货币政策与框架 - 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜利率的引导能力[1] - 美联储在2008年金融危机后建立了以准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）为核心的管理利率体系[1] - 中国银行体系尚未形成流动性整体充裕的局面，货币市场利率仍对央行流动性投放的规模与节奏较为敏感[2] - 中国货币政策调控处于“数量与价格并重”的阶段，当前以7天期逆回购利率为短期政策利率的框架具有现实适应性[2] - 在银行体系准备金未达到显著充裕之前，单纯仿照美联储增设价格型隔夜工具的必要性并不突出[2] 宏观经济数据与观察 - 2025年广义财政收入增速为-2.9%，完成度97%；广义财政支出增速为3.7%，完成度94.9%[32] - 2025年土地出让收入为4.2万亿元，较2024年同比-14.7%[32] - 本周一线城市地铁日均流量约3938.6万人次，同比增加24.9%[20] - 本周电影票房日均约4327.2万元，同比萎缩70.1%[20] - 十大城市商品房存销比攀升至127.8，为2019年至今同期最高[41]

封关首月整体成效 - 海南自贸港封关首月（2025年12月18日至2026年1月18日）整体呈现政策全面落地、“一线”顺畅高效、“二线”平稳有序、活力有效激发、风险整体可控的良好态势 [1][2] - 各项封关政策已从制度设计阶段转入实质性运行阶段，政策红利从“纸面”落到“地面” [2] 核心政策落地与减免数据 - “零关税”政策开展业务53票，货值7.53亿元，减免税款1.09亿元 [2] - 加工增值免关税政策开展业务214票，货值8586.68万元，减免关税331.83万元 [2] - 禁限清单政策完成首票业务，货值34.7万元 [2] - 30家享惠主体进口“零关税”货物约7.5亿元 [1] - 30家企业出岛内销加工增值免关税货物约8586.7万元，免征进口关税331.8万元 [1] 市场信心与经营主体增长 - 政策红利释放显著增强市场信心，外向型经济活力日益凸显 [3] - 封关首月新增各类经营主体2.68万户，其中新增企业2.1万户，同比增长16.42% [1][3] - 新增企业占总量比例从封关前的42%提高至近80%，结构优化趋势凸显 [3] - 新增外资企业331户，同比增长13% [3] 外贸与投资备案情况 - 封关首月已批准“零关税”享惠主体10038家，备案加工增值免关税企业112家 [3] - 新增海关备案外贸企业5132家，其中外商投资企业113家 [3] - 海关备案外贸企业总数历史性突破10万家 [3] - 据初步统计，海南外贸进出口总值超过270亿元 [3] 加工增值政策深化产业链 - 封关后加工增值免关税政策新增业务场景全部落地 [2] - “海南自产货物价值计入增值部分”有效带动椰子、海盐等本土货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链条 [2] - “海关特殊监管区域外加工增值累计”推动石化新材料产业进一步延链补链 [2] 入境旅游市场表现 - 封关首月入境旅游市场实现“开门红”，2025年12月海南接待入境过夜游客达77.3万人夜，同比增长59.5% [4] - 客源结构持续优化，俄罗斯、东南亚等传统客源市场稳定增长，欧美、澳新等远程市场表现亮眼 [4] - 英国、法国、意大利、西班牙、澳大利亚等国家游客数量在2025年12月同比增幅分别为56%、83%、144%、62%和52% [4] - 入境旅游消费同步攀升，2025年12月总花费达14140万美元，同比增长63% [4] - 入境游客人均停留夜数由2024年的3.37夜提升至3.96夜，深度度假特征更加突出 [4] - 封关首月进出境旅客28.91万人次，日均0.93万人次 [1] 离岛免税购物市场 - 2025年12月18日至2026年1月17日，海口海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，购物人数74.5万人次，购物件数349.4万件，环比分别增长95.2%、57.4%和68.6% [5] - 岛内居民“即购即提”新政效应持续释放，首月购物金额达2887万元，环比增长28.2% [5] - 离境旅客购物金额2120万元，人均购物8541元，显示出强劲消费潜力 [5] - 离岛免税购物升温得益于政策升级、供给提质扩容、购物便利升级等因素，“即购即提”“邮寄送达”等提货方式普及解决了传统免税购物提货繁琐问题 [5] - 岛内居民购物便利度提升释放了本地消费潜力，离境旅客纳入政策范围叠加86国免签、航权开放等进一步吸引了国际游客消费 [5]

