当前市场与2013-2017年牛市的相似之处 - 市场启动初期，A股上市公司盈利均处于下滑状态，2024年上市公司盈利同比下降[7] - 第一波上涨均由证券板块领涨，2024年3-4季度，证券指数从底部上涨80%以上，A股大盘短期上涨约40%[8][9] - 第二波上涨风格切换至成长与小盘股，2025年下半年至2026年初，创业板、科创板、中证1000、中证2000等指数领涨[9] - 在成长风格领涨阶段，价值风格表现类似，均跑输市场，持续到2026年初[9] - 部分小盘、成长风格在第二波上涨中也达到了高估水平[9] 当前市场与2015-2017年牛市的不同之处 - 监管措施抑制了市场短期炒作，通过限制杠杆和引导长期资金，有效避免了类似2015年几个月上涨数倍的疯狂行情[11] - 因此，类似2015年下半年指数腰斩的概率大幅降低[11] - 宏观经济背景不同，2016-2017年房地产处于牛市巅峰，而当前房地产仍在熊市，暂时缺少地产、消费等产业链的带动[11] - 企业盈利恢复力度不同，2025年A股上市公司盈利恢复同比增长，增速在百分之几，虽好于前几年，但远未达到2016-2017年景气水平[11] - 若未来上市公司盈利同比增长速度能提升至15%-20%以上，则有望走出类似2016-2017年的价值牛市[11] 市场风格轮动历史回顾 (2013-2017) - 2013年A股整体处于熊市，上市公司盈利下滑[6] - 2014年下半年，在刺激政策和利率下降推动下市场开始上涨，证券板块为第一波领涨品种[6] - 2015年上半年市场风格切换，第二波领涨品种变为小盘、成长风格，部分估值涨至百倍市盈率以上，并在2015年6月出现泡沫估值[6] - 2015年下半年，因小盘股估值过高，市场出现快速下跌，指数腰斩，价值风格也随之下跌，但在年底估值已相对较低[7] - 2016-2017年，在经济基本面恢复推动下开启第三波上涨，2017年为近十年A股盈利增长最快的一年，此阶段由价值风格领涨[7] - 整个2013-2017年周期中，小盘、大盘、成长、价值风格均经历了大幅上涨的阶段[7]

科创板市场整体规模与融资情况 - 截至12月30日，科创板上市公司数量达到600家 [2] - 600家科创板企业总市值超过10万亿元 [1][2] - 通过IPO募集资金总额为9557亿元，通过再融资募集资金总额为2139亿元，合计募集资金超过1.1万亿元 [1][2] 科创板企业构成与质量特征 - 600家公司中有389家入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，65家被评为制造业“单项冠军”示范企业，49家公司主营产品被评为制造业“单项冠军”产品 [2] - 上述三类企业去重后合计418家，占板块公司总数的70% [2] 科创板制度包容性与上市企业类型 - 科创板共支持60家未盈利企业上市，其中22家企业在上市后实现盈利并“摘U” [2] - 科创板共支持9家特殊股权架构企业、7家红筹企业上市 [2] - 科创板共支持22家采用第五套上市标准的企业上市 [2] - 22家采用第五套标准上市的企业中，已有21家公司的48款药物或疫苗产品上市销售，另1家已提交产品上市申请，其中9家公司上市后实现首次盈利并“摘U” [2] 科创成长层企业情况 - 科创成长层企业合计38家 [2] - 其中摩尔线程、沐曦股份、禾元生物等6家企业为新注册入层企业 [2]

