公司经营与财务表现 - 2025年第四季度，公司锂离子电池负极材料的出货量继续保持增长趋势 [1] - 因自有石墨化产能相对不足，委外加工量增加给公司带来一定成本压力 [1] - 公司盈利空间受到一定程度的压缩 [1] 行业市场状况 - 下游新能源汽车，尤其是快充车型以及储能市场需求增长，带动了负极材料需求 [1] - 负极材料行业存在供需结构性、阶段性的失衡局面，且仍未得到根本性扭转 [1] - 负极材料市场竞争仍然激烈 [1] 公司战略与举措 - 公司正通过一体化项目建设，以改变公司石墨化自给率相对较低的局面 [1] - 公司正加大研发投入，提高产品的创新水平 [1] - 公司正通过推出差异化产品等措施，以进一步提升成本管控能力和市场竞争力 [1]

公司经营与财务表现 - 2025年第四季度，公司锂离子电池负极材料出货量继续保持增长趋势[1] - 因自有石墨化产能相对不足导致委外加工量增加，给公司带来一定成本压力[1] - 公司盈利空间受到一定程度的压缩[1] 行业市场状况 - 下游新能源汽车尤其是快充车型以及储能市场需求增长，带动了负极材料需求[1] - 负极材料行业存在供需结构性、阶段性失衡局面，且仍未根本性扭转[1] - 负极材料市场竞争仍然激烈[1] 公司战略与举措 - 公司正通过一体化项目建设，以改变石墨化自给率相对较低的局面[1] - 公司加大研发投入，提高产品的创新水平[1] - 公司推出差异化产品等措施，旨在提升成本管控能力和市场竞争力[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整成交缩量风格切换，债市总体震荡，转债个券半数以上收涨，估值压缩后快速修复 [1][7][8] - 周末外围市场情绪修复，春躁行情有望延续，转债建议关注业绩及估值合适品种，优选成长科技板块相关个券并规避赎回风险高的标的 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市上周延续调整成交缩量风格切换，前期领涨板块回调，资金流向低位板块，申万一级行业多数上涨，食品饮料、美容护理等涨幅居前，有色金属、通信等表现靠后 [7][8] - 债市上周总体震荡，前半周收益率上行，后半周情绪回暖，周五10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [1][8] - 转债市场上周半数以上个券收涨，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，算术平均平价全周-1.74%，全市场转股溢价率+0.92%，多数行业收涨，社会服务、国防军工等表现居前，计算机、电子等表现靠后，总成交额4058.40亿元，日均成交额811.68亿元，较前周小幅下降 [1][8][12][17] 观点及策略 - 2月9 - 13日，上周一转债市场随权益市场深度调整估值压缩，周二快速修复，后半周震荡，周内新致转债、盟升转债超预期赎回，市场对部分个券惜售，反映机构配置需求，1月主被动基金大幅加仓转债 [2][19] 估值一览 - 截至2月6日，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于高位分位值，偏债型转债平价70元以下平均YTM处于低位分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额处于高位分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周海天转债公告发行，尚太转债上市 [28][29] - 海天转债正股海天股份属环保行业，市值50.24亿元，2024年营收15.19亿元，归母净利润3.05亿元，本次发行规模8.01亿元，用于多个项目及补充流动资金 [28] - 尚太转债正股尚太科技属电力设备行业，市值205.51亿元，2024年营收52.29亿元，归母净利润8.38亿元，本次发行规模17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [29] - 截至2月6日，未来一周暂无转债公告发行和上市，待发可转债99只，合计规模1548.5亿，其中已同意注册7只，规模53.6亿，上市委通过4只，规模45.2亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益先涨后跌，主题行情从航空航天切换至AI应用、半导体设备等板块，相关转债表现优异，平均平价和市场价格中位数提升，高平价区间偏股型转债溢价率抬升，转债ETF呈净流入，新券表现强势 [1][3] - 虽当前转债市场价格和估值已接近历史高位，但权益处于主升浪，机构踏空忧虑大于下跌恐惧，支撑转债估值，且当前市场合力向上确定性强，投资者不愿轻易减仓 [3][18] - 相对收益建议关注锂电、半导体设备与材料、化工、券商；绝对收益资金关注两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等滞涨行业低估值龙头 [4][20] 各部分内容总结 上周市场焦点（2026/1/12 - 2026/1/16） 股市 - A股先扬后抑，周三全市场日成交额达3.99万亿元创历史新高，后因交易所调整融资保证金比例，市场情绪降温；商业航天板块高位回落，焦点转向AI应用、半导体等，红利板块表现落后 [1][8] - 分行业看，申万一级行业多数下跌，计算机、电子、有色金属、传媒、机械设备涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭表现靠后 [9] 债市 - 周初权益上涨对债市影响减弱，因权益快速上涨后市场对其调整预期升温，债市收益率下行，周四央行调降结构性货币政策工具利率，收益率波动后总体平稳，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58bp [1][9] 转债市场 - 多数转债个券收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+0.63%，算术平均平价全周+1.39%，全市场转股溢价率与上周相比-0.64% [2] - 华医、鼎捷、浩瀚、精测转2、伟测涨幅靠前；再22、天箭、广联、沪工、神通转债跌幅靠前 [2][14] - 上周转债市场总成交额5096.15亿元，日均成交额1019.23亿元，较前周有所抬升 [16] 估值一览（截至2026/01/16） - 偏股型转债中，不同平价区间的转债平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来97% - 100%分位值 [21] - 偏债型转债中，平价在70元以下的转债平均YTM为 - 4.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/4%分位值 [21] - 全部转债的平均隐含波动率为51.03%，位于2010年以来/2021年以来的96%/100%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为9.85%，位于2010年以来/2021年以来的97%/100%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2026/1/12 - 2026/1/16） - 尚太转债、耐普转02公告发行，澳弘、双乐、金05转债上市 [28] - 新增交易所同意注册的有海天股份、长高电新、统联精密、祥和实业4家，交易所受理的有江山股份1家，股东大会通过的有润禾材料、强达电路2家，董事会预案的有金道科技、中创智领、彩讯股份、鼎通科技4家，无新增上市委通过的企业 [34] - 待发可转债共计99只，合计规模1551.4亿，其中已被同意注册的9只，规模合计86.9亿；已获上市委通过的1只，规模合计3.8亿 [34] 未来一周（2026/1/19 - 2026/1/23） - 暂无转债公告发行和上市 [34]