文章核心观点 - 文章核心观点在于解释近年来宏观经济数据（GDP增速）与微观个体体感存在差异的原因，并指出当前正处在一个关键的流动性拐点，跨国资金回流、账期修复及政策重心转向将共同推动国内现金流改善，进而可能提振内需并利好风险资产（如股市）[3][4][5][9][22][70][71] 宏观经济体感与数据背离的原因 - 宏观经济体感不佳与GDP增速保持较高水平并存，其真实性无需质疑，关键在于“账期”问题[3][4][5] - 以企业为例，即使实现利润，若销售回款（现金流）不佳，实际可用于消费和再投资的资金依然紧张，这解释了体感与GDP数据的差异[6][7][8][9][10] - 规上工业企业应收账款平均回收期从2015年的35天延长至目前的70天，账期翻倍是导致现金流紧张、体感不佳的直接证据[14][17] 现金流被卡住的三个主要环节 - **出口企业海外留存资金**：出口企业赚取的外汇中有约7万亿美元留存海外，未结汇回国[13] - **地方政府债务拖欠**：地方政府因债务负担重，拖欠了大量工程款项[13] - **房地产与建筑公司现金流紧张**：受“三条红线”等政策影响，地产和建筑行业现金流吃紧[13] 现金流改善的积极信号与传导路径 - **跨国资金加速结汇**：近期人民币汇率升值并突破7关口，表明跨国资金开始加速结汇回国，这将直接向国内市场注入流动性[24][25][26] - **流动性投放效果更优**：外贸企业结汇相当于央行直接向市场投放基础货币，其效果优于降准等工具，因资金能更直接用于支付账款和工资，从而提振内需[27][28][29][30][32][33] - **资金流向的传导路径**：结汇资金可能先进入银行短期理财（如短债、货币基金），随后在年末、春节前逐步进入居民账户，最终可能部分流入风险资产[34] 对金融市场的影响与展望 - **债市资金可能向股市转移**：资金结汇可能导致银行间流动性阶段性吃紧，叠加境外银行抛售，给债市带来压力，推动资金从债市流向股市[39][40][41][45] - **长债利率预期上升**：央行认为长债利率未真实反映经济，预计10年期国债利率突破2%是大概率事件，债市可能由牛转熊[43][44] - **股市流动性环境改善**：随着楼市吸金能力减弱，股市有望争夺到更多从债市及结汇回流中溢出的资金，可能孕育“春季躁动”[36][37] 政策逻辑与宏观转折点 - **提升物价与利率的关系**：提升物价并非依靠降准降息，反而可能需要提升市场利率以加速跨国资金回流[46][47][48] - **政策节奏与平衡**：央行会适时操作以稳定债市，并控制人民币升值节奏，防止资产价格和物价波动过于剧烈[49][50][51][52][53][54] - **宏观主要矛盾的转换**：在中美博弈的防守阶段，国家安全是主要矛盾，内需为次要矛盾；随着贸易战等取得阶段性成功，安全得到一定解决，提振内需已成为当前首要任务[56][57][58][59][60][64][65][66] - **内需拐点预期**：随着化债工作推进和房地产风险逐步化解，预计2026年将迎来内需向上的拐点，股市基本面也将随之修复[69][70][71]

外贸企业结汇意愿转变 - 美联储重启降息周期与美元贬值压力加大，促使外贸企业结汇意愿显著回升，从“非必要不结汇”转变为加大结汇力度 [2][4] - 企业计划将未来6船大豆进口采购押注人民币升值，并准备对50%美元出口货款完成结汇以规避汇率升值导致的损失 [4] - 假期后企业结汇力度提升，不再对金额精打细算，一次性结汇逾四分之一美元货款的情况增多 [9] 结汇意愿转变的驱动因素 - 美联储降息导致美元理财收益率优势减弱，10年期美国国债收益率一度跌破4%，削弱企业持有美元资产的动力 [7] - 人民币对美元汇率突破盘整区间，中间价报7.0995，自去年11月以来首次突破7.1整数关口，引发人民币补涨预期 [7][10] - A股赚钱效应增强，红利策略热门股股息率稳定在4%到5%，资金涌入令其综合回报率不亚于美元资产，吸引结汇资金流入 [8] 前期结汇意愿低迷的原因 - 今年前8个月企业平均结汇率仅为53.7%，较去年全年均值小幅回升约0.5个百分点，结汇意愿未随贸易顺差扩大而显著增加 [5][6] - 美联储此前维持高利率，美元货币基金与美债收益率保持在4.5%以上，较境内人民币利率高出逾2.7个百分点，企业追逐无风险利差 [6] - 部分企业进行利差套利，以3%到3.2%境内贷款维持运营，将美元货款投资于境外获取逾4.5%收益，轻松获得至少1.3个百分点利差 [7] 汇率风险管理工具的应用 - 金融机构向企业提供外汇期权等远期结汇工具，执行价格主要在7.10—7.12之间，帮助企业提前锁定结汇价格 [11] - 企业外汇套保比率显著提升，9月约为30%，较2020年的17%大幅增长 [13] - 针对小微企业的操作痛点，如远期结汇价格贴水和保证金压力，部分银行在相关部门支持下提供期权费补助以降低资金开支 [12][13]

