公司公告与事件 - 中天精装股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 惠云钛业股东计划合计减持不超过公司总股本3%的股份 [1] - 蓝天燃气控股股东因金融借款合同纠纷，其持有的4280万股股份被司法冻结 [1] 可转债重要公告 - 华懋转债发布公告，宣布在未来特定期间内不强赎 [1][2] - 海天转债发布公告，宣布本次不下修转股价格 [1][2] 新发行与申购信息 - 普昂医疗作为北交所新股于公告日上市 [1] - 红板科技与三瑞智能作为沪市新股于公告日开放申购 [1] 可转债强赎执行情况 - 安集转债现价169.919元，强赎触发价100.291元，最后交易日为2026年3月23日，最后转股日为2026年3月26日，转股价值170.52元，剩余规模120万元，占正股流通市值0.00% [4] - 锋工转债现价112.400元，强赎触发价100.156元，最后交易日为2026年3月25日，最后转股日为2026年3月30日，转股价值113.39元，剩余规模1.71亿元，占正股流通市值0.40% [4] - 利扬转债现价165.531元，强赎触发价100.298元，最后交易日为2026年3月25日，最后转股日为2026年3月30日，转股价值166.38元，剩余规模1.19亿元，占正股流通市值0.20% [4] - Z川转2现价172.000元，强赎触发价100.809元，最后交易日为2026年3月26日，最后转股日为2026年3月31日，转股价值173.97元，剩余规模23.13亿元，占正股流通市值2.80% [4] - 嘉元转债现价120.463元，强赎触发价100.312元，最后交易日为2026年3月27日，最后转股日为2026年4月1日，转股价值120.86元，剩余规模11.11亿元，占正股流通市值0.61% [4] - 伟测转债现价196.613元，强赎触发价100.098元，最后交易日为2026年3月30日，最后转股日为2026年4月2日，转股价值197.48元，剩余规模36.26亿元，占正股流通市值1.82% [4] - 海优转债现价105.390元，强赎触发价101.263元，最后交易日为2026年3月31日，最后转股日为2026年4月3日，转股价值105.15元，剩余规模18.42亿元，占正股流通市值3.95% [4] - 中宠转2现价135.450元，强赎触发价100.678元，最后交易日为2026年4月1日，最后转股日为2026年4月7日，转股价值135.83元，剩余规模22.35亿元，占正股流通市值1.91% [4] - 光力转债现价127.501元，强赎触发价101.101元，最后交易日为2026年4月1日，最后转股日为2026年4月7日，转股价值127.75元，剩余规模16.04亿元，占正股流通市值2.26% [4] - 塞力转债现价167.641元，强赎触发价101.907元，最后交易日为2026年4月3日，最后转股日为2026年4月9日，转股价值168.50元，剩余规模10.98亿元，占正股流通市值2.52% [4] - 中环转2现价128.900元，强赎触发价101.486元，最后交易日为2026年4月3日，最后转股日为2026年4月9日，转股价值129.21元，剩余规模8.33亿元，占正股流通市值2.07% [4] - 红墙转债现价107.490元，强赎触发价100.490元，最后交易日为2026年4月9日，最后转股日为2026年4月14日，转股价值105.84元，剩余规模17.65亿元，占正股流通市值10.42% [4] - 远信转债现价163.801元，强赎触发价100.470元，最后交易日为2026年4月10日，最后转股日为2026年4月15日，转股价值164.23元，剩余规模7.88亿元，占正股流通市值2.49% [4] - 永22转债现价107.103元，强赎触发价101.101元，最后交易日为2026年4月16日，最后转股日为2026年4月21日，转股价值100.97元，剩余规模50.77亿元，占正股流通市值14.89% [4] - 汇成转债现价191.871元，强赎触发价待公告，转股价值191.85元，剩余规模53.23亿元，占正股流通市值3.98% [4] 可转债到期赎回情况 - 乐普转2现价107.620元，税前赎回价107.800元，最后交易日为2026年3月24日，最后转股日为2026年3月27日，转股价值57.00元，剩余规模163.69亿元，占正股流通市值6.62% [6] - 华体转债现价109.983元，税前赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月25日，最后转股日为2026年3月30日，转股价值110.16元，剩余规模5.76亿元，占正股流通市值2.32% [6] - Z利群转现价109.733元，税前赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月26日，最后转股日为2026年3月31日，转股价值85.33元，剩余规模70.00亿元，占正股流通市值17.74% [6] - 东时转债现价107.595元，税前赎回价108.000元，最后交易日为2026年4月2日，最后转股日为2026年4月8日，转股价值82.81元，剩余规模9.66亿元，占正股流通市值3.69% [6] - 鲁泰转债现价110.775元，税前赎回价111.000元，最后交易日为2026年4月2日，最后转股日为2026年4月8日，转股价值83.08元，剩余规模139.98亿元，占正股流通市值34.09% [6] - 凌钢转债现价112.845元，税前赎回价112.000元，最后交易日为2026年4月7日，最后转股日为2026年4月10日，转股价值102.54元，剩余规模17.75亿元，占正股流通市值3.10% [6] - 维尔转债现价125.031元，税前赎回价118.000元，最后交易日为2026年4月7日，最后转股日为2026年4月10日，转股价值119.72元，剩余规模27.28亿元，占正股流通市值6.92% [6] - 健友转债现价108.705元，税前赎回价109.000元，最后交易日为2026年4月17日，最后转股日为2026年4月22日，转股价值38.74元，剩余规模50.24亿元，占正股流通市值3.30% [6]