公司融资活动 - 公司于1月15日举行向不特定对象发行可转换公司债券的网上路演 [1] - 本次发行可转债拟募集资金总额不超过173,400.00万元（含）[4] - 募集资金扣除发行费用后，将全部用于“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目” [4][5] 募投项目详情 - 募投项目为“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”，实施主体为全资子公司山西尚太 [5] - 项目计划投资总额为399,355.80万元，其中拟使用募集资金173,400.00万元 [5] - 项目建设期计划为18个月，将新建厂房及配套设施，购置安装破碎机、磨粉机、包覆釜、炭化装置、高温改性炉等设备 [5] - 项目建成投产后，将新增年产20万吨人造石墨负极材料一体化产能 [5] 融资背景与目的 - 公司认为中国锂离子电池行业高速发展，负极材料行业仍具备快速增长的市场空间 [1] - 本次募投旨在提升公司对市场需求的快速响应能力，满足客户需求，适应新一代人造石墨负极材料的生产需要 [1] - 项目建设有利于公司加强质量与成本管控，提升持续盈利能力，优化产品结构，扩大市场占有率，进一步显现规模效应和成本优势 [1] 公司业务与产能 - 公司主营业务为锂离子电池负极材料及碳素制品的研发、生产和销售，核心产品为人造石墨负极材料 [2] - 公司是业内规模领先的、实现全工序一体化、自动化生产的负极材料生产企业 [2] - 公司产能建设历程：2019-2022年在山西昔阳完成3万吨、5万吨、12万吨产线建设；2024年石家庄10万吨一体化产线建成 [2] - 截至2025年，公司产能利用率高位运行，部分产品供不应求，产能扩张迫在眉睫 [2] 公司发展现状与战略布局 - 2024年公司市场份额和营收规模逆势上扬；2025年前三季度营收规模和负极材料销售数量已超越2024年全年，总体产销规模位居行业前列 [3] - 公司被描述为行业内发展速度最快的企业之一 [3] - 公司正在山西昔阳全力推进年产20万吨锂电池负极材料一体化项目（即本次募投项目） [3] - 公司积极拓展海外市场，在马来西亚吉打州布局年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [3] - 公司在山西转型综合改革示范区规划了年产20万吨锂离子电池负极材料项目，形成国内国际双轮驱动格局 [3] 客户与市场 - 公司客户包括宁德时代、远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商，并参与新产品开发 [3] - 公司持续开发国内市场新客户以及海外客户，市场份额近年来持续保持上升态势 [3]

