2025年业绩预告与核心财务表现 - 公司预计2025年归母净利润为亏损2.16亿元至1.44亿元，同比减少395.14%至642.71% [2] - 公司预计2025年归母扣非净利润为亏损2.33亿元至1.55亿元，同比减少167.33%至301.00% [2] - 与2024年相比，2025年亏损呈现快速扩大态势，自2020年上市以来呈现典型的“增收不增利”特征，2025年出现巨亏 [2] 2025年业绩亏损原因分析 - 消费环境承压导致含乳饮料市场份额缩减，传统常温乳酸菌收入同比减少，利润下滑 [4] - 为优化业务结构，前期投入的销售费用和市场费用同比大幅增长，同时研发费用增加 [4] - 对存货、应收款项及部分子公司商誉计提减值准备是影响利润的重要因素，其中存货和应收款项减值合计影响损益0.8亿元至1.4亿元 [4] - 2025年第三季度业绩已现颓势，归母净利润和扣非净利润同比分别下滑167.09%、365.11% [4] 近年财务表现与趋势 - 2024年公司营收14.58亿元，同比下滑10.77% [4] - 2024年归母净利润为亏损2912万元，同比增长-150.57%，扣非净利润为亏损5800万元，同比增长-287.62% [4] - 2021年公司营收同比增长7.24%，但归母净利润同比下滑31.26%，首次出现“增收不增利” [6] - 2022年营收9.86亿元，同比增长7.94%，归母净利润7674万元，同比下滑47.79% [6] - 2023年营收16.34亿元，同比增长65.71%，归母净利润5757.59万元，同比下降24.97% [6] - 2024年出现上市以来首次亏损 [6] 历史减值情况 - 2024年公司计提泛缘供应链资产组商誉减值3643.26万元，存货跌价准备1276.43万元，信用减值损失3659.58万元，三项合计减值损失5879.27万元 [5] 股价与市值表现 - 公司股价自2022年以来不断下跌，2024年创下4.18元/股的历史最低价（前复权） [6] - 截至2026年1月30日收盘，股价为6.94元/股，较13.43元/股的发行价已“腰斩”，总市值为41.67亿元 [7] “二次创业”转型举措与效果 - 公司自2021年起开启“二次创业”转型，通过向上游布局、推出新品、跨界拓展寻找新增长点 [8] - 转型举措未带来业绩增长，反而因销售费用增长、商誉减值等成为亏损推手 [8] 上游布局（均瑶润盈）情况 - 2022年公司斥资2.79亿元参与均瑶润盈破产重整，取得85%控股权，旨在打造益生菌原料生产能力 [9] - 均瑶润盈2023-2025年营收目标分别为1.33亿元、2.67亿元、5.31亿元，净利润目标分别为0.3亿元、0.76亿元和1.8亿元 [9] - 实际业绩远低于目标：2023年营收1.09亿元，净利润3.85万元；2024年营收1.52亿元，净利润75.08万元；2025年上半年营收1.04亿元，净利润226.1万元 [9] 新品开发与市场营销 - 2023年以来公司推出大量覆盖解酒、控糖等场景的新品，并孵化“每日博士”品牌，但市场反响平平，未能形成规模销售 [10] - 为推广新品大幅增加市场营销费用：2023年销售费用1.88亿元，同比增0.42%；2024年销售费用2.45亿元，同比增30.27%；2025年上半年市场营销费用1.61亿元，同比大增70.65% [11] 跨界拓展（矿泉水业务）情况 - 2020年公司进入矿泉水市场，但业务未能盈利且出现产品质量安全问题 [11] - 2022年公司旗下两批次饮用天然矿泉水被检出溴酸盐含量超标（0.018mg/L、0.017mg/L），超出0.01mg/L的国标限值 [11] - 有分析师认为其跨界尝试存在“蹭热度”嫌疑，在主营业务未稳固时盲目跨界加剧了经营压力 [11] 行业背景与公司基础 - 含乳饮料行业仍有较大发展空间，功能性、高端化、多元化是行业发展趋势 [12] - 公司拥有均瑶润盈的菌株研发优势、多年的品牌积累和完善的渠道布局 [12] 未来挑战与展望 - 公司面临核心业务下滑、费用高企等多重问题叠加，业绩压力巨大 [12] - 公司需调整战略，聚焦核心业务，发挥技术优势，优化产品与渠道，加强成本管控，修复品牌形象 [12] - 随着消费环境改善及转型举措落地，公司仍有望实现业绩反弹 [12] - 在行业竞争加剧、消费者需求变化的背景下，公司寻找新突破口需要时间、耐心和精准的市场洞察 [13]