报告行业投资评级 文档中未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周全球股债金市三杀延续，地缘事态发酵，市场避险情绪浓厚，定价滞胀预期，对流动性宽松的疑惑加深；本次地缘冲突长期会触发全球能源安全、能源自主叙事，市场或区分“冲突持续”和“海峡封锁”，“海峡开通”和“供应恢复”概念，需谨慎观察市场叙事演化 [41] - 国内市场表现同构，权益回调，中证转债四连阴且跌幅放大；26 年触发高估值回调的根本来自流动性，因地缘格局变化，流动性预期调整，建议从长期配置转向减仓控仓 + 核心资产短期交易，关注市场叙事演化拐点 [41] - 建议关注剔除准强赎、低评级、准临期标的后，受益于上述叙事且潜在预期差较大的十只中低价标的，以及下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名标的 [42] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 本周（3 月 9 日 - 3 月 13 日）权益市场总体跌多涨少，上证综指累计下跌 3.38%，深证成指累计下跌 2.90%，创业板指累计上涨 1.26%，沪深 300 累计下跌 2.19% [6] - 本周（3 月 16 日 - 3 月 20 日）两市日均成交额较上周放量约 2615.81 亿元至 30365.33 亿元，周度环比回升 9.43% [9] - 各交易日指数表现有涨有跌，个股涨跌情况不同，不同板块涨幅或跌幅居前；31 个申万一级行业中仅 2 个行业收涨，通信、农林牧渔涨幅居前，有色金属、基础化工等跌幅居前 [9][11][13] 转债市场整体下跌 - 本周（3 月 16 日 - 3 月 20 日）中证转债指数下跌 3.60%，29 个申万一级行业中仅 2 个行业收涨，通信、农林牧渔涨幅居前，有色金属、基础化工等跌幅居前 [16] - 本周转债市场日均成交额为 669.67 亿元，明显缩量，环比变化 -8.88%；正股市场日均成交额为 1407.51 亿元，环比变化 -4.60%；约 9.49%的个券上涨，整体呈现明显弱势结构 [16] - 本周全市场转股溢价率上行，日均转股溢价率 44.19%，较上周上升 2.49pcts；分价格区间，100 - 110 元价格区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大；分平价区间，各平价区间的转债日均转股溢价率分位数均走窄，100 - 110 元平价区间走窄幅度最大 [21] - 本周 13 个行业转股溢价率走阔，12 个行业走阔幅度超 2pcts，家用电器、非银金融等行业走阔幅度居前；社会服务、食品饮料等行业走窄幅度居前 [30] - 本周 13 个行业平价有所走高，13 个行业走阔幅度超 2%，煤炭、石油石化等行业走阔幅度居前；汽车、通信等行业走窄幅度居前 [33] 股债市场情绪对比 - 本周（3 月 16 日 - 3 月 20 日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负值，正股周度跌幅更大；转债市场成交额环比下降 -8.88%，位于 2022 年以来 58.50%的分位数水平，正股市场成交额环比减少 4.60%，位于 2022 年以来 85.70%的分位数水平；约 9.49%的转债收涨，约 21.52%的正股收涨；约 52.53%的转债涨跌幅高于正股，转债市场交易情绪更优 [36] - 各交易日转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值、成交额环比及分位数水平、涨跌数量占比等情况不同，部分交易日转债市场交易情绪更佳，部分交易日正股市场交易情绪更佳 [37][39] 后市观点及投资策略 - 上周全球股债金市三杀延续，地缘事态发酵，市场避险情绪浓厚，定价滞胀预期，对流动性宽松的疑惑加深；本次地缘冲突长期会触发全球能源安全、能源自主叙事，市场或区分“冲突持续”和“海峡封锁”，“海峡开通”和“供应恢复”概念，需谨慎观察市场叙事演化 [41] - 国内市场表现同构，权益回调，中证转债四连阴且跌幅放大；26 年触发高估值回调的根本来自流动性，因地缘格局变化，流动性预期调整，建议从长期配置转向减仓控仓 + 核心资产短期交易，关注市场叙事演化拐点 [41] - 建议关注剔除准强赎、低评级、准临期标的后，受益于上述叙事且潜在预期差较大的十只中低价标的，包括顺博合金/顺博转债等；下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为恒逸转债、南航转债等 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场回调明显，估值较大压缩，大盘风格相对占优，ETF 出现净赎回倾向 [1] - 若美以伊战事外溢且长期化，油价抬升通胀预期，转债将随正股波动，双低转债或阶段性占优 [1] - 年报披露临近，盈利预期成配置线索，能源化工和年报超预期板块获支持，科技主题行情和下修博弈机会值得关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 