报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月出口同比增长8.3%、进口同比增7.4%，出口表现续超预期，进口读数创年内新高；非美经济体需求、低基数效应、“反内卷”对出口有支撑，进口读数回升或源于价格上涨，内需商品进口数量偏弱 [3][7] - 四季度基数抬升或压制出口读数，但非美需求偏强、产品结构升级下出口或好于预期；关注宽信用政策显效后进口动能改善情况 [3][10] 各部分总结 出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 - 9月出口增速+8.3%，对美出口降幅收窄、非美经济体增速上行，新兴市场景气支撑出口韧性 [13] - 消费品出口拖累小幅收窄但仍处低位，价格是主要拖累，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1% [2][15] - 中间品出口加速上升，五类中间品合计同比+21.0%，拉动出口增长2.4个百分点 [2][18] - 低基数下电子产品对出口拖累显著收窄，手机、笔记本电脑合计同比-1.0% [23] - 汽车贡献度略有下滑，出口金额同比+10.9%，拉动出口增长率降至0.4% [23] - 对美出口降幅收窄，占比升至10.4%；对欧盟出口增速抬升，占比略降；东盟出口同比放缓，占比降至16.3%；拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2% [24] 进口：价格带动显著，增速创年内新高 - 9月进口金额同比+7.4%，环比+8.5%，大宗商品价格上涨拉动显著，部分商品进口数量偏弱 [4][29] - 上游大宗品进口降幅显著收窄，五类大宗品进口金额合计同比-1.6%，除成品油外数量增速回升 [30] - 中间品进口加速抬升，四类中间品进口合计同比+11.6% [30] - 下游消费品降幅首次收窄至个位数，三类消费品合计进口同比-9.9% [30]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月中国出口同比增长7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元 ，“抢出口”与涨价支撑出口超预期，但后续出口放缓压力或逐步体现；进口受涨价推动进一步上行，后续关注内需与进口量价修复弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税谈判不确定性下，7月转口贸易再升温 - 7月出口同比增长7.2%，环比-1.1%处于季节性中性，“抢出口”与涨价是出口高增原因 ，7月美国洛杉矶港集装箱进口量加速走高，出口价格强势上涨 [3][12] - 劳动密集型消费品出口同比下滑至-3.1%，“以价换量”和6月提前抢出口分流需求或是拖累因素 [1][22] - 中间品出口增速继续攀升，五类合计同比+18.6%，下半年美国制造商补库或延续，预计年内中间品仍是出口主要支撑 [1][26] - 电子产品拖累扩大，7月手机、笔记本电脑合计同比-1.3%，对出口贡献度-18.1% [29] - 汽车对出口拉动仍在高位，7月汽车出口金额同比+18.6%，拉动出口增0.6% [1][29] - 分国别来看，7月对美出口同比-21.7%，欧盟同比+9.3%，日本同比+2.5%，美、日增速回落，欧盟增速上升；对东盟出口同比+16.6%，占比下降；对拉丁美洲出口同比+7.7%，占比升至8.3%创2024年8月以来新高，转口贸易升温 [2][34] - 后续短期8月出口可能回踩，中期出口放缓压力将逐步体现，“抢出口”逻辑弱化，美国“抢进口”透支影响后续体现，8月CRB现货价格同比增幅收窄 [3][14] 进口：涨价推动进口进一步上行 - 7月进口金额同比+4.1%，在6月回正基础上进一步上冲，涨价是主要推力，7月CRB现货指数同比涨幅扩大至+5.3%创2025年1月以来新高 [2][38] - 上游大宗品价格改善，进口拖累收窄，7月五类大宗品进口金额合计同比-7.9%，高于6月3.5pct [39] - 中间品增速继续走高，四类中间品进口合计同比+9.5%，拉动进口增1.9% [39] - 下游消费品拖累亦有收窄，三类消费品合计进口同比-15.6%（6月为-21.0%） [39] - 8月CRB涨幅收窄但仍在高位，预计对进口读数有支撑，关注内需与进口量、价的修复弹性 [4]

国企业盈利改善趋势 - 国企业盈利改善的长期趋势未发生变化 [1] 美国经济与货币政策 - 美国二季度劳动力市场走弱为美联储降息提供条件 [1] - 7月以来美国对外贸易环境趋于稳定 经济领域边际好转迹象出现 [1] - 美联储降息背景下海外制造业活动修复值得期待 [1] 配置推荐 上游资源品及资本品 - 上游资源品（铜 铝 石油石化）及资本品（工程机械 重卡 叉车）受益于海外制造业修复和国内"反内卷"政策推进 [1] - 中间品（钢铁）同样值得关注 [1] 非银金融 - 未来股权将优于债权 [1] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 建议关注非银金融 [1] 民生相关消费 - 国内政策主线围绕"民生" 建议关注红利型消费（食品饮料 家电） [1] - 部分服务业消费（酒店餐饮 旅游休闲）具有投资机会 [1]

市场趋势判断 - 短期指数折返不足为虑，"慢牛行情"趋势不变，连续五周上涨后需阶段休整 [1] - 美联储降息预期重燃，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛延续 [1][3] - 支撑市场上涨的三大核心逻辑未变：政策底线思维、新动能亮点涌现、增量资金入市 [1][3] 行业配置建议 - 经济周期类资产中可配置券商、保险、金融IT、地产等与短期数据不敏感的板块 [2][4] - 景气成长类资产中最看好科创板机会，国产算力Q3因素逐步解决，AI应用将跟进 [2][4] - 增量流动性驱动行情下领涨行业持续集中，AI、创新药、资源、恒科及科创板是重点 [3][4] 美股与A股联动性分析 - 若A股处于牛市高点，美股20%级别调整可能引发A股转熊；若处牛市初期则影响较小 [1][4] - A股与美股估值差异大，中美股市可能逐渐脱钩，外资回流A股比例有限 [1][4] 政策与资金面影响 - 政治局会议定调"稳中求进"，宏观政策以落实存量为主，资本市场政策转向长期生态建设 [5] - 居民存款搬家和美元资产外溢提供潜在资金支持，保险利率下调与美联储降息预期增强流动性 [4] 结构性机会聚焦 - 短期关注低位成长主线及"反内卷"政策导向的长期机会，如上游资源品、非银金融 [3][4] - 科技成长板块（AI算力、机器人、固态电池）及红利板块回调后的配置机会受青睐 [3][5]