交易进展 - 纳思达控股子公司Ninestar Group Company Limited已完成向Xerox Corporation出售Lexmark International II,LLC 100%股权的境外反垄断审查 [1] - 本次交易尚未正式交割 [1] - 公司将根据后续进展履行信息披露义务 [1]

经营性往来情况 - 截至2025年4月30日，利盟国际与公司经营性往来余额合计1,416.71万美元，其中应收珠海奔图电子商品销售款1,159.47万美元（无超期）、应收珠海纳思达信息商品销售款25.97万美元（结算中）、应收QUANWIN COMPANY商品销售款34.49万美元（无超期）、应收Static Control Components商品销售款121.80万美元（正常结算）、应收开曼子公司I往来款75万美元（业务暂缓未结算）[2] - 应付利盟国际款项合计3,138.39万美元，包括应付QUANWIN COMPANY商品采购款2,223.82万美元（无超期）、应付Ninestar Image Tech渠道使用费216.56万美元（预计7月支付）、应付Static Control Components渠道使用费505.28万美元（预计7月支付）、合同负债182.43万美元（奔图电子预付款）、应付开曼子公司II往来款10万美元[3] - 开曼子公司II应付纳思达无息股东往来款9,789.69万美元，开曼子公司I应付纳思达计息借款41,210.06万美元，应付Ninestar Image Tech计息借款21,377.10万美元，合计72,376.85万美元[3] 出售美国利盟的业务影响 打印机业务 - 2023年6月实体清单事件后，公司与利盟国际的代工协同业务规模从2022年14亿元降至2024年5亿元（降幅65%），主要因欧美市场代工终止，仅保留中国市场的少量代工[7] - 奔图电子具备完整自主知识产权（400+发明专利）和独立产销体系，2024年营收46.58亿元（同比+19.87%），信创市场出货量增50%，海外市场占比近50%，IDC全球出货量排名前10[9][10] - 出售后可能损失剩余5亿元代工业务，但对自主品牌无重大影响[7] 通用耗材业务 - 2022年利盟代工专用耗材收入占比仅10%，核心业务不依赖利盟，通过收购拓佳科技等企业建立全球领先市占率[11] - 出售对耗材业务的知识产权、客户渠道无重大影响[12] 集成电路业务 - 芯片业务（耗材/工控/车载芯片）完全独立，未与利盟产生协同效应[12] 财务影响 - 交易后公司资产总额下降48.91%（373.5亿→190.8亿），负债下降66.53%（271.2亿→90.8亿），资产负债率从72.61%降至47.58%[16] - 预计2025年收入下降56.51%（264.15亿→114.87亿），净利润降12.58%（8.15亿→7.12亿），每股收益降13.7%（0.5343→0.4611元）[16] - 按1.12亿美元交易对价测算，将确认投资损失0.59亿美元（折合4.17亿元），公司对利盟项目累计投资余额2.45亿美元[14][15]

公司并购与业绩表现 - 公司2015-2021年累计并购规模超250亿元，主要交易包括2016年以27亿美元（约170亿元）收购利盟国际、2021年以66亿元收购奔图电子 [5] - 十年累计营收近2000亿元，但净利润亏损10亿元，呈现"规模不经济"特征 [4][7] - 利盟国际年均贡献收入150亿元，但营业利润率最高不足3%，2023年计提商誉减值78.84亿元 [9][17] 资产出售与财务风险 - 拟以0.75-1.5亿美元出售利盟国际，较100亿元历史投资额缩水90% [13] - 2024年末公司商誉余额135亿元，其中利盟国际相关商誉占比95.4%，2020-2022年营收下降但未计提减值 [15][17] - 出售后公司资产负债率将从70%降至50%以下，但营收规模和归母净利润将显著下降 [22][23] 关联交易与估值争议 - 奔图电子2018年资不抵债（净资产-739万元），2019-2021年净利润飙升至6.79亿元，2021年以66亿元高溢价注入上市公司 [26] - 奔图电子2019-2020年向关联方采购占比最高达44.95%，主要来自利盟国际 [27][28] - 奔图电子净利率（15-20%）显著高于利盟国际（<3%），但2023年业绩承诺完成率仅80.73% [12][29] 股东结构与资本运作 - 实控人汪东颖等通过赛纳科技持股28.82%，合计控制超30%股权 [3][5] - 2023年12月回购922万股，耗资2亿元，成交价区间18-29.99元/股 [1] - 当前股价22.21元较历史高点下跌超60%，市场对回购等维稳措施反应平淡 