外贸政策支持 - 前7个月外贸同比增速较上半年加快 需政策发力稳住基本盘 [1] - 稳外贸政策将从加大融资支持 优化出口退税 扩大高水平对外开放等方面精准施策 [1] - 政策长短相济 助力稳定预期并推进外贸产业转型升级 [1] 金融支持措施 - 外部市场不确定性仍多 外贸企业承压前行 需加大受冲击较大企业的融资支持 [1] - 5月八部门发布《支持小微企业融资的若干措施》 提出加强对跨境电商等外贸新业态小微企业的金融支持 [1] - 鼓励开展跨境人民币"首办户"拓展行动 满足小微外贸企业汇率避险需求 [1] - 金融机构创新服务模式 如中国银行发布《金融支持跨境贸易便利化综合服务方案》 提供定制化服务 [1] - 专家建议金融机构保障外贸企业融资需求 优化汇率避险服务 推动低成本资金直达小微外贸企业 [2] - 政策性金融机构可推出新型金融工具定向支持外贸企业 银行可"一企一策"制定特色服务方案 [2] 出口退税优化 - 优化出口退税是稳外贸重要工具 有助于提升企业竞争力并优化外贸结构 [2] - 2021-2024年全国出口退税年均增长6.6% 今年上半年增速提升至7.1% [2] - 全国出口退税平均办理时间缩短至6个工作日内 一、二类企业压缩至3个工作日内 [3] - 专家建议进一步缩短退税时间 试点"即出即退"新模式 加强部门数据共享以缩短周期 [3] 自贸试验区建设 - 稳外贸需推进高水平对外开放 重点包括高水平建设自贸试验区对接国际经贸规则 [3] - 7月国务院发布通知 列出77条需复制推广的试点措施 涵盖服务贸易、数字贸易等领域 [3] - 自贸试验区开放政策有望加码 需结合资源禀赋扩大高水平开放 [4] - 建议压缩限制性措施 总结成功经验形成可复制推广的制度创新成果 [4]

金融支持外贸政策导向 - 中央政治局会议强调强化融资支持及促进内外贸一体化发展 要求金融系统加大对外贸企业帮扶力度[1] - 金融管理部门深化供给侧改革 引导银行保险机构开发差异化产品以适配不同企业需求[1] - 银行业保险业系列护航政策即将出台 重点支持外贸企业稳定经营与市场拓展[1] 银行业具体措施 - 银行需加大信贷投放 尤其对高外贸依存度、有竞争力但暂遇困难的中小企业不抽贷不断贷[1] - 落实应贷尽贷应续尽续政策 对受关税影响企业实施一企一策精准服务[2] - 推出综合性一站式服务 支持跨境电商及海外仓等外贸新业态发展[2] - 通过再贴现窗口支持人民币跨境贸易再融资 该举措已于2024年12月在上海试点启动[3] 保险业支持举措 - 围绕外贸全场景提供多方位保险保障 助力企业轻装上阵[1] - 优化出口信用保险监管政策 提高承保能力并提供优惠费率[2] - 实施快赔预赔机制稳定企业信心 发展专属保险产品支持重点领域[2] - 推动内贸险扩面提额 强化出口转内销企业的融资保障[2] 汇率风险管理服务 - 金融机构需加强汇率风险中性理念宣传 帮助企业纠正投机心态[3] - 超过120家各类银行可提供远期、掉期、期权等外汇衍生品业务 覆盖全国及主要跨境结算币种[3] - 要求金融机构提供定制化汇率避险服务 满足企业进出口贸易及外币债务等需求[3] 人民币国际化推进 - 中国人民银行计划加快拓展贸易项下人民币使用 提升人民币融资货币功能[3] - 优化本外币一体化资金池及境外上市管理政策 发展人民币离岸市场[3] - 推动形成稳定且期限齐全的流动性供给渠道 支持企业跨境结算与融资[3] 金融服务升级方向 - 企业需求从单一融资转向一体化解决方案 需针对不同市场特性量体裁衣[4] - 金融系统需落实落细政策 确保措施转化为企业实际红利[4] - 通过跨境金融服务便利化 为企业全球化发展注入金融活水[4]

