2025年首批浮动费率基金业绩表现 - 截至2025年12月16日，首批26只浮动费率基金中有19只实现正收益，7只为负收益，业绩分化显著[1][2] - 华商致远回报A以58.90%的回报率排名第一，信澳优势行业A和易方达成长进取A分别以36.86%和34.98%的回报率紧随其后[2] - 嘉实成长共赢A、景顺长城成长同行等基金涨幅均超过23%，工银泓裕回报、万家新机遇同享A、华安竞争优势A、大成至臻回报A均涨超10%[2] - 业绩落后的基金包括广发价值稳进A（回报率-8.32%）、银华成长智选A（回报率-3.35%）和安信价值共赢A（回报率-3.05%）[2] - 多数基金收益率集中在-0.1%至7%之间，呈现“中间大、两头小”的分布格局[2] 基金规模与业绩关系 - 业绩突出者并非全是大型基金，例如华商致远回报A规模达28.38亿元，是其中规模最大的产品[2] - 嘉实成长共赢A规模仅为4.06亿元，却创造了32.88%的回报，凸显中小规模基金在震荡市中灵活调仓的优势[2] 领先基金的持仓策略与业绩归因 - 业绩领先的基金普遍聚焦于高景气成长赛道，如AI算力和半导体[3][5] - 华商致远回报A重仓AI算力相关的光模块、服务器领域，其重仓股中际旭创、仕佳光子、新易盛、德科立近三个月涨幅分别达45.39%、40.17%、28.32%和36.89%[3][4] - 该基金经理表示重点布局了“处于底部且出现边际变化的海外AI算力板块”[4] - 信澳优势行业A超配半导体存储赛道，重仓股德明利与江波龙近三个月分别大涨55.43%和119.02%[5][6] - 信澳优势行业A的高集中度策略伴随明显波动，持仓中的蜂助手、宁波华翔、科华数据同期跌幅介于13%至21%之间[5][6] - 易方达成长进取A采用更为均衡的配置，十大重仓股覆盖光通信、消费电子、互联网等多个领域，成功捕捉了新易盛、中际旭创等光模块龙头的上涨[6][7] 落后基金的持仓特征 - 业绩落后的基金多困守于传统行业或偏离市场主线[7][8] - 广发价值稳进A前十大重仓股中白酒股占比显著，如泸州老窖、山西汾酒等，这些个股近三个月跌幅普遍在10%以上[7][8] - 银华成长智选A重仓地产产业链与部分医药股，如贝壳-W、一品红等，后者近三个月跌幅高达44.58%[8] 市场风格与策略总结 - 首批浮动费率基金的短期业绩是不同投资策略与2025年市场风格的一次碰撞测试[9] - 紧扣科技成长主线的产品表现强势，而侧重传统价值或均衡配置的产品则相对乏力[9] - 浮动费率机制意在激励管理人创造超额收益，但其效果仍需更长时间观察[9] - 投资者在选择此类产品时，不应仅关注短期业绩排名，更应审视基金经理的投资框架是否清晰、策略是否具备可持续性，以及其能力圈是否与未来市场演进方向相匹配[9]

涉及的公司与行业 * **公司**：中际旭创 (Innolight, 300308.SZ) [1] * **行业**：光模块、光通信、人工智能 (AI) 服务器供应链 [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价为人民币762元，较当前价格有23.7%的上涨空间 [1][8][9] * **增长驱动力**：公司未来增长主要受以下因素驱动：(1) 规格向800G/1.6T升级，支撑其平均销售价格和毛利率；(2) AI服务器出货量增加，以及ASIC AI服务器的兴起，相比领先的GPU，每颗AI芯片需要更多的光模块；(3) 产品从EML向硅光 (SiPh) 光模块扩展，后者毛利率更高 [1] * **终端市场需求强劲**：供应链对终端市场需求持乐观态度，订单可见性超过一年，价格提前6-12个月确定，反映了客户对高速连接的强劲需求 [2] * **AI服务器需求预测**：预计2026年机架级AI服务器数量将从2025年的1.9万个增至5万/6.7万个，规格升级将驱动800G/1.6T需求 [2] * **硅光 (SiPh) 优势**：从EML向SiPh光模块的扩展将支持公司毛利率，因为SiPh的成本低于EML [2] * **供应前景改善**：预计未来几年供应将改善，原因是硅光芯片代工厂产能扩张，以及中国大陆的InP衬底供应恢复正常 [3] * **NPO（板载光学）带来新机遇**：尽管市场担忧公司从光模块转向光引擎会降低其附加值，但报告认为价格仍基于速率，且竞争更健康（供应商需具备PIC设计能力），NPO中的光引擎比可插拔光模块集成度更高，公司参与NPO体现了其强大的研发扩展能力 [4] 财务预测与估值 * **估值基础**：12个月目标价基于31倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率 [8] * **收入预测**：预计公司收入将从2024年的238.622亿元人民币增长至2025年的359.024亿元人民币、2026年的661.758亿元人民币和2027年的941.318亿元人民币 [9] * **每股收益 (EPS) 预测**：预计公司每股收益将从2024年的4.61元人民币增长至2025年的9.08元人民币、2026年的19.30元人民币和2027年的26.70元人民币 [9] * **市盈率 (P/E)**：基于当前股价和预测每股收益，2025年、2026年、2027年预期市盈率分别为67.9倍、31.9倍和23.1倍 [9] 风险提示 * **主要下行风险**：(1) 800G需求慢于/差于预期；(2) 1.6T上量进度慢于/差于预期；(3) 毛利率不稳定；(4) 地缘政治风险；(5) 组件供应状况恶化制约出货增长 [8] 其他重要信息 * **供应链恢复迹象**：InP外延片和连续波激光器供应商LandMark和VPEC的月度收入在2025年第三季度逐步恢复，反映出出口管制影响正在缓解，两家公司正在多元化InP衬底供应商并扩大产能以应对未来需求 [3] * **并购可能性**：公司的并购评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%），此评级未纳入目标价计算 [9][15] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月末，持有中际旭创1%或以上的普通股权益；在过去12个月内与该公司有投资银行服务客户关系；并预计在未来3个月内寻求或获得来自该公司的投资银行服务报酬 [18]

光模块组件国产替代 - 某个组件已成为光模块的“隐形瓶颈” [1] - 该组件市场90%的份额处于垄断格局 [1] - 国产替代窗口打开催生投资机遇 [1] - 头部供应商面临价值重估 [1] 火电行业投资 - 火电行业“公用事业化”正在进行时 [1] - 公募基金对火电板块的持仓处于十年来的次低水平 [1] - 火电板块具有攻防兼备的特征 [1] - 需关注火电行业的三轮次投资机会 [1]

创50ETF及成分股市场表现 - 截至12月08日13:15，创50ETF（159681.SZ）上涨3.16% [1] - 主要成分股中，天孚通信上涨20.00%，新易盛上涨7.55%，中际旭创上涨6.93%，胜宏科技上涨6.22%，宁德时代上涨1.25% [1] 行业催化剂：Marvell财报与收购 - Marvell本季度营收20.75亿美元，较公司8月给出的指引中点高出1500万美元，略超市场预期 [1] - Marvell宣布将以约32.5亿美元的现金和股票交易方式，收购开发下一代CPO的人工智能初创公司Celestial AI，正式布局CPO领域，加速向光连接转型 [1] 券商研究观点：AI算力驱动光模块产业升级 - AI算力需求驱动全球光模块产业加速向800G/1.6T升级 [1] - 光隔离器关键材料法拉第旋光片供应短缺成为产能扩张瓶颈，催化CPO概念股走强 [1] - 光模块技术迭代与上游材料短缺形成的结构性机会成为短期市场关注焦点 [1] 创50ETF产品特征 - 创50ETF被描述为“超强宽基”，囊括CPO核心标的、固态电池链龙头及互联网券商 [1] - 其估值分位在主流宽基中处于低位，景气高增有望迎来双击 [1] - 创50指数成分股受行业技术升级及供需格局影响显著上涨，带动创50ETF同步上行 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：硅光模块行业，特别是面向AI数据中心应用的高速光模块领域[1] * **公司**： * **光模块厂商**：中际旭创（文中简称旭创）、新易盛[26][36][37] * **上游芯片设计**：博通、Marvell[17] * **上游晶圆代工**：Tower Semiconductor（主导）、GlobalFoundries、台积电[2][25] * **上游材料与器件**： * **磷化铟材料**：住友电工、AXT（通过子公司北京通美晶体）[21][22] * **激光器/芯片**：源杰科技、世佳（可能涉及CW光源布局）[33] * **国内代工**：中芯国际[32] 核心观点与论据 * **核心趋势：AI驱动下，1.6T光模块与硅光技术渗透率将快速提升** * 预计2026年，1.6T和硅光技术的渗透率将从目前的约20%快速提升至50%以上[1][2] * 驱动因素：硅光方案的性价比优势、产能补充潜力、生产与封装良率显著提升[1][2] * **硅光方案 vs. 