公司及本次可转债发行概况 - 公司成立于2008年，是锂电池负极材料一体化生产高新技术企业，注册资本2.6亿元，占地面积约2000亩，负极材料含石墨化年产能超过30万吨 [2] - 本次发行可转债总额为人民币17.34亿元，发行数量1734万张，每张面值100元，债券代码“127112”，简称“尚太转债” [2] - 原股东优先配售股权登记日为2026年1月15日，每股配售6.6770元可转债，即每股可配0.066770张，配售代码“081301” [2] - 社会公众投资者网上申购代码“071301”，申购上限1万张（100万元），可转债期限为6年（2026年1月16日至2032年1月15日）[3] 可转债发行与交易细节 - 网上申购时间为2026年1月16日深交所正常交易时间（9:15-11:30, 13:00-15:00），申购后不可撤单 [4] - 转股数量计算方式为：申请转股的可转债票面总金额 ÷ 申请转股当日有效的转股价格 [4] - 可转债票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.6%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%，到期赎回价107元（含末次利息）[7] 可转债特殊条款 - **提前赎回条款**：转股期内，公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于当期转股价130%，或未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权赎回 [5] - **付息方式**：采用单利每年付息一次，付息债权登记日为付息日前一交易日 [5] - **有条件回售条款**：最后两个计息年度，公司股票连续30个交易日收盘价低于当期转股价70%时，持有人有权回售 [6] - **附加回售条款**：募集资金用途发生重大变化时，持有人享有一次回售权利 [6] 公司经营与行业情况 - 选择可转债融资因其融资利率低、原股东稀释小、兼具债股特性，有利于保护投资者利益 [7] - 2025年以来，新能源汽车与储能需求旺盛，带动锂电池行业增长，头部电池厂商有序扩产，产业链企稳回升 [7] - 公司综合毛利率高于行业平均水平，主要得益于低石墨化加工成本、高石墨化自供率及一体化程度带来的成本优势 [7][8] - 公司研发差异化产品，开发支持“快充”“超充”的新一代负极材料，以部分抵消价格对毛利率的影响 [8] 公司研发与募投项目 - 2025年前三季度，公司研发投入1.56亿元，占营业收入比例为2.82% [8] - 研发方向包括与下游厂商合作，探索新一代人造石墨负极材料，并进行设备与工艺改进以提升品质与效率 [8] - 本次发行可转债旨在实施募投项目，提升市场响应能力，满足新一代负极材料生产需要，以扩大市场占有率并增强竞争力 [8]

公司股价与交易表现 - 2024年1月8日，尚太科技股价下跌5%，报收81.68元/股，成交额4.02亿元，换手率2.96%，总市值213.02亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 石家庄尚太科技股份有限公司成立于2008年9月27日，于2022年12月28日上市 [1] - 公司主营业务为锂离子电池负极材料及碳素制品的研发、生产加工和销售 [1] - 主营业务收入构成：负极材料占91.57%，石墨化焦占4.29%，其他占3.62%，金刚石碳源占0.52% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下工银新能源汽车混合A（005939）在2023年第三季度重仓尚太科技，持有88.1万股，占基金净值比例1.91%，为第八大重仓股 [2] - 按1月8日股价跌幅测算，该基金当日在该股票上浮亏约378.83万元 [2] 相关基金概况 - 工银新能源汽车混合A（005939）成立于2018年11月14日，最新规模20.77亿元 [2] - 该基金今年以来收益4.37%，近一年收益68.04%，成立以来收益304.13% [2] - 该基金由张姝丽、邢梦醒、高京霞三位基金经理共同管理 [2] - 张姝丽累计任职时间2年257天，现任基金资产总规模53.9亿元，任职期间最佳基金回报37.44% [2] - 邢梦醒累计任职时间2年257天，现任基金资产总规模38.56亿元，任职期间最佳基金回报37.44% [2] - 高京霞累计任职时间1年13天，现任基金资产总规模39.25亿元，任职期间最佳基金回报52.9% [2]

