市场趋势判断 - 短期指数折返不足为虑，"慢牛行情"趋势不变，连续五周上涨后需阶段休整 [1] - 美联储降息预期重燃，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛延续 [1][3] - 支撑市场上涨的三大核心逻辑未变：政策底线思维、新动能亮点涌现、增量资金入市 [1][3] 行业配置建议 - 经济周期类资产中可配置券商、保险、金融IT、地产等与短期数据不敏感的板块 [2][4] - 景气成长类资产中最看好科创板机会，国产算力Q3因素逐步解决，AI应用将跟进 [2][4] - 增量流动性驱动行情下领涨行业持续集中，AI、创新药、资源、恒科及科创板是重点 [3][4] 美股与A股联动性分析 - 若A股处于牛市高点，美股20%级别调整可能引发A股转熊；若处牛市初期则影响较小 [1][4] - A股与美股估值差异大，中美股市可能逐渐脱钩，外资回流A股比例有限 [1][4] 政策与资金面影响 - 政治局会议定调"稳中求进"，宏观政策以落实存量为主，资本市场政策转向长期生态建设 [5] - 居民存款搬家和美元资产外溢提供潜在资金支持，保险利率下调与美联储降息预期增强流动性 [4] 结构性机会聚焦 - 短期关注低位成长主线及"反内卷"政策导向的长期机会，如上游资源品、非银金融 [3][4] - 科技成长板块（AI算力、机器人、固态电池）及红利板块回调后的配置机会受青睐 [3][5]

资本市场变革与基金经理观点 - 资本市场经历前所未有的变革与挑战 中国公募基金行业正从规模扩张向高质量发展转变 基金经理队伍迭代更新与投研体系深度重塑为市场注入新活力 [1] - 西部利得基金管浩阳认为当前投资资源股供给比需求重要 贝塔比个股重要 大宗商品行情可能仍有机会 [1][4] - 海富通基金江勇表示不追求短期捕捉市场热点 而是给投资者良好的长期持有体验 力争让任何时间点"上车"的投资者都能赚到钱 [1][20] - 联博基金朱良认为中国资本市场正处在转型关键期 投资者可重点关注红利 新质生产力及新消费等结构性机会 [1][33] 西部利得基金管浩阳资源股投资策略 - 资源品战略重要性得到市场共识 2020年以来大宗商品行情迅速扩散 资源股投资重回投资者视野 [4] - 当前投资资源股供给比需求重要 贝塔比个股重要 资源品正从"周期商品"向"战略资产"蜕变 [4] - 管浩阳深耕周期品研究九年 从钢铁行业扩展到建筑 建材 有色 化工 煤炭等多个行业 形成全周期品研究图谱 [5][6] - 将资源股划分为四类资产：景气类资产(黄金 白银 钾肥) 主题类资产(稀土 小金属) 价值类资产(铜 磷矿) 红利类资产(原油 煤炭) [8][9][10][11] - 策略倾向于以景气类资产为主 其他三类为辅 聚焦工业金属与贵金属 以及小金属及部分受益于"反内卷"主题的子行业 [12] - 铜是确定性较高的品种 核心驱动是供给刚性 全球铜矿品位连年下降 新矿发现难度骤增 需求端电网投资与新能源支撑强劲 [13][14] - 本轮大宗商品周期仍有机会 核心支撑是供给端难以逆转的刚性约束 面临资本开支不足 优质矿山减少 资源品战略地位升维三重枷锁 [15][16][17] - 逆全球化推动产业链重构 墨西哥 越南 印度获得更多投资 对以铜为代表的工业金属形成长期利好 [18] - 供给端的刚性约束已取代需求端的潮起潮落 成为驱动周期的核心引擎 为资源品构筑起长期的价值支撑 [19] 海富通基金江勇投资策略 - 当前A股或正步入慢牛格局 核心驱动力来自估值修复与盈利改善的双重共振 银行股超4%的股息率已显著高于十年期国债收益 [22] - 以"极致分散+安全边际"策略应对市场潜在波动 通过量化模型辅助挖掘低估值 盈利确定性标的 在严控回撤前提下把握慢牛机遇 [23] - 管理"固收+"产品需要在不同市场环境下动态调整资产配比 买入更合适的资产 把握不同资产的轮动机会 [24][25] - 投资理念遵循"绝对收益"原则 风格偏价值 持仓相对均衡分散 个股选择上侧重"自下而上"寻找波动较低且具备收益弹性的品种 [26] - 践行"行业均衡分布 个股分散持有"策略 单只个股持仓占比鲜少超过总仓位的1% 