Friberg共同主持 [1] - 演示文稿幻灯片和报告将在公司官网的投资者关系栏目发布 [1] 投资者关系活动 - 媒体、投资者和分析师均被邀请参加业绩发布会 [1] - 公司提供了参与视频网络直播和电话会议的具体信息链接 [1] - 投资者关系团队的联系方式已公布 负责人为Ann-Sofi Jönsson [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费家电行业，包括白色大家电（空调、冰箱、洗衣机、油烟机）、厨房电器、小家电、机器人吸尘器、3C产品（运动相机、无人机、充电宝）[2][3][4] * **公司**：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、老板电器、石头科技、科沃斯、追觅、大疆、影石Insta360等[5][8][10] 核心观点与论据 * **国内需求展望**：对2026年中国大家电行业保持谨慎，认为行业处于补贴后的下行周期，预计2026年上半年国内需求疲软，但可能在2026年下半年企稳，并在2027年反弹[2][11] * 预计2026年国内空调、洗衣机、冰箱、油烟机出货量将分别同比下降5%、2%、4%、5%[2][12] * 2025年1月至11月，通过以旧换新补贴销售的家电达1.28亿台，但自2025年5月以来，每两个月的购买量和购买者数量均有所下降[26] * 基于调查加权平均值计算，由以旧换新补贴驱动的换新潮中未完成的购买比例，已从2024年12月的48%下降至2025年11月的23%[3][26] * **消费者调查关键发现**：UBS Evidence Lab于2025年10月21日至11月3日对1,064名消费者进行了调查[3][19] * **购买意愿与预算**：若补贴延长至2026年，大多数家电品类和城市级别的购买意愿下降，空调和洗衣机的降幅最大（均下降5个百分点）[3][27] * **购买意愿与预算**：预计2026年家庭家电预算中位数将同比下降11%至9,800元人民币，其中一线城市降幅最大（-27%）[3][27][32] * **品类分化**：购买意愿上升的品类包括电视（+2个百分点）和清洁电器（如吸尘器和RVC，+1个百分点）[3][27] * **RVC（扫地机器人）**：领先品牌科沃斯、石头科技、追觅的购买意愿上升（分别+9、+4、+5个百分点），尤其是在四线及以下城市[3][38] * **RVC（扫地机器人）**：2025年1-11月RVC线上平均售价同比下降2%，而调查中RVC预算中位数同比上升1%，表明2026年可负担性提高[44] * **3C产品**：运动相机和充电宝是2025年购买意愿较高的品类；若补贴延长至2026年，运动相机和无人机购买意愿较高[55] * **3C产品**：大疆是最受欢迎的3C品牌（64%的购买意愿），影石Insta360更受女性消费者青睐[3][56][57] * **产品均价**：预计2026年产品均价将基本保持稳定，潜在的产品结构降级可能被行业（由美的引领）的提价所抵消，同时铜价预计将同比上涨15%[2][36] * **出口与全球化**：2026年全球白色家电需求预计稳步增长（+1.5% YoY），但中国空调、洗衣机、冰箱出口预计疲软（分别-4.0%、+0.2%、-4.3% YoY）[4][16] * 对欧美出口预计保持低迷，原因包括美国关税导致产能持续从中国转移，但行业龙头可能受益于其全球产能布局[4][16] * 在新兴市场和美国（基于潜在降息），需求存在上行空间[4][16] * 在RVC和运动相机等渗透率较低的品类，中国公司继续巩固全球市场份额[4][16] * **股票选择与评级**：推荐美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技（均为买入评级）[5] * **美的集团**：看好其海外需求上行敞口，以及市场日益认可其2B业务价值带来的潜在重估机会[5] * **海尔智家**：看好美国降息带来的需求与利润率上行空间[5] * **海信家电**：看好其有利的风险回报比[5] * **石头科技**：看好其作为2026年以旧换新补贴的主要受益者，以及潜在的利润率恢复[5] * **格力电器**：保持谨慎（卖出评级），认为其最容易受到国内不利因素的影响[5] * **盈利预测调整**：调整了主要家电公司的盈利预测，主要反映：1）低于预期的2025年第四季度国内家电销售；2）原材料（主要是铜）价格上涨[7] * 