公司股价表现 - 巨子生物6月25日港股开盘跌超5 8% 前一日收盘价为53 9元/股 涨幅5 27% [1] - 近一个月内巨子生物股价累计跌幅超64% [5] - 5月24日检测报告公布后 公司市值单日蒸发近120亿港元 [7] 产品技术争议 - 巨子生物首次承认其重组胶原蛋白产品的质量标准 检测方法和标签标识存在局限性 [1] - 美妆博主检测显示明星产品"可复美"胶原蛋白含量仅0 0177% 低于国家0 1%标准 [7] - 公司自检结果称含量均大于0 1% 并委托第三方复检 [7] - 博主二次复测结果仍为0 02% 但相关账号随后遭平台禁言 [8] 行业竞争态势 - 华熙生物发文质疑资本市场炒作"透明质酸过时论" 暗指巨子生物 [7] - 华熙生物自曝持有博主公司32 4%股权 将其纳入生态成员并提供支持 [7] - 巨子生物指控华熙生物"颠倒黑白" 技术争议升级为资本对决 [7] 市场销售影响 - 巨子生物"可复美"在天猫618预售首日排名第3 首波销售期跌至第12名 [8] - 该品牌在抖音平台彻底消失于榜单 [8] - 华熙生物主力品牌夸迪从天猫护肤榜前20消失 [8] 机构观点 - 美银证券将巨子生物目标价从92 7港元下调至79港元 维持"买入"评级 [8] - 机构认为造假争议是销售排名跳水的关键诱因 [8]

医美行业概况 - 中国医美消费渗透率从2020年3.2%增至2025年5.8%，对应超8000万医美消费者 [1] - 医美术后修复赛道中，可复美凭借重组胶原蛋白技术占据主导地位，竞品敷尔佳、修丽可难以替代 [1] 可复美产品争议事件 - 5月24日博主"大嘴博士"质疑可复美精华中重组胶原蛋白添加量不足0.02%，涉嫌造假 [3][6] - 华熙生物公开支持该博主并施压巨子生物公布检测结果，双方存在股权关联使事件复杂化 [6] - 巨子生物回应称委托三家机构检测显示重组胶原蛋白含量超0.1%，但检测方法差异引发二次质疑 [7][8] - 6月5日公司股价单日暴跌8.7%，市值蒸发超60亿港元，较5月高位累计下跌35% [8][25] 历史成分风波 - 4月有消费者投诉使用可复美"械"字号敷料后脸部肿胀，检测发现含未标注的EGF成分567pg/ml [10][12] - EGF在化妆品中被禁用，但械字号产品存在成分披露豁免条款，公司否认添加并获协会检测背书 [17][18] - 事件导致消费者对械字号产品滥用风险警觉，部分用户转向妆字号产品 [19] 公司经营与财务表现 - 巨子生物2024年营收55.39亿元（同比+57.2%），净利润20.62亿元（同比+42.1%），增速领跑行业 [25] - 研发费用率仅1.9%，显著低于同行华熙生物6.8%、锦波生物10.89%，销售费用激增72.5%至20.08亿元 [27][29] - 早期依赖分级经销模式（创客云商），后转型直销但销售费用高企 [28][29] 行业竞争格局 - 华熙生物5月起连续发文指控巨子生物通过券商研报贬低透明质酸技术，引发行业商战猜测 [5] - 可复美械字号产品面临监管风险，妆字号产品面临国产平替竞争压力 [22] - 短期依赖用户粘性维持份额，长期需应对竞品蚕食市场风险 [27]