核心观点 - 娃哈哈旗下经典产品营养快线已从巅峰期严重衰退 其销售额从2013年超200亿元萎缩至2024年不足20亿元 下滑超过九成 尽管公司通过产品创新、联名营销等方式努力年轻化并偶有怀旧翻红事件 但未能扭转颓势 其根本原因在于产品“营养”定位与当前健康消费趋势严重脱节 且作为“牛奶替代品”的初始市场基础已不复存在[5][6][10] 产品历史与市场表现 - 营养快线于2004年上市 凭借“牛奶+果汁+营养素”的创新概念、亲民价格及强大渠道 迅速成为年销百亿的明星单品 在2013年占据含乳饮料市场23%的份额 达到销售巅峰[11][13] - 产品近年曾数次翻红 例如2024年因娃哈哈情怀消费被重新关注 2025年因海外网红直播露出 但均为短期事件 未能带动销售持续增长[7] - 根据零售监测数据 2025年第二季度营养快线所属的含乳饮料品类市场份额同比下滑12.94% 至2025年11月仍是市场份额同比下降最多的类目之一 显示品类整体衰退趋势[10] 面临的挑战与困境 - **健康定位遭遇双重质疑**：早期曾受食品添加剂污名化影响 当前在“配料表干净”的消费趋势下 其产品成分（水、白砂糖排名靠前 蛋白质含量≥1.0克/100毫升）被认为不够健康 与高蛋白、低糖、天然的需求脱节[14][16][17][21] - **“奶替”市场基础瓦解**：产品兴起于国内牛奶产量不足、冷链不发达的年代 随着2025年牛奶产量达4091万吨（约为2004年的2倍）及消费认知向“喝好奶”转变 含乳饮料作为牛奶替代品的需求锐减[19][21] - **产品竞争力全面削弱**：在健康维度上不及纯牛奶 在口味和功能维度上 清爽度不如果汁 提神不如咖啡和功能饮料 情感满足不如奶茶 陷入全面竞争劣势[22][23] 公司的应对措施 - **产品推新与升级**：推出添加膳食纤维的“益生菌快线”新品及低糖版本 试图贴合健康趋势[8] - **营销与品牌年轻化**：通过更换包装、与国产动画及国风综艺联名、联名彩妆、开设快闪店、在央视春晚植入等方式 试图吸引年轻消费者[8] 行业背景与趋势 - **含乳饮料品类兴起背景**：20世纪末至21世纪初 因国民营养关注度提升与鲜奶供应（受限于产量与冷链）不足而发展起来[11] - **当前消费趋势转变**：消费者饮奶知识普及 从“多喝奶”转向“喝好奶” 含乳饮料市场规模逐年萎缩 同时 健康饮品营销转向0糖0卡、功能细分等精准概念 不再推崇“万能”型产品[21][25][27]

项目终止与产能调整 - 公司终止云南子公司2亿元含乳饮料二期项目 原计划建设3条无菌灌装产线 因土地规划及产业规划等客观因素搁浅 [1] - 公司强调优化资源配置 但产能扩张进入审慎期 [4][5] 核心业务表现 - 含乳饮料收入连续两年下滑 2025年上半年营收5.83亿元 同比下滑11.19% 占总营收比例降至93.8% [6] - 2021-2024年含乳饮料收入从14.27亿元降至13.54亿元 增速由正转负 [6] - 核心市场华东与华中地区收入分别下滑8.12%和6.65% 经销商净减少415家 [6] 行业趋势与竞争压力 - 健康消费趋势导致高糖含乳饮料需求萎缩 近八成消费者关注糖量信息 超五成选择无糖或低糖产品 偏好高糖饮料者仅占5.4% [6] - 现制茶饮市场2023年规模达2585亿元 预计2028年以17.3%复合增长率增至5732亿元 分流公司核心客群 [7] - 运动饮料与植物饮料2025年一季度增速超30% 含乳饮料整体市场份额持续收缩 [7] 产能利用率与财务压力 - 2024年公司总产能37.59万吨 实际利用率仅66% [7] - 云南基地设计产能5.1万吨 利用率约75% 鹤壁工厂设计产能7.28万吨/实际3万吨 龙游工厂设计产能13.36万吨/实际6.44万吨 [7] - 有息负债2025年上半年达7.57亿元 同比上升30.79% 有息资产负债率24.66% [7] 成本结构与供应链 - 原材料占含乳饮料成本70%以上 全脂奶粉依赖进口恒天然奶源 [8] - 2024年国际奶粉价格波动导致毛利率同比下滑1.0个百分点至15.8% [8] - 投资3.2亿元建设宁夏日处理1000吨生乳深加工项目 计划2025年底投产 年产值4亿元 [8] 产品转型与创新 - 推出植物蛋白饮料 维生素饮料 茶味啤酒 营养素饮料 调制乳及果蔬汁类产品 [9] - 2025年上半年非含乳饮料产品营收仅3582.51万元 其中乳味风味饮料收入456.11万元(毛利率-8.91%) 复合蛋白饮料收入103.65万元(毛利率9.31%) [9] - 维生素水产品定位"6零极简配方" 2025年目标销售额仅大几千万元 [9] 渠道与品牌建设 - 2024年电商收入增长90.5% 2025年一季度再增58.9% 占比提升至5.4% [11] - 传统经销渠道占比仍超95% 计划拓展零食量贩与早餐店等特通场景 [11] - 2025年5月升级全球代言人并启动千万公益计划 通过校园活动及国漫IP联名触达Z世代 [11] 未来产能与挑战 - 截至2025年6月末有5个在建项目 总预算15.8亿元 预计2029年产能达59.26万吨 较2024年增长58% [5][12] - 新增产能消化存在不确定性 需匹配销售与产品发展 [12]

会议基本情况 - 会议类型为2025年第二次临时股东大会，由董事会召集 [1] - 表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [1] - 现场会议于2025年9月12日14点30分在浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室召开 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为交易时段9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00及互联网平台9:15-15:00 [1] 会议议程与规则 - 议程包括股东资格审查、宣读会议须知、推举监票人和计票人、审议事项、投票表决、股东质询与公司解答、宣布表决结果、律师宣读法律意见书、董事签署文件及宣布会议结束 [2][3] - 股东发言需提前登记，发言时间不超过5分钟，总发言时间控制在半小时内 [2] - 表决采用现场记名投票和网络投票，未填、错填或无法辨认的票视为弃权 [3] - 计票由监票人、计票人及见证律师共同负责，现场公布结果 [3] - 国浩律师（杭州）事务所提供法律见证并出具意见书 [3] 闲置自有资金现金管理 - 拟使用不超过82,000万元闲置自有资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的理财产品 [4] - 资金来源于公司及子公司闲置自有资金，不影响正常经营 [4][5] - 投资期限自股东大会通过之日起12个月内有效，额度可循环滚动使用 [4][5] - 可能影响资产负债表中的"交易性金融资产"、"货币资金"、"其他非流动资产"、"一年内到期的非流动资产"科目，以及利润表中的"财务费用"、"公允价值变动损益"与"投资收益"科目 [7] 闲置募集资金现金管理 - 拟使用不超过38,000万元闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的理财产品 [7] - 资金来源于2023年发行的可转换公司债券募集资金，总额60,000万元，实际收到59,910万元 [8] - 投资期限自股东大会通过之日起12个月内有效，额度可滚动使用，到期资金归还至募集资金专户 [8][11] - 可能影响资产负债表中的"交易性金融资产"、"货币资金"、"在建工程"科目，以及利润表中的"财务费用"、"公允价值变动损益"与"投资收益"科目 [12] 2025年半年度利润分配 - 拟向全体股东（除回购专用账户外）每10股派发现金红利2.40元（含税） [13] - 以总股本390,101,844股扣除回购账户持有的6,945,462股为基数，派发现金红利总额91,957,492元 [14] - 现金分红占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的95.67% [14] - 不进行资本公积转增股本及送红股 [14] 取消监事会及章程修订 - 拟取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使 [14] - 修订《公司章程》以符合《公司法》《上市公司章程指引》等法规要求，涉及条款包括法定代表人职责、股份发行、股东权利义务、股东大会职权等 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 明确控股股东和实际控制人的义务及行为规范，新增相关章节 [29][30][31]

财务表现 - 上半年实现营业收入6.21亿元 归属于上市公司股东的净利润9612.24万元 同比增长1.05% [1] - 半年度利润分配预案拟每10股派发现金红利2.40元（含税） 合计派发现金约9195.75万元 占半年度净利润的95.67% [1] 市场地位 - 以甜牛奶饮品销量计 李子园市场份额接近50% 稳居细分领域首位 [1] - 含乳饮料行业领军企业 持续巩固市场地位 [1] 产品战略 - 产品线不断丰富 在传统甜牛奶系列基础上推出粗粮饮品、六零系列维生素水等健康类产品 [1] - 契合消费升级趋势 [1] - 拥有有效专利211项 注册商标474个 参与多项国家标准制定 [2] 产能布局 - 浙江金华、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁等生产基地稳步运行 [1] - 江西李子园二期工程已于2024年底投产 [1] - 龙游李子园获评"浙江省智能工厂" 智能化改造成效显著 [1] 品牌建设 - 邀请演员成毅担任品牌代言人 推出"青春甜不甜，喝瓶李子园"新广告语 [1] - 通过多渠道投放提升品牌影响力 进一步贴近年轻消费群体 [1] 发展展望 - 下半年将继续深化产品结构优化和市场渠道建设 [2] - 推动含乳饮料主业稳健发展 持续提升品牌价值和市场竞争力 [2]

董事会决议概况 - 公司第三届董事会第二十五次会议于2025年8月25日召开，审议通过32项议案，所有议案均获9票同意、0票反对、0票弃权 [1] 财务报告与资金管理 - 审议通过2025年半年度报告及摘要，报告依据证监会及上交所相关规则编制 [1][2] - 通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 [2] - 批准使用闲置自有资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的理财产品 [2] - 同意使用部分闲置募集资金进行现金管理，期限不超过12个月，保荐机构东方证券无异议 [3] 利润分配与公司治理 - 拟定2025年半年度利润分配预案，基于公司盈利状况、可分配利润余额及现金流情况 [4] - 通过2025年度"提质增效重回报"行动方案的半年度评估报告 [4] - 取消监事会并修订《公司章程》，同时修订《董事会议事规则》《股东大会议事规则》等16项治理制度 [4][5][6][7] 内部制度修订 - 修订董事会各委员会实施细则，包括审计委员会、薪酬与考核委员会、战略委员会及提名委员会 [5][6] - 更新《董事会秘书工作细则》《总经理工作细则》《控股子公司管理办法》等内部管理制度 [6] - 修订《内幕信息知情人登记管理制度》《信息披露管理制度》《重大事项内部报告制度》等合规管控文件 [7] 投资与项目调整 - 终止子公司云南李子园含乳饮料（二期）项目投资，该议案经董事会战略委员会审议后提交 [8] - 修订《对外投资管理制度》《对外担保管理制度》《募集资金管理制度》等投资相关规范 [7] 股东大会安排 - 审议通过召开2025年第二次临时股东大会的议案，将提交包括利润分配、制度修订等多项议案至股东大会表决 [9]

募集资金基本情况 - 公司获准发行面值总额60,000万元可转换公司债券，期限6年，每张面值100元，发行数量6,000,000张，实收募集资金597,597,924.53元（扣除发行费用2,402,075.47元）[1] - 募集资金已于2023年6月28日到位，并由中汇会计师事务所出具验资报告[1] 募集资金用途变更 - 公司变更部分募集资金投向，将原项目"年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目"的23,557.00万元资金转投至新项目"李子园日处理1,000吨生乳深加工项目"[1] - 变更事项经董事会、监事会、股东大会及债券持有人会议审议通过[1][2] 募集资金专户管理 - 公司开立多个募集资金专户，分别存放于中国农业银行金华金东支行、浙江金华成泰农村商业银行澧浦支行、招商银行金华分行等银行[2] - 截至2025年6月29日，专户存储余额不包括闲置募集资金现金管理未到期金额12,204.91万元[2] 四方监管协议主要内容 - 协议签署方包括公司、宁夏李子园食品有限公司、浙江金华成泰农村商业银行澧浦支行及保荐机构东方证券[4] - 专户仅用于"李子园日处理1,000吨生乳深加工项目"的募集资金存储和使用[4] - 保荐机构有权监督资金使用情况，并可随时查询专户资料[5] - 银行需每月提供专户对账单，并配合保荐机构调查[5] - 资金支取超过5,000万元或达到净额20%时需及时通知保荐机构[6] - 协议自签署之日起生效，至专户资金全部支出并销户后失效[8]

信用评级结果 - 东方金诚维持浙江李子园食品股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望稳定，同时维持"李子转债"信用等级为AA [1][5] 公司经营概况 - 公司主要从事"李子园"品牌甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料的研发、生产与销售，2024年营业收入14.15亿元，同比增长0.22% [5][6] - 受益于奶粉、生鲜乳、白糖等原料价格下降，2024年毛利润同比上升9.28%，毛利率同比提升3.24个百分点至39.08% [6][7] - 公司在全国建有5个生产基地，覆盖30多个省份，经销商数量超过2600家，华东、西南、华中地区销售占比分别为49.60%、19.78%和12.52% [5][10] 产品与产能 - 含乳饮料产品销售收入占营业收入比重95%以上，对单一产品依赖度较高 [6][8] - 2024年自有产能37.59万吨，产能利用率66.19%，较上年下降5.12个百分点 [5][8] - 公司在浙江金华总部增设年产15万吨含乳饮料生产线并进行智慧化工厂改造 [8] 财务表现 - 2024年末资产总额29.88亿元，资产负债率42.11%，全部债务7.22亿元 [6][16] - 2024年经营性净现金流3.60亿元，EBITDA利息倍数32.85倍，全部债务/EBITDA为1.85倍 [6][16] - 2025年3月末获得银行授信总额7.10亿元，其中未使用授信额度3.60亿元 [16] 行业分析 - 中国含乳饮料行业市场规模从2018年988.6亿元增长至2023年1432.1亿元，年复合增长率7.7% [16] - 预计2027年市场规模达1696.6亿元，2023-2027年年复合增长率4.3% [16] - 行业呈现全国性和区域性品牌共同竞争格局，伊利、蒙牛等全国性企业占据龙头地位 [16][19]

