格隆汇11月14日丨中熔电气(301031.SZ)在投资者互动平台表示,公司E-fuse产品还在研发进程中。固态断 路器未来并不会形成对熔断器的替代。在现有电路系统之中，机械式断路器和熔断器是相互配合的作 用。而固态断路器功能本质上是替代机械式断路器。固态断路器虽然有一定优点，但在体积、成本、通 流发热等方面都高于机械式断路器，更远高于熔断器，且短路耐受能力较机械式断路器弱，短路分断能 力不如熔断器。熔断器为一次性保护元件，它是在应对短路等极端故障时的最后防线。在数据中心电源 中，有很多级保护存在，从高压交流到多级直流支路，储能回路等，固态断路器可能在一定位置应用是 有一些优势的，而在一些位置并不适合。熔断器因其与生俱来的被动式、高可靠的保护特性、高分断能 力、小体积等优势，其作为安全底线的价值不仅不会消失，反而可能更加重要。 中熔电气将持续巩固 和深化在传统电力熔断器市场的领先地位，同时积极拓展其他新兴产品，并紧密跟踪固态断路器等前沿 技术。 ...

泉果基金调研背景 - 泉果基金于2025年9月25日对中熔电气进行调研 该基金管理资产规模为163.96亿元 旗下最近一年表现最佳基金产品近一年收益达60.18% [1] 海外市场拓展与产能布局 - 海外市场拓展进入加速阶段 客户定点项目持续增加 合作关系更为长期稳定 [2] - 泰国工厂战略定位升级 从主要服务北美客户升级为支持全球战略的核心生产基地 服务于北美市场及中国企业在东南亚的本地化供应需求 [3] - 泰国工厂产能持续爬坡 正根据订单增长不断投入新产线 2026年计划进一步调试5-6条生产线以满足量产需求 [3] - 公司目标在未来几年内使海外收入占比与国内收入占比逐步接近 并规划在欧洲建设产能以遵循区域化供应原则 [3] 新业务领域与产品进展 - 数据中心业务方面 维蒂、中恒、科士达等为传统客户 随着AI算力增长需求快速提升 技术方案持续创新 [4] - 数据中心行业对熔断器的分断能力、功耗和温升控制要求更高 激励熔断器有应用可能 该行业被普遍认为具备较大增长潜力 [4] - 激励熔断器是新能源汽车安全保护领域重要产品 已实现批量应用 随着市场转向质量与安全提升 其在高端电动车及混动车型中的配置率有望持续提高 [5] - 公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商战略转型 [6] 继电器与集成产品发展战略 - 继电器产品经过三年以上研发投入 已完成定型并实现自动化产线量产 目前已获得客户定点进入量产准备阶段 [6] - 集成产品发展战略核心是以熔断器为基础 结合继电器、接触器及传感器提供多元化解决方案 [6] - 具体商业模式包括器件供应、物理集成（提供BDU模块）以及未来的智能集成（推出智能BDU） [6][7] - BDU市场规模预计远大于单一熔断器 有十倍以上增长空间 公司凭借车规级技术积累具备提供一体化解决方案的优势 [7] 公司未来战略愿景 - 公司长期愿景是成为卓越的能量保护系统解决方案服务商 [8] - 未来将并行发展高压侧和低压侧的配电系统保护方案 以响应汽车智能化、网联化对电气架构的更高要求 [8] - 公司有清晰的技术路线规划 将持续加强技术专家团队建设和先进设备开发 致力于提供从器件到集成系统的灵活解决方案 [8]

调研背景 - 泉果基金于2025年8月28日至9月18日调研中熔电气 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A收益73.08% [1][2] 毛利率表现 - 2025年上半年毛利率同比提升 主要因产品结构优化特别是新能源汽车800v平台推广带动产品迭代 激励熔断器业务销售额同比增长116% 通过自动化产线投入和工艺改进实现降本增效 [2] 新能源汽车业务 - 新能源汽车行业收入同比增长约52% 高于行业平均水平 因产品升级和激励熔断器新品拓展推动市场份额提升 [3] 海外市场进展 - 海外客户定点项目持续增加 欧洲豪华品牌客户项目预计2025年10-11月进入新车发布阶段 西安和泰国生产基地已备专属生产线并具备量产条件 [4] 激励熔断器业务 - 上半年收入达1.07亿元 对全年2.5亿元收入目标持乐观态度 毛利率预计保持稳定 比亚迪在电机侧新增激励熔断器方案 其他厂商评估类似应用可能带来新增长点 [5] 风光储业务 - 上半年收入同比增长13.94% 因主动聚焦高质量客户策略 光伏行业竞争激烈但业务增速稳步回升 正推动激励熔断器在该领域应用以提供差异化价值 [6][7] 产能扩张计划 - 泰国工厂2025年9月底前4条生产线具备量产条件 年底新增2条进入调试 2026年计划调试5-6条生产线 投资基于现有海外客户定点需求 [8] 管理团队调整 - 总经理变更为推进国际化战略 新任总经理具国际企业经验 与海外业务占比超40%战略目标契合 行业知识可通过内部支持补足 [9] 股份支付费用 - 上半年股份支付费用约2200万元 下半年预计1300-1400万元 全年预计3600-3700万元 2026年费用预计降至1000万元左右 [10] 技术研发进展 - 在上海设立微电子事业部研发efuse技术 面向车用低压场景 目前处于前期研发和流片测试准备阶段 未达提供样品阶段 [11] 数据中心业务 - 已配套国内240V/336V方案产品 具备±400V和800V方案升级能力 核心客户包括台达/维谛/中恒/麦格米特 行业被认为具备较大增长潜力 [12]