核心观点 - 巨子生物创始人夫妇成为陕西首富，持股市值超450亿元，但公司近期陷入成分造假和舆论风波，市值10天内缩水174亿港元[4][6][7] - 公司主打产品"重组胶原蛋白"被质疑成分不实，明星产品胶原棒被检测出胶原蛋白含量仅为0.0177%，远低于标注的0.1%[13][16] - 公司面临来自竞争对手华熙生物的公开指责，称其通过误导性信息引导市场认知[6][18] - 公司线上直销份额从2019年的16.5%增至2021年的41.5%，2024年净利润达20.62亿元，毛利率高达82%[10][11] 公司发展历程 - 2000年由范代娣夫妇创立，前9年亏损5000万元，曾面临资金链断裂风险[10] - 2008年生产基地投入使用，2009年实现重组胶原蛋白量产并创立可丽金品牌，2011年推出可复美品牌[10] - 2019年抓住直播电商红利，与李佳琦等头部主播合作，胶原棒在李佳琦直播间3分钟预订量达50万件[7][10] - 2022年港股上市后业绩快速增长，2024年可复美品牌贡献营收45.42亿元，占总营收82%[11][17] 产品争议事件 - 5月24日被美妆博主郝宇质疑胶原棒成分造假，检测显示重组胶原蛋白含量仅0.0177%，且缺少必需成分甘氨酸[13] - 公司回应称已按行业标准检测，胶原蛋白含量大于0.1%，但未公布第三方检测结果[13][15] - 4月曾被曝面膜含违禁成分表皮生长因子，虽经药监局检查未发现，但仍引发消费者讨论[18] - 胶原棒产品已下架1.0版本，2.0版本仍在销售[7] 行业竞争态势 - 华熙生物公开指责巨子生物与券商结盟，通过贬低透明质酸来抬高重组胶原蛋白[6][18] - 华熙生物2024年净利润暴跌70.59%，市值不足250亿元，而巨子生物净利润增长42%，市值突破730亿港元[19] - 两家公司营销投入巨大：巨子生物2024年营销开支超20亿元，研发1.06亿元；华熙生物营销24.64亿元，研发4.66亿元[21] - 行业专家指出检测方法不统一是争议焦点，目前缺乏权威检测标准[17]

行业争议事件 - "大嘴博士颜究所"公众号质疑可复美品牌旗下产品"可复美胶原棒"不含胶原蛋白核心氨基酸成分"甘氨酸" [1] - 华熙生物发布声明支持郝宇博士维护消费者权益 称已组织专家评估和多方法测试 并得到第三方检测结果 [1] - 华熙生物表示如监管机构需要将配合提供检测报告 如相关企业无法正视问题将公开检测结果 [1] - 巨子生物旗下可复美微信公众号发布声明 称已收到郝宇所用检测机构的道歉声明 [1] - 巨子生物声明中表示检测机构明确不认同郝宇做法 并要求其停止使用及转发《测试报告》 [3] 公司关系 - 华熙生物核实郝宇担任法定代表人的上海柳页医创医疗科技服务有限公司由华熙生物参与的海南海熙私募股权投资基金与郝宇相关公司共同投资 [1] - 华熙生物在海南海熙私募股权投资基金中占比32.4% 称柳页医创属于华熙生态重要成员 [1] 行业动态 - 医美行业两大龙头华熙生物和巨子生物就"成分争议"风波再次发声 [2] - 华熙生物发布支持声明 巨子生物表示接受检测机构道歉但将追究造谣者法律责任 [2]

华熙生物声明 - 公司发布逾2700字长文支持郝宇博士（网名"大嘴博士"）维护消费者权益的行为 [1] - 郝宇担任法人的上海柳页医创医疗科技服务有限公司属于华熙生态重要成员，公司予以坚定支持和依法保护 [3] - 已组织专家对郝宇提供的资料进行审慎评估和多方法反复测试，并得到第三方机构检测结果，威胁将公开检测结果 [3] - 认为郝宇行为属于以科学专业方法维护消费者基本安全和权益，并透露其遭遇网络水军攻击 [3] - 呼吁行业企业参与交叉验证，希望检测机构承担专业责任做出有公信力的检测结果 [3] 巨子生物声明 - 可复美公众号发布严正声明，接受郝宇所用检测机构道歉，但将追究造谣者法律责任 [3] - 检测机构澄清其测试报告仅限科研、教学及内部质量控制用途，未授权用于社会公众宣传 [8] - 强调测试结果受样品真实性、检测环境等多因素影响，仅具参考价值，无法保证绝对准确性 [8] - 公司严正驳斥"重组胶原测不到"等不实指控，声明所有产品严格遵循法规要求并通过药监审核 [15] - 产品经原料投料核查、生产工序质控、成品质量检测三重验证体系，确保安全可靠 [15] 事件起源 - 5月24日"大嘴博士颜究所"公众号发布文章质疑巨子生物重组胶原蛋白含量 [10] - 巨子生物当日深夜发布告消费者书，否认"未添加重组胶原蛋白成分"指控 [12]

