2025年供暖季能源供需形势 - 预计全国最高用电负荷和高峰日用气量均将创下供暖季历史新高 [1][3] - 供暖季呈现持续时间长、用能需求峰值高的特点 主要因2026年春节时间较晚 节前生产用能与冬季低温用能需求叠加时段较长 高峰期将持续两个多月 长于一般年份 [4] - 国家发展改革委表示当前国内能源供应充足 [1][3] 能源供应保障措施 - 已组织各地全面签订电煤、天然气中长期合同 以确保重点时段供应充足、质量稳定 [5] - 截至11月26日 全国统调电厂存煤超过2.3亿吨 可用天数约35天 [5] - 持续推动输电和储能等基础设施建设 大力提升电网余缺互济和顶峰能力 [5] - 目前跨区输电峰值达1.51亿千瓦 相当于全国最高用电负荷的十分之一 [5] - 天然气储气调峰能力持续增强 地下储气库库存目前处于相对高位 [5]

能源供应总体情况 - 今年供暖季能源供需总体平衡，资源供应有保障 [1] 煤炭供应与储备 - 全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天 [1] 电力调峰与输电能力 - 跨区输电峰值达1.51亿千瓦，相当于全国最高用电负荷的十分之一 [1] - 调峰能力进一步提升 [1] 天然气储备情况 - 天然气储气调峰能力持续增强，地下储气库库存处于相对高位 [1]

激励计划预留授予执行情况 - 公司于2025年10月17日确定限制性股票预留授予日，向17名激励对象授予预留部分限制性股票488万股，授予价格为8.58元/股 [1] - 在资金缴纳过程中，1名激励对象自愿放弃认购4.66万股，预留授予总股数由488万股调整为483.34万股 [2] - 公司实际收到17名激励对象缴纳的认购股款合计41,470,572.00元 [2] 股份来源与状态变更 - 本次授予的4,833,400股限制性股票股份来源为公司从二级市场回购的公司人民币A股普通股股票 [2] - 该部分股票将由无限售条件流通股变更为有限售条件流通股 [2]

美国LNG出口趋势 - 美国LNG月出口量在10月份达到990万吨 首次接近1000万吨大关 [2][4] - Venture Global公司位于路易斯安那州的Plaquemines LNG设施10月出口214万吨 环比9月增加38% [6] - Cheniere Energy公司在得克萨斯州的Corpus Christi设施10月出口155万吨 创历史新高 [6] 未来供应增长预期 - Golden Pass LNG项目预计在2025年底启动生产 2026年2月正式出口 比原预测提前1个月 [6] - Golden Pass LNG项目预计2026年全年出口量将达到560万吨 [6] - 美国新增LNG生产项目陆续启动 将带动出口量激增 [2][6] 全球LNG市场价格影响 - 亚洲LNG指标JKM远期曲线显示 至2028年中期的价格约为每百万BTU 8.8美元 较当前逾11美元的水平下跌约20% [7] - 市场预期未来LNG供应过剩 价格呈现远期下跌趋势 [7] - 美国国内天然气价格指标亨利枢纽期货一度涨至每百万BTU约4.4美元 创8个月新高 [7] 区域市场价差与影响 - 此前美国天然气价格仅为亚洲和欧洲市场的三分之一 [10] - 随着美国LNG出口增加 美国国内天然气价格可能上涨 而欧洲和亚洲价格可能下跌 促使价差收窄 [7][10] - LNG价格下跌有助于降低日本等燃料进口依赖国的电力采购成本 [2][7]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头延续[1]| |PP|空头延续[1]| |PVC|空头盘整[1]| |PX/PTA|谨慎看多[3]| |乙二醇|谨慎看空[3]| |甲醇|看多[3]| |尿素|谨慎看空[3]| |天然气|谨慎看空[6]| |沥青|谨慎看空[6]| |玻璃|空头反弹[6]| |纯碱|空头盘整[6]| 报告的核心观点 谨慎看空品种 - 