3 月 10 日工信部发布通知，聚焦关键环节场景开展先行先试，突破工业数据瓶颈，到 2026 年底赋能应用落地，探索数据建设和利用模式 [2] 二级市场 - 权益市场主要指数涨跌不一，海外美伊战争致原油价格震荡、通胀担忧抬升，国内 1 - 2 月宏观数据改善，出口同比高增 21.3%，市场结构“外强内弱” [3] - 权益市场地缘风险扰动大，能源化工产业链领涨，贵金属等走弱，A股每日表现不同，成交额在 2.42 - 2.67 万亿元 [4] - 转债市场主要指数集体收跌，日均成交额 693.27 亿元，较前周缩量 41.63 亿元，受正股走弱拖累且估值压降，ETF 出现净赎回 [5] - 转债市场大盘风格占优，万得可转债大盘指数跌幅 0.34%，小盘指数跌幅 2.20%，价格和估值下降，交易活跃度提升 [6] - 各行业转债多数下跌，仅钢铁行业逆势收涨 0.18%，国防军工与机械设备行业跌幅超 3%，多数行业转债估值下降 [6][7] - 多数转债下跌，化工板块转债表现领先，万凯转债涨超 19%，强赎风险是转债下行主因，锋工转债、永 22 转债跌逾 18% [8] - 转债价格与估值均下降，全市场转债价格算术平均值 155.31 元、中位数 138.19 元，转股溢价率和纯债溢价率算术平均值和中位数均下降 [17] 一级市场 - 上周长高转债发行，海天转债上市，华安转债到期退市，凤 21 转债、众和转债、赛龙转债提前赎回退市，截至上周五转债市场存量规模 5319.38 亿元，较年初减少 252.46 亿元，较前周减少 50.73 亿元 [26] - 海天转债上市首日涨超 47%，首周涨超 42%，截至上周五转股溢价率达 72.35% [27] - 迪威尔发行转债获交易所审核通过，斯达半导发行转债获证监会注册批复，3 支转债获发审委审核通过共 44.28 亿元，8 支转债获证监会核准待发共 78.74 亿元 [28] - 上周 1 支转债公告下修转股价格，2 支转债公告提前赎回，多支转债公告触发相关条件 [31] - 上周 16 支转债转股比例达 5%以上，较前周增加 6 支，部分转债已公告提前赎回、触发强赎条件或即将到期 [32]

可转债公告摘要 - 卫宁转债（代码123104）于2026年3月12日公告提议下修转股价 [1][2] - 红墙转债（代码127094）于2026年3月12日公告将实施强制赎回 [1][2] - 盛泰转债（代码111009）于2026年3月12日公告本次不下修转股价 [1][2] - 泰坦转债（代码127096）于2026年3月12日公告本次不强赎 [1][2] - 宇邦转债（代码123224）于2026年3月11日公告本次不强赎 [1][2] - 海天转债公告即将上市 [1] 公司业绩 - 小熊电器2025年净利润为4.01亿元，同比增长39.17% [1] 即将强赎可转债列表 - 众和转债（代码110094）现价136.230元，强赎触发价100.519元，最后交易日为2026年3月6日，剩余规模0.011亿元 [4] - 力诺转债（代码123221）现价117.605元，强赎触发价100.550元，最后交易日为2026年3月9日，剩余规模0.016亿元 [4] - 乙服转债（代码123210）现价116.600元，强赎触发价100.510元，最后交易日为2026年3月11日，剩余规模5.938亿元 [4] - 宏柏转债（代码111019）现价189.190元，强赎触发价100.373元，最后交易日为2026年3月17日，剩余规模1.416亿元 [4] - 松霖转债（代码113651）现价190.731元，强赎触发价101.011元，最后交易日为2026年3月17日，剩余规模1.313亿元 [4] - 盟升转债（代码118045）现价216.611元，强赎触发价100.317元，最后交易日为2026年3月18日，剩余规模1.130亿元 [4] - 恒逸转债（代码127022）现价138.790元，强赎触发价100.880元，最后交易日为2026年3月19日，剩余规模6.013亿元 [4] - 新致转债（代码118021）现价147.460元，强赎触发价100.883元，最后交易日为2026年3月19日，剩余规模1.910亿元 [4] - 锋工转债（代码123239）现价143.300元，强赎触发价100.156元，最后交易日为2026年3月25日，剩余规模3.802亿元 [4] - 百川转2（代码127075）现价213.006元，强赎触发价100.809元，最后交易日为2026年3月26日，剩余规模7.758亿元 [4] - 嘉元转债（代码118000）现价143.114元，强赎触发价100.312元，最后交易日为2026年3月27日，剩余规模3.456亿元 [4] - 中环转2（代码123146）现价128.492元，强赎触发价101.486元，最后交易日为2026年4月3日，剩余规模1.435亿元 [4] - 荣23转债（代码113676）现价153.543元，剩余规模1.637亿元，最后交易日待公告 [4] - 海优转债（代码118008）现价113.371元，剩余规模4.547亿元，最后交易日待公告 [4] - 利扬转债（代码118048）现价190.816元，剩余规模4.211亿元，最后交易日待公告 [4] - 安集转债（代码118054）现价191.195元，剩余规模7.178亿元，最后交易日待公告 [4] 即将到期可转债列表 - 华安转债（代码110067）现价106.999元，到期赎回价107.000元，最后交易日为2026年3月6日，剩余规模8.004亿元 [6] - Z创转债（代码128101）现价109.802元，到期赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月11日，剩余规模2.835亿元 [6] - 乐普转2（代码123108）现价107.603元，到期赎回价107.800元，最后交易日为2026年3月24日，剩余规模16.374亿元 [6] - 华体转债（代码113574）现价119.911元，到期赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月25日，剩余规模1.144亿元 [6] - 利群转债（代码113033）现价109.866元，到期赎回价110.000元，最后交易日为2026年3月26日，剩余规模10.001亿元 [6] - 东时转债（代码113575）现价140.779元，到期赎回价108.000元，最后交易日为2026年4月2日，剩余规模0.970亿元 [6] - 鲁泰转债（代码127016）现价110.787元，到期赎回价111.000元，最后交易日为2026年4月2日，剩余规模13.998亿元 [6] - 凌钢转债（代码110070）现价116.371元，到期赎回价112.000元，最后交易日为2026年4月7日，剩余规模2.163亿元 [6] - 维尔转债（代码123049）现价124.300元，到期赎回价118.000元，最后交易日为2026年4月7日，剩余规模4.244亿元 [6]

珠海冠宇融资动态 - 公司计划通过非公开发行股票募集资金，拟募集资金总额不超过人民币33亿元 [1] 可转债强赎公告信息 - 利扬转债和锋工转债已公告将实施强制赎回 [2] - 凤21转债最后交易日为2026年3月5日，最后转股日为3月10日，现价120.584元，强赎价101.662元，剩余规模0.095亿元 [4] - 众和转债最后交易日为2026年3月6日，最后转股日为3月11日，现价136.230元，强赎价100.519元，剩余规模0.084亿元 [4] - Z诺转债最后交易日为2026年3月9日，最后转股日为3月12日，现价117.605元，强赎价100.550元，剩余规模0.984亿元 [4] - 信服转债最后交易日为2026年3月11日，最后转股日为3月16日，现价114.580元，强赎价100.510元，剩余规模10.055亿元 [4] - 宏柏转债最后交易日为2026年3月17日，最后转股日为3月20日，现价184.460元，强赎价100.373元，剩余规模2.548亿元 [4] - 松霖转债最后交易日为2026年3月17日，最后转股日为3月20日，现价196.466元，强赎价101.011元，剩余规模1.759亿元 [4] - 恒逸转债最后交易日为2026年3月19日，最后转股日为3月24日，现价137.201元，强赎价100.880元，剩余规模6.862亿元 [4] - 嘉元转债最后交易日为2026年3月27日，最后转股日为4月1日，现价126.580元，强赎价100.312元，剩余规模4.588亿元 [4] - 中环转2最后交易日为2026年4月3日，最后转股日为4月9日，现价130.096元，强赎价101.486元，剩余规模2.221亿元 [4] 可转债不下修公告信息 - 科华转债公告本次不下修转股价格 [2] 可转债到期信息 - 联创转债到期前最后交易日为2026年3月11日，税前赎回价110.000元，剩余规模2.861亿元 [7] - 维尔转债到期前最后交易日为2026年4月7日，税前赎回价118.000元，剩余规模4.387亿元 [7] - 华安转债最后交易日为2026年3月6日，最后转股日为3月11日，税前赎回价107.000元，剩余规模10.640亿元 [7] - 乐普转2最后交易日为2026年3月24日，最后转股日为3月27日，税前赎回价107.800元，剩余规模16.374亿元 [7] - 华体转债最后交易日为2026年3月25日，最后转股日为3月30日，税前赎回价110.000元，剩余规模1.215亿元 [7] - 利群转债最后交易日为2026年3月26日，最后转股日为3月31日，税前赎回价110.000元，剩余规模10.201亿元 [7] - 东时转债最后交易日为2026年4月2日，最后转股日为4月8日，税前赎回价108.000元，剩余规模0.972亿元 [7] - 鲁泰转债最后交易日为2026年4月2日，最后转股日为4月8日，税前赎回价111.000元，剩余规模13.998亿元 [7] - 凌钢转债最后交易日为2026年4月7日，最后转股日为4月10日，税前赎回价112.000元，剩余规模2.166亿元 [7] 可转债上市信息 - 海天转债将于2026年3月12日上市 [5] 可转债市场数据概览 - 荣23转债现价151.429元，转股价值147.44元，剩余规模1.934亿元 [4] - 海优转债现价112.321元，转股价值108.55元，剩余规模4.547亿元 [4] - 新致转债现价156.609元，转股价值150.90元，剩余规模1.986亿元 [4] - 盟升转债现价229.924元，转股价值217.05元，剩余规模1.233亿元 [4] - 安集转债现价191.783元，转股价值190.30元，剩余规模7.231亿元 [4]