政策背景与市场反应 - 5月7日出台的金融增量政策（"5·07"政策）范围广、措施多、落地快，包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化结构性货币政策工具[4] - 与2023年"9·24"政策相比，A股反应更克制：5月7日-8日上证综指每日涨幅不足1%，累计涨幅仅2%，而"9·24"政策后上证综指六连涨累计涨幅达27%[4] - 债券市场呈现"买消息、卖兑现"特征：10年期中债收益率从年初1.6%反弹至5月9日的1.6351%，高于政策公布前水平[7] 货币政策传导机制差异 - 中美金融市场结构差异显著：美国直接融资占比80%，中国间接融资占比70%-80%，导致低利率政策传导效率不同[10] - 美国通过债券市场传导低利率政策，10年期美债收益率曾降至0附近，刺激股市财富效应；中国长债收益率下行（如2023年12月10年期中债收益率降35基点）但未能有效提振股市风险偏好[10] - 中国商业银行净息差承压，综合负债成本1.8%与10年期中债收益率1.6%倒挂，加剧资产荒和债券市场波动[12] 财政政策与外贸支持 - 2024年广义赤字率8.4%（较上年提高1.7个百分点），新增政府债务规模11.86万亿元，一季度政府债券净融资同比多增2.52万亿元[13] - 针对关税冲击推出银行业保险业护航外贸政策：包括"一企一策"纾困、优化出口信用保险（承保能力提升+优惠费率）、支持跨境电商海外仓等新业态[14] - 4月中国对非美市场出口强劲增长（东盟+20.8%、拉美+17.3%、非洲+25.3%），抵消对美出口下降21%的影响，整体出口同比增长8.1%[16] 政策空间与后续方向 - 央行强调珍惜正常货币政策空间，0.5个百分点降准超常规但0.1个百分点降息属常规操作[9] - 财政政策储备工具包括：加快专项债和超长期特别国债发行、扩围"两新"政策、加码"两重"建设、提高失业保险稳岗返还比例[15] - 建议加强行业企业调研，必要时可研究进一步扩张赤字率或优化财政支出结构[16]

资讯要闻 - “一行一局一会”发声推出一揽子金融政策，含央行十项、金监总局八项、证监会多项措施[8][9][10][11][12] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%不变，通胀略高，经济前景不确定性增加[13] - 2025年“五一”假期全社会跨区域人员流动量约14.2亿人次，同比增长约4.5%，入境游订单激增130%，“五一”档电影总票房近7亿元[18] - 2025年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，出口8.39万亿元增长7.5%，进口5.75万亿元下降4.2%[19] 周观点 - 5月7日国新办金融政策涵盖多领域，有助于稳定市场预期，中长期A股有望上行[25] 市场概览 - 本周国内主要指数表现分化，创业板指涨幅3.3%居前，科创50、科创100指数下跌[30] - 申万一级行业中，国防军工、通信等涨幅居前，房地产、高送转等跌幅居前[33][35]

政策组合拳提振市场信心 - 央行、金融监管总局、证监会协同推出涵盖货币政策、监管改革、资本市场支持的一揽子政策 旨在通过稳楼市、稳股市、促消费、稳外贸和强科技五方面提振市场信心 [1] - 政策背景为美国高额关税冲击全球产业链 国际金融市场波动加剧 国内经济面临压力 [1] - 预计后续还将推出财政发力、扩内需、稳外贸等增量政策 [4] 房地产市场稳定措施 - 需求端政策包括公积金贷款利率下调0.25个百分点 贷款市场报价利率(LPR)预期下行 减轻居民房贷负担 [1] - 供给端加快完善适配房地产发展新模式的融资制度 满足房企合理融资需求 缓释风险 [1] 股市稳定机制 - 中央汇金发挥类"平准基金"作用 在市场波动时适时出手形成托底效应 [2] - 2024年"924新政"后上证指数从2700点攀升至3400点 中长期资金入市规模同比增长4% [2] - 医药、新能源等新质生产力领域成为配置重点 5月7日三大股指集体大幅高开并收涨 [2] 消费促进政策 - 设立5000亿元服务与养老再贷款专项额度 引导银行加大信贷投放 激活住宿餐饮、文体娱乐、教育、养老等服务业需求 [2] - 汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率归零 降低负债成本 直接刺激汽车消费与设备更新投资 [2] 外贸支持措施 - 将外贸企业全部纳入融资协调机制 对受冲击主体"一企一策"提供续贷支持 [3] - 政策从融资纾困、出口保险加码、内外贸一体化三个方面应对外贸挑战 [3] 科技创新支持 - 债券市场设立"科技板" 支持金融机构、科技企业、股权投资机构发行长期限科创债券 [3] - 聚焦人工智能、量子技术、生物医药等硬科技领域 形成"投早投小"的市场生态 [3]