原油：俄乌地缘缓和叠加淡季供给过剩，油价走势偏弱，关注美国页岩油产量及地缘进展，空单部分止盈[1][9] - LPG：成本端原油趋势向下，需求有韧性但库存偏利空，不建议追涨，反弹偏空[1][13] - 乙二醇：新装置投产叠加检修装置恢复，供应压力大，需求乏善可陈，关注反弹布空机会[3][30] - 尿素：供应压力未减，需求内冷外热，基本面宽松，关注逢高布空机会[3][38] - 天然气：俄乌地缘缓和，气价承压，虽需求旺季有支撑，但供给充足，关注价格区间[6][44] - 沥青：走势锚定原油，成本利润不佳，供给充足需求淡季，空单继续持有[6][48] 谨慎看多品种 - PX/PTA：供应端压力缓解，需求较好，但成本端 PX 或回调，关注回调布局多单机会[3][28] 空头延续品种 - L：国内开工回升但需求补库动力不足，油价中期下移，成本支撑弱，空单减持后等待反弹偏空[1][19] - PP：成本端偏弱，库存高，需求不足，油价有下跌风险，空单减持后等待反弹偏空[1][23] 空头盘整品种 - PVC：社会库存高，上行驱动不足，但低估值有支撑，盘面高升水，产业逢高套保，等待利多驱动[1][26] - 纯碱：仓单高位，供需双减，中长期供给宽松，短期价格低位，中长期等待反弹空，择机做空 01 碱玻差[6][57] 看多品种 - 甲醇：港口库存去化，需求改善，成本有支撑，虽基本面弱势但估值低位，空单止盈，关注 05 逢低布局多单机会[3][34] 空头反弹品种 - 玻璃：冷修预期支撑，关注兑现情况，日熔量下滑但需求弱，短期空单止盈，中长期反弹偏空[6][53] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 升 1.21%，Brent 升 1.20%，SC 降 1.03%[8] - 基本逻辑：淡季供给过剩，库存累库，俄乌地缘缓和致油价下挫[9] - 基本面：美国钻机数减少，墨西哥产量下降，OPEC 预计需求增量，美国库存增加[10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产，油价低位，关注非 OPEC+产量；日线反弹但压力强，空单部分止盈，SC 关注区间[11] LPG - 行情回顾：11 月 26 日，PG 主力合约收涨 0.66%，现货价格持平[12] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本向下，供需有韧性，基差高盘面高估，库存上升[13] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，短线反弹但受压，不建议追涨，反弹偏空，PG 关注区间[14] L - 行情回顾：L 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[17] - 基本逻辑：化工板块反弹，国内开工回升但需求补库不足，油价中期下移，成本支撑弱[19] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单减持，中长期等待反弹偏空，L 关注区间[19] PP - 行情回顾：PP 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[21] - 基本逻辑：成本端偏弱，库存高，装置重启，需求不足，油价有下跌风险[23] - 策略推荐：绝对价格低位，空单减持，中长期等待反弹偏空，PP 关注区间[23] PVC - 行情回顾：PVC 合约收盘价微跌，持仓量和成交量有变化[24] - 基本逻辑：基差修复，仓单下滑，出口签单放量，社会库存高，低估值有支撑，关注资金移仓节奏[26] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保，低估值谨慎追空，等待利多驱动，V 关注区间[26] PX/PTA - 行情回顾：PTA 