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；25Q1营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64% [2] - 受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3打印机销量高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为156.76/193.94/237.53亿元，同比分别变动 - 40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 20/14/10倍 [2][13] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年纳思达营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；对相关子公司计提资产减值损失总计9.03亿元，剔除影响后归母净利润为15.49亿元；毛利率同比提高0.61pct至32.27%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct [4] - 2025年第一季度，纳思达营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64%；毛利率逆市同比提升0.48pct至31.70%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct [4] 分业务情况 原装打印 - 2024年奔图营收46.58亿元，同比+19.87%；净利润6.15亿元，同比+10.87%；打印机销量同比+11.21%，海外市场覆盖110余国家和地区，占总出货量接近50%，国内商用市场销量逆势增长5%，信创市场出货量同比+50%，奔图A3打印机销量同比+131.44%；利盟国际营收22.43亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA为2.83亿美元，同比+69.30% [9] - 2025年第一季度，奔图营收9.92亿元，同比 - 3.34%；净利润0.97亿元，同比 - 49.89%；打印机销量同比 - 6.79%，信创市场销量同比+11.24%，国内商用市场销量同比+7.11%，A3打印机销量同比+51.00%，海外受个别市场采购节奏影响，奔图国际销量同比 - 27.11%；利盟国际营收5.13亿美元，同比 - 4.85%；净利润253.82万美元，同比 - 74.08%，利盟整体打印机销量同比 - 13.64% [10] 集成电路 - 2024年，极海微营收14.00亿元，同比 - 1.52%；净利润3.63亿元，同比+109.97%；扣非净利润1.30亿元，同比+14.52%；芯片销量6.15亿颗，同比+26.01%，非打印耗材芯片销量同比+42%；研发投入超过营收30%，在多领域推出产品，积极布局人形机器人领域并实现部分批量出货 [11] - 2025年第一季度，极海微营收2.54亿元，同比 - 19.72%；净利润0.12亿元，同比 - 70.40%；非耗材芯片营收1.04亿元，同比+58.52%；总体芯片出货量达1.25亿颗，同比+9.38%，非耗材芯片销量同比+38.22% [11] 通用耗材 - 2024年，通用耗材业务营收61.72亿元，同比+10.45%；净利润0.74亿元，同比 - 44.17%；行业竞争下综合毛利率下降3%，公司凭借优势实现市占率稳步提升，打开增长点并实现海外客户突破 [12] - 2025年第一季度，公司通用耗材业务营收13.22亿元，净利润0.16亿元，整体通用耗材出货量同比 - 0.56% [13] 重大事项 - 2025年3月26日，纳思达公告重大资产出售预案，预计出售利盟国际100%股份，预估交易对价范围在0.75 - 1.5亿美元，最终交易对价相较于预估交易对价上调/下调幅度不超过3000万美元；剥离利盟有望优化财务结构，聚焦自主品牌 [13] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24,062.01 | 26,414.80 | 15,676.23 | 19,393.97 | 23,752.84 | | YoY(%) | -6.94 | 9.78 | -40.65 | 23.72 | 22.48 | | 净利润(百万元) | -6,185.11 | 749.20 | 1,560.39 | 2,211.55 | 2,990.22 | | YoY(%) | -432.02 | 112.11 | 108.28 | 41.73 | 35.21 | | 毛利率(%) | 31.66 | 32.27 | 35.05 | 35.95 | 36.80 | | 净利率(%) | -25.70 | 2.84 | 9.95 | 11.40 | 12.59 | | ROE(%) | -65.19 | 7.47 | 13.51 | 16.15 | 18.02 | | EPS(摊薄/元) | -4.35 | 0.53 | 1.10 | 1.55 | 2.10 | | P/E(倍) | -5.01 | 41.39 | 19.87 | 14.02 | 10.37 | | P/B(倍) | 3.27 | 3.09 | 2.69 | 2.26 | 1.87 | [15]