传统EML方案的核心优势在于成本与集成度** * **成本优势**： * 在1.6T光模块中，传统方案需升级至200G EML，价值量翻倍；硅光方案仍使用70毫瓦的CW光源，采用一拖二配比，价值量远低于EML方案[1][8] * 1.6T光模块中，硅光方案与传统EML方案的成本差距可达100-200美元[1][8] * 在800G光模块中，传统方案需8个100G EML芯片，而硅光方案仅需4个CW激光源，显著降低成本[1][5] * **集成度与材料优势**： * 硅基衬底可集成调制器、探测器、波导等器件，实现高集成度[1][5] * 硅材料价格便宜且供应充足，而磷化铟衬底的EML芯片工艺复杂[5][12] * **供给瓶颈是当前市场核心矛盾，上游物料供应是关键** * 市场核心关注点在于供给端，光模块厂商扩产容易（如旭创需2-3个月），实际交付能力取决于上游物料供应[19][31] * **最紧缺环节**：200G EML芯片，因工艺壁垒高、良率低、供应商有限[2][20][23] * **次紧缺环节**：CW光源，短期存在供给问题，但技术难度不高，扩产瓶颈主要在于MOCVD设备交付（6-9个月）和调试时间[20][24][33] * **供应充足环节**：磷化铟材料、100G EML芯片、DSP芯片（不涉及台积电特别先进制程）[2][20][21] * **技术演进路径明确，向更高集成度与新材料发展** * **集成路径**：当前主流是混合集成，未来趋势是单芯片集成，以降低损耗和空间占用[11] * **调制器材料**：当前硅光方案主要使用硅基马赫曾德尔调制器（MZM）[14]；为满足3.2T时代单波400G需求，未来可能转向具有大带宽优势的薄膜铌酸锂调制器[10][15][32] * **激光器集成**：CW光源未来可能通过键合技术进一步集成到PIC上，但目前尚未商业化[13] * **产业链格局与投资关注点** * **产业链环节**： * **上游（核心）**：PIC设计（北美主导）、晶圆代工（Tower等主导）、光芯片（EML/CW）、材料[2][19][25] * **中游（封装）**：如旭创等，封装良率直接影响毛利率[26] * **下游**：系统集成商或终端客户（如NV），存在向二线厂商外包订单的机会[27] * **投资应关注两方面**： 1. **技术升级**：关注在传统方案向硅光方案切换中，能领先进入大批量生产的公司（如旭创、新易盛），有望享受高毛利并巩固市场份额[2][29][36] 2. **供需关系**：关注上游存在供给缺口并有补全机会的环节，如CW光源、法拉第旋光片等[2][37] 其他重要细节 * **性能与场景差异**：传统EML方案在2公里以上长距离传输性能优于硅光方案，因此不可能完全转向硅光[4] * **探测器方案**：接收端主流采用锗硅探测器，通过在PIC表面外延生长锗层实现[16] * **国产化现状**：PIC晶圆代工环节国内自主性较差；国产硅光设备应用有限，仅耦合环节有所涉及[25][26] * **业绩弹性**：在供不应求背景下，头部公司业绩有上调空间。例如，若按最低供应计算，旭创业绩可达300亿元；若供给问题更好解决，业绩可能进一步上调[36] * **配比变化影响**：目前CW光源与光模块配比为1:4，未来可能变为1:2，这将影响相关公司的盈利预测和估值[34] * **物料分配动态性**：不同季度，上游物料分配会因中游公司的需求压力或支付加急费等因素而有所不同[35]