期货价格有变化，现货价格、基差、价差等有波动[27] - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修和投产并存，压力缓解；需求较好但织造订单走弱；成本端 PX 或回调[28] - 策略推荐：估值和加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA 关注区间[28] 乙二醇 - 行情回顾：乙二醇期货价格下跌，现货价格、基差、价差等有变化[29] - 基本逻辑：国内开工负荷下降，海外装置提负，新装置投产，供应压力大；需求较好但订单走弱，库存累库[30] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG 关注区间[31] 甲醇 - 行情回顾：未提及具体行情数据 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差走强，库存去化但仍高；供应端国内提负海外稳定，进口量大；需求改善；成本有支撑；基本面弱势[34][35] - 策略推荐：估值低位，空单止盈，关注 05 逢低布局多单机会[34] 尿素 - 行情回顾：尿素期货价格下跌，现货价格、基差、价差等有变化[37] - 基本逻辑：供应端装置复产超检修损失，产量高位；需求内冷外热，出口好；库存去化但仍高；成本有支撑[38][39] - 策略推荐：基本面弱势，关注逢高布空机会，UR 关注区间[40] 天然气 - 行情回顾：11 月 25 日，NG 主力合约收跌 4.09%，现货价格下跌[43] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和气价承压，需求旺季有支撑；供给端钻井平台增加，中国产量增长；库存美国减少[44] - 策略推荐：需求旺季有支撑，但供给充足，气价上方承压，NG 关注区间[45] 沥青 - 行情回顾：11 月 26 日，BU 主力合约收涨 0.81%，现货价格持平[47] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本利润不佳，供给端排产量下降，需求端出货量增加，库存下降[48] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足需求淡季，空单继续持有，BU 关注区间[49] 玻璃 - 行情回顾：FG 合约收盘价上涨，持仓量和成交量有变化[51] - 基本逻辑：冷修预期支撑，日熔量下滑但需求弱，煤制及石油焦工艺有利润，供给难下滑[53] - 策略推荐：短期空单止盈，中长期反弹偏空，FG 关注区间[53] 纯碱 - 行情回顾：SA 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[55] - 基本逻辑：仓单高位增加，供需双减，装置检修产量下滑，需求因玻璃冷修下降，中长期供给宽松[57] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空，择机做空 01 碱玻差，SA 关注区间[57]

冬季天然气保供工作检查与部署 - 西蓝集团董事长姬秦安于2025年11月26日深入洪庆生产区、洪庆门站及田王营业厅等一线场所，检查督导冬季天然气保供运行、安全生产及用户服务工作[2] - 集团领导陈东、马秀红、王佩、陈静陪同检查，并向奋战在保供一线的干部员工致以慰问[2] 营业厅服务优化要求 - 董事长姬秦安在田王营业厅细致查看窗口服务环境与业务办理流程，并与客服人员交流，深入了解日常业务受理、用户购气及常见问题处理等情况[5] - 强调营业窗口服务是连接企业与用户的重要桥梁，直接关系到品牌形象和用户感受，要求秉承"优质、道德、良心"服务宗旨，优化服务细节，提升业务效率[5] - 确保用户诉求得到及时、妥善响应与解决，提升人民群众满意度和获得感[5] 生产区与门站安全管理 - 董事长姬秦安在洪庆生产区与洪庆门站检查燃气设施设备运行状况，听取安全生产责任制落实、冬季保供措施执行、应急抢险预案演练等关键环节汇报[9] - 