科创板整体发展态势 - 科创板上市公司数量已扩容至600家，板块在保持硬科技特色的同时，正展示高质量发展的内生动力[1] - 板块已步入业绩韧性增强与制度红利深度释放的新阶段[1] 财务业绩与增长 - 以2019年为基数，2020年至2024年间，板块公司营业收入与归母净利润复合增长率分别达到19%和8%[1] - 2025年前三季度，科创板公司的平均毛利率达到40%，大幅领先于A股各板块[1] - 科创公司在国际竞争中的参与度提升，海外收入占比已超过20%[1] 制度赋能与公司治理 - 人才激励与产业并购成为板块驱动成长的双引擎[1] - 目前共有448家科创板公司推出831单股权激励计划，板块覆盖率高达76%，涵盖人员合计约15万人次[1] - 自2024年6月“科创板八条”政策发布以来，新增产业并购案例超过160单，披露交易金额超过490亿元[2] - 其中50单涉及现金重大收购及发行证券类交易，交易数量超过政策发布前各年之和的2倍，反映产业链整合提速[2] 市场吸引力与投资工具 - 科创板投资吸引力持续增强，今年以来新推出科创综指、科创民企、科创专精特新等8条新指数，板块指数总数已达33条[2] - 截至11月底，科创板已上市ETF突破100只，跟踪产品总规模超过3100亿元[2] - 科创50指数境内外跟踪产品规模近1800亿元，成为机构投资者配置硬科技资产的核心抓手[2] 投资者回报与市场稳定 - 超6成公司推出2024年度现金分红方案，年度累计分红总额388亿元[2] - 超290家公司现金分红比例超过30%[2] - 2025年以来，披露中期分红计划的公司已近百家[2] - 2024年以来，科创板已有504家次公司推出回购增持方案，金额上限合计近420亿元[2]

A股及港股新股上市概况 - 2025年12月30日 A、H两地共有9只新股首发上市 [1] - A股市场上市三只新股 分别为双欣环保、誉帆科技、强一股份 [1] - 港股市场上市六只新股 分别为英矽智能、五一视界、卧安机器人、林清轩、迅策、美联股份 [3] A股新股市场表现详情 - 双欣环保于深交所主板上市 发行价6.85元/股 截至发稿股价20.71元/股 较发行价上涨202% 总市值237.5亿元 若以早间最高价25元/股卖出 中一签可获利9075元 [1] - 誉帆科技于深交所主板上市 发行价22.29元/股 截至发稿股价55.81元/股 较发行价上涨150% 总市值59.66亿元 若以早间最高价64.50元/股卖出 中一签可获利2.11万元 [1] - 强一股份于科创板上市 发行价85.09元/股 截至发稿股价233.01元/股 较发行价上涨173.84% 总市值301.9亿元 若以早间最高价276.82元/股卖出 中一签可获利9.59万元 [1] 科创板里程碑事件 - 随着强一股份上市 A股科创板上市企业数量成功突破600家 [3] - 科创板上市企业IPO募集资金合计9557亿元 再融资募集资金2139亿元 合计募集资金超1.1万亿元 [3] - 中芯国际为首发募集资金最高的科创板企业 募集资金达532.30亿元 [3] 港股新股市场表现及年度总结 - 随着6只新股上市 港股2025年新股发行完毕 全年发行新股数量共117只 [3] - 港股年内117只新股合计募资金额约为2856.93亿港元 [3] - 英矽智能截至发稿股价34.28港元/股 较发行价上涨42.54% 总市值191.1亿港元 [3] - 五一视界截至发稿股价35.8港元/股 较发行价上涨17.38% 总市值145.5亿港元 [3] - 卧安机器人截至发稿股价73.8港元/股 总市值164亿港元 [3] - 林清轩截至发稿股价88.25港元/股 总市值123.3亿港元 [3] - 迅策截至发稿股价44.18港元/股 总市值142.5亿港元 [3] - 美联股份截至发稿股价8.75港元/股 总市值10.55亿港元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周市场震荡下跌，成交额萎缩但赚钱效应增强，呈现“指数相对稳定、结构趋势变化”特征，消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [6] - 展望明年，上半年重要行情在春节前，券商、科技等板块或现结构性超预期，当前市场接近阶段性底部，是布局明年上半年行情的较优时点 [8] 各目录内容总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，上证50涨幅最大为0.32%；日常消费和金融指数表现较好，信息技术和工业指数较弱；30个申万一级行业中19个上涨，商贸零售、非银金融和美容护理涨幅较大，电子、电力设备和机械设备跌幅较大 [9][15][18] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为17604.84亿元，较前值下降，处于三年历史分位数82.30%水平 [9][21] - 估值跟踪：截至2025/12/19，万得全A估值（PE_TTM）为21.79，较上周上升0.06，处于近5年历史分位数89.40%；30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）修复 [9][26] 市场观察 - 预期差情况：消费板块政策利好预期提升，但盈利实质性提振需后续财政与信用工具落地验证，短期偏主题性与预期修复行情；非银金融板块上周上涨但估值仍低，后续若资金回流与风险偏好改善共振，具备估值与盈利改善共振条件；科技板块短期受海外政策冲击大，但资金偏好强，资金面宽松回归仍有支撑 [6] - 展望与建议：明年上半年春节前行情重要，券商、科技等板块或超预期；当前是布局明年上半年行情的较优时点，科技板块的机器人、核电、商业航天及非银金融板块有望成春季行情主线，消费板块关注体育、文旅等服务型消费及医疗器械等细分方向 [8] 估值跟踪 列出各行业截至2025/12/19的PE(TTM)、PB(LF)等估值数据及较前值变化、分位数等情况 [27] 经济日历 关注本周全球经济数据，但未列出具体数据内容 [28]

