报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 锦波生物2026年上半年业绩短期承压，营收和净利润均出现同比下降，但出海布局和功能性护肤品业务成为新增长点 [7] 业绩表现 - 2026H1公司实现营收7.71亿元，同比减少10.20% [7] - 2026H1归母净利润2.81亿元，同比减少28.20% [7] - 2026H1扣非归母净利润2.68亿元，同比减少30.78% [7] - 2026Q2营收3.96亿元，同比减少19.61% [7] - 2026Q2归母净利润1.41亿元，同比减少36.91% [7] - 2026Q2扣非归母净利润1.37亿元，同比减少37.78% [7] 分业务分析 - 医疗器械业务2026H1收入5.95亿元，同比减少15.95%，主要因部分单一材料医疗器械产品价格优惠及复合材料医疗器械业务团队调整 [7] - 功能性护肤品业务2026H1收入1.49亿元，同比增长22.93%，受益于公司自有品牌建设及围绕大客户定向开发 [7] - 原料及其他业务2026H1收入0.25亿元，同比减少6.01% [7] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率84.70%，同比减少5.97个百分点，因注射用重组人源化胶原蛋白生产车间产能未充分释放，资产折旧摊销增加 [7] - 2026H1归母净利率36.51%，同比减少9.15个百分点 [7] - 2026H1扣非归母净利率34.76%，同比减少10.34个百分点 [7] - 2026H1销售费用率23.57%，同比增加2.51个百分点 [7] - 2026H1管理费用率10.77%，同比增加2.79个百分点 [7] - 2026H1研发费用率5.56%，同比增加0.22个百分点 [7] 产品管线与研发 - 公司已完成Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型、Ⅷ型、ⅩⅦ型等多种型别胶原蛋白的大规模功能区筛选、结构解析及工业化生产 [7] - 持续拓展心血管、骨科、眼科、毛发医学等多元化严肃医疗适应症，在研管线储备充足 [7] 出海业务进展 - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证 [7] - 截至2026H1，已获得越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证，并开始对外销售 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为15.47/17.16/19.36亿元，同比-3.0%/10.9%/12.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.30/7.04/7.99亿元，同比-3.5%/11.8%/13.5% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.47/6.12/6.94元 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为22X/20X/17X [7]