指出生产区和门站是保障供气安全的基石，必须确保每一个环节、每一台设备处于最佳运行状态[9] 冬季保供工作动员部署 - 董事长姬秦安在座谈会上结合实地查看情况，对冬季保供工作进行再动员、再部署，指出冬季保供已进入关键阶段，事关千家万户温暖与社会大局稳定[14] - 强调任务艰巨、责任重大，要求全体员工团结一心，以最高标准、最严要求、最实举措确保今冬明春燃气供应安全稳定可靠[14] 安全生产与供应保障具体措施 - 要求筑牢思想防线，坚守安全底线，将安全理念贯穿冬季保供工作全过程，抓好风险排查与隐患治理[19] - 强化协同调度，密切跟踪天气变化和用气需求波动，加强各环节协调联动，执行24小时值班制度，加大管网巡查频次[19] - 针对用气高峰时段实施精准调度与动态管理，监控压力、流量等关键参数，科学调配气源，保障管网平稳运行[19] - 细化管理措施，压实各级责任，确保安全生产责任分解到具体岗位和人员，严格执行管理制度与操作规程[19] 一线员工响应与承诺 - 董事长姬秦安的关怀与指示为一线员工注入强大精神动力，员工表示将坚决落实部署要求，以饱满热情、严谨态度和务实作风恪尽职守[24] - 承诺全力以赴确保气源稳定供应、设施完好运行、管线安全巡检、用户服务优质高效，为集团高质量发展和群众温暖过冬贡献力量[24]

合作动态 - 11月26日，巴斯夫与中国石化天然气分公司、扬子石化—巴斯夫签署战略合作协议，共同推动生物天然气在南京一体化基地的规模化应用，加速生产运营的低碳转型 [2] - 根据协议，中国石化天然气分公司将为扬子石化—巴斯夫提供符合国家标准且经ISCC+认证的生物天然气及相关碳足迹数据，扬子石化—巴斯夫将其应用于南京一体化基地的生产运营中，作为可持续原料降低产品碳足迹 [4] - 11月17日，巴斯夫与埃克森美孚达成战略合作，签署联合开发协议，共同推进甲烷热解技术发展，该技术通过电能将天然气或生物甲烷转化为低碳氢和固态碳 [4] - 双方计划在埃克森美孚位于德克萨斯州的贝城综合基地建设一座年产2000吨低碳氢与6000吨固态碳的示范工厂，以验证规模化应用可行性并加速全球低碳氢推广 [5] - 10月24日，巴斯夫与中国石化宣布就碳足迹核算方法的核心要求达成方法学框架性互认，巴斯夫上述举动旨在推进可持续能源和原料的应用以及规模化低碳生产，进一步降低产品组合碳足迹 [5] 生物天然气行业概况 - 生物天然气是以有机废弃物为原料，经厌氧发酵和净化提纯产生的以甲烷为主要成分的绿色低碳清洁可再生燃料，主要来源于沼气，需经提纯处理，可方便整合至现有天然气产业链 [5] - 全球多国制定了相关发展规划和法规驱动生物天然气发展，例如德国通过《可再生能源法》设定生物天然气入网强制配额，美国能源部推动“废能转化”计划，丹麦实施“沼气2020”战略，欧盟“RePowerEU”能源政策及FuelEU标准纳入生物LNG [7] - 中国近年多次出台推动政策，包括2024年10月30日六部委发布的《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提及在不同应用场景推广生物天然气，以及2025年10月14日发改委印发的《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》将“农林剩余物资源化和能源化利用”列入重点支持方向，符合条件项目可获核定总投资20%的资金补贴 [7] - 截至2024年底，欧洲已有超过1600个生物天然气项目投产运行，总产量达55亿立方米，约占全球产量的45%，美国2024年产量达22亿立方米，约占全球18%，中国规模化生物天然气年产量仅为5亿立方米，对比年产生量约45.3亿吨的生物质资源，发展空间巨大 [7][8] 生物天然气应用趋势 - 利用生物天然气或绿色甲烷作为原料制备更高附加值化学品已成为行业发展趋势，例如通过生物甲烷制低碳氢和固态碳，其他产品包括氢、甲醇、SAF、柴油、生物基化工等 [8] - 