宏观策略：大宗商品流动性冲击后的机会 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击和恐慌急跌后，在清洗高杠杆、高风偏的超涨品种同时，部分基于供需改善逻辑的品种被“误伤”或“错杀”，随着风险中心平息，这些品种将回归基本面定价，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][6] - 事件复盘：2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至7.46%，2月4日夜盘白银主力合约收涨5.93%至22,393元/千克，白银期货结束跌停预示本轮流动性冲击基本结束 [6] - 下跌传导机制：本轮下跌以白银为中心，2月2日商品市场跌停次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，传导逻辑一是白银期货跌停触发Margin Call导致抛售相关品种补充保证金，二是做空相关品种以对冲无法减仓的白银持仓风险 [6] - 波动率分析：白银期货尚未度过流动性风险期，2月2日其期权平值隐含波动率达148%，2月3日打开跌停后仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，黄金期货期权波动率也处于历史高位，2月3日收盘平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [6] - 贵金属板块展望：长期“去美元化”叙事未改，但短期需消化美联储政策路径不确定性，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [6] - 有色金属板块展望：铜、铝等品种持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”价值之锚稳固，在经历流动性冲击后，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [7] - 化工板块展望：作为“反内卷”主线，化工品价格中枢由产业基本面和库存周期变动主导，精细化工板块供需格局改善是行业景气度持续上行的动力，该板块或是被贵金属“错杀”的重要领域 [7] - 新能源金属板块展望：碳酸锂作为“反内卷”核心品种，价格较2025年内低点累计涨幅超过120%，在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升作用下，有望逐步走向供需基本平衡，延续“反内卷”主线龙头品种表现 [7] 金融产品：黄金ETF复盘与展望 - 核心观点：2026年1月沪金持续上行后月末回落，2月金价或将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但短期需警惕情绪升温与获利盘消化过程中的阶段性调整风险 [2][8][9] - 市场表现回顾：2026年1月沪金主力合约月内涨幅18.36%，月末价格加速上行并伴随成交放量，波动幅度扩大，截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋 [8] - 波动分析：2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场由低波稳态转向高波定价阶段，月末波动兑现加剧，价格对风险变化的敏感度提高 [8][9] - 价值驱动因素：资产配置价值受降息预期支撑但受政策不确定性扰动，货币价值受美元信用变化主导在支撑与压制间博弈，避险价值因地缘政治风险呈脉冲式释放，商品价值受央行购金与投资端需求预期托底体现为中长期支撑力量 [2][9] - 后市展望：2026年2月黄金走势将重点关注美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势进展，2月初的俄美乌三方和平会谈或成为影响沪金价格波动的重要节点 [9] - 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][9] 固收金工：海天转债分析 - 核心观点：预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间，转股溢价率在30%左右，网上中签率为0.0030%，建议积极申购 [3][10] - 债券基本信息：海天转债总发行规模为8.01亿元，存续期6年，信用评级AA/AA，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110.00% [10] - 估值分析：当前纯债价值为113.50元，纯债对应的到期收益率为2.16%，债底保护较好，当前转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03% [10] - 条款与稀释率：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，按初始转股价12.52元计算，转债发行对总股本稀释率为12.17% [10] - 正股公司分析：海天水务集团股份公司是环保行业标杆企业，积极构建智慧水务平台，2020-2024年营业收入复合增速为15.60%，2024年实现营业收入15.19亿元，同比增加18.95%，归母净利润3.05亿元，同比增加25.97% [10][11] - 业务结构：营业收入主要来源于污水处理业务，2022年以来垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，2022-2024年工程业务收入占主营业务收入比重分别为2.91%、0.91%和2.37% [11] - 盈利能力：2020-2024年，公司销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94% [11] 行业：存储行业从周期波动走向技术溢价 - 核心观点：AI带来指数级增长的新需求，重构存储行业增长逻辑，使其从跟随宏观经济的库存周期波动，转向成为AI算力的决定性瓶颈，行业正经历“营收高增”与“净利率扩张”的共振，估值体系重塑 [4][12] - 增长逻辑重构：存储成为AI算力的决定性瓶颈（存力决定算力效率），AI带来的不是反弹，而是指数级增长的新需求 [12] - 