行业分布比较均衡 [28][29] - 个股选择追求低估值和盈利速度 盈利速度可以慢一点 但不能出现盈利的中长期下滑 需要规避"估值陷阱" [30] - A股估值水平仍相对合理 尤其是部分传统行业 无风险利率下行的大背景下 高股息资产的性价比正在凸显 [31] - 二季度以来部分周期行业(如钢铁 水泥)的盈利预期出现边际改善 市场对经济的谨慎预期可能过度反应 [31] - 债券市场态度相对谨慎 当前利率水平已处于历史低位 进一步下行的空间有限 主要关注中短久期品种的配置价值 [32] 联博基金朱良市场观点 - A股正处于市场底渐趋明朗的阶段 政策 结构 基本面三方面均在逐步改善 [36] - 中国市场以内部逻辑驱动为主 估值偏低 企业现金流健康 是全球资产配置中的独特一环 [38] - 当前阶段正成为价值投资者把握优质资产配置的关键窗口期 股票型基金发行规模持续处于历史低位区间 [39] - 中国经济正由高速增长向高质量发展过渡 利率或将步入中长期下行通道 当前约1.7%的实际利率水平或可视为A股市场整体运行稳健的重要表征 [39] - 核心布局锚定长久期资产 聚焦现金流充沛 分红稳定性强的红利型资产和ROE具备持续提升动能的高质量标的 [40] - 看好三条主线：红利板块 新质生产力板块(高密度无形资产 注重科技创新企业) 新消费板块(满足"轻支出 高反馈"心理偏好) [41][42] - 民营经济复苏动能是关键观察维度 民营企业的资本开支正在回升 净资产收益率也已从底部开始回暖 [43][44] - 中国资本市场长期可投资性正在提升 未来如果治理结构持续改善 外资或将进一步加大配置 [45]

基金经理调仓策略与业绩表现 - 多位"百亿级"全市场选股基金经理通过二季度有效调仓实现业绩显著回暖，华商基金胡中原、永赢基金高楠、中欧基金蓝小康等表现突出 [1] - "成长派"基金经理聚焦AI算力、创新药板块，"价值派"深耕大金融、资源品方向，"哑铃派"兼顾科技成长与高股息配置 [2] - 胡中原管理的华商润丰A和高楠管理的永赢睿信A二季度收益率超20%，蓝小康、杜猛等管理的多只基金收益率超10% [4] AI算力与创新药板块布局 - 胡中原、杜猛、傅鹏博等集中加仓AI算力板块，重点增持新易盛、天孚通信、东山精密、中际旭创等标的 [7] - 谢治宇布局港股创新药，兴全合宜新进重仓信达生物、诺诚健华；高楠、何帅等同时覆盖AI算力和创新药，增持康方生物、百济神州等 [8] - 新易盛、三生制药、诺诚健华二季度股价翻倍，康方生物、中际旭创等涨幅超80%，东山精密、天孚通信涨超50% [9] 大金融与资源品配置方向 - 蓝小康持续看好低估值资产，中欧价值回报加仓紫金矿业、新华保险、建设银行等大金融及资源股，新进中金黄金、宁波银行 [11] - 韩创聚焦资源品及金融，大成景气精选新进广晟有色（涨幅超70%）、华泰证券，减持山东黄金等标的 [11] - 李晓星采用哑铃策略，银华心佳两年持有期新进中芯国际、小米集团等科技股，同时增持中国宏桥等红利股 [11] 市场展望与结构性机会 - 谢治宇认为AI算力为代表的先进制造是短期投资压舱石，长期推动经济高质量转型，新消费呈现结构性繁荣但下半年增速或承压 [13] - 蓝小康预判国内市场将全面重估，高科技与传统产业协同发展，企业盈利模式从扩产能转向分红回报股东 [13]

报告核心观点 - A股新一轮行情已拉开序幕，建议关注高景气成长领域、涨价资源品领域，稳定红利类资产仍是中长期资金配置重要方向，续推高景气新技术新成长、受益涨价资源品、稳定红利类资产三条主线 [2] 市场回顾 - 本周中美科技贸易领域利好，中国股市强劲上涨，恒生科技指数大涨5.5%，A股创业板指上涨3.17%；美股AI软硬件走强，纳斯达克指数本周上涨1.5% [1] - A股热门概念中，AI算力、创新药、机器人、军工等科技成长板块表现亮眼；银行板块回调带动红利板块走弱，市场风险偏好抬升，A股融资余额连续四周上行至今年4月以来高点 [1] - 大宗商品方面，国内黑色系、国际铜铝价格上涨，国际原油下跌；外汇方面，本周美元指数上行，离岸人民币兑美元汇率在7.18附近震荡 [1] 市场展望 上涨逻辑 - 