市场表现与资金动向 - 12月5日A股开盘涨跌不一，CPO概念股走强，创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨0.71%，成交额迅速突破1.6亿元[1] - 该ETF持仓股致尚科技实现20CM涨停，太辰光涨幅超过8%[1] - 资金积极布局，近5日该ETF累计净流入1.68亿元，其流通规模突破11亿元，创历史新高[1] - 该ETF流动性充裕，近1周日均成交额达3.44亿元，位居同类产品前列[1] 行业事件与公司动态 - “国产GPU第一股”摩尔线程正式登陆科创板，首日表现亮眼，市值达到3055亿元，成为科创板第四大芯片股，股价较发行价上涨468.78%[1] - 摩尔线程本次募集资金总额近80亿元，主要投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AISoC芯片的研发项目以及补充流动资金[1] 行业前景与市场预测 - 在算力需求持续扩张的支撑下，中国AI计算加速芯片市场进入高速增长周期[2] - 据预测，中国AI计算加速芯片市场规模将从2024年的1425亿元增长至2029年的1.3万亿元，2025至2029年复合年增长率达54%[2] - 细分市场中，GPU增速最为亮眼，其市场份额预计将从2024年的70%提升至2029年的77%，主导地位进一步增强[2] - 海外高性能芯片供应受限叠加供应链安全的国产化替代需求，为国内本土GPU厂商带来发展机遇[2] 产业链分析：光模块 - 算力产业链处于高景气周期，爆发式增长的算力需求正面临光模块产业链的供给瓶颈[2] - 为应对供需缺口，头部光模块厂商正积极推进“中国大陆与泰国”双线并行的产能扩张战略[2] - 多家龙头的泰国基地已投产或正在扩建，同时国内基地也在同步扩产[2] - 行业正处在新一轮产能释放的前夜，预计明年一季度将迎来产能的集中释放，光通信行业进入从“产能释放”到“业绩爬坡”的新阶段[2] 相关金融产品 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司[3] - 该ETF中光模块CPO权重占比超过54%，同时覆盖国产软件与AI应用企业，具备较高弹性[3] - 其前三大权重股为中际旭创（权重26.62%）、新易盛（权重19.35%）、天孚通信（权重5.05%）[3] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，位居同类产品最低[3] - 跟踪同一指数的ETF还包括华宝创业板人工智能ETF（159363）、南方创业板人工智能ETF（159382）、富国创业板人工智能ETF（159246）、国泰创业板人工智能ETF（159388）等[3]

市场表现与动态 - 今日开盘科技赛道表现分化，5G通信、电子、半导体细分赛道表现较好，而传媒、军工、游戏、数据等赛道跌幅居前 [1] - 开盘半小时内光模块发力上攻，新易盛涨幅超7% [1] - 人工智能AIETF（515070）盘中涨幅超1%，其持仓股中科沃斯大涨超3%，石头科技、寒武纪、北京君正等涨幅均超1% [1] 行业事件与催化 - 12月1日字节跳动旗下豆包发布手机助手技术预览版，与中兴通讯深度合作，首批3万台工程机迅速售罄 [1] - 豆包第二代产品计划于2026年上半年量产，此事件带动端侧AI概念全线走强 [1] 机构观点与行业趋势 - 中信证券认为，AI正从“训练”走向“推理+终端” [1] - 机构预测2026年国内端侧AI设备出货有望超2亿台 [1] - 算力、存储、光学、散热等国产供应链厂商迎来二次成长机遇 [1] - 建议关注模型压缩、边缘算力芯片及高端光学龙头公司 [1] 相关金融产品与指数构成 - 人工智能AIETF（515070）跟踪中证人工智能主题指数（930713） [1] - 该指数成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端的个股，聚集人工智能产业链上中游 [1] - 前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪-U、中科曙光、科大讯飞、豪威集团、海康威视、澜起科技、金山办公、紫光股份等国内科技龙头 [1]

创业板指数表现 - 创业板中盘200指数收盘上涨0.3% [1] - 创业板指数与创业板成长指数均下跌0.4% [1] 云服务与AI硬件行业展望 - 北美五大云服务提供商2025年三季度资本开支同比增速均超过50% [1] - 英伟达预计2026年、2027年全球云厂商资本支出有望分别达到5490亿美元和6320亿美元 [1] - 资本支出增长将带动1.6T光模块需求上调 [1] 创业板指数构成与相关产品 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [1] - 光模块等AI硬件产业链与新能源产业链在指数中合计占比约60% [1] - 创业板ETF（159915）在跟踪该指数的产品中规模位居第一 [1]