文章核心观点 - 渣打银行高级经济学家廖薇指出，依托全要素生产率提升与新经济崛起，中国经济有望实现中长期稳定增长，未来十年潜在增长率平均可保持在4%以上，人均GDP翻倍的目标可以实现 [1][3] - 中国经济呈现“冰火两重天”景象，外国投资者关注负面因素的同时，以DeepSeek、宇树机器人为代表的科技创新正引发国际资本市场关注 [1] - 中国经济正处于转型期，旧经济行业逐步退出，新经济行业蓬勃发展，新引擎正在取代旧引擎，这一过程虽导致短期宏观体感不佳，但在“十五五”规划指导下，新经济必将成为新的增长引擎 [2] 全球经济与参照 - 2026年全球资本市场的关键变量将是美联储降息政策 [1] - 美国经济近期呈现“就业疲弱但通胀与GDP增长向好”的反常现象，具体体现在就业数据大幅下修引发衰退担忧，但通胀仍高于目标水平，第三季度GDP增长与消费表现稳健 [1] - 渣打银行认为，美国经济的矛盾源于科技浪潮驱动的全要素生产率进步，当劳动力市场疲软而经济增长不错，很可能是因为全要素生产率取得了突破 [2] 中国经济结构性变化与转型 - 过去几年中国年均GDP增长维持在5%左右 [2] - 中国出口在遭遇美国关税打压的情况下依然保持强劲，这源于生产效率的实质性提升，而非廉价倾销 [2] - 2022至2024年间，中国消费在GDP中的占比相对投资持续提升，符合经济增长模式转型的经济学规律 [2] - 房地产行业经过四年调整，占GDP比重已从峰值时的20%以上降至15%，且未来仍将持续调整 [2] - 零售领域中，运动、娱乐等新消费品类销售增速远超平均水平，国内消费持续升级 [3] - 中国出口结构已从低端产品转向中端机械制造与高端产品，这是出口保持韧性的关键 [3] - 对比人均GDP接近的国家，中国服务业占GDP比重仍相对较低，而采购经理指数的表现方面，服务业优于制造业，表明经济处于转型期 [3] 全要素生产率与增长动力 - 全要素生产率是保持增长的核心关键，未来十年中国潜在增长率平均可保持在4%以上，人均GDP翻倍要求总体GDP平均年增长在4.17%左右，该目标可以达到 [3][4] - 中国全要素生产率曾在三个关键时期实现快速增长，包括80年代改革开放、90年代国企改革、2001年加入WTO，这三次浪潮的共同特征是“经济市场化程度提升、资源配置优化、竞争强度加大” [3] - 未来十年，人口老龄化与资本投入需要重新平衡，更多转向消费驱动 [4] 社会发展与挑战 - 需要着力缩小城乡社会保障与人均消费差异，拉齐城乡居民待遇，让14亿人充分参与经济发展、分享成果 [3] 相关ETF产品数据 - **食品饮料ETF (515170)**: 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌-3.13%，市盈率20.15倍，最新份额110.1亿份，增加600.0万份，净申赎335.7万元，估值分位18.33% [6] - **游戏ETF (159869)**: 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌-1.63%，市盈率35.44倍，最新份额80.5亿份，增加9500.0万份，净申赎1.3亿元，估值分位50.58% [6] - **科创50ETF (588000)**: 跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌1.13%，市盈率152.30倍，最新份额524.1亿份，增加7.7亿份，净申赎10.7亿元，估值分位95.55% [6] - **云计算50ETF (516630)**: 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌1.64%，市盈率93.76倍，最新份额2.8亿份，增加100.0万份，净申赎155.2万元，估值分位80.25% [6][7]