将估值基准推至2027年，从而得出更高的目标价[7] 其他重要内容 * **估值对比**：报告提供了中国与全球家电行业的详细估值对比，包括市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等指标[10][64] * **主要风险**： * **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企、全球供应链限制影响出口[70] * **RVC行业**：新进入者加剧市场竞争、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失[71] * **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业利润[71] * 各覆盖公司（如格力、美的、海尔、海信、老板）的具体风险，涉及房地产政策、原材料成本、汇率、竞争、股息等[72][73][74][75] * **数据来源**：报告大量使用了UBS Evidence Lab的专有数据集，包括消费者调查、全球应用监测、中国家电出口监测等[66][67][68][69]

2025年中国及广东省外贸与制造业升级 - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，规模创历史新高，连续稳居全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元，增长6.1%，是拉动整体外贸增长的主要动力 [1] - 广东省全年进出口额持续占据全国总额的20%以上，是全国外贸的“压舱石” [1] 广东制造业的全球化与价值链攀升 - 广东制造业经历了从早期模仿承接、消化吸收，到自主研发与品牌塑造的关键跨越 [2] - 如今不仅是全球重要的制造基地，更成为联动全球资源、以创新驱动发展的贸易与科技重镇 [2] - “广货”出海模式从过去的OEM/ODM代工与产品出口，加速向自主品牌建设与跨国直接投资跃升 [2] - 2025年上半年，中国首次超越美国成为全球最大的外国直接投资来源国，以绿地投资形式建立的海外生产基地成为新特征 [2] - 广东企业正从以往承接全球产业转移的“世界车间”，转向输出资本、技术、标准和品牌的“跨国企业摇篮” [3] 广东企业在国际市场的竞争力与表现 - 在消费电子领域，OPPO、vivo的海外销售占比均超60%，传音控股海外市场占比高达90% [2] - 在家电赛道，美的集团超40%的营收来自海外，格力、TCL的空调、电视行销全球 [2] - 大疆占据全球消费级无人机约70%的市场份额 [2] - 比亚迪2025年海外销量约105万辆，同比激增145%，在多个市场跻身新能源汽车销量前列 [2] - 2025年中国工业机器人出口增长48.7%，实现净出口，其中大湾区贡献了全国约三分之一的出口量 [2] 广东企业的全球化布局与“智造”转型 - 比亚迪在泰国、匈牙利、巴西等国建立整车工厂 [3] - 美的、格力、OPPO、vivo等在海外设立生产基地 [3] - Shein在越南、印度、土耳其等地布局供应链，实现“本地化生产、全球化销售” [3] - 在2025年国际消费电子展（CES）上，全球注册参展商约4800家，其中来自广东的企业超过530家，数量占据显著优势 [1] - 深圳凭借完善的产业链和敏锐的商业化能力，能将全球最新技术快速转化为成熟产品推向世界 [1] - 源源不断的AI眼镜、无人机、智能穿戴等“广东制造”发往全球，彰显强大的市场活力与供应链韧性 [1] “新广货”的特征与全球影响 - “新广货”已融合硬核科技、绿色可持续理念与文化内涵，形成了高附加值、智能化的产品与服务集群 [3] - 实现了从早期价格竞争向质量、技术、品牌等全面竞争的升级 [3] - 基于庞大国内市场锤炼出的创新与效率，正通过资本与技术的赋能，影响着全球制造业版图 [3] - 广东的故事，是中国转变为“世界创新工场”的预演 [3]