训练端需求：模型参数量线性增长直接拉动HBM（容纳参数）和SSD（存Checkpoint）的容量需求呈指数级爆发，例如从GPT-3到GPT-4参数量增幅超9倍 [12] - 推理端需求：随着RAG和超长上下文的应用，KV Cache对显存的占用持续增加，用户越多、交互越深，对存储的带宽和容量需求越大 [12] - 估值体系重塑：行业处于量价齐升的高业绩持续兑现期，量方面，AI训练与推理规模扩大带来绝对出货量增长，价方面，HBM、企业级SSD等高技术产品占比提升拉高平均售价，利方面，行业高经营杠杆特性使得营收覆盖固定成本后，新增涨价红利大比例转化为净利润，导致净利增速远超营收增速 [12] - 建议关注公司：闪迪、SK海力士、三星电子、美光科技 [4][12] 推荐个股：百胜中国业绩点评 - 核心观点：百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐，2025年第四季度业绩超出预期，2026年展望积极 [5][13][14] - 2025年全年业绩：系统销售额与总收入均同比增长4%，经调整净利润同比增长2% [13] - 2025年第四季度业绩：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期，经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营以及原材料价格优化 [13][14] - 分品牌业绩：肯德基2025年全年系统销售额/总收入同比增长5%/4%，第四季度同比增长8%/9%，经营利润全年/第四季度同比分别增长8%/16%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.5/0.7个百分点至17.4%/14.0%，必胜客2025年全年系统销售额/总收入同比增长4%/3%，第四季度同比增长6%/6%，经营利润全年/第四季度同比分别增长19%/52%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.8/0.6个百分点至12.8%/9.9% [14] - 门店扩张：截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家，肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家 [14] - 同店销售：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长，肯德基第四季度同店销售额/同店交易量均增长3%，客单价持平，必胜客第四季度同店销售额增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11% [14] - 2026年展望：计划门店总数超过2万家（净新增超1900家），2030年门店数量超3万家，肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%，资本支出6-7亿美元，2025年向股东回馈15亿美元（现金股息3.53亿美元/股票回购11.4亿美元），股息率近8% [14] - 盈利预测：调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前市盈率19.31倍/17.61倍/15.94倍 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整成交缩量风格切换，债市总体震荡，转债个券半数以上收涨，估值压缩后快速修复 [1][7][8] - 周末外围市场情绪修复，春躁行情有望延续，转债建议关注业绩及估值合适品种，优选成长科技板块相关个券并规避赎回风险高的标的 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市上周延续调整成交缩量风格切换，前期领涨板块回调，资金流向低位板块，申万一级行业多数上涨，食品饮料、美容护理等涨幅居前，有色金属、通信等表现靠后 [7][8] - 债市上周总体震荡，前半周收益率上行，后半周情绪回暖，周五10年期国债利率收于1.81%，较前周下行0.1bp [1][8] - 转债市场上周半数以上个券收涨，中证转债指数全周+0.05%，价格中位数+0.69%，算术平均平价全周-1.74%，全市场转股溢价率+0.92%，多数行业收涨，社会服务、国防军工等表现居前，计算机、电子等表现靠后，总成交额4058.40亿元，日均成交额811.68亿元，较前周小幅下降 [1][8][12][17] 观点及策略 - 2月9 - 13日，上周一转债市场随权益市场深度调整估值压缩，周二快速修复，后半周震荡，周内新致转债、盟升转债超预期赎回，市场对部分个券惜售，反映机构配置需求，1月主被动基金大幅加仓转债 [2][19] 估值一览 - 截至2月6日，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于高位分位值，偏债型转债平价70元以下平均YTM处于低位分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额处于高位分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周海天转债公告发行，尚太转债上市 [28][29] - 海天转债正股海天股份属环保行业，市值50.24亿元，2024年营收15.19亿元，归母净利润3.05亿元，本次发行规模8.01亿元，用于多个项目及补充流动资金 [28] - 尚太转债正股尚太科技属电力设备行业，市值205.51亿元，2024年营收52.29亿元，归母净利润8.38亿元，本次发行规模17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [29] - 截至2月6日，未来一周暂无转债公告发行和上市，待发可转债99只，合计规模1548.5亿，其中已同意注册7只，规模53.6亿，上市委通过4只，规模45.2亿 [30]