产品成分争议 - 美妆博主"大嘴博士"检测显示可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华实际含量仅为0.0177%，远低于国家规定的非微量成分标注下限0.1% [2] - 检测未检出胶原蛋白关键结构氨基酸甘氨酸，质疑技术真实性与宣传合规性 [2] - 公司回应称内部多批次检测显示胶原蛋白含量均大于0.1%，符合《化妆品标签管理办法》要求 [5] - 公司委托第三方机构复检，结果显示胶原蛋白含量为0.27%-0.28%，依据《中华人民共和国药典》及行业标准YY/T 1947-2025 [5] 检测方法分歧 - "大嘴博士"采用HPLC高效液相色谱氨基酸定量法检测，但该方法未被现行行业标准收录 [5] - 公司指出对方未获得原料样本，无法验证检测方法科学性，结果不可信 [5] 标签合规性争议 - 根据《化妆品标签管理办法》，非微量成分（≥0.1%）需单独标注 [5] - 公司称"可溶性胶原"在备案系统中排序第七，符合要求 [5] - 博主质疑实际含量0.0177%却未归入"微量成分"，涉嫌虚假标注 [5] 市场影响 - 涉事产品"胶原棒"为公司销量最高单品，旗舰店单链接销量超100万单 [5] - 事件发生在"618"大促前夕，或引发退货潮及渠道商观望情绪 [5] - 截至5月26日，公司未对事件具体影响及第三方检测结果进展作出回应 [6]

股价表现 - 巨子生物5月26日股价一度跌超8%至70.1港元，收盘报73.6港元，跌幅4.04%，市值788亿港元 [1] - 5月23日股价已收跌5.72%，市值从900亿港元蒸发至788亿港元 [1][7] 产品质疑事件 - 化学博士郝宇通过自媒体发布检测报告，指出可复美"重组胶原蛋白精华"胶原蛋白含量仅0.0177%，未达0.1%的"非微量添加"标准 [3] - 报告质疑产品宣称的"217道尔顿Mini小分子胶原蛋白"实为二肽结构，可能夸大宣传 [3] - 公司回应称产品经三重验证体系，不存在造假，并出示内部检测报告显示胶原蛋白含量为0.27%-0.28% [4] - 公司承诺将委托第三方机构复检并公布结果 [4] 行业竞争格局 - 华熙生物5月17日发文暗指巨子生物遭券商研报过度追捧，涉及9家券商的10篇研报 [6][7] - 医美行业竞争从产品销售升级至资本估值和技术路线之争 [7] - 华熙生物正从B2B原料商转型B2C品牌，推出"润百颜"作为第二增长曲线 [7] 公司财务数据 - 2024年巨子生物营收56.78亿元（+56.53%），归母净利润20.62亿元（+42.06%） [8] - 同期华熙生物营收53.71亿元（-11.61%），净利润1.74亿元（-70.59%） [8] - 巨子生物研发费用1.07亿元，占营收比不足2% [8] 市场地位对比 - 截至5月26日，巨子生物市值788亿元，高于华熙生物（242亿元）和锦波生物（433亿元） [7] - 巨子生物通过DTC模式绑定头部主播实现业绩高增长 [8]

巨子生物产品质疑事件 - 美妆博主"大嘴博士"质疑巨子生物旗下可复美重组胶原蛋白精华测不出重组胶原蛋白，检测结果显示含量仅0.0177%，未达到化妆品标签标识规范要求的0.1%以上[1][7][8][9] - 巨子生物股价受此影响开盘跌超8%，收盘跌幅4.04%，市值跌破800亿港元[2] - 可复美品牌回应称多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并委托第三方机构进行进一步检测[12] 巨子生物公司背景 - 公司实控人为西北大学副校长范代娣及其丈夫严建亚，通过juzi holding持股56.5%[4][13][14] - 公司是中国重组胶原蛋白领域龙头企业，产品覆盖功效性护肤品、医用敷料、医疗器械及功能性食品三大领域[14] - 核心品牌可复美主打医用敷料和术后修复，可丽金定位中高端抗衰老市场，产品已进入1700家公立医院、3000家私立医院及诊所等渠道[14] 巨子生物财务表现 - 2024年可复美创收45.4亿元同比增长62.9%，可丽金创收8.4亿元同比增长36.3%[15] - 2019-2024年营收从9亿元增长至55亿元，净利润从5.5亿元增至20.6亿元[16] - 公司毛利率高达82%，处于行业70%-90%的高毛利区间[16] 行业竞争动态 - 华熙生物发文驳斥透明质酸"过时论"，将矛头指向重组胶原蛋白概念，并点名9家券商的10篇涉及巨子生物的研报[17][18][20][21] - 华熙生物认为重组胶原蛋白的兴起是"浮躁资本"构建的题材幻象，研报中的比较性结论具有误导性[21] - 行业被称为"女人的茅台"，具有高毛利率、女性创业者主导等特点[16]