项目投资概况 - 公司计划在四川泸州（长江）经济开发区投资建设年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [1] - 项目计划总投资约人民币70亿元 分两期建设 [1] - 一期项目计划投资约47亿元 建设年产20万吨一体化生产基地 [1] - 二期项目计划投资约23亿元 建设年产10万吨一体化生产基地 [1] 项目建设细节 - 项目拟选址龙马潭区罗汉街道 用地约1500亩 [1] - 项目建设内容包含锂离子电池负极材料生产线、办公楼、宿舍楼等配套设施 [1] - 一期项目建设周期为18个月 在土地交付后6个月内启动 启动后18个月内建成投产 [1] - 二期项目在一期投产后12个月内启动建设 启动后18个月内全面建成投产 [1] 项目战略意义 - 投资项目有利于扩大公司锂电负极业务规模 满足锂电负极市场需求 [1] - 项目有利于提高公司负极材料产品的市场占有率 获取规模经济效益 [1]

授信与担保进展 - 公司全资子公司山西尚太锂电科技获得招商银行太原分行提供的1.5亿元人民币授信额度，额度有效期为24个月 [3] - 公司为上述1.5亿元授信提供连带责任保证担保 [3] - 本次担保后，公司对全资子公司及孙公司的担保余额为51,791.30万元，占2024年末经审计净资产的11.27% [7] - 公司经股东大会审议通过的2025年度总授信及担保额度不超过人民币50亿元 [1] 重大投资项目 - 公司计划投资约40.7亿元人民币，在山西转型综合改革示范区建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目 [12][23][24] - 项目占地约955亩，建设内容包括负极材料一体化完整工序及配套研发、宿舍等设施 [23] - 项目建设周期预计为取得建设用地之日起14个月内投产 [24] - 项目投资尚需提交2025年第三次临时股东大会审议批准 [14][20] 融资活动进展 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已于2025年11月6日获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过 [32] - 该发行事项尚需获得中国证券监督管理委员会的注册程序后方可实施 [33] 行业背景与战略动机 - 新能源电动汽车及储能系统市场迅速扩张，带动锂离子电池负极材料需求持续攀升 [27] - 项目旨在增强高性能、差异化负极材料产品的产能，以深化与核心客户的战略合作并提升市场份额 [27] - 公司着眼长远，提前布局优质产能，以巩固在行业中的技术、品质和成本领先优势 [27]

项目投资概况 - 尚太科技计划投资约40.7亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目 [1] - 项目选址山西转型综改示范区，占地约955亩，建设周期为取得用地后14个月内投产 [1] - 项目将建设负极材料一体化完整工序及配套研发、宿舍和办公设施 [1] 项目背景与战略意义 - 投资基于对主要客户需求变化和充分市场调研，旨在增强高性能、差异化负极材料产能 [1] - 项目投产后有助于深化与核心客户战略合作，提升市场份额和综合竞争力 [1] - 公司着眼长远，坚定看好锂离子电池及负极材料行业未来发展空间，提前布局优质产能 [2] 项目选址与生产优势 - 山西转型综改示范区作为国家级新区，在政策支持、土地供应、基础设施配套等方面具有显著优势 [3] - 山西能源保障能为负极材料生产提供稳定电力供应，契合高耗能产业需求 [3] - 山西作为能源大省，在电力成本方面具有天然优势，有利于石墨化这一高能耗核心环节的成本控制 [3] 行业趋势与竞争格局 - 新能源电动汽车及储能系统等锂离子电池应用市场迅速扩张，带动负极材料需求持续攀升 [1] - 头部企业加速产能布局是行业发展的必然趋势，将进一步提升行业集中度，推动产业规模化发展 [2] - 负极材料行业产能扩张速度较快，市场竞争逐渐加剧，中低端产品领域价格战已初现端倪 [3] 公司技术与产能定位 - 公司将继续发挥工艺技术优势和成本优势，采用最新装备和新工艺，推动生产信息化、智能化、自动化 [2] - 项目聚焦高性能、差异化产品，符合行业高端化发展趋势，能有效避开低端市场竞争 [3] - 当前兼具高技术附加值、高效率、高品质、低成本的优质产能稀缺 [2]