文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：夏雪 （微信 SuperSummerSnow） 事项 中国 4 月出口（以美元计价）同比增 14.1% ，高于彭博预期 7.9% ，前值增 2.5% ；进口增 25.3% ，高于彭博预期 15.2% ，前值增 27.8% ；贸易顺差 848.2 亿美元，前值顺差 511.3 亿美元。 机电内部景气显著偏向非消费品。 1-4 月，机电非消费品出口累计同比增长 23.0% ，显著高于消费品的 0.8% ；二者增速差达 22.2 个百分点， 处于 2021 年以 来 96.8% 分位 。 核心观点 1 、进出口均超预期。出口方面， 中 游制造（机电）维持强势，电子链条景气突出。 进口方面 ， 价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑。 2 、当前出口景气极致分化 ， 机电出口相对非机电增速差已经升至 2010 年以来 86% 分位的水平。 因此，出口跟踪要重视结构 ， 景气强弱核心看占比约 63% 的机电产品。机电内部，汽车、电子链条（ AI ）和新能源相关产品是主要景气来源，合计占机电出口 的 41.8% 。 此外，进口跟踪要重视 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口景气极致分化的三个观察 ——4 月进出口数据点评 事 项 中国 4 月出口（以美元计价）同比增 14.1%，高于彭博预期 7.9%，前值增 2.5%； 进口增 25.3%，高于彭博预期 15.2%，前值增 27.8%；贸易顺差 848.2 亿美元， 前值顺差 511.3 亿美元。 主要观点 核心观点：1、进出口均超预期。出口方面，中游制造（机电）维持强势，电 子链条景气突出。进口方面，价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑。 2、当前出口景气极致分化，机电出口相对非机电增速差已经升至 2010 年以来 86%分位的水平。 因此，出口跟踪要重视结构，景气强弱核心看占比约 63%的机电产品。机电内 部，汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是主要景气来源，合计占机电出 口的 41.8%。 此外，进口跟踪要重视机电出口拉动，相比非机电出口，机电出口与进口的联 动更紧密，因此，在出口景气极致偏向机电的背景下，进口或同步改善，进而 对净出口形成一定压缩。 一、出口景气极致分化的三个观察 （一）总体分化：机电与非机电增速差处于历史偏高位 出口景气显著偏向机电产品。1- ...

总体贸易表现 - 4月以美元计价出口同比增长14.1%，远超7.1%的预估，进口同比增长25.3%[1] - 4月实现贸易顺差848.2亿美元[1] - 前4个月出口保持高速平稳增长，一季度出口累计同比增长14.7%，进口累计同比增长22.7%[1] 主要商品类别 - 1-4月机电产品出口同比增长21.1%，高新技术产品出口同比增长31.4%[2] - 1-4月集成电路出口金额同比大幅增长83.7%，汽车出口金额同比增长54.1%[2] - 全球AI投资热潮及芯片价格上涨带动相关产品进出口金额大幅上涨[2] 主要贸易伙伴 - 4月对东盟出口增长15.2%，对欧盟出口增长13.4%，对美出口同比转正增长11.3%[3] - 1-4月对共建“一带一路”国家出口同比增长16.0%，对非洲出口同比增长28.0%[3] - 前四个月全球贸易环境较好，韩国、越南4月出口分别增长48.0%和21%[3] 历史对比与背景 - 2025年全年出口金额同比增长5.5%，进口金额同比持平，基数较低[1] - 3月出口增速回落与春节假期错位有关[1]