制氢方面可采用天然气重整、甲烷直接裂解制氢、嗜甲烷菌转化、电化学制氢等技术，其中甲烷裂解可将甲烷分解为氢气和固体碳，实现低碳甚至零碳排放 [10] - 制醇方面可使用生物甲烷通过蒸汽转化、催化部分氧化等方法制备绿醇，前沿进展包括酶催化、光催化/电催化法、等离子体转化法等 [10] - 制SAF方面可将生物甲烷重整制合成气，再通过费托合成制备，其他技术路线包括电催化/电堆技术、利用营养菌将甲烷转化为生物油脂再加工等 [10] - 制化学品方面包括双原子催化体系制甲酸、光催化甲烷生成甲醇等C1-C3产物、超分子催化将甲烷转化为二甲基雌酚等 [10] 行业挑战 - 生物甲烷行业存在上下游环节严重割裂问题，原料端分布零散导致收集成本高，项目大多远离城市管网导致运输成本高企 [11] - 厌氧发酵等核心发酵环节仍存在短板，提纯方面的膜分离组件、高端气体分离膜、高精度传感器等仍依赖进口 [11] - 副产物利用效率较低，在政策推动、技术逐渐成熟、碳市场不断落实的背景下，行业有望逐渐从政策驱动转向真实市场需求 [11]

俄罗斯袭击对乌克兰天然气设施的影响 - 俄罗斯在3月和10月对乌克兰天然气开采设施发动大规模无人机和导弹袭击，导致储存设施严重损毁，多个储罐变成废墟[2] - 袭击旨在打击乌克兰士气，并迫使乌克兰以难以承受的市场价格大量进口天然气，否则乌克兰本可利用国内开采满足绝大部分消费需求[2] - 两次毁灭性打击意味着乌克兰今年冬天必须额外进口44亿立方米天然气[2] 乌克兰天然气供应缺口及应对措施 - 乌克兰国内天然气年产量约为210亿立方米，若无袭击每年仍需进口20亿至30亿立方米[4] - 10月袭击摧毁开采能力，导致需额外进口44亿立方米，成本约为20亿美元，部分开采系统已成功修复[4] - 公司已筹集到44亿立方米所需资金的70%，主要通过欧洲贷款和少量赠款，正试图通过美国国际开发金融公司和进出口银行贷款获得剩余30%[4] - 公司目前每天进口2500万至3000万立方米，避免因大量突然采购导致乌克兰和欧洲内部价格飙升[4] 天然气对乌克兰的重要性及袭击目的 - 天然气对乌克兰冬季取暖（气温可低至零下20摄氏度）、集中供热系统、工业及发电至关重要[3] - 公司首席执行官表示，破坏天然气开采、储存和运输的目的是进行恐怖袭击，让乌克兰人失去天然气、暖气和电力[3] 袭击造成的长期影响与维修挑战 - 自冲突开始以来，俄罗斯对生产和精炼设施的袭击从未间断，但3月和10月的大轰炸迫使乌克兰增加天然气进口[6] - 由于难以获得备件，一些维修可能需要数月甚至数年才能完成[6] - 员工推测俄罗斯可能瞄准液化石油气储罐，意图引发大火将整个设施夷为平地[6] 乌克兰天然气市场价格与补贴问题 - 乌克兰承担约50%的实际市场价格，意味着公司向家庭用户出售天然气时无利可图[8] - 能源专家指出，只要补贴问题不解决，公司的流动性和经营业绩就会出现财务黑洞[8] - 前公司首席执行官估计至少30%的人口能负担市场价格，其余人可申请支持，若政府直接向消费者发放补贴可能激励节能并减少进口需求[8]

公司基本信息变更 - 公司注册资本由约13.8亿人民币增至约19.3亿人民币，增幅达40% [1] - 公司多位主要人员发生变更 [1] - 公司成立于1993年11月，法定代表人为聂银杉 [1] 公司业务范围 - 公司经营范围包括石油天然气技术服务、工程技术服务、新能源原动设备制造、新能源原动设备销售等 [1] 公司股权结构 - 公司由华新燃气集团有限公司、太原市宏展房地产开发有限公司、卢文星等共同持股 [1]

公司基本情况 - 公司全称为山西省国新能源股份有限公司，成立于1993年11月，法定代表人为聂银杉 [1] - 公司经营范围包括石油天然气技术服务、工程技术服务、新能源原动设备制造及销售等 [1] - 公司由华新燃气集团有限公司、太原市宏展房地产开发有限公司、卢文星等共同持股 [1] 近期工商变更 - 公司注册资本由约13.8亿人民币增至约19.3亿人民币，增幅约39.9% [1] - 同时多位主要人员发生变更 [1]