中美贸易上，近期科技贸易领域缓和，市场对中美谈判预期向好 [2][3] - 资金层面，赚钱效应提升使股票市场增量资金入市正反馈效应显现，私募资金和融资资金持续入市 [2][3] 关注重点 - 行业配置续推三条主线，高景气新技术新成长方向如AI算力、军工等；受益涨价资源品方向如小金属、工业金属；稳定红利类资产是中长期资金配置重要方向 [2] 近期市场关注重点 中美贸易 - 近期双方科技贸易领域缓和，投资者对中美谈判预期向好，本周A股AI算力板块大涨，后续中美经贸谈判对A股市场情绪扰动有限 [3] 总量层面 - 全年经济增速目标达成压力减轻，上半年GDP不变价同比增长5.3%，出口以美元计价同比增长5.9%，社零同比增长5.0%，房地产是主要拖累项，下半年经济增速或“前高后低”，全年5%的经济目标有望达成，投资者预期7月政治局会议重在“结构调整”和加强政策储备 [3] 结构层面 - 从中报业绩预告看，A股高景气领域集中在券商、部分资源品和科技成长；截至7月19日，A股共1547家上市公司披露中报业绩预告，预告率为28.6%，预喜率达44%；券商、部分资源品、科技成长领域预喜率居前，地产链、煤炭开采、白酒等行业靠后 [3] 资金层面 - 赚钱效应提升使股票市场增量资金入市正反馈效应显现，私募基金积极加仓，截至7月4日，股票私募仓位指数攀升至77.36%，较前一周大涨2.07%；A股融资余额连续四周上行，6月23日至7月17日，融资资金净买入规模超900亿元，融资资金向科技成长板块倾斜，电子、计算机、电力设备融资买入额居前 [3]

报告核心观点 - 基于 XGBoost 模型构建 AI 行业配置系统，实现月度行业配置输出，该系统结合中银策略“周期 - 信号 - 动量”配置框架，数据驱动、结构清晰、逻辑可循，能支持策略判断与行业轮动决策 [3][5] 分组1：“周期 - 信号 - 动量”中观行业配置体系概述 研究背景 - A股市场风格切换频繁、热点轮动加快，传统行业配置策略难捕捉结构性机会，策略研究需向数据驱动转型，本报告旨在构建行业配置系统支持决策 [11] “周期 - 信号 - 动量”行业配置框架概述 - 该体系为周期定风格、信号找行业、动量辅助择时，通过资本开支与库存周期识别中短周期变化定风格，结合“次年 g - 复合 g”模型与信号体系找行业，引入市场动量指标辅助择时，形成自上而下行业配置体系，关注不同时长投资周期 [12][13] 分组2：“周期 - 信号 - 动量”行业配置体系信号系统 顺周期、价格主导行情的周期资源品 - 资源品业绩与经济周期相关，行情与大宗商品价格高度相关，产出缺口上行时业绩优，商品价格对行情指示性更强 [17] 逆周期表现占优的建筑地产与公用事业 - 地产具逆周期特征，行情与地产周期高度相关，受政策调节影响大；公用事业有防御属性，市场偏好弱势时表现坚挺 [18] 防御性强、价格驱动效应明显的必选消费 - 必选消费防御性强，需求平稳，衰退后期有超额收益，价格是驱动行情重要因素，行情与 CPI 相关性高 [21] 收入及消费预期驱动的可选消费 - 可选消费行情受居民收入及消费预期驱动，与社零同比高度相关，经济向好时消费者支出增加带动行业业绩改善 [24] 产业周期驱动、流动性助推的科技和高端制造（软科技、硬科技） - 科技和高端制造行业受产业周期驱动，如 3G、4G、5G 周期及“能源革命”推动行情，充裕流动性也会助推行情 [27][28] 金融周期驱动的金融类行业 - 金融行业行情受金融周期驱动，银行投资关注“量价 - 质量”因素，保险投资关注负债端与资产端因素 [32] 分组3：AI 行业配置模型构建与实证方法 XGBoost 模型简介 - XGBoost 是基于梯度提升框架的增强型决策树方法，拟合能力高效、非线性建模能力强、泛化表现好，在结构化数据建模中广泛应用 [37] 基于 XGBoost 的 AI 行业配置系统构建流程 - 包括数据样本及因子选择、因子体系构建、XGBoost 模型构建、行业预测与筛选、模型因子 Shap 分析、输出配置分析六个核心步骤 [41] 数据样本及因子选择 - 选取 2006 年 1 月至 2025 年 3 月月度数据为样本区间，纳入 15 