市场表现 - 11月26日A股光模块、消费电子、服务器等概念持续走强，A500ETF基金（512050）上涨0.88%，成交额超46亿元，居可比基金第一[1] - 持仓股中际旭创、迈为股份、沪电股份、新易盛、天孚通信等领涨[1] - 资金加速布局A股核心资产，近10日A500ETF基金（512050）累计吸金超10亿元[1] 机构观点：市场趋势与资金生态 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，A股/港股未来可能更多出现"急跌慢涨"模式[1] - 风险的提前释放为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供契机[1] - A股盈利周期底部拐点或已迈，25Q3盈利指标回升概率较大，全A两非EPS同比降幅收窄，ROE企稳反弹迹象明确[2] - 随着"反内卷"、提升内需等政策发力，A股盈利周期有望从稳预期走向扩弹性，进入从估值修复到基本面驱动的攻坚牛[2] 产品分析：A500ETF基金 - A500ETF基金（512050）精准跟踪中证A500指数，指数采用"行业均衡配置+龙头优选"双策略，涵盖A股行业龙头，兼顾价值与成长[2] - 指数超配AI产业链、医药生物、电网设备新能源等新质生产力赛道，形成天然哑铃型投资结构[2] - 基金具备三大核心亮点：费率低廉（综合费率0.2%），流动性充裕（近一月日均成交超50亿元），规模领先（超190亿元）[2] - 相关产品包括A500ETF基金（512050）及其场外联接（A类：022430；C类：022431；Y类：022979），以及A500增强ETF基金（512370）[3]

行业定义与核心作用 - AI光模块是为满足AI计算集群超高带宽与低延迟需求而使用的光模块，是实现数据中心内部高速互连的关键"数据动脉"[1][2] - AI光模块能将电子信号转化为光信号，实现高速大数据传输，是AI时代的关键"神经"[2] - 800G光模块已成为主流，正广泛应用于全球AI数据中心，是支撑现有算力需求的主力[2] 市场规模与增长 - 2024年全球AI光模块市场规模增长至428亿元，较2023年增加238亿元，预计2025年有望达到716亿元[1][4] - 2024年中国AI光模块市场规模增长106亿元，较2023年增加56亿元，预计2025年有望达到178亿元[1][5] - 中国光模块市场已成为全球增长最快的区域，得益于国内大型云服务厂商对AI基础设施投入的持续加大[5] 产业链与成本结构 - 行业产业链上游主要包括光器件、芯片、PCB板、结构件等原材料与元器件，中游为生产制造与系统集成，下游为云服务提供商，主要应用于AI数据中心[5][6] - 光器件是AI光模块最主要的部件，成本占比高达74%，其次是集成电路芯片占19%，印刷电路板(PCB)占4%[7] 行业竞争格局 - 中国企业在AI光模块领域已处于全球领先地位，市场竞争分化显著，头部企业优势明显[11] - 主要企业包括中际旭创、新易盛、海光芯正、华工科技、剑桥科技、联特科技等，其中中际旭创、新易盛占据主导地位[11][12] - 光迅科技是光电子行业先行者，具备光电子芯片、器件、模块及子系统产品的战略研发和规模量产能力，2025年前三季度实现营业收入85.32亿元，超过2024年全年收入[12] - 中际旭创是专业的高速光模块解决方案提供商，2024年其光通信模块产量1536万只，销量1459万只，实现营业收入228.86亿元，占总营收的95.91%[13] 行业发展驱动因素 - 生成式AI技术的快速发展及全球AI算力军备竞赛，推动数据算力中心建设加码，让高速光模块需求激增[1][4][14] - 国家高度重视行业发展，出台如《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》、《算力互联互通行动计划》等一系列政策，全方位推动行业发展[9] 行业发展趋势 - 随着人工智能特别是生成式AI及大模型训练的发展，对数据中心数据传输速率及带宽提出更高要求，AI计算需求及数据中心建设步伐加快将推动行业呈现爆发性增长[14]