报告投资评级 - 报告未明确给出对海天转债或海天股份的“买入”、“增持”等具体投资评级，但基于对上市价格的预测，隐含了积极的申购建议 [3][14][15] 报告核心观点 - 海天转债债底保护较好，评级和规模吸引力良好，预计上市首日价格在125.75-139.83元之间，对应转股溢价率约30% [3][14][15] - 正股海天股份是中国环保行业标杆企业，营收稳步增长，数字化建设持续发力，在区域性水务运营中具备竞争优势 [3][16][32] 转债基本信息 - 转债名称海天转债（113700.SH），正股为海天股份（603759.SH），发行规模8.01亿元，主体/债项评级AA/AA [3][10] - 存续期6年（2026年2月5日至2032年2月4日），票面利率逐年递增，从0.10%至2.00%，到期赎回价格110元 [3][10] - 初始转股价12.52元/股，转股期为2026年8月11日至2032年2月4日 [3][10] - 条款设置中规中矩：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%” [3][13] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为12.17% [3][13] 债性与股性分析 - **债性方面**：以2026年2月4日6年期AA中债企业债到期收益率2.4255%计算，纯债价值为113.50元，纯债到期收益率（YTM）为2.16%，债底保护较好 [3][11][12] - **股性方面**：以正股2026年2月4日收盘价12.78元计算，转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03% [3][11][12] 投资申购建议 - 预计海天转债上市首日转股溢价率在30%左右，对应上市价格区间为125.75-139.83元 [3][14][15] - 预测依据综合了可比标的分析（如福莱转债、洽洽转债等）以及基于行业的实证模型（模型计算出的转股溢价率为28.98%） [14][15] - 原股东优先配售比例为100%，前十大股东合计持股66.99%（截至2025年9月30日），股权集中 [16] - 网上中签率为0.0009% [16] 正股基本面分析 - **财务表现**：2020-2024年，公司营业收入复合增速为15.60%，归母净利润复合增速为14.92% [3][17] - 2024年实现营业收入15.19亿元，同比增长18.95%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.97% [3][17] - **盈利能力**：2020-2024年，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94%；销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，整体保持在较高水平 [3][20][27] - **费用控制**：销售费用率、财务费用率和管理费用率呈下降趋势，显示公司费用管控取得成效 [3][20][27] - **业务结构**：营业收入主要来源于污水处理业务，供水业务占比亦趋于稳定 [3][23] - 2022年以来，垃圾焚烧发电业务收入逐年增长 [3][23] - 2022-2024年，工程业务收入占主营业务收入比重分别为2.91%、0.91%和2.37% [3][23] - **公司亮点**：公司是较早深耕城镇供排水及水环境综合治理的民营水务企业，形成“投建运一体化”成熟模式，在项目获取、运营管理及成本控制方面具备竞争优势 [16][32] - 公司持续进行数字化建设，积极构建智慧水务平台 [3][16] 募集资金用途 - 募集资金净额拟用于三个具体项目及补充流动资金，总投资额8.45亿元，拟投入募集资金8.01亿元 [3][11] - 简阳海天数智化供水及综合效能提升工程：拟投入2.04亿元 - 资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目：拟投入2.54亿元 - 夹江县城市生活污水处理厂扩建项目：拟投入2.40亿元 - 补充流动资金：拟投入2.40亿元 [11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 海天转债2026年2月5日开始网上申购，总发行规模8.01亿元，扣除发行费用后用于相关工程项目及补充流动资金 [3] - 当前债底估值113.5元，YTM为2.16%，债底保护较好；当前转换平价102元，平价溢价率 -2.03%；转债条款中规中矩，总股本稀释率12.17%，对股本有一定摊薄压力 [3][12][13] - 预计海天转债上市首日价格在125.75 - 139.83元之间，上市首日转股溢价率在30%左右 [3][14][15] - 海天水务集团作为中国环保行业标杆企业，运营经验丰富、工艺成熟，数字化建设持续发力；2020 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为15.60%和14.92%；营业收入主要源于污水处理业务，产品结构年际变化；销售净利率和毛利率等指标有波动但整体盈利质量稳定 [3][17][32] 根据相关目录进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段安排，如T日为发行首日等 [9] - 