个核心因子，采用滚动训练 + 逐月预测方式回测与模拟预测 [44][45] 模型构建与参数选取 - 以次月月度收益率为因变量，与 30 个行业的 15 个因子构建面板数据，以 8 年数据为训练集滚动训练，选取决策树数量、树的最大深度等参数 [53] 分组4：AI 行业配置模型回测表现与配置建议 AI 行业配置模型回测表现 - 2014 年 1 月 - 2025 年 3 月，AI 行业配置模型筛选 Top3 行业累积收益率为 122.31%，高于同期等权重行业指数的 80.26%，Top3 组合夏普比率、最大回撤均优于等权重指数及传统宽基指数 [54][57] 模型因子 Shap 分析 - 对模型输出进行 Shap 分析，发现不同时期高贡献模型因子不同，市场风格也随之切换，价值与成长风格受不同因子催化 [61] 5 月行情配置分析 - 5 月 AI 行业配置模型输出 TOP10 行业主要分布在消费、红利等风格，截至 5 月 22 日，TOP3、TOP5、TOP10 行业平均收益率均高于全行业平均收益 [65]

资产表现 - 4月2日美国实施“对等关税”后，全球风险资产呈“V”型走势，截至5月2日，欧美股市表现优于中国权益资产和需求侧商品[1][10] - 需求相关商品价格计入需求走弱预期，关税暂缓与贸易谈判改善对其价格推升有限，如铜、原油表现不佳[14] - 美股在贸易谈判积极信号和4月非农数据催化下修复至4月2日收盘价以上，中国资产在平准力量和政策预期驱动下有所修复[17][20] 海外市场 - 白宫释放贸易谈判好消息，市场关注转向美国经济，4月非农数据打消衰退担忧，但未来市场波动率可能因非农数据和美联储降息节奏被推高[26] - 美国一季度零售商业绩不佳，制造业新增就业贡献持续为负，潜在经济与选票压力或掣肘特朗普政策[34][35] 国内市场 - 4月PMI显示关税对我国出口影响显现，中美贸易谈判有接触信号，政策短期对冲力度将根据谈判明晰，中下游利润修复趋势或延续[46] - 5月2日离岸人民币大幅升值，中国权益资产与人民币正相关，中国资产或被重新定价，若资金回流权益资产，黄金可能承压[50][52] - 五一节前A股中小成长反弹，持续性依赖严格假设，可能是短暂的[59][60] 投资建议与风险 - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑相关的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭[71] - 存在国内经济恢复不及预期、特朗普关税政策超预期、测算误差等风险[72]

美国关税风波对A股市场的影响 - A股市场在关税风波中表现出较强韧性，自主可控和国产替代主题热度持续提升 [1] - 美国市场出现股债汇三杀，反映投资者对美国经济和美元地位的动摇，而中国资本市场表现坚韧 [1] - 部分行业受关税影响股价走弱，但自主可控相关行业走强，上市公司及大股东增持回购较多 [1] 国产替代的机遇与挑战 - 关税政策整体加快国产替代进程，但需具体分析企业产品性能与质量 [2] - 模拟芯片领域，国际巨头因关税丧失价格竞争力，国内性能相当的企业迎来市场机会 [2] - 半导体行业是国产替代主战场，设计、设备、材料领域均有较好机会，关税提高后模拟芯片和CPU领域受益明显 [2] - 服务器领域因不依赖软件生态，关税提高后也有一定利好 [2] 行业布局与投资方向 - 自主可控、军工和资源品是当前看好的投资方向 [3] - 军工行业逻辑在于国防开支比例较低，且收入节奏受十四五规划影响需补回 [3] - 黄金、铜等美元定价产品受关注，若美元地位动摇，黄金可能进一步受重视 [3] 基金表现与评级 - 王远鸿管理的多只基金获权威机构最高评级，包括长盛高端装备A、长盛新兴成长、长盛生态环境等 [4] - 长盛高端装备A同时获得银河证券、招商证券和晨星三年期五年期五星评级及天相投顾三年期五年期十年期五A评级 [4] - 长盛新兴成长获银河证券、招商证券、晨星中国三年期五年期五星评级及天相投顾三年期五年期五A评级 [4] - 长盛生态环境获银河证券、晨星三年期五星评级及招商证券三年期五年期五星评级 [4]