核心观点 - 2024年公司营收264.15亿元，同比增长9.78%，归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%，扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60% [1][2] - 2025Q1公司营收59.27亿元，同比下降5.79%，归母净利润0.84亿元，同比下降69.64% [1][2] - 预计2025-2027年营业收入分别为156.76/193.94/237.53亿元，同比变动-40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90亿元，同比增长108.28%/41.73%/35.21% [1] 财务表现 - 2024年毛利率同比提高0.61pct至32.27%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct [3] - 2025Q1毛利率同比提升0.48pct至31.70%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct [3] - 2024年公司计提资产减值损失9.03亿元，剔除后归母净利润为15.49亿元 [3] 分业务表现 原装打印业务 - 2024年奔图营收46.58亿元，同比+19.87%，净利润6.15亿元，同比+10.87%，打印机销量同比+11.21% [5] - 2024年利盟国际营收22.43亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA为2.83亿美元，同比+69.30% [5] - 2025Q1奔图营收9.92亿元，同比-3.34%，净利润0.97亿元，同比-49.89%，打印机销量同比-6.79% [5] - 2025Q1利盟国际营收5.13亿美元，同比-4.85%，净利润253.82万美元，同比-74.08%，打印机销量同比-13.64% [5] 集成电路业务 - 2024年极海微营收14.00亿元，同比-1.52%，净利润3.63亿元，同比+109.97%，芯片销量6.15亿颗，同比+26.01% [6] - 2025Q1极海微营收2.54亿元，同比-19.72%，净利润0.12亿元，同比-70.40%，芯片出货量1.25亿颗，同比+9.38% [6][7] 通用耗材业务 - 2024年营收61.72亿元，同比+10.45%，净利润0.74亿元，同比-44.17%，毛利率下降3% [8] - 2025Q1营收13.22亿元，净利润0.16亿元，出货量同比-0.56% [9] 战略调整 - 公司计划出售利盟国际100%股份，预估交易对价0.75-1.5亿美元，旨在优化财务结构，聚焦自主品牌发展 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：打印、芯片、金融耗材、汽车、工控、人形机器人、低压印制电路板、超声波倒车雷达芯片等行业 - 公司：纳思达及其子公司奔途、吉海芯片、利盟、吉海微电子等，还提及拉卡拉 纪要提到的核心观点和论据 2024 年度经营情况 - 奔途营收 46 亿元接近历史高点，毛利超 2022 年，净利润 6.15 亿元低于 2022 年，因品牌营销和售后服务投入增加，国产替代需求稳定[2][3][6] - 吉海芯片营收与 2023 年持平，扣非净利润 1.3 亿元，寻求非打印行业增长，研发投入超 30%，非耗材芯片业务同比增长近 60%[2][3][6] - 金融耗材业务受美国制裁影响，营收 62 亿元同比增长 10%，净利润 7400 万元，受新业务投入影响，保持全球通用耗材龙头地位[2][3][6] 2025 年一季度经营情况 - 公司整体营收约 60 亿元同比下降 5%，归母净利润 8000 多万元同比大幅下滑 70%，奔图国际订单延迟及研发投入增加是主因，信创市场同比增长 10%，A3 复印机销量增长近 50%[2][7][8] - 利盟营收约 5 亿多美元平稳，净利润从 2.8 亿元降至 8000 万元，因存货跌价损失[2][10] - 