巨子生物股价下跌及产品质疑 - 巨子生物开盘跌超8%，截至上午收盘跌幅为3.52%，市值跌破800亿港元 [1] - 美妆博主"大嘴博士"质疑巨子生物旗下可复美重组胶原蛋白精华测不出胶原蛋白，含量仅0.0177%，未达到0.1%的非微量添加标准 [3] - 可复美回应称多批次检测结果显示胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并委托第三方机构进行检测 [6] 巨子生物公司背景 - 实控人为西北大学副校长范代娣及其丈夫严建亚，夫妇通过juzi holding持股56.5% [7] - 公司是中国重组胶原蛋白领域龙头企业，产品矩阵覆盖功效性护肤品、医用敷料、医疗器械及功能性食品三大领域 [7] - 核心品牌可复美主打医用敷料和术后修复，可丽金定位中高端抗衰老市场 [7] - 产品已进入1700家公立医院、3000家私立医院及诊所、650家OTC以及6000家CS/KA门店 [7] 巨子生物财务表现 - 2024年可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%；可丽金营收8.4亿元，同比增长36.3% [8] - 2019年至2024年，营收从9亿元增长至55亿元，净利润从5.5亿元增至20.6亿元 [8] - 毛利率高达82%，处于行业70%-90%的高毛利区间 [8] - 2022年IPO融资5.84亿港元，2024年配售融资16.41亿港元，2025年拟配售融资23.33亿港元 [9] 行业竞争与券商研报争议 - 华熙生物发文驳斥透明质酸"过时论"，并将矛头指向重组胶原蛋白概念 [11] - 华熙生物点名9家券商的10篇研报，认为这些研报助推了"玻尿酸过时论"，伤害了中国优势产业 [11][12] - 被点名的研报普遍看好重组胶原蛋白在美白、抗衰、再生、修复等领域的应用场景及安全性优势 [11]

公司动态 - 巨子生物旗下品牌可复美被美妆行业大V"大嘴博士"质疑其重组胶原蛋白产品含量仅0.0177%，未达到我国化妆品标签标识规范要求的0.1%以上 [1][4] - 可复美回应称公司多批次检测结果胶原蛋白含量均大于0.1%，与网传数据严重不符，并已委托第三方机构进行进一步检测 [6] - 行业人士指出类似"有效成分检测不出来"的情况在业内常见，可能原因包括成分添加问题、检测方法不当或配方导致降解 [6] 行业争议 - "大嘴博士"和华熙生物均认为市面上重组胶原蛋白产品本质是一种肽，与人体内胶原蛋白不同，质疑其有效性 [7][9] - 重组胶原蛋白技术目前只能部分仿制人体胶原蛋白，导致市场出现各种标签的胶原蛋白类产品 [9] - 华熙生物此前曾抨击投资圈"追捧重组胶原蛋白，贬低透明质酸"，为此次争议预热 [7] 市场发展 - 重组胶原蛋白赛道已涌现巨子生物和锦波生物两家头部企业，市值分别突破800亿港元和逼近500亿元 [10] - 多家上市公司如丸美生物、福瑞达、敷尔佳等均已推出重组胶原蛋白产品，华熙生物将其视为第二增长曲线 [10] - 弗若斯特沙利文预计到2027年我国重组胶原蛋白产品市场规模将增至1083亿元，功效性护肤品市场规模将达645亿元，年复合增长率55% [10]