总体贸易表现 - 今年前4个月，中国货物贸易进出口总值达16.23万亿元人民币，同比增长14.9% [1] - 其中，出口9.33万亿元，同比增长11.3%；进口6.90万亿元，同比增长20% [1] - 4月单月进出口总值4.38万亿元，同比增长14.2%，出口2.48万亿元增长9.8%，进口1.90万亿元增长20.6% [2] 主要贸易伙伴分析 - 前4个月，东盟为第一大贸易伙伴，双边贸易总值2.75万亿元，增长15.7% [3] - 与欧盟贸易总值2.01万亿元，增长13.2%，其中对欧盟出口1.4万亿元增长15.6%，自欧盟进口6106.6亿元增长8.2% [3] - 与美国贸易总值1.25万亿元，下降12.9%，但降幅较去年全年收窄5.3个百分点，对美出口降幅较去年全年收窄6.8个百分点 [3] - 专家认为，中美资源禀赋互补性强，若能释放稳定信号并相向而行，双边贸易有望看到明显改善 [3] RCEP与区域贸易 - 前4个月，中国与RCEP成员国进出口总值5.18万亿元，同比增长20%，占同期外贸总值比重近32% [4] - 其中，对RCEP成员国出口增长14.5%，进口增长26.6%，均快于整体增速 [4] 进口商品结构 - 前4个月，进口机电产品2.76万亿元，同比增长23.6%；进口农产品4757.3亿元，增长10.3% [5] - 机电产品中，自动数据处理设备及其零部件进口额增速达55.9%，集成电路进口额增速达43.5% [5] - 机电产品进口增长表明中国在全球价值链中处于中间位置，与上下游企业联系广泛，为全球供应链协同创造条件 [5] 出口商品结构 - 前4个月，出口机电产品5.92万亿元，增长17.6%，占同期整体出口额比重近63.5% [6] - 重点机电产品出口额高速增长：集成电路增长78.3%，汽车（包括底盘）增长49.5%，自动数据处理设备及其零部件增长28%，船舶增长22.2% [6] - 集成电路出口呈现“量增价涨”高景气度，前4个月出口额大幅增长78.3%，4月单月增幅达92% [6] 产业与供应链地位 - 国内AI服务器、数据中心建设爆发支撑了对高端设备与核心零部件的进口需求，服务于国产替代与产业升级 [5] - 集成电路等中间品进口增长与出口高增长并存，证明“进口—加工—出口”的良性循环高效有效，巩固了中国在全球制造业的核心地位 [6] - 在AI浪潮中，中国是全球AI基础设施的关键供应者、成熟制程与配套芯片的重要供给者、高端算力芯片的追赶者 [6]

总体贸易表现 - 今年前4个月，中国货物贸易进出口总值达16.23万亿元人民币，同比增长14.9% [2] - 前4个月出口额为9.33万亿元，同比增长11.3%；进口额为6.90万亿元，同比增长20% [2] - 4月单月进出口总值为4.38万亿元，同比增长14.2%，其中出口增长9.8%，进口增长20.6% [2] 主要贸易伙伴 - 东盟是中国第一大贸易伙伴，前4个月贸易总值2.75万亿元，同比增长15.7% [4] - 前4个月与欧盟贸易总值2.01万亿元，同比增长13.2%，其中对欧出口增长15.6%，自欧进口增长8.2% [4] - 前4个月与美国贸易总值1.25万亿元，同比下降12.9%，但降幅较去年全年收窄5.3个百分点 [4] - 前4个月与RCEP成员国进出口总值5.18万亿元，同比增长20%，占外贸总值比重近32% [5] 进口商品结构 - 前4个月进口机电产品2.76万亿元，同比增长23.6% [7] - 前4个月进口农产品4757.3亿元，同比增长10.3% [7] - 机电产品中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路进口额增速分别达55.9%和43.5% [8] 出口商品结构 - 前4个月出口机电产品5.92万亿元，同比增长17.6%，占出口总额比重近63.45% [9] - 重点机电产品出口额高速增长：集成电路增长78.3%，汽车（包括底盘）增长49.5%，自动数据处理设备及其零部件增长28%，船舶增长22.2% [9] 产业与供应链分析 - 机电产品进口快速增长，显示中国在全球价值链中处于中间位置，与上下游企业联系广泛 [8] - 国内AI服务器、数据中心建设爆发，支撑了对高端设备与核心零部件的进口需求，服务于产业升级与“补链强链” [8] - 集成电路出口呈现“量增价涨”高景气度，前4个月出口量增长10.6%，出口额大幅增长78.3% [10] - 出口订单增加带动中间品进口增长，证明“进口—加工—出口”的良性循环高效有效，巩固了中国在全球制造业的核心地位 [10] - 在全球AI浪潮中，中国是全球AI基础设施的关键供应者、成熟制程与配套芯片的重要供给者 [10]

宏观经济预测 - 预计2026年4月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上月放缓0.2个百分点[2][15] - 预计2026年1-4月固定资产投资累计同比增长1.4%，较前期下降0.3个百分点[2][23] - 预计2026年4月社会消费品零售总额同比增长1.2%，较前期下降0.5个百分点[2][20] 对外贸易与价格 - 预计2026年4月出口总额同比增长4.7%，较前期上涨2.2个百分点[2][27] - 预计2026年4月进口总额同比增长30.2%，较前期上涨2.4个百分点[2][30] - 预计2026年4月CPI同比增长0.8%，PPI同比增长1.8%[2][11] 货币与信贷 - 预计2026年4月新增人民币贷款2500亿元，较去年同期少增300亿元[2][42] - 预计2026年4月M2同比增长8.4%，较上月下降0.1个百分点[2][46] - 预计2026年5月人民币汇率在6.85～6.77区间双向波动[12][51] 核心驱动与风险因素 - 经济结构持续调整，高技术产业（一季度增加值同比增12.5%）快速发展，但房地产（一季度投资同比下降11.2%）等传统产业去化拖累增长[7][15][23]