吉海微电子营收 2.5 亿元同比下降 20%，净利润 1200 万元同比下降 70%，非耗材芯片业务同比增长近 60%达 1.04 亿元，占总营收比例接近 40%[2][11] - 通用耗材业务营收约 13 亿元相对平稳，净利润 1600 万元，出货量同比下降 0.56%[12] 未来业绩预期 - 预计 2025 年二季度起信创市场逐步推进，对完成全年预算指标充满信心，看好奔图在信创、“一带一路”国家及非打印芯片在汽车和工控领域发展，以及 A3 复印机和 A4 彩机增长[4][13][14] 公司业务发展亮点 - 集成电路业务在行业内卷下保持 10%以上数量增速，公共和汽车产品领域达 40% - 100%增速，产品获市场认可，借国产化替代机遇发展[16] - 公司从不到 500 人发展到超 1000 人，在汽车领域推出多款认证产品，工控领域向中高端转型，销售渠道扩展[18] - MCU 业务国内排名前三，有望成国内公共和汽车领域头部企业，进入 TI 重要竞争对手名单，是 ST 年会中国重要客户之一[19] - 2025 年将推出带打印头耗材新产品、标签打印机相关方案，围绕打印机主控 SoC 推出全系列喷墨微打印机，目标成国内领先打印机主控芯片提供商[20][21] - 在汽车和工控领域扩展多方向，进入 M52 赛道，在 DSP 赛道领先，推出多种产品，涉及多个赛道[22] - 雷达芯片国产化替代国内唯一，推出三代产品，广泛应用于国内汽车厂商，在机器人芯片市场有较强竞争力[4][25] - 奔图信创在金融、能源及政府行业预计稳定增长，采购开支持续增加[26] - 纳思达人形机器人技术布局完善，聚焦感知与执行部件，满足多样化应用场景需求[27] - 超声波倒车雷达芯片国内首家实现国产替代，已推出三代产品，性能提升，应用广泛，市场前景大[28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 拉卡拉 2024 年业绩不错，奔图业务和利润增长，奥才回升，集成电路销售数量增长，2025 年一季度受全球行业市场波动影响表现差强人意[14] - 纳思达在低压印制电路板领域初步突破，低温环境适应性显著进展，投入资金人力扩展高门槛市场产品领域，与行业头部企业合作定制开发[23] - 纳思达基于“MCU 加”战略扩展到 DSP、感知、数据链和功率器件等领域，可提升销售额和经营效率[24] - 奔图信创市场上半年靠政府采购，下半年金融和能源行业成主力增长点，公司组建专门团队推动国产化打印机市场进展[30] - 公司虽业绩未恢复到 2022 年水平，但核心竞争力增强，中长期发展前景好[31]

公司业绩概览 - 2025年第一季度公司实现营业收入59.27亿元，归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，扣除非经常性损益后净利润0.80亿元 [1] - 奔图业务营业收入9.92亿元，净利润0.97亿元 [1] - 利盟业务营业收入5.13亿美元，净利润253.82万美元 [1] - 集成电路业务营业收入2.54亿元，净利润0.12亿元 [1] - 通用耗材业务营业收入13.22亿元，净利润0.16亿元 [1] 奔图业务表现 - 奔图在研发、品牌宣传及线下服务渠道建设方面加大投入，费用同比增长 [1] - 受海外个别市场采购节奏影响，打印机国际销量出现波动 [1] - 信创市场打印机销量同比增长11.24%，国内商用市场销量同比增长7.11%，A3打印机销量同比增长51.00% [1] - 持续发力金融政务等重点行业，立足头部国产品牌优势与技术实力 [1] 通用耗材业务发展 - 格之格与京东就政企采购业务达成战略合作，将推出专属产品池、政企会员服务体系等政策 [2] - 海外市场在南美、欧洲、澳洲、亚太等多个市场成功开拓规模较大的新客户 [2] - 积极打造新的业务增长点，为未来市场占有率及利润的良性增长打下坚实基础 [2] 集成电路业务进展 - 极海微发布BMP561单节电池电量监测计芯片、基于Arm架构的实时控制MCU——G32R501等多项国产首款芯片 [2] - 与广汽集团联合发布AK2超声波传感器芯片与双通道DSI3网络收发器芯片 [2] - 2025年一季度总体芯片出货量达1.25亿颗，同比增长9.38% [2] - 非耗材芯片营收1.04亿元，同比增长58.52% [2] - G32R501斩获"中国机器人行业核心零部件创新产品奖" [3] 新兴业务布局 - 公司为人形机器人公司宇树科技提供超声波雷达技术测障碍物的设计集成服务，项目处于产品验证阶段 [3] - 极海微作为国产机器人核心零部件供应商受邀出席OFweek 2025中国机器人产业大会 [3] 未来发展展望 - 创新投入持续增加，打印机国际市场节奏调整，国产替代趋势加速 [3] - 公司有望在后续季度打开增长空间 [3]