产业图谱：从传统“四大金刚”到新质生产力集群 - 全球40%的智能手机、70%的消费级无人机、全国三分之一工业机器人、四分之一新能源汽车的产品标签上印着“广东制造” [13] - 大湾区智能家电产业规模约占全球30% [12] - 2025年前11个月，广东家电出口额占据全国近一半份额 [12] - 广东跨境电商进出口规模在9年间扩大66倍，在全国占比超三分之一，规模稳居全国第一 [13] - 到2027年，广东食品工业产值将力争突破1.5万亿元，广式月饼产量占全国75%、出口量占90% [13] - 2024年，广东规上化妆品企业主营业务收入占全国近60%，全省化妆品生产企业3300余家，占全国55% [14] 产业生态：深度协同与完备的供应链体系 - 广东坐拥全部31个制造业大类，其中15个规模全国第一，更汇聚了9个万亿级产业集群 [15] - 在纺织服装领域，广州形成微型生态圈，使得一件成衣从设计到发货最快只需一天 [15] - 在消费电子领域，东莞及周边地区形成“一小时产业圈”，方圆数十公里内即可高效配齐手机95%以上的核心零部件 [15] - 深厚的产业生态提供了无与伦比的韧性、速度与创新孵化能力，是广货行天下的稳固基石 [15][16] 智造驱动：以AI与场景重塑用户体验 - 广东智造升级呈现双路径：以尖端技术突破抢占全球话语权，以及将前沿技术转化为可感知的生活场景 [17] - 格力将智能化视为品牌价值的核心增量，其“领航级”智能工厂代表了制造端效率革命的标杆 [18] - 创维基于2亿家庭大数据，让AI能听懂用户指令并主动推荐服务，诠释技术有温度 [18] - 海信旗下冰箱以高颜值设计与硬核健康科技组合，回应Z世代“精致懒”的生活哲学 [18] - 广东智造的关键在于对生活方式的敏锐洞察，让技术隐身于场景之后服务于情感与体验需求 [18] 品牌聚力与出海新征程 - “广货行天下”春季行动在佛山启动，旨在搭建优质舞台，打通供需对接通道，助力粤企拓市场、促销售，并强化品牌聚合效应 [20] - 该活动被视为展示广东制造实力与温度、连接优质产品与美好生活的桥梁，核心是以创新提升品质、以故事传递价值、以服务赢得信赖 [20] - 政府主导的活动有助于企业降低市场拓展成本，尤其适合中小型企业突破地域限制 [20] - 专家指出，广东制造需走出“微笑曲线”底端，在销售渠道和知识产权两端发力以实现价值跃升，并打造更多如华为、大疆、比亚迪的世界级品牌 [20] 未来布局：定义全球竞争新高度 - 企业将继续深挖用户数据价值，深耕AI技术研发与应用场景落地 [21] - 建议从品牌建设、产业升级、渠道拓展、文化传播四方面协同发力，系统提升广货核心竞争力 [21] - 未来突破的关键在于依靠高科技创新打造世界级高附加值产品，以及深挖传统岭南文化制造具有独特文化标识的新广货 [21] - 打造“广东IP”具有战略重要性，应在整体形象和代表性产品上集中发力 [21]

2025年中国外贸及广东制造业转型升级 - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，规模创历史新高，连续稳居全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元，增长6.1%，是拉动整体外贸增长的主要动力 [1] - 广东省全年进出口额持续占据全国总额的20%以上，是全国外贸的“压舱石” [1] 广东制造业的全球价值链地位与竞争力 - 广东制造业经历了从早期模仿承接、消化吸收到自主研发与品牌塑造的关键跨越，深度融入并向上攀升全球价值链 [2] - 在消费电子领域，OPPO、vivo的海外销售占比均超60%，传音控股海外市场占比高达90% [2] - 在家电领域，美的集团超40%的营收来自海外，格力、TCL产品行销全球 [2] - 大疆占据全球消费级无人机约70%的市场份额 [2] - 比亚迪2025年海外销量约105万辆，同比激增145%，在多个市场跻身新能源汽车销量前列 [2] - 2025年中国工业机器人出口增长48.7%，实现净出口，其中大湾区贡献了全国约三分之一的出口量 [2] 从“制造”到“智造”的转型与创新 - 在国际消费电子展（CES）上，全球注册参展商约4800家，其中来自广东的企业超过530家，数量占据显著优势 [1] - 广东企业携带前沿科技产品亮相，展现了从“制造”到“智造”的变革趋势 [1] - 深圳凭借完善的产业链和敏锐的商业化能力，能将全球最新技术快速转化为成熟产品推向世界 [1] - “新广货”已融合硬核科技、绿色可持续理念与文化内涵，形成高附加值、智能化的产品与服务集群 [3] 出海模式升级与全球化布局 - “广货”出海模式正从过去的OEM/ODM代工与产品出口，加速向自主品牌建设与跨国直接投资跃升 [2] - 2025年上半年，中国首次超越美国成为全球最大的外国直接投资来源国，其中以绿地投资形式建立的海外生产基地成为新特征 [2] - 比亚迪在泰国、匈牙利、巴西等国建立整车工厂 [3] - 美的、格力、OPPO、vivo等在海外设立生产基地 [3] - Shein在越南、印度、土耳其等地布局供应链，实现“本地化生产、全球化销售” [3] - 广东正从承接全球产业转移的“世界车间”，转向输出资本、技术、标准和品牌的“跨国企业摇篮” [3] 竞争战略的演变与全球影响 - “广货”实现了从早期价格竞争向质量、技术、品牌等全面竞争的升级 [3] - 基于庞大国内市场锤炼出的创新与效率，正通过资本与技术的赋能，影响着全球制造业版图 [3] - 广东的故事，是中国转变为“世界创新工场”的预演 [3]

投资组合策略核心观点 - 投资组合正在进行高确信度的轮换，而非全面的避险撤退 公司倾向于周期性行业和中国敞口，同时选择性削减部分大型科技股赢家头寸，这标志着向不对称均值回归机会的转变 [1] - 调整反映了经典的策略：在情绪极度悲观且基本面趋于稳定时积极增持，保留核心资产的上涨空间，并在回报率下降时退出头寸 本季度展示了信念与灵活性，投资组合为正常化而非防御而校准 [2] 惠而浦公司 - 公司进行了本季度最激进的建仓操作，增持了约523.3万股，季度环比增幅接近2000%，新建头寸价值约4.323亿美元，占投资组合的5.85% [3] - 此次大规模快速建仓显示出极高的投资信念 惠而浦是深度周期性、重资产企业，通常在市场极度悲观时被抛弃，而这正是公司历史上偏好的投资情境 [3] - 此举表明公司认为房地产低迷、利润率压缩和库存去化等因素已被市场过度计价，为盈利正常化奠定了基础 [3] 阿里巴巴集团 - 公司减持了61.7万股，但仍持有645万股，头寸价值约11.5亿美元，是其最大的持仓，占投资组合的15.61% [4] - 此次减持反映了风险管理，而非投降离场 公司仍看好其核心电商和云资产的价值，但持续的监管不确定性、地缘政治摩擦和市场情绪波动促使公司采取更保守的头寸规模 [4] - 此次调整表明公司在权衡估值上行潜力与新闻头条风险的同时，仍保持较大的敞口 [4] KraneShares CSI中国互联网ETF - 公司增持了340万股KWEB ETF，目前持有740万股，头寸价值约3.109亿美元，占投资组合的4.21% [5] - 在减持个别中国股票的同时，通过KWEB大幅增加了对中国互联网股票的敞口，这标志着结构性重新定位，而非方向性退出 [5] - 通过一篮子ETF的方式，公司保留了潜在的中国市场价值重估带来的上行空间，同时降低了与个别公司监管或政治意外相关的风险 [5] 高通公司 - 公司增持了89.5万股，目前持有125万股，头寸价值约2.071亿美元，占投资组合的2.81%，增持幅度超过250% [6] - 此次增持表明公司相信智能手机和半导体周期性更接近低谷而非高峰 高通的授权模式、多元化的终端市场以及与人工智能相关的期权价值，为需求稳定时的非对称上行提供了可能 [6] - 这是一次有分寸的周期性押注，头寸规模有意义，但未达到惠而浦建仓时的全力投入级别 [6] 亚马逊公司 - 公司减持了20万股，目前持有250万股，头寸价值约5.489亿美元，占投资组合的7.43% [7] - 亚马逊仍是核心持仓，此次小幅减持更可能反映了强劲表现后的投资组合再平衡，而非基本面观点改变 [7] - AWS利润率、零售效率提升和长期现金流生成能力依然完好，但公司似乎倾向于将增量资本配置到其他地方 [7] Alphabet公司 - 公司减持了11.25万股，目前持有139万股，头寸价值约3.379亿美元，占投资组合的4.58% [8] - 此次减持延续了调整大型科技股敞口规模的模式 此举似乎是基于估值和权重的考虑，公司将重点转向了更高贝塔系数、均值回归的机会，而非已经完成价值重估的复利型特许经营企业 [8] 本季度清仓股票 - 公司本季度完全退出了英特尔公司、甲骨文公司和贝壳的持仓 [9] - 这强化了公司在回报前景恶化时果断行动的意愿 无论是由于竞争压力、增长放缓还是其他地方有更好的机会，资本都被重新部署而非闲置 [9]