**中熔电气2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 公司业绩与财务表现** * 公司2025年上半年销售收入8.39亿元 同比上升41.2%[3] * 净利润1.38亿元 同比上升110% 若剔除股份支付影响则净利润为1.57亿元[3] * 毛利率40.05% 较去年同期38.37%提升1.6个百分点[3][23] * 销售费用占销售收入5.4% 管理费用占5.9% 研发费用占9.58%[3] * 研发费用绝对值约8000万元 同比增长26.2%[28] **二 业务板块收入与增长驱动** * 新能源汽车业务收入占比66.3% 同比增长52%[2][3] * 风光储能业务收入占比22.4% 同比增长13.94%[2][3] * 电力熔断器业务收入约7.2亿元 激励熔断器业务收入约1.07亿元 同比增长116%[2][3] * 通信业务收入约3400万元 同比增长约55%[2][10] * 业绩增长主要受益于汽车平台向800伏发展趋势及激励熔断器需求增长[4][5] **三 主要应用领域与客户拓展** * 数据中心是重要应用领域 产品应用于UPS和HVDC 客户包括台达 维谛 中恒 麦格米特等[2][7] * 通信业务增长与UPS和HVDC等领域发展相关[10] * 在海外市场不断获得定点并逐步实现批量生产 例如宝马ix3车型[17] * 国内通信领域占比一直较高 客户包括艾默生 华为 中兴等[21] **四 产能与全球化布局** * 泰国工厂预计2025年底有四条生产线达到量产状态 后续还将增加两条生产线进行调试[17] * 目标中长期内海外收入占比达到40%至50%[19] * 海外市场发展速度超过国内市场 是持续增长的重要支撑点[19] **五 行业竞争与市场前景** * 全球电力熔断器主要竞争对手包括巴斯曼和美尔森[15] * 公司目标是成为全球熔断器行业第一名[15][18] * 熔断器行业被普遍认为是发展较好的行业 尤其在新能源领域[8] * 数据中心向高压发展趋势预计将带来需求增加[7][9] **六 产品与技术研发** * 成立微电子事业部门 专注于IFOS相关产品研发[27] * 已开发针对MOS领域的产品 但面临流片问题需要重新设计[26] * 从400伏到800伏产品迭代是常规研发思路[9] * 高压产品迭代在前期预计会对毛利率有积极影响[11] **七 各板块展望与战略部署** * 下半年订单情况通常优于上半年 7月和8月订单表现良好[6] * 面对明年抢装节奏变化 公司将通过提高市场份额和拓展新客户应对[13] * 储能业务预期下半年表现良好 未出现抢装后的断崖式影响[12] * 将继续坚持必要的研发投入以保障中长期发展和核心竞争力[28] **八 新兴领域布局** * 机器人是未来重要方向 已成立专门部门进行研发尝试[25] * 在海外储能领域已有一定布局 但发展速度较国内稍慢[20] * 将重点关注美国的数据中心业务[20] * 希望将产品应用到储能领域 目前已有个别项目开始尝试[14]

公司活动概况 - 投资者关系活动类别为分析师会议 [2] - 参与单位包括陕西省证券投资基金业协会等众多机构 [2] - 活动时间为2025年6月13日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长方广文等 [2] 公司业务布局 海外产能布局 - 泰国生产基地产能预计未来占总产能10%左右，服务欧洲、北美市场 [2] - 海外生产成本高于国内，若关税及政策环境改善，优先从国内供应 [2] 西安基地二期规划 - 二期项目已启动建设，预计2027年底初步建设完成 [2] 机器人领域布局 - 正在探索相关产品（如Efuse）应用方案，处于市场初期起步阶段 [2] 公司财务与经营情况 现金流与付款周期 - 公司现金流未受显著影响，客户以行业龙头为主，回款相对稳定 [2] 降价压力与毛利率保持 - 客户看重供应商综合能力，公司通过技术创新推出差异化产品缓解价格竞争压力 [3] 激励熔断器增长趋势 - 激励熔断器在高电压场景应用成行业趋势且逐步标准化，增速显著，未来渗透率有望提高 [3] 公司未来策略 - 计划在2030年前通过并购补强产品组合，考量因素包括战略契合度、团队融合度、行业前景 [3]

产品销售与市场表现 - 2024年激励熔断器销售额达1.37亿元，年增长约189%，电动车领域增长显著，2025年有望实现收入超2.5亿元 [2] - 2024年境外收入约9300万元，占比6.55%，直接出口美国约2000万元，关税政策对公司直接影响有限 [2] 财务状况 - 2024年毛利率较年初略有提升，今年降价压力小于去年，希望毛利率稳中有升 [2] - 2024年股权激励费用约5600多万元，2025年约3700万元，一季度约1100万元，实际费用受绩效考核影响 [3] - 一季度收入表现良好，销售和利润上涨，后续增长需观察行业变化，希望稳定毛利率并提升市场份额 [3] 生产与产能 - 泰国工厂生产面向美欧市场产品，计划扩产，关注关税政策，会按需增加投入，必要时考虑在欧洲设厂 [2] - 公司目前产能利用率高，产业基地一期可满足约20多亿元产能，未达满产，订单增长不会受产能限制 [3] 行业情况 - 风光储行业收入增速不高因降价和减配，公司在大客户项目中保持稳定份额，将优化产品结构 [3] - 数据中心因AI发展受关注，应用场景多，供电设备使用熔断器，公司有多个直接客户 [3] 新品开拓 - 年初收购宁波高石电测，做电流传感器，已有项目定点和小部分收入，2025年将加大投资推动开发 [3] - 在上海设研发中心，创设微电子事业部，提供智能电气集成方案，建设一站式服务体系 [3]