基本条款包括转债名称、代码、发行规模、存续期、转股价、票面利率、下修条款、赎回条款、回售条款等 [10] - 募集资金用于简阳、资阳、夹江相关项目及补充流动资金，合计拟投入80,100万元 [11] - 债性指标纯债价值113.5元，纯债溢价率 -11.89%，纯债到期收益率YTM 2.16%；股性指标转换平价102.08元，平价溢价率 -2.03% [11] 投资申购建议 - 参照可比标的福莱转债、洽洽转债、李子转债及近期上市的双乐转债、联瑞转债、耐普转02等的转股溢价率情况 [14] - 基于实证模型计算出海天转债上市首日转股溢价率为28.98%，综合考虑预计上市首日转股溢价率在30%左右，上市价格在125.75 - 139.83元之间 [15] 正股基本面分析 财务数据分析 - 2020 - 2024年公司营收稳步增长，复合增速15.60%，2024年营收15.19亿元，同比增加18.95%；归母净利润复合增速14.92%，2024年为3.05亿元，同比增加25.97% [17] - 销售净利率和毛利率有所波动，2020 - 2024年销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94%；销售费用率、财务费用率和管理费用率下降 [20][27] - 营业收入主要来源于污水处理业务，2022 - 2024年工程业务收入占比分别为2.91%、0.91%和2.37%，产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，污水处理和供水业务占比趋于稳定 [23] 公司亮点 - 海天水务是较早深耕城镇供排水及水环境综合治理领域的民营水务企业，形成“投建运一体化”模式，能提供全生命周期综合解决方案 [32] - 作为区域性水务运营商代表，在项目获取、运营管理及成本控制等方面有竞争优势，业务布局拓展，客户结构稳定，经营规模和营业收入稳步提升，经营质量和竞争力较优 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海天转债发行规模 8.01 亿元，建议积极申购，首日目标价 147 - 152 元，转股溢价率预计在 45% - 50%区间，首日打新中签率预计在 0.0028% - 0.0034%附近 [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 海天转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 8.01 亿元，初始转股价格 12.52 元，2 月 3 日转债平价 101.44 元，纯债价值 98.39 元，博弈条款正常，债券发行规模、流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 公司业务分环保和新能源材料板块，募集资金用于供水、污水处理项目及补充流动资金，可提高运维效率和市场竞争力，转债首日目标价 147 - 152 元，建议积极申购 [3][18][19] 转债打新中签率分析 - 预计首日打新中签率 0.0028% - 0.0034%附近，假设老股东配售比例 61% - 68%，留给市场规模 2.59 亿 - 3.15 亿元，假定网上有效申购数量 940 万户 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 环保板块以供水和污水处理为核心，布局固废业务，应用于城市基础设施领域；新能源材料业务为光伏导电银浆研发、生产与销售，适配多种电池技术路线 [21][22] - 水务业务上游包括水源供给等行业，下游为终端用户和政府部门等；垃圾焚烧发电业务上游有施工企业等供应商，下游包括电力公司等；新能源材料业务上游为原材料供应商，下游应用于光伏电池片 [22][23] 公司经营情况 - 近年营业收入整体上升，2022 - 2025 年上半年分别为 11.87 亿、12.77 亿、15.19 亿和 9.98 亿元，同比增长 9.58%、7.53%、18.95%和 38.38%，新能源材料业务成新营收增长驱动力 [28] - 综合毛利率保持稳定，2022 - 2025 年上半年分别为 44.2%、48.10%、48.94%和 31.66%，净利率分别为 18.14%、18.55%、21.75%和 7.22% [32] - 期间费用小幅上升，研发费用波动较小，2025 年 1 - 6 月研发费用投入大因收购新能源材料业务 [36][37] - 应收款项营收占比小幅上升，应收账款周转率总体下降，归母净利润波动较大，近年盈利能力总体上升，2025 年上半年明显下降 [41][43] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，截至 2025 年 6 月 30 日，海天投资持股 57.99%为控股股东，四川和邦持股 2.63%，前两大股东持股 60.62%，前十大股东持股 67.71%，费功全为实际控制人 [44] 公司业务特点和优势 - 形成环保和新能源材料双主业格局，有区域运营、综合服务能力、技术和行业地位优势 [51] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 8.01 亿元，扣除费用后 2.04 亿元用于简阳项目，2.54 亿元用于资阳项目，1.03 亿元用于夹江项目，2.4 亿元用于补充流动资金 [13][54] - 简阳和资阳项目引入智慧水务系统，预计自来水制水量年增长率 5%，产销差递减，内部收益率 6.08%、6.02% [55] - 夹江项目扩建污水处理厂并配套管网，预计污水处理含税定价 3.10 元/m³，中水销售收入含税定价 1 元/m³，内部收益率 6.18% [56]