2025年中国及广东省外贸与制造业表现 - 2025年中国外贸进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，规模创历史新高，连续稳居全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元人民币，增长6.1%，是拉动整体外贸增长的主要动力 [1] - 广东省全年进出口额持续占据全国总额的20%以上，是全国外贸的“压舱石” [1] 广东制造业的升级与全球竞争力 - 广东制造业从改革开放初期的“三来一补”和劳动力代工起步，现已成长为在国际市场上具有强劲竞争力的品牌集群 [1] - 在2025年国际消费电子展（CES）上，全球注册参展商约4800家，其中来自广东的企业超过530家，数量占据显著优势 [1] - 广东企业展示前沿科技产品，体现了从“制造”到“智造”的变革趋势，深圳以其完善的产业链和商业化能力，能快速将全球最新技术转化为成熟产品推向世界 [1] 广东代表性企业的全球化成就 - 消费电子领域：OPPO、vivo的海外销售占比均超60%，传音控股海外市场占比高达90% [2] - 家电领域：美的集团超40%的营收来自海外，格力、TCL的空调、电视行销全球 [2] - 无人机领域：大疆占据全球消费级无人机约70%的市场份额 [2] - 新能源汽车领域：比亚迪2025年海外销量约105万辆，同比激增145%，在多个市场跻身销量前列 [2] - 工业机器人领域：2025年中国工业机器人出口增长48.7%，实现净出口，其中大湾区贡献了全国约三分之一的出口量 [2] “广货”出海模式的进化 - “广货”出海模式正从过去的OEM/ODM代工与产品出口，加速向自主品牌建设与跨国直接投资跃升 [2] - 2025年上半年，中国首次超越美国成为全球最大的外国直接投资来源国，其中以绿地投资形式建立的海外生产基地成为新特征 [2] - 广东企业走在这一潮流前沿：比亚迪在泰国、匈牙利、巴西等国建立整车工厂；美的、格力、OPPO、vivo等在海外设立生产基地；Shein在越南、印度、土耳其等地布局供应链，实现“本地化生产、全球化销售” [3] 广东在全球价值链中的角色转变 - 广东正在从以往承接全球产业转移的“世界车间”，转向输出资本、技术、标准和品牌的“跨国企业摇篮” [3] - “新广货”已融合硬核科技、绿色可持续理念与文化内涵，形成了高附加值、智能化的产品与服务集群 [3] - 实现了从早期价格竞争向质量、技术、品牌等全面竞争的升级 [3] - 基于庞大国内市场锤炼出的创新与效率，正通过资本与技术的赋能，影响着全球制造业版图 [3]

公司海外空调业务战略 - 通过完善产品矩阵和平台化开发 实施敏捷跟随策略抢占市场先机 [1] - 重点布局拉美 中东 欧洲等区域 深挖核心大客户并构建全周期服务体系 [1] - 坚持品牌优先战略 深耕根据地市场 保障自有品牌持续成长 [1] 公司海外冰箱业务战略 - 主推风冷 变频 多门 节能等趋势性产品 [1] - 加快亚非拉市场拓展 推动海外自主品牌业务的规模化发展 [1] - 致力于打造具有国际影响力的品牌形象 [1]

国内空调产业经营策略 - 优化销售节奏，线下开展专项促销，线上以爆品为抓手拉升流量增长 [1] - 产品开发以用户需求和创新为驱动，强化“科技化”、“智能化”标签 [1] - 渠道坚持多元化协同，线下提升质效，线上精细化分层运营 [1] - 逐步在全国推广营销转型，从“货到客户”转变为“货到用户” [1] 海外空调产业经营策略 - 完善产品矩阵与加速平台化开发，实施敏捷跟随策略抢占市场先机 [2] - 聚焦拉美、中东、欧洲市场，深挖区域核心大客户，构建全周期客户服务体系 [2] - 布局欧洲及中亚市场，紧抓非洲新兴市场发展机遇 [2] - 坚持品牌优先，深耕根据地市场，保障自有品牌业务持续成长 [2] 国内冰箱柜产业经营策略 - 深度推进“营销转型、用户直达”战略，围绕高质量客户与全方位用户运营开展工作 [3] - 产品端全面推动多款M鲜生产品上市，强化“美菱保鲜好”品牌标签，聚焦独特价值差异化产品 [3] - 市场端以用户为中心，紧抓用户运营工作，强化团队流量运营培训与新媒体能力 [3] - 渠道端坚持高质量运营，夯实存量渠道，强化新兴渠道布局，加速零售转型与产业融合 [3] - 强化品牌建设，加快一体化流量运营和用户生态能力建设，加大品牌投入 [3] 海外冰箱柜产业经营策略 - 围绕主流市场的主流结构重塑产品平台，基于同质化产品进行差异化定义，持续加大产品投入 [4] - 主推“风冷、变频、多门、节能”等趋势性产品，构建“高端高品味、中端高性价比、低端高效率”产品矩阵 [4] - 进一步加快亚非拉市场的布局，积极开拓增量空间，实现市场份额持续扩大 [4] - 聚焦市场打造品牌根据地，加速海外自主品牌业务的规模化发展，打造国际影响力品牌 [4]