股市行情分化 - 以AI股为代表的公司股价大幅上涨数倍 [1] - 部分传统公司股价表现疲弱 [1] 清越科技立案调查事件 - 公司于11月1日公告收到证监会《立案告知书》 [3] - 立案原因为涉嫌定期报告等财务数据虚假记载 [3] - 公司股票于11月3日开盘即一字跌停 [3] - 若最终被认定触及重大违法强制退市情形，公司将面临退市风险 [3]

事件概述 - 科创板公司寒武纪因原副总经理兼首席技术官梁军起诉，面临约42.87亿元的股权激励损失索赔 [1] 股权激励纠纷的核心诱因 - 科创公司股权估值在上市前后存在巨大差异，上市后股权价值可实现数十倍甚至上百倍增值，导致利益纠纷 [1] - 股权激励方案横跨多个法律领域，环节复杂，合同条款存在模糊或覆盖不足是纠纷爆发的直接导火索 [2] 股权激励对科创行业的重要性 - 股权激励是科创公司吸引、留存和激励高精尖人才的核心武器，能将个人利益与公司发展深度绑定 [2] - 股权被视为驱动科创公司发展的核心燃料，对公司在激烈竞争中突围至关重要 [2][4] 避免股权激励纠纷的关键措施 - 公司需以严谨思维设计合同条款，明确界定所有潜在风险点及应对方案，例如离职情形划分、回购条款等 [3] - 被激励人才需深究合同条款，重点关注股权退出、回购及失效的约定，必要时寻求独立法律意见 [3] - 双方应善用专业力量，公司应聘请专业律所和税务顾问设计激励方案，人才可借助专业力量解读条款以保障权益 [4]

科创板改革与市场动态 - 科创板迎来3家未盈利企业上市 成为科创成长层首批新注册企业 [1] - 此次上市标志着科创板"1+6"改革的正式落地 [1] - 事件彰显了科创板对硬科技企业的包容与支持 [1]

市场指数表现 - 沪指午盘涨0.06%报4018.86点，站稳4000点并创逾10年新高 [1] - 深成指跌0.02%，创业板指跌0.23%，北证50指数涨2.05% [1] - 沪深京三市半日成交额15591亿元，较上日放量1250亿元 [1] - 全市场超3200只个股下跌 [1] 板块涨跌情况 - 电池、钢铁、量子科技板块领涨市场 [1] - 贵金属、煤炭开采加工板块跌幅居前 [1] - CPO概念股普遍回调，新易盛跌超6%，主因Q3业绩低于预期 [1] 相关ETF表现：食品饮料与游戏 - 食品饮料ETF近五日下跌1.55%，市盈率19.99倍，最新份额111.7亿份减少1.3亿份，主力资金净流出3181.0万元，估值分位17.43% [3] - 游戏ETF近五日下跌1.44%，市盈率41.74倍，最新份额76.8亿份减少5500.0万份，主力资金净流入1.1亿元，估值分位60.30% [4] 相关ETF表现：科创与云计算 - 科创50ETF近五日上涨6.02%，市盈率168.62倍，最新份额489.0亿份减少5400.0万份，主力资金净流出6332.4万元，估值分位96.87% [4] - 云计算50ETF近五日上涨7.03%，市盈率128.98倍，最新份额3.3亿份减少900.0万份，主力资金净流入47.5万元，估值分位92.44% [4][5]