核心观点 - 公司核心品类含乳饮料连续三年增长停滞，营收徘徊在14亿元左右，净利润未达2021年2.62亿元高点 [1][2] - 公司对含乳饮料依赖度高达95%以上，但该品类销量增速疲软，2022-2024年分别为-8.06%、-1.67%和0.41% [3] - 公司尝试通过拓宽产品结构摆脱大单品依赖，但新品对业绩拉动有限，第二大品类乳味风味饮料2024年销量增61.95%但收入仅突破1000万 [5][6] - 公司计划2025年聚焦奶粉及乳制品生产与销售，但品牌形象转型面临挑战 [7] 核心品类表现 - 含乳饮料行业2022年市场规模突破千亿，但竞争激烈 [2] - 公司甜牛奶产品因高糖低蛋白(每100ml蛋白质仅1g)与健康消费趋势背道而驰 [3] - 公司高层表态继续逆"无糖"趋势，但也推出零蔗糖香蕉风味乳饮料作为妥协 [4] - 2022-2024年含乳饮料收入分别为13.59亿元、13.8亿元和13.54亿元，增长乏力 [3] 新品开发与区域表现 - 2021-2024年推出零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、0糖0卡电解质水等新品，2025年计划推出营养素饮料等 [5][6] - 复合蛋白饮料销售规模仅百万级别，新品未能有效拉动业绩 [6] - 华东地区收入连续三年负增长(-6.82%、-3.61%、-0.58%)，华中地区2024年大幅下滑12.21% [6] 战略转型 - 公司计划通过日处理1000吨生乳深加工项目进军奶粉及乳制品领域 [7] - 奶粉原材料曾因价格波动冲击利润，2022年提价未能抵消成本压力导致销量下滑7.54% [7] - 品牌形象从"甜牛奶"转型"奶粉"面临认知割裂挑战 [1][7]

AD钙奶市场复兴与竞争格局 - AD钙奶作为经典含乳饮料产品正经历市场回潮 除娃哈哈外 乐百氏 李子园 三只松鼠 盼盼食品等企业纷纷布局该赛道 产品创新聚焦减糖 低价和联名策略[1] - 李子园AD钙奶添加维生素A/D及钙元素 220ml*12瓶装天猫券后价29.9元 折合单瓶2.5元[2] - 乐百氏2023年12月重启AD钙奶项目 推出0蔗糖版本（减糖47% 热量降49%） 首批产品3小时售罄5万件[2] 企业产品策略与市场表现 - 三只松鼠推出钙铁锌AD钙奶 添加铁/锌/叶黄素酯 220g*8瓶装标价10.01元 折合单瓶1.25元 通过成本优化实现价格折扣化[3] - 三只松鼠AD钙奶上市一周订单超300万瓶 覆盖AB类超市 旗下便利店单店2天售出560瓶 目标打造10亿级饮料单品[4] - 盼盼食品与奶龙IP联名推出AD钙奶 通过跨界合作扩大曝光[3] 含乳饮料行业现状与挑战 - 含乳饮料包含乳饮料（份额同比增5%）和乳酸菌饮料（份额同比降12%）两个子类目 2023年乳饮料CR3达72.28% 娃哈哈/旺旺/伊利居前三[6] - 2022-2024Q1含乳饮料整体市占率和百毫升均价均呈下滑趋势 目前仍占饮料大盘约1/4份额[7] - 乳酸菌饮料受高含糖量和功能性质疑影响消费者购买决策[6] 行业创新方向与专家观点 - 专家指出行业需区分实质性创新与口号式升级 AD钙奶的核心逻辑在于好喝 营养 便宜[8] - 建议开发定制化产品（儿童营养型/成人保健型） 开展跨界合作 开拓海外市场[7] - 含乳饮料向多元化发展 出现与蔬菜/谷类/汽水等配料混合的产品 元气森林推出冰乳苏打 华洋推出含乳风味汽水（358ml*6瓶装券后价27.16元）[8] 市场竞争与怀旧营销 - 新进入者面临娃哈哈主导的市场竞争压力 若缺乏独特卖点易陷入同质化[5] - 品牌普遍采用"童年回忆"怀旧营销策略 targeting 80/90后主力消费群体[4]