政权更迭后的孟加拉国政局逐步趋稳，新成立的临时政府把振兴经济作为头等大事，并积极调整对外政 策，寻求与各方（包括中国）深化合作。 在此背景下，拥有1.7亿人口且发展潜力巨大的孟加拉国正成为中国企业出海投资的新热土。 然而，机遇伴随着风险：从政治不确定性到营商环境短板，以及复杂的地缘政治因素，都需要深入研 判。 一、回顾政权更迭 孟加拉在2024年的政权更迭是由其国内的配额风波引发的，该事件的导火索是哈西娜为首的政府恢复公 务员录用中的"配额制度"决定： 56%的政府公职为特定群体保留，其中30%留给1971年独立战争老兵后代、10%给女性、10%给落后地 区、5%给少数族裔、1%给残障人士。 2024年下半年，孟加拉国经历了一场剧烈的政治地震：因政府试图恢复备受争议的公务员配额制度，全 国爆发大规模抗议，最终导致连续执政15年的总理谢赫·哈西娜下台流亡。 该制度被许多年轻人视为就业障碍。尽管学生运动压力下哈西娜曾在2018年废除配额制度，但2024年6 月孟加拉国高等法院裁定废除违法，配额得以恢复。 这一消息点燃了长期郁积的不满情绪。孟加拉国经济虽多年保持6%左右增速，被誉为"南亚奇迹"之 一，但青年就业机会 ...

公司概况 - 晶苑国际是全球成衣制造头部企业，与优衣库有近30年深度合作，在越南、中国、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡设有20余家工厂，海外产能充裕 [1] - 2016年收购Vista进入运动服饰赛道，并通过收购面料工厂提升自给能力，招工节奏加快实现产能扩充 [1] - 2021-24年派息比例从31.5%增至70.1%，持续增厚股东回报 [1] 行业前景 - 全球运动服装行业规模2024-28年预计CAGR+6.3%增长至3131亿美元，为高景气赛道 [2] - 运动品牌供应商集中度持续提升，公司在新客户份额有望稳步增长 [2] 业务模式与客户结构 - 采用"Co-creation共创"模式，全流程参与客户研发设计环节强化ODM壁垒，巩固老客户份额 [2] - 已切入Adidas、Nike、Lululemon等头部运动品牌供应链 [2] - 对优衣库营收占比稳定在30%，未产生过高依赖度 [3] 财务表现与盈利能力 - 2018-24年运动服饰营收占比从9.6%提升至22.5%，毛利率从18.6%提升至19.7% [3] - 对比申洲国际2024年运动服饰占比69.1%、毛利率28.1%仍有差距 [3] - 面料占原材料成本50%，2023年自产布料获UA、PUMA认证，申洲国际接近全自供 [3] - 2024年新增员工1万人至7.5万人，人效维持3.3万美元高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-27年净利润同比+15.7%/15.1%/11.6%至2.3/2.7/3.0亿美元 [4] - 给予25E 12x目标PE，对应目标价7.38港元 [4]